Samara Cohen presenta el plan de BlackRock para navegar la integración de las criptomonedas con las finanzas tradicionales

Samara Cohen, quien supervisa 6.6 billones de dólares en activos como directora de la división de inversión en ETFs e índices de BlackRock, ha emergido como una voz clave en la configuración de cómo el capital institucional aborda los activos digitales. En una discusión exhaustiva, Cohen articuló una visión sofisticada de cómo la tecnología blockchain y las finanzas tradicionales convergerán, desafiando suposiciones predominantes sobre la descentralización y trazando un curso pragmático para 2025 y más allá.

La Arquitectura de la Modernización del Mercado

Según la perspectiva de Samara Cohen, el enfoque de BlackRock hacia los activos digitales está fundamentalmente arraigado en el concepto de modernización del mercado. Antes de su papel fundamental en BlackRock, Cohen dedicó su carrera a los ingresos fijos y derivados en grandes bancos de inversión, desarrollando experiencia en mejorar la resiliencia del mercado, la transparencia y ampliar la participación de los inversores.

Cohen posiciona a los ETFs como una tecnología disruptiva—una designación que refleja el potencial transformador que ella ve en blockchain. Ella enfatiza que la innovación tecnológica ha sido consistentemente la base de la modernización del mercado a lo largo de siglos de historia financiera. Este reconocimiento dual forma el marco intelectual que guía la estrategia de activos digitales de BlackRock, particularmente su colaboración con Robbie Mitnik, quien lidera el departamento de activos digitales de la firma.

La visión clave del análisis de Cohen: Los ETFs y blockchain comparten una misión común—modernizar los mercados y catalizar la transformación del sistema financiero. Sin embargo, advierte que el objetivo final debe ser la evolución, no la revolución.

El Puente Entre Mundos: Finanzas Tradicionales y Cripto

La introducción de los US Bitcoin ETPs (Exchange Traded Products) ha alterado fundamentalmente el panorama para la participación institucional. Cohen identifica este hito como algo más que una simple categoría de producto—sirve como un puente deliberado que conecta el ecosistema de criptomonedas con la infraestructura financiera tradicional.

Este fenómeno de puente ha generado efectos positivos sorprendentes para ambas partes:

• Los inversores institucionales ahora pueden obtener exposición a Bitcoin a través de vehículos de inversión familiares en lugar de navegar plataformas de custodia y exchange desconocidas
• Los inversores nativos digitales han descubierto que los ETPs abordan necesidades genuinas de gestión de cartera
• Los datos del mercado revelan un patrón constante: los inversores suelen comenzar con exposición a Bitcoin ETP, luego expandirse a Ethereum y otros productos de activos digitales

La fase actual de integración, aunque significativa, sigue siendo incipiente. Incluye solo unos pocos activos cripto y permanece atada a la infraestructura financiera convencional. Según Samara Cohen, la trayectoria de desarrollo óptima implica construir puentes integradores que preserven las mejores prácticas de ambos ecosistemas en lugar de intentar una sustitución total de los sistemas existentes.

Evolución Tecnológica: De Dial-Up a Banda Ancha

Cohen emplea una analogía histórica impactante para iluminar la trayectoria evolutiva del mercado cripto. Durante la fase inicial de internet, la transmisión de datos ocurría a través de infraestructura telefónica; hoy, la comunicación telefónica fluye sobre protocolos de internet. Esta inversión refleja el potencial futuro de las criptomonedas.

Actualmente dominan dos narrativas en las discusiones sobre la evolución de los activos digitales:

La Fase Actual (La Era “Dial-Up”):

• Los ETFs de Bitcoin y los ETP de Ethereum funcionan como representaciones digitalizadas de los activos cripto
• Estos productos esencialmente adaptan la tecnología blockchain a los marcos financieros tradicionales
• Esto representa un paso intermedio necesario para la adopción masiva

El Futuro Especulativo (La Visión “Banda Ancha”):

• Instituciones financieras tradicionales como BlackRock o Nasdaq podrían migrar eventualmente sus operaciones a infraestructura blockchain
• Podrían emerger blockchains de instituciones financieras especializadas
• La descentralización completa de la infraestructura financiera se vuelve posible

Sin embargo, Samara Cohen plantea una pregunta fundamental que la separa de los maximalistas cripto: ¿Es realmente óptima la descentralización total para los mercados contemporáneos y las necesidades de los inversores?

