Reflexiones después de la reunión de Jackson Hole: ¿ha cambiado realmente la lógica de las operaciones de depreciación de la moneda?

El mercado de metales preciosos ha experimentado recientemente una corrección a corto plazo sorprendente: el oro cayó aproximadamente un 10% y la plata casi un 27%. Esta caída abrupta llevó a algunos a cuestionar si la tendencia de depreciación de la moneda, basada en las expectativas de una política monetaria expansiva a largo plazo de la Reserva Federal, había llegado a su fin. Sin embargo, un análisis profundo revela que estas fluctuaciones a corto plazo en realidad ocultan una verdad más importante: bajo las señales de política que se esperan del encuentro de Jackson Hole, la lógica fundamental de la depreciación monetaria no ha cambiado, y esta tendencia aún tiene un largo camino por recorrer.

¿Cómo encendió el encuentro de Jackson Hole la tendencia de depreciación de la moneda?

El encuentro de Jackson Hole en agosto de 2025 fue un punto de inflexión. En esta reunión, el presidente de la Reserva Federal, Powell, tomó una decisión clave: priorizar la estabilidad del mercado laboral por encima de la contención de la inflación. Este cambio en la prioridad de la política fue muy claro: la Fed planea reanudar los recortes de tasas, a pesar de que la inflación aún se mantiene elevada.

Detrás de esta decisión hay consideraciones profundas de la realidad. La Fed, bajo la presión de una enorme deuda pública y de la política, se vio obligada a cambiar su enfoque. Después de reducir las tasas en 100 puntos básicos en 2024 (incluyendo la controvertida reducción de 50 puntos antes de las elecciones), aunque en los primeros meses de 2025 mantuvo las tasas estables, la presión política nunca cesó. El discurso moderado en Jackson Hole fue, en realidad, una elección de la Fed en medio de las dificultades políticas y económicas: mediante una política monetaria relativamente laxa, se busca diluir de manera indirecta el poder adquisitivo del dólar, aliviando la carga de una deuda enorme.

Una vez que se formó esta expectativa, se encendió rápidamente el mercado. Los metales preciosos, como instrumentos de cobertura directa contra la depreciación de la moneda, comenzaron a subir en precio. Esta es la lógica central de la llamada “operación de depreciación monetaria”: bajo la expectativa de una política expansiva prolongada de la Fed, mantener activos físicos como oro y plata para protegerse del potencial deterioro del valor del papel moneda.

¿Puede una caída a corto plazo sacudir esta lógica?

La reciente caída en los precios fue realmente sorprendente. El oro retrocedió desde sus máximos, y la plata cayó casi un 27% en un corto período. Esta corrección llevó a especulaciones en el mercado: ¿ha cambiado algún factor la dirección de la política de la Fed?

La respuesta es: no. La evidencia clave proviene de la misma reacción del mercado. Tras la nominación de Kevin Warsh como candidato a presidente de la Fed, ¿cómo reaccionó realmente el mercado? Los futuros y los rendimientos de los bonos del Tesoro mostraron claramente que se anticipan más recortes de tasas. Esto implica que, incluso si cambian los líderes, la tendencia expansiva de la política monetaria no ha cambiado.

Desde la magnitud de la corrección en los precios, se puede entender aún mejor. La caída del 10% en el oro solo lo llevó a niveles similares a mediados de enero, y la caída del 27% en la plata volvió a los precios de principios de ese mes. Esto significa que, incluso tras una corrección tan fuerte, los precios de los metales preciosos siguen estando mucho más altos que antes de la reunión de Jackson Hole. La corrección técnica a corto plazo no puede alterar la tendencia alcista a medio y largo plazo.

Presión política y crisis de deuda: ¿por qué la tendencia expansiva es difícil de revertir?

La clave para entender esta lógica es reconocer que la situación actual de la Fed es estructural, no cíclica.

Primero, la deuda pública de EE. UU. está en niveles históricos y sigue creciendo. Esto es una realidad ineludible. Los altos niveles de deuda elevan los rendimientos de los bonos a largo plazo, lo que a su vez aumenta la presión política sobre la Fed para que tome medidas que controlen estos rendimientos.

En segundo lugar, los factores políticos se vuelven cada vez más dominantes en la dirección de la política. Independientemente de si Powell, Warsh u otro candidato ocupa la presidencia de la Fed, será difícil escapar completamente de la presión política. De hecho, Warsh debe evitar a toda costa un conflicto con el gobierno de Trump, como el que tuvo Powell. Para evitar ese riesgo, la única opción es reducir las tasas de manera significativa y avanzar rápidamente antes de las elecciones intermedias.

Esto significa que la expectativa de una política expansiva, en la que se basa la operación de depreciación, está enraizada en factores estructurales difíciles de cambiar. Las fluctuaciones en las señales políticas a corto plazo no alteran esta lógica fundamental.

¿Por qué las expectativas del mercado siguen favoreciendo la subida de los metales preciosos?

La solidez de las expectativas tras el encuentro de Jackson Hole se debe a que el mercado tiene una comprensión relativamente clara de la dirección a largo plazo de la política de la Fed. No se trata de un optimismo pasajero, sino de un análisis racional basado en la presión de la deuda, la realidad política y las decisiones de política.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años ilustra mejor este punto. Aunque la nominación de Warsh provocó una breve corrección, la tendencia a la baja en los rendimientos se mantuvo intacta. Esto refleja que el mercado cree que, independientemente de quién esté al mando de la Fed, la lógica de recortes de tasas no cambiará.

Por lo tanto, aunque los metales preciosos hayan sufrido una caída significativa recientemente, el mercado espera que los precios se recuperen rápidamente, como ocurrió tras la corrección de octubre pasado, y continúen subiendo. Esta caída no es más que un episodio temporal en el desarrollo de la operación de depreciación monetaria, y la lógica central sigue siendo válida.

Conclusión: la nueva normalidad tras Jackson Hole

Desde el encuentro de Jackson Hole hasta ahora, el mercado ha pasado por varias fases: señalización, aumento de precios, corrección a corto plazo. Pero, independientemente de las fluctuaciones temporales, una realidad más profunda se está consolidando: en medio de la crisis de deuda y política en la que se encuentra la Fed, la política monetaria expansiva a largo plazo se ha convertido en una tendencia estructural, no en una opción de política a corto plazo. Los metales preciosos, como principales beneficiarios de esta tendencia, mantienen su lógica de crecimiento a largo plazo.

Quienes ven esta caída como una señal de que la operación de depreciación de la moneda ha terminado, quizás están siendo demasiado categóricos. Una evaluación más realista es que esta corrección es solo una oportunidad de compra, y que la próxima subida puede estar a la vuelta de la esquina.