El caso que Ray Dalio presenta para 2026: por qué el poder adquisitivo, no la IA, debería dominar tu tesis de inversión

El análisis de fin de año de Ray Dalio sobre los mercados de 2025 ofrece una perspectiva radicalmente diferente de la narrativa dominante sobre el dominio de la IA y la superioridad de las acciones estadounidenses. Como inversor sistemático macro global y fundador de Bridgewater Associates, Dalio ha pasado décadas analizando las fuerzas invisibles que mueven los mercados, y su última reflexión revela verdades incómodas que la mayoría de los inversores están pasando por alto.

Mientras los titulares celebraban las acciones tecnológicas americanas y la euforia por la IA, la verdadera historia de inversión de 2025 se desarrolló en tres dramas paralelos: devaluación de la moneda, el reequilibrio global alejándose de los activos estadounidenses y señales de advertencia sobre los retornos futuros. Entender estas fuerzas es fundamental para posicionarse en 2026.

Cómo la depreciación de la moneda reescribió las reglas de transferencia de riqueza

Los números cuentan una historia que los inversores en dólares prefieren ignorar. El dólar cayó un 39% frente al oro, un 12% frente al euro, un 13% frente al franco suizo y un 4% frente al yuan chino. Esto no fue una anomalía monetaria, sino una devaluación sistemática en casi todas las monedas fiduciarias a nivel global.

Aquí es donde el marco de Dalio se vuelve invaluable: cuando una moneda doméstica se devalúa, los retornos de inversión vistos en esa moneda parecen artificialmente inflados. El rendimiento del 18% del S&P 500 para los tenedores de dólares parecía impresionante hasta que se calculó en otras perspectivas. Ese mismo 18% se tradujo en un 17% para los inversores en yenes, un 13% para los inversores en yuanes, un 4% para los inversores en euros, y aquí viene lo sorprendente: un -28% para los inversores que piensan en oro.

El oro entregó un 65% en términos de USD, aplastando los retornos de las acciones en 47 puntos porcentuales. Esto no fue un accidente; reflejaba un reajuste fundamental en cómo los inversores ven el riesgo de la moneda. Los bonos mostraron una historia aún más sombría: los bonos del Tesoro a 10 años rindieron un 9% en dólares, pero un -4% en euros y un -34% en oro.

La lección de inversión que Dalio enfatiza es incómoda: la cobertura de divisas importa más de lo que la mayoría de los gestores de cartera admiten. Si posees activos internacionales sin cobertura, tus retornos reales pueden ser mucho peores que los números sugieren. Por otro lado, la exposición sin cobertura en oro fue la clase de activo principal con mejor rendimiento precisamente porque la depreciación de la moneda trabaja a favor del oro.

La Gran Exodus de Activos en EE. UU.: Cuando el dinero global deja de creer en América

Mientras que los mercados estadounidenses generaron un 18% de retorno en términos de dólares, esto enmascara una historia más significativa: la diversificación acelerada fuera de los activos estadounidenses.

Las acciones europeas superaron al S&P 500 en un 23%. Las acciones chinas superaron el rendimiento de EE. UU. en un 21%. Las acciones del Reino Unido añadieron un 19% de sobrerendimiento. Las acciones japonesas contribuyeron con un 10%. Y las acciones de mercados emergentes en conjunto entregaron un 34% de retorno, con bonos en moneda local de mercados emergentes rindiendo un 18%.

Esto no fue un subrendimiento por casualidad. Dalio identifica los impulsores clave: primero, los efectos de estímulo fiscal y monetario fueron desiguales a nivel global; segundo, los cambios masivos en la asignación de activos fuera de los mercados estadounidenses estaban acelerándose; tercero, las ganancias de productividad se estaban distribuyendo de manera diferente en las regiones. La transferencia de riqueza fue real, direccional y sistemática.

Lo que impulsó este reequilibrio fue un cálculo simple: los inversores extranjeros cuestionaban cada vez más si tenía sentido mantener activos denominados en dólares cuando la moneda se devaluaba. El retorno nominal del 18% del S&P 500 se evaporó cuando se midió frente a monedas extranjeras en fortalecimiento y al oro. Para los inversores que no son de EE. UU., mantener acciones estadounidenses proporcionaba retornos reales negativos.

Por qué las valoraciones actuales pronostican problemas para retornos de 2026 en adelante

El rally de acciones en EE. UU. de 2025 se sustentó en dos pilares: crecimiento de ganancias (12% en términos de dólares) y expansión del P/E (aproximadamente 5%). Las siete grandes tecnológicas impulsaron ganancias desproporcionadas con un crecimiento del 22%, mientras que las otras 493 acciones del S&P 500 mostraron un crecimiento del 9%. Lo más preocupante: la expansión de márgenes de beneficio representó el 43% del crecimiento de ganancias, sugiriendo que las ganancias de eficiencia—potencialmente impulsadas por la IA—están concentrando las ganancias en los titulares de capital en lugar de en los trabajadores.

Pero aquí está la advertencia de Dalio: las valoraciones actuales han comprimido los retornos futuros a niveles peligrosamente bajos. Con ratios P/E elevados y spreads de crédito en mínimos históricos (indicando una complacencia extrema), su expectativa de retorno a largo plazo en acciones se ha desplomado a solo un 4.7%, un percentil históricamente bajo. La prima de riesgo de las acciones—el retorno adicional que deberían ofrecer en comparación con los bonos—está en niveles cercanos a cero. Con los bonos del Tesoro a 10 años rindiendo un 4.9%, las acciones ofrecen casi ninguna compensación por asumir riesgo de mercado.

