Hyperliquid implementa un sistema de margen combinado, y el mercado de derivados en cadena experimenta un avance estructural

Hyperliquid plataforma lanza oficialmente el mecanismo de margen de cartera (Portfolio Margin) en la cadena, un avance que la industria considera un hito en el comercio de derivados en la cadena. El margen de cartera proviene del sistema financiero tradicional, que ha liberado más de 7 billones de dólares en espacio incremental para el mercado de derivados—una cifra que ilustra el poder de este sistema de margen. En un momento en que la liquidez está bajo presión, esta innovación de Hyperliquid podría ser el punto de inflexión para un rebote en el mercado de derivados en la cadena.

Cómo el margen de cartera cambia la estructura de la cuenta

Antes, ya fuera en exchanges centralizados (CEX) o en plataformas descentralizadas de derivados (Perp DEX), los usuarios tenían que alternar entre “cuenta de spot”, “cuenta de contratos” y “cuenta de préstamo”. Cada cuenta tenía su propia lógica de cálculo, el flujo de fondos era limitado y la eficiencia era baja. La introducción del margen de cartera por parte de Hyperliquid cambia completamente esta situación.

En el nuevo sistema, los usuarios no necesitan distinguir entre diferentes tipos de cuentas. Todos los activos se gestionan en una única cartera de inversión, coordinando operaciones de spot, contratos y préstamos dentro del mismo marco. Lo más importante es que un mismo fondo puede usarse simultáneamente como posesión de spot y como garantía de contratos, logrando un cambio sin interrupciones. Cuando un usuario realiza una orden, el sistema automáticamente verifica si hay activos adecuados en la cuenta para ser utilizados, y, garantizando la seguridad de la cuenta, toma prestado automáticamente los fondos necesarios para completar la operación. Todo este proceso es casi completamente transparente para el usuario.

Este sistema de margen también trae un beneficio implícito: los activos inactivos en la cuenta dejan de ser “dinero muerto”. Siempre que estos activos sean elegibles para préstamo y no estén siendo utilizados en transacciones o como margen, el sistema los considerará como fondos disponibles y generará intereses en función de la utilización en tiempo real. Los usuarios no necesitan transferir manualmente a pools de préstamo ni alternar entre múltiples protocolos; todo el ecosistema evoluciona hacia una entidad orgánica unificada.

El mecanismo de liquidación también se ha reformado. En el sistema tradicional, una pequeña fluctuación en una posición podía activar una liquidación forzada; en el nuevo marco de margen, lo que se monitorea es el riesgo global de la cuenta. Mientras el valor de mercado de los activos spot, las posiciones de contrato y las relaciones de préstamo sigan cumpliendo con los requisitos mínimos de mantenimiento, incluso si una posición individual fluctúa bruscamente, la cuenta estará segura—la liquidación solo se activará si el riesgo total supera un umbral.

La evolución del sistema de margen: de restricción a liberación en la historia financiera

Para entender por qué esta actualización del margen de Hyperliquid es tan importante, hay que remontarse a un punto de inflexión en la historia del sistema financiero tradicional.

El colapso financiero de EE. UU. en 1929 fue una catástrofe sistémica. En ese momento, el trading con apalancamiento ya era común en el mercado de valores estadounidense—los inversores solo tenían que pagar aproximadamente el 10% en efectivo, el resto era prestado por los corredores. El problema era que este apalancamiento casi no tenía límite y carecía de regulación unificada. Los bancos, corredores y agentes estaban entrelazados, con préstamos en múltiples niveles, formando una estructura financiera extremadamente frágil. Detrás de una acción, a menudo había varias capas de deuda.

En octubre de 1929, el mercado colapsó. Los precios de las acciones cayeron rápidamente, los corredores comenzaron a exigir llamadas de margen adicionales, pero para los inversores esto era casi imposible de cumplir. Se desencadenaron liquidaciones masivas, lo que redujo aún más los precios, y más cuentas fueron liquidada, llevando al mercado a un estado de caos. Los precios de las acciones fueron atravesados sin amortiguación alguna, y este colapso no solo destruyó el sistema financiero, sino que también llevó a la economía estadounidense a una Gran Depresión que duró años.

Este episodio dejó una profunda herida en los reguladores. En 1934, el gobierno de EE. UU. estableció un marco regulatorio centrado en “limitar el apalancamiento”, imponiendo requisitos mínimos de margen. La intención era buena, pero un enfoque demasiado simplificado terminó sofocando la liquidez—durante mucho tiempo, el mercado de derivados en EE. UU. estuvo restringido por múltiples cadenas.

