Análisis de Terraform Labs (en liquidación) vs Jane Streeeeeeeet

Según WSJ:

El administrador que está liquidando Terraform Labs de Do Kwon ha demandado a Jane Street, alegando que el gigante del comercio de alta velocidad participó en operaciones con información privilegiada para obtener beneficios ilegales y, en última instancia, acelerar el colapso del imperio cripto.

Todd Snyder, el administrador del plan designado por un tribunal de quiebras, busca daños y perjuicios contra Jane Street, su cofundador Robert Granieri y los empleados Bryce Pratt y Michael Huang.

Aquí está la denuncia. Está tan redactada que armar la historia es complicado más allá de la acusación de que Bryce Pratt, nuevo empleado de Jane Street, mantenía líneas de chismes abiertas desde su época como pasante en Terraform. Esto es de la página dos:

Los operadores de Jane Street crearon una cadena secreta de mensajes que involucraba a empleados actuales y anteriores de Terraform. La cadena incluso fue nombrada “Bryce’s Secret”, en honor a Bryce Pratt, ex pasante de Terraform y actual desarrollador de sistemas en Jane Street. Jane Street utilizó el grupo de chat Bryce’s Secret y otras fuentes de información no pública para adelantar operaciones que aceleraron el colapso de Terraform. El abuso de información material no pública de insider █████████ permitió a Jane Street deshacer cientos de millones de dólares en exposición potencial en el momento justo, apenas horas antes de que colapsara el ecosistema de Terraform.

En un comunicado por correo electrónico, Jane Street calificó la demanda de “desesperada” y “un intento transparente de obtener dinero”.

Aquí un resumen rápido de lo que estamos hablando, empezando por lo básico.

Terraform emitió stablecoins en su blockchain Terra, cuyo valor estaba supuestamente vinculado a varias monedas. Un token Luna estaba destinado a actuar como contrapeso de arbitraje, ya que siempre se podía canjear un Luna por un valor nominal de un token Terra, independientemente de sus precios de mercado.

Por supuesto, era una tontería, pero la máquina podría haber seguido funcionando un poco más si los tokens Terra hubieran sido usados como medio de intercambio. No lo fueron. Aproximadamente tres cuartas partes del stablecoin USD de Terra estaban bloqueadas en el protocolo Anchor, que ofrecía un 20% de interés anual a los depositantes.

Este esquema Ponzi entró en una espiral mortal durante seis días en mayo de 2022, cuando el token USD de Terra dejó de mantener su paridad. Terraform intentó defender la paridad primero con reservas del Luna’s Foundation Guard, una entidad independiente que en realidad no era ni independiente ni bien protegida, pero la confianza ya se había perdido. Aproximadamente 40 mil millones de dólares en dinero mágico digital desaparecieron. Kwon fue condenado el año pasado a 15 años de prisión por dos cargos de fraude.

Las especulaciones sobre un ataque coordinado a Terra surgieron casi de inmediato, tras un debilitamiento de las sospechas por parte de Iron Finance, una stablecoin algorítmica similar que en 2021 culpó de su colapso a manipulaciones de mercado por ballenas traders que no identificó.

La teoría más popular sobre el fallo de Terra es que algún grupo estaba vendiendo en corto bitcoin para causar pánico, habiendo acumulado suficientes tokens TerraUSD para drenar la piscina de liquidez Luna. Citadel Securities y BlackRock negaron en redes sociales que estuvieran involucrados, antes de que en marzo de 2023 se relacionara a Jane Street con la noticia de que fiscales estadounidenses investigaban chats grupales entre firmas de trading.

No hay nada tan interesante como vender en corto bitcoin en los fragmentos visibles de la denuncia, cuyo foco está en los retiros del protocolo Anchor de Terra en el momento en que empezó la corrida. Las transacciones más grandes fueron el 7 de mayo a través de dos billeteras cripto: la Wallet A, que se dice pertenecía a Jane Street, y la Wallet B, propiedad de Celsius, operador de un esquema Ponzi.

Basta con saber que el desencadenante del pánico fue un retiro de 85 millones de TerraUSD en la Wallet A a finales del 7 de mayo. Si quieres revisar todos los tamaños y tiempos de las operaciones, “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” de Jiageng Liu et al ofrece una versión comprensible, mientras que el análisis en cadena de Nansen incluye todos los detalles técnicos.

La denuncia de Snyder cita informes de medios para concluir que probablemente Jane Street está detrás de la Wallet A. Sin embargo, señala que la firma nunca confirmó ni negó públicamente la propiedad, y no hay indicios de colusión entre Celsius y el dueño de Wallet A.

