Cambios en Oriente Medio disparan alarma de estanflación, ¿por qué el oro, activo de refugio seguro, "falla"?

¿De qué manera la tasa de interés real afecta la función de refugio del oro?

La escalada de la situación en Oriente Medio agita los mercados globales, aumentando la volatilidad de los precios de los activos y elevando las preocupaciones sobre stagflación.

En las últimas dos semanas, activos como el petróleo, el oro y las acciones han experimentado movimientos bruscos, con tendencias claramente divergentes. El precio internacional del petróleo alcanzó en algún momento los 100 dólares por barril y se mantuvo en niveles elevados, con un aumento cercano al 80% en lo que va del año; en cambio, en un contexto de aumento del sentimiento de refugio, el oro no subió sino que cayó, con una caída mensual cercana al 10%; las bolsas de Asia-Pacífico en general también estuvieron presionadas, con los principales índices de Japón y Corea cayendo más del 7% en el mes.

Al mismo tiempo, el mundo vive una “semana de super bancos centrales”. El 18 de marzo, la Reserva Federal anunció que mantendría la tasa de interés de fondos federales en un rango de 3.50% a 3.75%; los bancos centrales de Japón, Canadá y otros países también optaron por mantener sus políticas sin cambios. Aunque no hubo ajustes en las tasas, en las declaraciones de las reuniones se mencionó que la creciente incertidumbre geopolítica podría presionar las perspectivas de inflación y crecimiento económico.

Según expertos del sector, a medida que aumenta la preocupación por la seguridad del suministro energético, el riesgo de transporte en el estrecho de Hormuz se incorpora rápidamente en los precios del petróleo, elevando las expectativas de inflación, que se difunden a través de los canales de tasas de interés y tipos de cambio hacia diversos activos. La preocupación del mercado ha pasado de ser simplemente una cuestión de oferta y demanda a un impacto de riesgos geopolíticos en las cadenas de suministro.

El mercado entra en una fase de alta volatilidad

Desde el comportamiento de los precios, se observa que el origen de esta ola de volatilidad sigue siendo el mercado energético. Desde marzo, los precios internacionales del petróleo se mantienen en niveles elevados. El WTI superó los 100 dólares por barril a principios de mes y luego retrocedió, cerrando en 96.41 dólares por barril al momento de redactar, con un aumento cercano al 68% en el año; el Brent se mantiene cerca de 108 dólares, con un incremento acumulado en el mes de casi el 50% y cerca del 80% en lo que va del año. Este aumento tan rápido refleja una reevaluación del mercado respecto a los riesgos de suministro.

El comportamiento del petróleo muestra claramente un carácter impulsado por eventos. A principios de la semana pasada, EE. UU. envió señales de posible alivio en el conflicto, lo que llevó a una caída temporal en los precios; pero luego, Irán afirmó que no tiene intención de detener las hostilidades, y el mercado ajustó rápidamente sus expectativas, provocando un nuevo aumento en los precios. La mayoría de las instituciones coinciden en que la variable clave que ahora domina el mercado ya no es solo la oferta y demanda, sino el impacto de los riesgos geopolíticos en el transporte y la estabilidad del suministro.

En este contexto, el estrecho de Hormuz se vuelve una variable crucial. Este paso transporta aproximadamente el 19% del petróleo mundial, y si se interrumpe su tránsito, los precios de la energía subirán directamente y, a través de las expectativas de inflación, afectarán a diversos activos. HSBC China señala que, incluso en una perturbación de corta duración, basta para provocar una fuerte volatilidad en los precios del petróleo, y que el mercado aún no ha incorporado completamente esta incertidumbre.

El aumento en los precios del petróleo eleva rápidamente las expectativas de inflación y limita las políticas monetarias. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar y la contracción marginal de la liquidez impiden que el oro, tradicional refugio, continúe su tendencia alcista y, en cambio, provoca una caída significativa. El 19 de marzo, el precio internacional del oro llegó a caer a 4747.5 dólares por onza en intradía, con una caída acumulada en el mes de aproximadamente el 9.5%, rompiendo así una tendencia de siete meses consecutivos de alza. La plata sufrió una caída aún mayor, con una caída superior al 20% en el mes.

Este comportamiento contrasta con experiencias pasadas en las que, en contextos de conflictos geopolíticos, el oro subía. Analistas consideran que la clave está en que el entorno macroeconómico actual está dominado por factores de tasas de interés y liquidez. Por un lado, el aumento en los precios del petróleo eleva las expectativas de inflación, reduciendo las expectativas de recortes en las tasas por parte de la Reserva Federal; por otro, las perturbaciones en la liquidez del mercado de crédito privado en EE. UU. refuerzan la demanda del dólar, manteniendo el índice del dólar cerca de 100. “Con la subida de las tasas reales y el fortalecimiento del dólar, el oro enfrenta presiones a corto plazo”, afirmó Qu Rui, subdirector senior del Departamento de Investigación y Desarrollo de Orient Securities.

La corrección en las bolsas responde a la combinación de expectativas de inflación en aumento, la reconfiguración de las tasas de interés y la disminución del apetito por el riesgo global. El 19 de marzo, los principales índices de Asia-Pacífico cerraron en baja, con el Nikkei 225 cayendo un 3.38% en ese día y acumulando una caída del 9.31% en el mes; el índice compuesto de Corea cayó un 2.73% en el día y un 7.7% en el mes. El mercado de Arabia Saudita cayó un 14.66% en el mismo período. A nivel global, las bolsas han pasado de una segmentación estructural a una caída sincronizada.