Su marco analítico reconoce varias matizaciones:

• Blockchain ofrece ventajas legítimas en transparencia y auditabilidad
• La descentralización total puede ser una sobreingeniería para la mayoría de las aplicaciones prácticas
• Los intermediarios han proporcionado históricamente servicios esenciales al permitir la especialización
• Mecanismos de cifrado mejorados pueden mejorar la infraestructura de confianza sin eliminar roles institucionales beneficiosos

La Revolución del Mercado de Opciones y la Madurez del Mercado

El ETF de Bitcoin y el ETP de Ethereum de BlackRock han establecido un dominio en los volúmenes de negociación de opciones, logrados mediante colaboración estratégica con plataformas de negociación como Nasdaq. Las opciones de Bitcoin lanzadas antes que productos competidores reflejan una ventaja competitiva en el posicionamiento del ecosistema de BlackRock.

La plataforma iShares, que abarca múltiples clases de activos y mercados geográficos, ha construido conexiones extensas en toda la infraestructura de negociación. Dentro de los mercados de Bitcoin, tres características de volatilidad han captado la atención particular de las instituciones:

• Volatilidad de precios pronunciada
• Volatilidad elevada de la volatilidad (la tendencia de que la volatilidad misma fluctúe significativamente)
• Patrones de sesgo positivo (el aumento de la volatilidad se acelera a medida que los precios suben)

La infraestructura emergente de opciones ha entregado beneficios cuantificables:

• Los métodos de transacción han alcanzado estandarización
• Las tendencias de volatilidad se han vuelto medibles y monitorizables
• Se han materializado capacidades de vigilancia de transacciones en tiempo real
• La participación institucional se ha diversificado significativamente

Los datos históricos demuestran una expansión sustancial del mercado de ETFs en dos décadas, con un número considerable de participantes institucionales accediendo inicialmente a los mercados a través de opciones de ETF. Los mercados de opciones ofrecen a los inversores mecanismos de ajuste de riesgo granular, permitiendo una calibración precisa de la exposición de la cartera según las circunstancias individuales.

La Educación Trasciende el Precio: Redefiniendo el Éxito en la Adopción de Cripto

Un dicho circula en las comunidades de criptomonedas: “El precio es la mejor publicidad.” Sin embargo, Samara Cohen articula una tesis contraria desde la perspectiva institucional de BlackRock: la educación representa una publicidad superior para Bitcoin y los activos digitales.

Este enfoque educativo se centra en conceptos sofisticados: metodologías de gestión de riesgos, diversificación de cartera mediante exposición a volatilidad, e interacciones matemáticas entre correlaciones de activos.

A pesar de que Bitcoin ha alcanzado niveles de precio elevados recientemente, Cohen enfatiza consideraciones críticas de riesgo: si bien la volatilidad del precio de Bitcoin se ha moderado algo en los últimos años, sigue siendo un activo de alta volatilidad y alto riesgo en relación con los componentes tradicionales de la cartera. Esta característica de volatilidad explica precisamente la tesis de inversión de Bitcoin—funciona como un instrumento de diversificación no correlacionado.

Eliminar la volatilidad del perfil de riesgo de Bitcoin, sugiere Cohen, podría hacer que el caso de inversión fundamental se desvanezca. Para los gestores institucionales que apuntan a inversores a largo plazo, comunicar estos factores estructurales supera las discusiones sobre especulación de precios.

Un malentendido prevalente permea la comunidad de criptomonedas: muchos participantes creen que el éxito de los ETF está directamente relacionado con la apreciación del activo subyacente. Esto malinterpreta fundamentalmente cómo los profesionales financieros evalúan el rendimiento del producto.

BlackRock mide el éxito de los ETP a través de criterios completamente diferentes:

• ¿El producto satisface eficazmente los requisitos de los inversores?
• ¿Establece mecanismos de acceso eficientes al mercado?
• ¿Demuestra características de liquidez robustas?
• ¿Facilita procesos de descubrimiento de precios significativos?

