【Tipos de Interés en EE.UU.】Waller: La reunión de política monetaria se vuelve hawkish, no reducirá tasas Preocupación por el bloqueo continuo del Estrecho de Ormuz, precios del petróleo elevados a largo plazo La inflación superará las expectativas

La directora de la Reserva Federal de EE. UU., Christopher Waller, en una entrevista con medios extranjeros, afirmó que originalmente apoyaba una reducción de tasas en marzo debido a la gran caída de 92,000 puestos no agrícolas, pero debido al cierre del estrecho de Hormuz, parece ser un conflicto prolongado, y los precios del petróleo se mantendrán altos por más tiempo, lo que indica que el problema de la inflación es más preocupante de lo que pensaba en ese momento.

Continuó diciendo que muchos estudios muestran que el crecimiento de la fuerza laboral será cero o cercano a cero, y cero es el punto de equilibrio en la creación neta de empleos.

Sobre los precios del petróleo, afirmó: «Si los precios del petróleo están en niveles muy altos y se mantienen en esos niveles durante varios meses, en algún momento eso se filtrará, porque el petróleo es un insumo para muchos productos, y esto es muy diferente a imponer aranceles a los juguetes. Cuando impones aranceles a los juguetes, no se extiende a todos los demás bienes en la economía. Pero el petróleo es un insumo intermedio principal, y finalmente se filtrará. Por eso te preocupa un impacto petrolero alto y sostenido. Esto no es una fluctuación temporal, que sube y luego baja.»

Consideró que en los años 70, la gente olvidó que no fue un solo shock petrolero, sino una serie de shocks. «Si enfrentas una serie de shocks únicos, parece algo permanente, no solo unos eventos temporales. Pero en los años 70, todos se dieron cuenta más tarde de que eso podía ser un error, y que había que ‘suavizar’ esas cosas. Desde los años 80, esto casi se convirtió en un consenso de los bancos centrales: estos eventos de precios del petróleo, que suben y bajan, no deben ser motivo de reacción.»

«Siempre quiero enfatizar que una subida y bajada de los precios del petróleo es muy diferente a que suban y se mantengan en niveles altos durante mucho tiempo. Esa es la verdadera razón por la que puede filtrarse en la inflación central, y en ese momento debes reaccionar, no ignorarlo.»

«Por eso, uno de los puntos clave que empecé a considerar es: si esta situación continúa, el problema de la inflación podría ser más grave de lo que imaginaba. Ahora solo podemos esperar y ver. No sabemos cómo evolucionarán las cosas. Pero debemos pensar que quizás ‘ser cauteloso’ sea lo razonable.»

«En marzo de 2022, justo antes de que estuviéramos listos para eliminar la política de tasa cero en ese mes, defendí que deberíamos subir las tasas en 50 puntos básicos (0.5%). Pero después, Rusia invadió Ucrania. En ese momento, la actitud de todos fue la misma que ahora: ‘Hay que ser cautelosos’. Así que ahora mantenemos la postura de esperar. Esa también es mi actitud en esta ocasión.»

«Esto no significa que el resto del año estaré inactivo. Solo quiero observar cómo evoluciona la situación. Si las cosas avanzan relativamente bien y el mercado laboral sigue débil, volveré a proponer una reducción de tasas más adelante en el año.»

Sobre la discusión en la reunión de política monetaria acerca de subir tasas, Waller señaló: «No hablo en nombre de mis colegas, solo comparto algunas ideas teóricas.»

«Si piensas… por ejemplo, en diciembre de 2024, la inflación general del PCE es del 2.8%. Ahora también está en torno al 2.8%. Por lo tanto, en ese período la inflación casi no ha cambiado. Si te preocupa que pueda subir desde este nivel, alguien dirá: ‘Escucha, debemos subir las tasas para reducir la inflación y controlarla’, pero mi punto de vista es: si en diciembre de 2024 está en 2.8% y ahora también, esto no es estructural. Porque si fuera estructural, y crees que los aranceles ya se han trasladado —por ejemplo, en 50 a 100 puntos básicos— entonces la inflación debería estar entre 3.5% y 4.0%, no en 2.8%.»

Waller indicó que, además, a medida que la inflación se acerca más al 2%, «es por eso que creo que, una vez pasado el segundo trimestre, el impacto de los aranceles disminuirá y la inflación bajará. Justamente por eso: una vez que el efecto de los aranceles se asimila, solo quedan los cambios estructurales potenciales. Si crees que puede rebotar mucho, esa es otra historia. Pero creo que, basándome en la matemática que acabo de darte, no hay necesidad de subir tasas. Sí, no vemos avances, pero eso se debe a que los aranceles lo han elevado y los factores estructurales lo han bajado, y ambos se compensan.»

Consideró que los aranceles son un efecto puntual en los niveles de precios, no una inflación persistente. Por eso, no se observa que las expectativas de inflación se descontrolen. Tanto en la valoración del mercado como en las encuestas a hogares (que tienen muchas variables de volatilidad), el mercado no muestra signos de que las expectativas se hayan desanclado, incluso con la inflación en niveles elevados. Dijo que el mercado entiende la lógica de que «los aranceles se trasladaron», y que la inflación estructural potencial ya puede haber disminuido. Cuando el efecto de los aranceles desaparezca, la inflación bajará.

«Si en la segunda mitad del año, el impacto de los aranceles no desaparece y la inflación empieza a subir, entonces estaremos en un dilema: ¿debemos preocuparnos por la inflación o arriesgarnos a una recesión? En 2022, cuando defendí que deberíamos subir las tasas agresivamente, dije que no habría recesión, porque el mercado laboral en ese momento era muy fuerte, muy diferente al actual», «Por eso, estaré muy atento a los datos del mercado laboral en el futuro para decidir si en próximas reuniones propongo bajar las tasas. Pero también tendré en cuenta cómo evoluciona la inflación.»

Sobre el impacto de la guerra en la economía, Waller afirmó: «Históricamente, cuando la tasa de desempleo sube, suele hacerlo de forma repentina y significativa. Siempre he pensado que existe un cierto ‘efecto rebaño’. Si eres una empresa y ves que todos los demás están despidiendo empleados, tú también lo harás. Este comportamiento de rebaño provoca un aumento no lineal en la tasa de desempleo. Solo se necesita un impacto coordinado para impulsar esa tendencia. No sé si esta guerra, si dura meses, será el desencadenante. ¿Cuándo empezarán los consumidores a retraerse? Quiero decir, cuando miran el tanque de gasolina, el precio del petróleo, cuánto gastan en el coche en comparación con otras cosas, eso empieza a afectar sus expectativas sobre la economía en general. Todo esto podría, en última instancia, llevar —no quiero decir que sea una recesión— pero la economía podría debilitarse mucho más de lo que esperamos.»