El chat grupal ofrece una evidencia más clara. Creado en febrero, “Bryce’s Secret” era entre Pratt, ingeniero de software en Terraform, y el jefe de desarrollo de negocios de Terraform. La conversación inicial era sobre Pratt estableciendo una introducción con “una gran empresa que quiere involucrarse” en una recaudación de fondos. La denuncia continúa:

Aunque inicialmente el ingeniero de Terraform y Pratt se mostraron reservados sobre la “gran empresa” que buscaba invertir en Terraform, no mantuvieron el misterio por mucho tiempo. Más adelante en el chat, el ingeniero de Terraform le dijo a Pratt, “bro, todos sabemos quién es el comprador. es donde tú trabajas,” y luego reveló la empresa que representaba a Pratt: “Jane Streeeeeeeet.”

Pratt presentó por email a la jefa de desarrollo de negocios de Terraform ante el equipo DeFi de Jane Street. Pero mientras Terraform intentaba negociar una inversión de “al menos 9 cifras” a cambio de tokens Luna con descuento, Jane Street “transformó esas comunicaciones en una fuente de información no pública material sobre Terraform”, afirma la denuncia.

Las numerosas redacciones mantienen la información no pública en secreto. Quizá lo más interesante de lo que queda es un párrafo sobre los planes de Terraform para lanzar un nuevo “curve pool”, mediante el cual los traders podrían intercambiar varios tokens que, en teoría, estaban vinculados a un dólar.

El Terra Curve 3pool permitía intercambios entre TerraUSD y stablecoins emitidos por Tether y Dai. El Curve 4pool planeaba añadir una stablecoin híbrida llamada Frax. La idea de Terraform era que el 4pool se convirtiera en el reserva de liquidez preferida.

Terraform había establecido una fecha de lanzamiento para el 4pool, pero no anunció planes de mover tokens del 3pool al 4pool en preparación, incluyendo una operación de 150 millones de TerraUSD procesada a finales del 7 de mayo. Quince minutos después, la Wallet A retiró otros 85 millones de TerraUSD y la liquidez en el 3pool, disponible para arbitrajistas, se volvió escasa. TerraUSD cayó 2.5 centavos por debajo del par, y comenzó una estampida para salir.

La denuncia afirma que Jane Street actuó con conocimiento previo de la vulnerabilidad, aunque cualquier clase de Economía 101 habría proporcionado la misma perspectiva. El conocimiento interno sobre cuándo se realizaría la operación de reorganización de Terraform podría haber dado a Jane Street una ventaja — aunque la operación de 85 millones ocurrió al final de un período de retiros masivos y, para un trader de alta frecuencia, 13 minutos son una eternidad.

No se sabe por qué Terraform continuó con el plan de transferencia del pool cuando la liquidez ya era muy escasa. ¿Quizá la promesa de una inversión de nueve cifras influyó? Lo sabremos si los documentos se hacen públicos.

La denuncia también señala que Jane Street podría haber obtenido alguna ventaja al ser informada sobre el supuesto rescate de Terraform por Jump Trading cuando en 2021 colapsó el peg. Snyder demandó a Jump Trading por 4 mil millones en diciembre.

Otro párrafo sin redactar de la denuncia da una definición de “valor máximo extraíble”, que es básicamente un método para adelantar transacciones manipulando órdenes mientras esperan ser validadas en la blockchain. Un tribunal federal de Nueva York clasificó a TerraUSD, Luna y varios derivados como valores no registrados en enero de 2024, por lo que quizás eso encaje en la definición de fraude de valores; no lo sabemos.

Snyder parece confiado. “Jane Street abusó de las relaciones de mercado para manipularlo a su favor durante uno de los eventos más importantes en la historia de las criptomonedas,” dice en un comunicado por correo electrónico.

En nombre de las partes perjudicadas, perseguiremos todas las vías respaldadas por los hechos y la ley contra quienes explotaron su posición y obtuvieron beneficios sustanciales a costa de los acreedores de Terraform Labs. La Wind Down Trust está comprometida a responsabilizar a cualquier parte cuyo comportamiento agravó el daño causado por el colapso de Terraform.

Cuánto de caveat emptor aplica para las partes perjudicadas que esperaban un rendimiento del 20% en un depósito de stablecoin algorítmica, y si gritar “¡fuego!” en un teatro en llamas constituye fraude de valores, son preguntas que dejaremos a otros responder.