Para los años 80, las deficiencias del sistema de margen se hicieron evidentes. Los futuros, opciones y derivados de tasas de interés crecieron rápidamente, y los operadores institucionales ya no solo apostaban en una dirección, sino que usaban estrategias de cobertura, arbitraje, diferenciales y combinaciones. Estas estrategias, aunque de bajo riesgo y baja volatilidad, requerían alta rotación para ser rentables. Bajo las restricciones tradicionales de margen, la eficiencia del capital se vio severamente limitada, y el crecimiento del mercado de derivados alcanzó un techo muy restringido.

El cambio ocurrió en 1988, cuando la Chicago Mercantile Exchange (CME) implementó por primera vez el mecanismo de Portfolio Margin (margen de cartera). La reacción del mercado fue inmediata. Según estadísticas posteriores, el sistema de margen de cartera aportó al mercado de derivados tradicional al menos 7.2 billones de dólares en volumen adicional—más del doble del valor total de mercado de las criptomonedas actuales.

El valor del margen en el mercado de derivados en la cadena

Ahora, Hyperliquid ha trasladado este sistema probado de margen a la cadena. Es la primera vez que el mecanismo de margen de cartera entra realmente en el ámbito de los derivados en la cadena.

El impacto más directo es la mejora significativa en la eficiencia del capital. Con la misma cantidad de fondos, el sistema de margen puede soportar operaciones de mayor frecuencia y estrategias más complejas. Para los traders que gestionan capital con precisión, esto significa mejores rendimientos y mayor flexibilidad en la gestión de posiciones.

Pero el significado más profundo es que esta transformación abre la puerta a instituciones tradicionales. La mayoría de los market makers profesionales y fondos institucionales no se preocupan tanto por cuánto ganan en una sola operación, sino por la eficiencia global del uso del capital en el largo plazo. Si un mercado no soporta el mecanismo de margen de cartera, sus posiciones de cobertura se consideran de alto riesgo, con un alto uso de margen, y los retornos finales no pueden competir con plataformas tradicionales.

En este contexto, incluso si las instituciones tradicionales sienten curiosidad por el mercado en la cadena, les resulta difícil invertir en escala. Por eso, en el sistema financiero tradicional, el margen de cartera se considera una “configuración básica” para plataformas de derivados—con ella, la plataforma puede soportar liquidez institucional real y estrategias complejas.

La actualización de Hyperliquid, en esencia, crea un canal para que las instituciones tradicionales ingresen al mercado en la cadena.

Cómo la entrada de fondos institucionales redefine el ecosistema del margen del mercado

Cuando los market makers profesionales y grandes fondos institucionales ingresen realmente al mercado de derivados en la cadena, no solo aumentará el volumen de operaciones.

El cambio más importante ocurrirá en la microestructura del mercado. Cuando la proporción de operaciones de cobertura, arbitraje y market making aumente, la forma del mercado mejorará cualitativamente. Los libros de órdenes se volverán más gruesos, los diferenciales se reducirán y la liquidez será más predecible. En condiciones de mercado extremas, la resiliencia y profundidad también mejorarán notablemente.

Desde la perspectiva del sistema de margen, la entrada de fondos institucionales optimizará aún más la eficiencia en la asignación de fondos. Más posiciones de cobertura significan riesgo más disperso, y el uso de margen en el mercado tenderá a un nivel más racional. Esto, a su vez, atraerá a más instituciones, creando un ciclo virtuoso.

Actualmente, la función de margen de Hyperliquid todavía está en fase de pre-alpha, con varias restricciones estrictas. Solo soporta USDC como activo prestable y HYPE como garantía, y cada cuenta tiene un límite de cuota. Esta estrategia de lanzamiento controlado es racional—da a los usuarios tiempo para familiarizarse con el nuevo sistema y detectar posibles problemas.

Los planes futuros incluyen soportar USDH como activo prestable, BTC como garantía, y con la incorporación progresiva de más activos y una integración profunda con componentes del ecosistema como HyperEVM y HyperCore, la capacidad del sistema de margen se ampliará significativamente.

Se puede imaginar que, cuando este mecanismo de margen madure completamente, su impacto en la estructura del mercado de derivados en la cadena y en la captación de fondos será similar al papel que desempeñó CME en el sistema financiero tradicional. En una era de competencia por la liquidez, un sistema de margen verdaderamente eficiente será la clave para liberar fondos incrementales.