Automated Market Maker (AMM) : Guide complet

Comprendre le market making dans la finance traditionnelle et décentralisée

Avant d’aborder le fonctionnement des automated market makers, il est essentiel de comprendre le concept fondamental du market making. Cette activité financière joue un rôle central dans le bon déroulement des échanges, aussi bien sur les marchés traditionnels que décentralisés.

Sur les marchés financiers traditionnels, le market making consiste à proposer simultanément des prix d’achat et de vente pour un actif donné, assurant ainsi la liquidité du marché. Cette fonction est généralement assurée par des institutions spécialisées telles que les banques, les sociétés de courtage ou les entités de trading professionnelles, qui maintiennent en continu des spreads achat-vente.

Pour acquérir un actif financier comme le Bitcoin, un utilisateur doit d’abord accéder à une plateforme d’échange de cryptomonnaies où se rencontrent acheteurs et vendeurs. Les plateformes centralisées traditionnelles s’appuient sur des carnets d’ordres et des systèmes d’appariement pour faciliter ces transactions. Le carnet d’ordres agit comme un registre électronique dynamique en temps réel, consignant et affichant l’ensemble des ordres d’achat et de vente à différents niveaux de prix sur une période donnée. Le système d’appariement, un protocole logiciel spécialisé, exécute ces ordres de manière efficace.

Cependant, il arrive que peu de contreparties existent pour une paire de trading donnée, rendant impossible l’exécution immédiate d’un ordre. On parle alors de marché illiquide. La liquidité, dans ce contexte, mesure la rapidité ou la « disponibilité » avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sans perturber significativement la stabilité de son prix.

Dans les marchés illiquides, la disponibilité limitée d’actifs ou la faible participation des traders compliquent l’exécution des transactions sans provoquer d’importantes variations de prix. Pour y remédier, les plateformes centralisées font intervenir des market makers professionnels qui assurent une liquidité continue, en plaçant de multiples ordres d’achat et de vente à divers niveaux de prix, garantissant ainsi la présence de contreparties pour chaque transaction.

Fonctionnement des automated market makers sur les plateformes décentralisées

Les plateformes d’échange décentralisées de cryptomonnaies ont profondément transformé le market making, supprimant la nécessité des carnets d’ordres, des systèmes d’appariement et des market makers institutionnels. Elles s’appuient sur des automated market makers — des smart contracts qui créent des pools de liquidité constitués de paires de tokens et déterminent les prix selon des formules mathématiques prédéfinies.

Sur des plateformes comme Uniswap ou Curve, les utilisateurs n’interagissent pas directement avec d’autres traders. Ils passent directement par des smart contracts qui automatisent les échanges de tokens. Cette approche constitue un véritable changement de paradigme dans la pratique du trading de cryptomonnaies.

Concrètement, lorsqu’un utilisateur effectue une transaction sur une plateforme décentralisée basée sur un AMM, le smart contract dépose automatiquement les tokens dans le pool de liquidité et effectue l’échange contre le token correspondant de la paire. Le taux de change entre tokens est calculé automatiquement via des formules mathématiques. Par exemple, l’AMM d’Uniswap repose sur la formule x*y=k, où X et Y désignent les quantités de tokens dans le pool, et K une constante prédéfinie.

En raison de leur fonctionnement, tous les AMM génèrent un certain niveau de slippage à chaque transaction. Cependant, plus la liquidité d’un pool est importante, plus le slippage sera faible, même pour d’importants volumes. Ce lien entre profondeur de la liquidité et impact sur le prix incite fortement à la fourniture de liquidité.

Pools de liquidité : la base du market making décentralisé

Les pools de liquidité constituent la structure fondamentale des systèmes d’automated market making. Il s’agit de réserves de tokens verrouillées dans des smart contracts spécifiquement conçus pour le market making. Ils permettent aux utilisateurs de réaliser des transactions directement sur la blockchain et d’échanger des tokens de façon totalement décentralisée et non-custodiale.

Une plateforme d’échange décentralisée classique propose de nombreux pools de liquidité, chaque pool associant deux actifs différents en paire de trading. Ces paires peuvent combiner n’importe quels deux tokens, dès lors qu’ils respectent le standard ERC20 d’Ethereum. À titre d’exemple, l’un des plus importants pools sur Uniswap est le pool WBTC/ETH, qui totalise plus de 150 millions de dollars de liquidité.

Un aspect notable des AMM est leur accessibilité : tout utilisateur peut devenir market maker et générer des revenus passifs en stakant tout simplement ses cryptomonnaies. Pour devenir market maker ou fournisseur de liquidité sur un AMM, il suffit de déposer des montants équivalents des deux tokens dans le pool. Par exemple, pour approvisionner un pool USDC/ETH, un utilisateur déposera 150 $ en ETH et 150 $ en USDC.

Après le dépôt, l’utilisateur reçoit automatiquement des tokens de fournisseur de liquidité (LP) proportionnels à sa part dans le pool, et commence à percevoir des frais issus des transactions. Les frais distribués aux LP sont directement proportionnels à leur contribution en liquidité. Par exemple, un LP qui détient 1/20 de la liquidité d’un pool percevra 1/20 des frais générés par le protocole.