Decodificando el Rendimiento de los ETF: Métricas Más Allá de las Entradas

Samara Cohen, basándose en su experiencia en finanzas tradicionales, frecuentemente encuentra malentendidos sobre la evaluación del rendimiento de los ETF de Bitcoin y Ethereum. Ella identifica un error particularmente prevalente: muchos observadores del mercado concluyen incorrectamente que el ETF de Ethereum tiene un rendimiento inferior al de Bitcoin, cuando evaluado según los estándares legítimos de la industria de ETF, el ETF de Ethereum demuestra un éxito considerable.

La métrica fundamental de éxito para cualquier ETF: ¿El producto logra sus objetivos previstos?

Indicadores Legítimos de Éxito en ETF:

Precisión en el Seguimiento:

• Réplica precisa del rendimiento del índice subyacente
• Los ETFs de Bitcoin resolvieron problemas de inversores previamente intratables
• Ofrecieron alternativas a la autogestión o a holdings dependientes de exchanges
• Eliminan limitaciones de posición inherentes a estructuras de ETF basadas en futuros

Calidad de la Infraestructura del Mercado:

• Mecanismos de soporte del ecosistema completos
• Volúmenes de negociación y niveles de liquidez adecuados
• Accesibilidad confiable a los exchanges
• Mecanismos de creación/redención de Participantes Autorizados funcionando correctamente

Tanto los ETP de Bitcoin como los de Ethereum demuestran una infraestructura de calidad de mercado robusta.

Análisis de Diferenciales en Flujos de Capital:

Los flujos de capital reflejan factores multifacéticos que van más allá de la calidad del producto:

• Los ETP en sí no impulsan mecánicamente la asignación de capital
• El sentimiento del inversor y las filosofías de inversión resultan decisivos
• La narrativa de inversión de Bitcoin en 2024 tenía mayor claridad y especificidad que la de Ethereum
• Esta diferencia en narrativa explica los volúmenes divergentes de flujo de capital

Realidad del Rendimiento Actual:

• El ETP de Bitcoin acumuló aproximadamente $36 mil millones en entradas netas
• La clasificación del ETP de Ethereum lo sitúa en el top 20% de emisiones de ETF en EE. UU. durante 2024
• Ambos productos merecen ser considerados exitosos

Reconocimiento crítico: El éxito del producto no depende exclusivamente de parámetros técnicos de rendimiento, sino también de narrativas articuladas y posicionamiento claro en el mercado. La narrativa de marketing de Bitcoin—oferta finita de 21 millones de unidades, posicionamiento como oro digital—proporciona simplicidad y memorabilidad inherentes. Ethereum carece de un posicionamiento igualmente cristalino, lo que complica la comprensión de los inversores.

Trayectorias del Mercado: Marcos de Inversión en Bitcoin versus Ethereum

El proceso de aprobación regulatoria del ETF de Ethereum en mayo de 2023 sorprendió a los observadores de la industria. La línea de tiempo de lanzamiento entre junio y julio requirió preparación simultánea de cartera, operaciones de negociación y educación de inversores.

Características actuales del panorama de inversores:

• La participación ha pasado de estar dominada por minoristas a incluir inversores institucionales sofisticados
• Los inversores autodirigidos siguen siendo los principales impulsores de capital
• La comprensión de los inversores sobre las diferencias entre Bitcoin y Ethereum se ha profundizado sustancialmente

Alineación con la tesis de inversión en Bitcoin:

La propuesta de valor actual de Bitcoin resuena con múltiples prioridades institucionales:

• Las tensiones geopolíticas sustentan la demanda de cobertura
• Las preocupaciones por la devaluación de la moneda impulsan requisitos de diversificación
• La diversificación tradicional de cartera sigue siendo altamente relevante
• La experiencia de 2022 con pérdidas simultáneas en acciones y bonos elevó la utilidad percibida de Bitcoin

Desafíos en el posicionamiento del mercado de Ethereum:

Para inversores estadounidenses con exposición existente a acciones tecnológicas de gran capitalización, Ethereum funciona más como un amplificador de rendimiento que como un mecanismo de diversificación. Ethereum exhibe una correlación elevada con las acciones tecnológicas mega-cap, limitando su utilidad en la construcción de cartera para muchos asignadores institucionales.