Esta compresión en las valoraciones deja a los inversores expuestos: si la devaluación de la moneda se acelera y obliga a subir las tasas de interés, los mercados de crédito y acciones enfrentarán una reevaluación brutal. La Reserva Federal parece inclinada a mantener las tasas de interés reales deprimidas (apoyando los precios de los activos e inflando burbujas), pero Dalio señala que esto crea una inestabilidad peligrosa en activos menos líquidos—el capital de riesgo, la inversión privada y los bienes raíces podrían enfrentar una desleveraging repentina si se ven forzados a refinanciar a tasas más altas.

La inflexión política de 2026: el poder adquisitivo se convierte en la cuestión definitoria

La tesis más provocadora de Dalio concierne a la política. Él identifica la “poder adquisitivo del dinero” como el tema político dominante de cara a 2026—un cambio que podría reconfigurar los resultados electorales y la estabilidad del mercado.

La concentración de riqueza es marcada: el 10% superior de los ingresos posee una proporción desproporcionada de acciones y ha experimentado un crecimiento de ingresos más rápido; ven la inflación como un problema del pasado. Mientras tanto, el 60% inferior experimenta la inflación de manera aguda a través de alquileres, alimentos, energía y necesidades diarias. Esta divergencia genera inestabilidad política. La formación de una coalición informal de “socialismo democrático”—visible en declaraciones de Bernie Sanders, AOC y Zohran Mamdani a principios de enero—indica que la desigualdad de riqueza y la devaluación de la moneda se están convirtiendo en el principal campo de batalla político.

La proyección de Dalio: las pérdidas del Partido Republicano en la Cámara son posibles, creando condiciones caóticas para 2027. A los mercados generalmente no les gusta la incertidumbre política, y el enfrentamiento sobre cómo distribuir la torta económica—ya sea mediante aumentos de impuestos a los capitalistas, incrementos salariales para los trabajadores o estabilización de la moneda—dominará la narrativa política. Esto crea riesgos a la baja para las acciones, especialmente si las fuerzas políticas de izquierda logran cambiar las políticas hacia la redistribución de la riqueza.

El pivote geopolítico y la advertencia de burbuja de IA

El orden mundial ha cambiado fundamentalmente, pasando del multilateralismo al unilateralismo. Esta transición se manifiesta en un aumento del gasto militar, una expansión de la deuda gubernamental, un proteccionismo intensificado y reversión en la globalización. Estas tendencias apoyan la demanda de oro (protección contra la devaluación de la moneda y el caos político), mientras reducen la demanda de activos en dólares y valores del Tesoro estadounidense.

En tecnología, Dalio ofrece un veredicto sobrio: la IA está en las primeras etapas de una burbuja especulativa. Esta afirmación contradice la euforia que impulsa las valoraciones de las siete grandes y las valoraciones de capital de riesgo. Aunque la productividad de la IA podría eventualmente ofrecer retornos reales, los ratios precio-realidad actuales parecen estirados. Dalio señala que publicará un análisis detallado de indicadores de burbuja, pero el marco está claro: el entusiasmo de los inversores ha desconectado temporalmente las valoraciones de la IA del valor fundamental de creación.

El marco que conecta todo: análisis del Gran Ciclo

La tesis de inversión de Dalio se basa en su marco sistemático del “Gran Ciclo”: la intersección de las dinámicas monetarias/deuda, las fuerzas políticas internas, el gasto militar geopolítico, las fuerzas naturales (clima) y la nueva disrupción tecnológica. Estas fuerzas trabajan juntas para reconfigurar el orden económico global de maneras predecibles y cíclicas.

El ciclo actual nos está diciendo varias cosas a la vez: la devaluación de la moneda está erosionando la riqueza de los tenedores de dólares; la reacción política contra la desigualdad se está intensificando; las tensiones geopolíticas están impulsando el gasto en defensa; y las burbujas tecnológicas se están formando. Ninguno de estos signos es positivo para los activos de riesgo tradicionales valorados en dólares o en mercados de acciones con valoraciones comprimidas y primas de riesgo mínimas.

Qué significa esto para tu cartera en el futuro

Dalio no prescribe acciones de inversión específicas, pero su análisis proporciona un marco direccional claro. Si entiendes los mecanismos que impulsan los mercados—devaluación de la moneda, inestabilidad política, fragmentación geopolítica y la interacción de la deuda y el dinero—puedes tomar decisiones independientes alineadas con su lógica.

Las reflexiones del mercado de 2025 apuntan hacia un 2026 caracterizado por turbulencias políticas en torno al poder adquisitivo, inestabilidad monetaria y presión sobre las valoraciones de activos justo en el momento en que las primas de riesgo han desaparecido. Este no es un entorno para invertir pasivamente en índices o concentrarse en acciones de IA. Es un entorno para una posición activa, diversificada, globalmente consciente que cubra el riesgo de divisas y reconozca que los días de retornos fáciles y sin apalancamiento en acciones estadounidenses probablemente han terminado.

Para quienes deseen profundizar en la comprensión de estos mecanismos macro, Ray Dalio y instituciones como el Instituto de Gestión de Riqueza de Singapur (WMI) ofrecen marcos estructurados para la toma de decisiones de inversión independientes. La lección clave: deja de confiar en la narrativa de los titulares y empieza a pensar de manera sistemática en las fuerzas subyacentes que están reconfigurando la riqueza a nivel global.