El "volante de Tesla": a largo plazo Optimus, a corto plazo Robotaxi

Tesla está construyendo una lógica de crecimiento mutuamente reforzada en torno a Robotaxi y Optimus—la comercialización de Robotaxi es el catalizador más importante para el precio de las acciones este año, mientras que Optimus es la apuesta a largo plazo de la compañía hacia la IA física. Estas dos líneas principales conforman lo que Morgan Stanley llama el “volante de inercia” de Tesla.

Según fuentes de Chase Wind Trading, el analista de Morgan Stanley Andrew S Percoco, tras asistir a la conferencia TMT en San Francisco y visitar la fábrica de Texas, expresó que el panorama de la comercialización de Robotaxi es “más optimista en el margen”, especialmente por los avances en la resolución de escenarios marginales como la subida y bajada de pasajeros. El informe mantiene una calificación de peso igual (Equal-weight) para Tesla, con un precio objetivo de 415 dólares, y mantiene el plan de producción en masa de Cybercab para comenzar en abril de 2026.

La lógica del “volante de Robotaxi” propuesta por Morgan Stanley es: cada milla recorrida por un Robotaxi sin supervisión seguirá optimizando el modelo de conducción automática subyacente, acelerando el proceso de automatización sin supervisión del FSD (conducción totalmente autónoma), impulsando la tasa de adopción del FSD, mejorando la demanda de autos y creciendo el flujo de caja libre. Esto significa que el éxito de la comercialización de Robotaxi no solo será una fuente de ingresos por servicios de movilidad, sino también un apalancamiento clave para impulsar el negocio principal de automóviles.

Sin embargo, esta estrategia conlleva una presión financiera significativa a corto plazo. Morgan Stanley estima que el gasto de capital de Tesla en 2026 superará los 20 mil millones de dólares, más del doble respecto al año anterior, con una brecha en flujo de caja libre de aproximadamente 8 mil millones de dólares ese año. Los aproximadamente 44 mil millones de dólares en reservas de efectivo de Tesla ofrecen cierto colchón, pero si la recuperación del negocio automotriz no cumple con las expectativas, Morgan Stanley no descarta que la compañía busque financiamiento oportunista en 2027.

Robotaxi: Austin como campo de pruebas real para despliegues sin supervisión

En la actual estrategia de Tesla para Robotaxi, el Área de la Bahía de San Francisco ya tiene cientos de vehículos desplegados, pero la regulación en California aún requiere que el conductor tenga un monitor de seguridad, por lo que Austin es el principal campo de pruebas para despliegues reales sin supervisión. Morgan Stanley estima que la flota de Robotaxi de Tesla alcanzará aproximadamente 1500 vehículos para fines de 2026.

Tesla planea desacelerar el ritmo en Austin para optimizar la estrategia operativa y tiene previsto lanzar Robotaxi en otras siete ciudades en la primera mitad de 2026. La compañía indica que el tiempo necesario para pasar de supervisado a no supervisado en estas nuevas ciudades será menor a los aproximadamente seis meses que tomó Austin. A corto plazo, las fluctuaciones en los datos de accidentes de la NHTSA se consideran pruebas de estrés normales del modelo, centradas principalmente en escenarios marginales específicos del servicio de transporte bajo demanda—que son difíciles de cubrir con los datos actuales de millas recorridas del FSD.

En cuanto a la estructura de costos, Morgan Stanley considera que Tesla tiene ventajas estructurales significativas. Usando Model Y como referencia, el costo total estimado de Tesla es de aproximadamente 0.81 dólares por milla, por debajo de Waymo con 1.43 dólares y del transporte tradicional de pasajeros con 1.71 dólares. Con la expansión de Cybercab, Morgan Stanley estima que para 2035 los costos podrían reducirse aún más a 0.37 dólares por milla, acercándose al objetivo a largo plazo de aproximadamente 0.30 dólares establecido por la dirección.

Cybercab: procesos de fabricación disruptivos que sustentan la competitividad de costos

La ventaja de costos de Cybercab proviene en parte de su proceso de fabricación innovador. Tesla en la Gigafábrica de Austin utiliza una arquitectura modular “unboxed”, que reemplaza los procesos tradicionales de carrocería blanca, pintura y ensamblaje secuencial. El vehículo se compone de cinco partes principales: módulo frontal, módulo de batería central, módulo de maletero trasero y dos módulos laterales, que se producen en paralelo y luego se ensamblan en conjunto. Las láminas exteriores del vehículo están hechas completamente de plástico, mediante un proceso de moldeo por inyección reactiva, en el que el color se inyecta directamente en el plástico. Este proceso elimina la necesidad de un taller de pintura tradicional, reduciendo significativamente el espacio requerido en la fábrica.