El proceso continuo de educación del mercado:

La comprensión de los inversores sobre ambos activos continúa avanzando sustancialmente. Actualmente, Bitcoin se alinea más eficazmente con los requisitos de construcción de cartera institucional. Los procesos de educación de mercado siguen desarrollándose activamente en toda la comunidad inversora.

Evolución de la Arquitectura Blockchain y Posicionamiento Institucional

Respecto a futuras actualizaciones de protocolo para las redes de Ethereum y Bitcoin, la perspectiva institucional de BlackRock merece atención particular. Las posiciones de la compañía reflejan principios consistentes:

• ¿Cómo puede el diseño del ecosistema servir de manera óptima a los requisitos institucionales y las necesidades de los clientes?
• Se apoya categóricamente en la arquitectura abierta y la interoperabilidad
• La escalabilidad operativa de las empresas a escala institucional moldea el pensamiento

La escala operativa sustancial de BlackRock significa que la participación en ecosistemas cerrados frecuentemente enfrenta restricciones importantes. En consecuencia, la firma ha ido desplazándose progresivamente hacia el apoyo a arquitecturas blockchain públicas en lugar de sistemas permissioned para iniciativas de tokenización en los últimos años. Esta transición subraya el énfasis institucional en la apertura y los fundamentos de escalabilidad.

Específicamente, BlackRock centra su análisis en:

• Características de escalabilidad del sistema
• Accesibilidad a la participación de contrapartes
• Dimensiones de apertura del ecosistema

En lugar de adoptar posiciones sobre plataformas específicas de criptomonedas.

Horizontes Estratégicos: 2025 y Más Allá

Respecto a las perspectivas de desarrollo de ETFs de activos digitales, BlackRock ha identificado varios puntos de observación cruciales:

Áreas de Enfoque Primario:

Primero, una integración más profunda de la investigación sobre Bitcoin en las metodologías de construcción de cartera. Los parámetros de discusión deberían cambiar de “si los inversores institucionales deberían asignar a Bitcoin” a “la implementación óptima de Bitcoin en carteras sofisticadas.”

En segundo lugar, la expansión del ecosistema de opciones de ETP de Bitcoin representa una innovación crítica. Estos mecanismos demostraron una importancia particular durante los ciclos recientes del mercado. La infraestructura de opciones crea dinámicas de negociación más equilibradas—los compradores surgen durante las caídas, mientras que los vendedores aparecen durante los rallies. Sin embargo, la innovación introduce complejidad; si bien las instituciones desarrollan y comercializan estrategias basadas en opciones con entusiasmo, no todas las estrategias logran una comprensión transparente por parte de los inversores. Por ello, la aceleración en la educación de los inversores se vuelve cada vez más esencial.

Estrategia de Productos de Activos Digitales de BlackRock

Respecto a los planes específicos de expansión de ETFs de activos digitales, BlackRock mantiene una orientación característicamente disciplinada y pragmática. La desconexión fundamental entre la percepción del mercado y la realidad requiere análisis:

Malentendido predominante en el mercado: La introducción de ETFs genera inevitablemente una apreciación del precio del activo subyacente.

Realidad actual: Esta correlación no es ni inevitable ni predecible. El rendimiento del ETF de Ethereum demostró empíricamente este principio.

Impacto de los ETF en Activos Digitales:

Aunque los ETFs no pueden predecir de manera confiable los movimientos de precios, impactan medible la estructura del mercado:

• Mejora de la conveniencia para la participación del inversor
• Señalización de legitimidad (aunque imperfectamente)
• Reducción del riesgo regulatorio
• Potencial expansión de las pools de capital disponibles

Marco de Inversión en Activos Digitales de BlackRock:

Las decisiones sobre nuevos desarrollos de productos siguen una evaluación sistemática:

• Desarrollo de una tesis de inversión clara
• Evaluación del flujo de caja de los activos subyacentes
• Sofisticación en la medición del riesgo
• Requisitos de construcción de cartera del cliente

Observaciones sobre Flujos de Capital:

Los ETP de Bitcoin han acumulado aproximadamente $36 mil millones en entradas netas desde su creación. Los volúmenes de negociación en mercado secundario alcanzan aproximadamente 9 veces los volúmenes de emisión en mercado primario. Los inversores institucionales utilizan múltiples canales de participación, siendo los ETP solo uno de los muchos mecanismos de acceso.