La structure des frais varie selon les protocoles et les AMM. Uniswap applique ainsi des frais de 0,3 % par transaction, tandis que Curve prélève 0,04 %. Lorsqu’un fournisseur de liquidité souhaite retirer ses fonds, il retourne ses tokens LP au smart contract pour récupérer ses tokens déposés ainsi que les frais accumulés.

Liquidity mining : incitatifs à la participation décentralisée

Le liquidity mining, ou yield farming, consiste à apporter de la liquidité aux plateformes décentralisées et à d’autres protocoles DeFi en échange de tokens de gouvernance natifs. Ces tokens de gouvernance procurent une source de revenus supplémentaire aux fournisseurs de liquidité, en plus de leur part des frais du protocole.

Les tokens de gouvernance tirent leur nom des droits qu’ils procurent, comme le droit de vote sur l’évolution du protocole ou la possibilité de percevoir une part des profits. Ils peuvent être réinvestis dans d’autres pools qui les acceptent. Lorsque ces pools attribuent de nouveaux tokens aux LP, ceux-ci peuvent être à nouveau stakés pour maximiser les rendements — une pratique appelée yield farming.

Du point de vue de l’échange, le yield farming incite les fournisseurs de liquidité à apporter du capital aux pools de liquidité. Plus la liquidité est importante, plus il existe de pools et moins le slippage est élevé, ce qui attire davantage de traders et accroît les frais pour la plateforme comme pour les LP. Il en résulte un cercle vertueux dont profitent tous les acteurs de l’écosystème.

Les principales plateformes d’échange décentralisées qui distribuent des tokens de gouvernance pour récompenser les LP incluent Uniswap, SushiSwap, Compound et Curve. Ces plateformes ont mis en place des modèles de tokenomics innovants alignant les intérêts des fournisseurs de liquidité sur la croissance du protocole.

Comprendre et gérer les risques de perte impermanente

La perte impermanente est le principal risque, et le plus fréquent, pour les fournisseurs de liquidité sur les automated market makers. Elle se produit lorsque la valeur des tokens déposés chute par rapport au simple fait de les conserver en portefeuille, en raison d’une divergence de prix entre les actifs de la paire.

La perte impermanente apparaît lorsque le prix de marché des tokens déposés dans un AMM évolue dans n’importe quelle direction. Plus la divergence de prix après le dépôt est importante, plus la perte impermanente sera élevée. Ce risque est inhérent aux formules mathématiques qui gouvernent la tarification des AMM.

Ce mécanisme est lié à la façon dont fonctionnent les formules de prix des AMM : ceux-ci ne peuvent pas ajuster instantanément les taux de change des tokens en fonction des marchés extérieurs. Cela crée des opportunités d’arbitrage pour les traders, qui vont acheter les actifs sous-valorisés ou vendre les actifs surévalués jusqu’à ce que les prix de l’AMM s’alignent sur ceux des marchés extérieurs.

Les profits réalisés par les traders d’arbitrage proviennent directement de la poche des fournisseurs de liquidité. Pour ces derniers, les pertes subies peuvent parfois dépasser la somme des gains issus des frais du pool et des récompenses en tokens. Il est donc crucial pour un fournisseur de liquidité potentiel d’évaluer précisément ce rapport risque/rendement.

On parle de « perte impermanente » car les pertes disparaissent si les prix des tokens dans l’AMM reviennent à leur niveau initial, le fournisseur de liquidité conservant alors les frais et récompenses perçus. À l’inverse, si les fonds sont retirés à un ratio de prix différent, la perte devient permanente. Comprendre cette dynamique est indispensable pour développer une stratégie efficace de fourniture de liquidité.

L’avenir des automated market makers dans la finance décentralisée

Les automated market makers constituent le moteur de la finance décentralisée, ouvrant à tous la possibilité de participer au market making et de réaliser des transactions de cryptomonnaies de façon fluide, sécurisée, non-custodiale et décentralisée. Cette démocratisation des services financiers marque un tournant majeur dans l’organisation des marchés.

Malgré leur forte croissance, les AMM restent en phase de développement. Les innovations se poursuivent — pools multi-actifs et protocoles résistants à la perte impermanente sont en cours de conception et de test. Ces avancées permettront de surmonter les limites actuelles et d’élargir les fonctionnalités des échanges décentralisés.

À mesure que les solutions de montée en charge d’Ethereum arrivent à maturité et que la DeFi intègre ces innovations, cette nouvelle forme de finance pourrait devenir inarrêtable et atteindre l’adoption généralisée. La combinaison d’une infrastructure renforcée, de protocoles innovants et d’une adoption croissante laisse présager un avenir prometteur pour les systèmes d’automated market making.

L’évolution des AMM devrait permettre une meilleure efficacité du capital, des mécanismes de réduction du slippage et des outils de gestion des risques plus sophistiqués pour les fournisseurs de liquidité. