La verdad sobre los fondos de inversión en gris: de las «ballenas de Bitcoin» al puente clave para la entrada de instituciones en el mercado

En el mercado de activos criptográficos, hay una institución que ha llamado la atención por su estrategia de holdings única: Grayscale Investments. Como el fondo de gestión de activos dedicado a las criptomonedas más grande del mundo, Grayscale ha ido ganando protagonismo debido a su continuo aumento en las participaciones de Bitcoin y Ethereum. Sin embargo, en las discusiones sobre Grayscale, hay tanto elogios como dudas: ¿es esta institución realmente un motor del mercado o una presencia sobreinterpretada? Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de funcionamiento, el modelo de ganancias y la influencia en el mercado de Grayscale, revelando la verdadera naturaleza de este “gigante de Bitcoin”.

Identidad del fondo de Grayscale: de subsidiaria de DCG a gestor de activos criptográficos

Grayscale Investment Trust, fundado en 2013, es una subsidiaria del Digital Currency Group (DCG), un grupo de inversión en monedas digitales. Está especializada en gestionar fondos fiduciarios de activos criptográficos. DCG es uno de los capitales criptográficos más activos e influyentes a nivel global, con un modelo de negocio similar al de Berkshire Hathaway, dirigido por Warren Buffett, combinando control y inversión en un grupo diversificado.

Hasta la fecha, DCG ha apoyado a más de 160 empresas en más de 30 países, cubriendo áreas como medios de comunicación, pagos y exchanges en la industria de las criptomonedas. Además de Grayscale, sus subsidiarias más conocidas incluyen Genesis Global Trading, un corredor de criptomonedas; CoinDesk, una plataforma de medios blockchain; y Foundry, un minero de Bitcoin.

La característica principal de los fondos de Grayscale es que, basándose en los precios de mercado de criptomonedas como Bitcoin, ofrecen una vía legal y conveniente para invertir en activos criptográficos mediante la creación de fondos fiduciarios. Barry Silbert, fundador y CEO, antes de fundar DCG, creó SecondMarket, una plataforma que simplifica transacciones complejas. Entre sus reconocimientos, ha sido nombrado empresario del año por Ernst & Young y figura en la lista “40 under 40” de Fortune.

Tamaño de las participaciones de Grayscale: de participante marginal a peso pesado del mercado

Actualmente, los fondos de Grayscale poseen 8 fondos fiduciarios de activos principales, incluyendo Bitcoin, Ethereum y otros, además de un fondo de gestión que invierte en una cartera diversificada de monedas de gran capitalización. En cuanto a las categorías de criptomonedas, los productos de Grayscale incluyen fondos como el Bitcoin Trust, Bitcoin Cash Trust, Ethereum Trust, Ethereum Classic Trust, Litecoin Trust y Stellar Trust. (Cabe destacar que recientemente, Grayscale anunció la disolución del fondo de Ripple, generando debate en la industria).

El producto más conocido de Grayscale es el Bitcoin Trust (GBTC). Según datos recientes, Grayscale posee aproximadamente 641,5 mil BTC, con un valor total de aproximadamente 57,77 mil millones de dólares, considerando el precio actual de BTC en $90,050. Esta escala se ha formado a través de un crecimiento rápido: en julio de 2020, tenía 386 mil BTC, y para mediados de noviembre ya superaba los 500 mil. Especialmente después de finales de octubre de 2020, el fondo de Bitcoin de Grayscale aumentó sus participaciones de forma continua, impulsando el precio de Bitcoin.

¿Por qué Grayscale se ha convertido en la opción preferida de los inversores institucionales?

Según el informe del cuarto trimestre de 2020, la mayoría de los inversores (alrededor del 93%) provienen del sector institucional, liderados por gestores de activos. En principios de 2020, los activos gestionados por Grayscale eran de 2 mil millones de dólares, y al final del año alcanzaron los 20 mil millones. Entre ellos, el Bitcoin Trust de Grayscale fue uno de los productos de inversión de mayor crecimiento global, pasando de 1,8 mil millones a 17,5 mil millones de dólares, demostrando que los inversores institucionales ven a Grayscale como la principal vía de entrada al mercado de Bitcoin.

A principios de 2020, Grayscale se registró como una compañía que debe reportar a la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC), siendo el primer instrumento de inversión en criptomonedas en reportar trimestralmente a la SEC, informando sobre eventos internos y cambios. En octubre del mismo año, el Ethereum Trust de Grayscale también fue aprobado por la SEC, convirtiéndose en el segundo producto digital autorizado bajo su gestión.

El secreto de las ganancias de Grayscale: tarifas de gestión superiores a los fondos fiduciarios tradicionales

El modelo operativo de Grayscale es similar al de los ETF de oro: los ETF tradicionales de oro almacenan oro físico, y la compañía de fondos emite participaciones basadas en ello. Grayscale utiliza un mecanismo similar, pero con una diferencia clave: sus participaciones no soportan redención. Los inversores que compran participaciones en los fondos de Grayscale solo pueden vender en el mercado secundario, sin poder canjear por criptomonedas reales.

Este diseño asegura que la cantidad de criptomonedas en manos de Grayscale crece de forma unidireccional desde su creación. Como los fondos fiduciarios tradicionales, Grayscale obtiene ingresos principalmente a través de tarifas de gestión. Mientras la demanda de inversión siga creciendo, Grayscale seguirá recibiendo tarifas, que son mucho más altas que las de los fondos fiduciarios tradicionales.

Las tarifas de gestión en fondos tradicionales oscilan entre 0,3% y 1,5% anual, mientras que los fondos de Grayscale cobran entre 2% y 3% al año, aproximadamente el doble. Por ejemplo, el GBTC tiene una tarifa anual del 2%, y solo con este producto, las ganancias netas de Grayscale en un año son bastante notables.

¿Cómo el diseño de redención bloqueada impulsa el crecimiento de las participaciones de Grayscale?

Los productos fiduciarios de criptomonedas de Grayscale se compran mediante dos métodos: aportación de fondos y aportación física.

Aportación de fondos significa que el inversor paga en efectivo a un corredor OTC de DCG, Genesis Global Trading, que recibe el pago y, en función del precio de mercado, intercambia por la criptomoneda correspondiente (como BTC o ETH), entregándola a Grayscale. Luego, Grayscale la custodia en Coinbase Custody y emite participaciones equivalentes en GBTC, ETHE u otros fondos.

Aportación física implica que el inversor entrega directamente criptomonedas a Grayscale a cambio de participaciones en fondos como GBTC o ETHE, con un mínimo de 50,000 dólares.

Algunos fondos fiduciarios de Grayscale ya están disponibles en plataformas de mercado secundario, y los inversores solo necesitan una cuenta en bolsa estadounidense para comprar directamente en el mercado (incluyendo la prima). Sin embargo, GBTC no soporta redención de participaciones: una vez adquiridas, no se puede canjear por Bitcoin real, solo vender en el mercado secundario de EE.UU., y GBTC tiene un período de bloqueo. Esto hace que GBTC en OTC sea uno de los pocos productos de Bitcoin regulados en el mercado, y debido a la alta demanda, su precio en mercado secundario suele tener prima sobre su valor neto.

El mecanismo de no redención hace que las participaciones gestionadas por Grayscale crezcan continuamente, y las tarifas del 2% generan ingresos considerables para la compañía.

Arbitraje de prima de GBTC: el impulsor invisible de la demanda de Bitcoin por parte de Grayscale

El principal factor que atrae a los inversores institucionales a depositar fondos en Grayscale es la alta prima de GBTC. La demanda de Bitcoin para aumentar las participaciones proviene de grandes fondos de arbitraje: compran todas las participaciones de GBTC, lo que impulsa a Grayscale a aumentar sus holdings, explicando por qué continúa comprando Bitcoin. Pero la raíz de esta demanda sigue siendo el mercado secundario, donde la prima elevada atrae a muchas instituciones a realizar arbitraje, especialmente en mercados alcistas.

Las instituciones de arbitraje emplean varias estrategias de ganancia. Una es participar en compras privadas de GBTC en el mercado primario, obtener participaciones, y tras el período de bloqueo, vender en el mercado secundario, devolver el préstamo con Bitcoin. La diferencia entre la prima de GBTC y los intereses del préstamo es la ganancia. Otra estrategia es comprar Bitcoin en spot, obtener participaciones en GBTC, y abrir posiciones cortas en futuros para cobertura. Cuando GBTC se desbloquea, vender en el mercado secundario, cerrar las posiciones en futuros y aprovechar la diferencia entre la prima y los intereses.

Aunque estas oportunidades de arbitraje aumentan la presión de venta potencial, la estructura de no redención de Grayscale aísla las participaciones de GBTC del mercado de cotización, por lo que los inversores solo pueden vender en OTC, transfiriendo la presión de mercado a este mercado.

En resumen, el mecanismo de redención de Grayscale puede atraer fondos externos al mercado de criptomonedas, aumentando la demanda de Bitcoin y trasladando toda la presión de venta al mercado OTC de EE.UU. Esto hace que el fondo de Bitcoin de Grayscale se convierta en una fuerza alcista “de compra constante”.

¿Por qué los inversores tradicionales prefieren confiar en los fondos de Grayscale?

Los productos fiduciarios están regulados por la SEC de EE.UU., con una divulgación de información completa, reduciendo significativamente el riesgo de mantener Bitcoin a largo plazo. Además, disfrutan de ventajas fiscales específicas en EE.UU., lo que resulta muy atractivo para los inversores estadounidenses, y los fondos de Grayscale también tienen ventajas fiscales similares.

La custodia de criptomonedas es una tarea técnica especializada, con riesgos como la exposición de claves o fallos en discos duros que pueden causar la pérdida de activos. Grayscale realiza todo el proceso de custodia en nombre de los inversores y está regulada por la SEC. Además, la existencia de Grayscale elimina la carga de aprender sobre tecnología de wallets y claves privadas: los inversores solo deben preocuparse por las variaciones de precio de las criptomonedas, sin necesidad de entender en profundidad detalles técnicos. Por eso, muchos inversores tradicionales optan por invertir en Bitcoin a través de fondos de Grayscale en lugar de comprar directamente.

El fundador de Grayscale, Barry Silbert, ha apoyado públicamente ciertos proyectos en Twitter, impulsando los precios de esas monedas a nuevos máximos. Aunque los fondos de Grayscale en sí no toman posiciones de inversión, la gestión de tarifas genera ingresos, y naturalmente, desean que los precios de las criptomonedas suban para atraer más inversores y aumentar sus tarifas. Los fondos de Grayscale llevan mucho tiempo en el mercado, pero solo en los últimos años han recibido mayor atención, principalmente porque la adopción de Bitcoin en el mundo financiero tradicional ha ido en aumento.

La “mítica” de Grayscale: ¿realidad o exageración?

Volviendo a la pregunta inicial: ¿realmente se ha idealizado a Grayscale? La respuesta es en parte sí. Sin duda, Grayscale es un actor importante en el mercado de activos digitales, con un tamaño de holdings, reconocimiento institucional e influencia en el mercado que no se pueden ignorar. Pero su poder también tiene límites claros: su aumento de participaciones está impulsado por mecanismos de arbitraje, no por decisiones de inversión independientes; sus tarifas altas se basan en un diseño de no redención; y su impacto en el precio de Bitcoin está estrechamente ligado al sentimiento general del mercado.

Comprender la verdadera naturaleza de Grayscale no implica negar su posición en el mercado, sino reconocer que es tanto un impulsor del mercado como un beneficiario de la liquidez. En el proceso de integración entre finanzas tradicionales y cripto, Grayscale actúa como puente, facilitando la entrada de inversores institucionales y amplificando la volatilidad del mercado. Desde esta perspectiva, en lugar de idolatrar a Grayscale, es más preciso considerarlo como un producto inevitable en la maduración del mercado de criptomonedas.