Composición actual de la estrategia de activos digitales:

El enfoque actual de BlackRock se concentra en:

• Gestión y desarrollo de ETFs de Bitcoin y Ethereum
• Iniciativas de tokenización, particularmente en la tokenización de fondos de bonos gubernamentales
• Participación en el ecosistema de stablecoins

De cara al futuro, la compañía mantiene una atención equilibrada en tres pilares: criptomonedas, infraestructura de stablecoins y tokenización, con las necesidades de los clientes impulsando continuamente las decisiones de desarrollo de productos.

Transformación Regulatoria e Implicaciones de Políticas

La próxima administración ha señalado orientaciones pro-mercado y favorables a la innovación. Las transiciones en la liderazgo de la SEC—particularmente la salida de Gary Gensler—representan desarrollos importantes. Es importante destacar que esta transición no solo afecta a las empresas nativas de criptomonedas; instituciones tradicionales como BlackRock monitorean de cerca la evolución regulatoria.

Una observación clave: La influencia de la SEC se extiende más allá de los mercados estadounidenses, moldeando fundamentalmente la dinámica de los mercados financieros globales. Históricamente, los mercados estadounidenses se han distinguido por un equilibrio superior entre fomentar la innovación y proteger a los inversores—una dinámica que ha permitido el dominio del mercado estadounidense.

Las condiciones regulatorias actuales fueron sustancialmente moldeadas por las disrupciones del mercado de 2020-2021. Durante ese período, la participación de inversores individuales aumentó dramáticamente a través de plataformas de negociación sin comisiones, la adopción acelerada de tecnología por la pandemia y la distribución de estímulos gubernamentales. Como resultado, muchos traders individuales migraron hacia la inversión en índices y ETFs—una migración que continúa catalizando la transformación estructural del mercado.

El Camino a Seguir: Establecer Claridad Regulatoria

BlackRock mantiene perspectivas optimistas respecto a la trayectoria de desarrollo del mercado hacia una evolución equilibrada. La transparencia regulatoria respecto a los ETFs de criptomonedas requiere mejoras, aunque parece probable que ocurran.

La institución se orienta hacia entornos regulatorios más favorables a la innovación, al mismo tiempo que enfatiza que una regulación adecuada sigue siendo esencial para mantener la confianza de los inversores.

Para 2025 y más allá, BlackRock prioriza tres dimensiones de claridad regulatoria:

• Establecer definiciones fundamentales que aclaren las distintas clasificaciones de activos digitales
• Delimitar con precisión las fronteras de jurisdicción regulatoria y definir responsabilidades de agencias
• Construir mecanismos colaborativos público-privados

Respecto a desarrollos legislativos como FIT 21 y marcos regulatorios de stablecoins, BlackRock los califica como avances positivos. Sin embargo, la integración efectiva con los sistemas financieros tradicionales es esencial, evitando ecosistemas regulatorios de criptomonedas completamente aislados que puedan inhibir la participación de las instituciones financieras existentes.

Abrazando una Edad de Oro Potencial

Reflexionando sobre el desafiante entorno regulatorio de 2023 y la frustración subsecuente en la industria, los participantes del mercado se beneficiarían de reenfocar en las misiones centrales: construir sistemas financieros cada vez más transparentes e inclusivos.

Las condiciones del sector podrían estar entrando en una fase históricamente oportuna impulsada por tres factores convergentes:

• Disminución de los costos de infraestructura blockchain
• Entornos de desarrollo cada vez más accesibles
• Clarificación progresiva del panorama regulatorio

Desde la perspectiva de Samara Cohen y el posicionamiento institucional de BlackRock, la integración de las criptomonedas con las finanzas tradicionales no representa una amenaza a los sistemas establecidos, sino una oportunidad evolutiva. A medida que estos sectores se entrelazan cada vez más, actores institucionales sofisticados como BlackRock trabajan para garantizar que el proceso de integración priorice la protección del inversor, la eficiencia del mercado y la innovación sostenible—creando condiciones donde tanto las finanzas tradicionales como los ecosistemas emergentes de activos digitales puedan madurar simultáneamente. Los próximos años probablemente validarán si este enfoque integrador o las visiones en competencia finalmente moldearán la evolución del mercado financiero.