Los analistas señalan que los mercados asiáticos son más sensibles a los precios del petróleo. Manulife Investment, en su equipo de acciones y renta fija en Asia, indicó que economías altamente dependientes de las importaciones de energía, como Corea, India y Filipinas, podrían enfrentar presiones en sus mercados en el corto plazo; mientras que economías productoras de energía como Malasia e Indonesia muestran cierta resiliencia. Sin embargo, en general, el desempeño de los mercados asiáticos dependerá de cuánto tiempo se mantengan elevados los precios del petróleo y si el transporte energético se ve afectado.

¿Entrará la economía en stagflación?

En esta ronda de ajuste de activos, las discusiones sobre la stagflación han aumentado notablemente. El director de inversiones de Citibank afirmó que el fuerte aumento en los precios del petróleo está agravando el riesgo de stagflación global, es decir, una situación en la que la inflación sube y el crecimiento se desacelera simultáneamente. En un contexto de mayor incertidumbre, los inversores vuelven a centrarse en activos de crecimiento de alta calidad.

No obstante, algunos expertos consideran que aún no estamos en un entorno típico de stagflación. Mu Yiling, analista de estrategia en Guojin Securities, señaló que, con el desarrollo de las energías renovables, la participación del petróleo en la estructura energética global sigue disminuyendo, y su impacto en la economía es menor que en el pasado. Incluso si los precios del petróleo suben, sería necesario que alcancen niveles extremos para que puedan generar un impacto de stagflación similar al histórico. Actualmente, las principales economías globales aún están en fase de recuperación, y las correcciones en los precios de los activos reflejan más una reevaluación de valoraciones y expectativas.

Cambios delicados en las políticas también añaden incertidumbre al mercado. El 18 de marzo, la Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios en su última reunión, en línea con las expectativas del mercado, pero en la declaración por primera vez se mencionó la incertidumbre en Oriente Medio. Bai Xue, subdirectora senior del Departamento de Investigación y Desarrollo de Orient Securities, indicó que esto muestra que los riesgos geopolíticos han pasado de ser variables periféricas a un factor importante que influye en las políticas, y que la Fed ha entrado en una fase de cautela, reduciendo su espacio para recortes en las tasas durante el año.

Un informe de UBS Wealth Management señala que, aunque las tasas de interés no se ajustaron, el tono general sigue siendo acomodaticio, y se espera que la Fed comience a reducir tasas alrededor de mediados de 2026. Sin embargo, con las expectativas de inflación en aumento, el mercado ha retrasado aún más la posible fecha de recorte. Por su parte, Standard Chartered advierte que el aumento en los precios del petróleo, si bien eleva la inflación, también puede frenar el crecimiento económico, complicando aún más el panorama de política monetaria.

Las políticas de otros bancos centrales principales muestran divergencias. La Reserva de Australia continúa subiendo las tasas en 25 puntos básicos, enfatizando los riesgos inflacionarios; el Banco de Indonesia eliminó la referencia a posibles recortes, indicando un giro hacia una política más cautelosa; el Banco de Japón mantuvo las tasas en 0.75%, pero en la declaración de tasas se evidenció desacuerdo sobre la presión que genera el conflicto en Oriente Medio. “En conjunto, ante la interacción de conflictos geopolíticos y presiones inflacionarias, las políticas monetarias globales están pasando de un ciclo expansivo a una fase de observación”, afirmó un analista.

El sector energético sigue siendo la variable clave

De cara al futuro, varias instituciones consideran que la evolución del mercado seguirá siendo muy dependiente de la situación en Oriente Medio, especialmente del estado de la navegación en el estrecho de Hormuz. HSBC China estima que, en un escenario base, el conflicto podría durar varias semanas, pero sin interrumpir completamente el transporte de energía, por lo que los precios del petróleo se mantendrían en niveles altos, y con la disminución progresiva del riesgo, en seis meses el precio podría volver a unos 77 dólares por barril.

Yango Securities advierte que, si el conflicto se prolonga, la prima de riesgo en el transporte energético podría mantenerse, llevando a un entorno macroeconómico global de bajo crecimiento, altas tasas y alta volatilidad; si la escalada provoca interrupciones en el transporte, podría desencadenar inflación importada y aumentar el riesgo de stagflación.

A pesar de la fuerte volatilidad a corto plazo, los analistas mantienen una visión racional a medio y largo plazo. UBS Wealth Management señala que, históricamente, tras periodos de gran turbulencia, los mercados tienden a ofrecer buenos retornos en el siguiente año. La estrategia de mantener posiciones a largo plazo sigue siendo atractiva, siempre que se diversifique la cartera.

En cuanto a la asignación de activos, varias instituciones recomiendan reducir la concentración en activos únicos para fortalecer la resiliencia de la cartera. En acciones, se aconseja diversificar por sectores y regiones, enfocándose en empresas con buena rentabilidad y flujo de caja; en bonos, los bonos de grado de inversión mantienen cierto soporte en un entorno de refugio, mientras que los bonos de alto rendimiento podrían verse presionados.

Respecto al oro, aunque en el corto plazo enfrenta presiones, sigue siendo considerado un activo clave para cubrir riesgos geopolíticos y de divisas. Standard Chartered recomienda incrementar gradualmente las posiciones en oro durante las caídas de precio, complementando con bonos ligados a la inflación para cubrir riesgos inflacionarios.

La asignación en activos alternativos también recibe atención. UBS opina que los fondos de cobertura y los mercados de capital privado, por su baja correlación, ayudan a mejorar la estabilidad de la cartera. En un entorno de alta volatilidad, algunos inversores pueden aprovechar productos estructurados para limitar riesgos a la baja y participar en posibles ganancias del mercado.

HSBC China propone una “estrategia de campana de balanza”, combinando inversiones en sectores de alto crecimiento como inteligencia artificial y tecnología, con activos de alto dividendo y bonos de calidad, para equilibrar riesgos y rendimientos en un entorno de incertidumbre.