Morgan Stanley considera que si Cybercab puede comenzar la producción en masa en abril de 2026 según lo planeado, será un punto clave para verificar si se cumplen los objetivos de costos mencionados, y también influirá directamente en la escala de Robotaxi.

Optimus: narrativa a largo plazo, aún requiere tiempo para concretarse

En comparación con los avances relativamente claros de Robotaxi, Optimus todavía está en etapas tempranas. Morgan Stanley estima que el lanzamiento de Optimus Gen 3 podría retrasarse hasta el segundo trimestre de 2026, pero considera que un hito más importante será el inicio de producción en masa (SOP) en la segunda mitad de 2026.

Los robots humanoides que saldrán de la línea en 2026 probablemente tendrán funciones bastante limitadas. Tesla incluso ha mencionado la posible creación de una “Academia Optimus” dedicada a la recopilación de datos, optimización de modelos y entrenamiento de robots. Además, la mayor parte del nuevo poder de cálculo en el centro de supercomputación Cortex 2 se destinará al entrenamiento de Optimus. Elon Musk reveló en X que Tesla está desarrollando “Digital Optimus”, una herramienta de orquestación de tareas para Optimus y Cybercab.

De las cinco principales componentes que conforman el precio objetivo de 415 dólares de Tesla, Optimus (el robot humanoide) aporta 60 dólares por acción, pero ya se ha descontado con una probabilidad del 50%, reflejando la alta incertidumbre del mercado sobre su implementación comercial. En comparación, los servicios en línea (incluyendo suscripciones FSD) aportan 145 dólares por acción, y el negocio de movilidad de Tesla contribuye con 125 dólares por acción, siendo estos los dos pilares principales del precio objetivo.

Negocios de energía: lógica de crecimiento sólida, pero márgenes recientes enfrentan presión

El negocio de energía de Tesla sigue siendo un motor clave de crecimiento, con una demanda fuerte tanto en la red eléctrica como en el lado del usuario final. La compañía está agregando 50 GWh de capacidad de producción de Megapack en Houston y avanzando en una línea de baterías de fosfato de hierro y litio (LFP) de 7 GWh fabricada localmente.

No obstante, Morgan Stanley advierte que en el corto plazo se enfrentará a presión en los márgenes brutos del negocio energético—la competencia en precios y el impacto retrasado de los aranceles podrían reducir los márgenes a la mitad del rango del 20% en 2023. En el negocio automotriz principal, aunque Tesla ha discontinuado el Model S/X, no descarta introducir nuevos modelos, incluyendo derivados basados en la plataforma Cybertruck, versiones del Model YL en nuevos mercados y el Roadster.

Morgan Stanley señala que, en la transición de Tesla hacia la IA física y la robótica, mantener la rentabilidad de los negocios principales de automóviles (incluyendo FSD) y energía será fundamental para sostener la valoración actual (que equivale a unas 40 veces el EBITDA en 2030).

Pico de gastos de capital: liquidez abundante, pero riesgos de financiamiento

Morgan Stanley estima que en 2026, el gasto de capital de Tesla (excluyendo el proyecto Terafab) superará los 20 mil millones de dólares, duplicando el año anterior, con una brecha en flujo de caja libre de aproximadamente 8 mil millones. En 2027, se espera que el gasto de capital disminuya a unos 16 mil millones, y con la recuperación de la demanda de vehículos eléctricos y la mejora en márgenes, la compañía podría acercarse a un equilibrio en flujo de caja libre.

Las principales variables que afectarán la dirección del gasto de capital incluyen: la escala de adquisición de robots Optimus para entrenamiento (más de 250,000 dólares por unidad); el ritmo de expansión de la flota Robotaxi (Morgan Stanley estima que en 2027 Tesla desplegará aproximadamente 3,000 vehículos con activos propios); la inversión adicional en potencia de cálculo para entrenamiento de FSD y Optimus; y la escala de construcción de su propia fábrica de chips, que Morgan Stanley estima podría costar entre 35 y 45 mil millones de dólares.

Los aproximadamente 44 mil millones de dólares en efectivo de Tesla respaldan estos ambiciosos planes de inversión, pero Morgan Stanley advierte que si el gasto de capital se mantiene alto y la recuperación del negocio automotriz no cumple las expectativas, no se puede descartar que la compañía busque financiamiento oportunista en 2027.