Acabo de notar algo interesante en el ciclo de noticias de forex que probablemente merece más atención. Mientras los mercados de energía, tasas y commodities han estado oscilando salvajemente desde que las tensiones geopolíticas se intensificaron, el mercado de divisas parece casi inquietantemente tranquilo. La volatilidad implícita de las opciones a 1 año del USD/CNY en realidad ha vuelto a situarse en 3.3%—básicamente donde estaba antes de que las cosas se calentaran. Eso está bastante cerca de los mínimos históricos, lo que plantea una pregunta interesante: ¿está el mercado de forex siendo demasiado optimista aquí?

Déjame desglosar lo que realmente está sucediendo debajo de la superficie. La curva de volatilidad se ha aplanado de una manera que vale la pena prestar atención. Ahora mismo, la volatilidad realizada a 1 mes del USD/CNY está por encima del 3%, en comparación con alrededor del 1% a principios de año. Vimos que el USD/CNY cayó de más de 6.9 a mínimos anuales recientes por debajo de 6.83, pero últimamente ha estado rebotando en ese nivel de 6.83. Así que la volatilidad realizada se ha enfriado un poco. Pero aquí está lo importante—la volatilidad implícita a corto plazo todavía está elevada debido a esa mayor volatilidad realizada, mientras que la volatilidad a largo plazo ha caído. El mercado básicamente está diciendo que no cree que esto se prolongue, o incluso si lo hace, que la fortaleza sostenida del USD no está garantizada.

No es solo una historia del USD/CNY tampoco. Tanto las monedas del G7 como las de mercados emergentes se han normalizado prácticamente a niveles previos a la guerra. Eso es mucho más bajo que lo que vimos durante la situación de Rusia-Ucrania en 2022. Pero aquí es donde pondría un freno al optimismo—cuando Rusia-Ucrania empezó, la volatilidad también bajó temporalmente antes de volver a dispararse a medida que se acercaba el invierno y las preocupaciones energéticas se intensificaban. La narrativa actual de las noticias de forex podría estar omitiendo esa lección histórica.

Un detalle que llama mi atención: aunque el USD/CNY en spot alcanzó nuevos mínimos, las reversas de riesgo en el mercado doméstico han ido subiendo lentamente. La reversa de riesgo de 25 delta en diferentes tenores se está moviendo de vuelta hacia cero, lo que indica una demanda creciente de protección contra la subida del USD. Esto tiene sentido—después de que en marzo se eliminaron las reservas de riesgo de compra de divisas, comprar calls de dólar en el mercado local se volvió más equilibrado con la demanda de puts, por lo que la imagen técnica cambió.

Entonces, ¿qué significa esto para el posicionamiento? Los fundamentos de las noticias de forex sugieren que están ocurriendo dos cosas: primero, el mercado está genuinamente optimista sobre cómo se resolverá esta situación geopolítica; segundo, los factores que impulsan al USD son realmente mixtos. Los precios de la energía están al alza, lo que generalmente apoya al dólar, pero hay un escepticismo real sobre el sistema petrodólar y la posible desdolarización a largo plazo.

La conclusión práctica para los traders: probablemente no sea el momento de vender opciones. La volatilidad realizada está igualando o superando a la volatilidad implícita, así que no estás recibiendo suficiente pago por la protección que estás cediendo. Es mejor pensar en comprar calls o puts fuera del dinero, o hacer spreads de calls y puts si quieres gestionar el costo. El entorno actual de noticias de forex premia más la posición defensiva que la venta de primas.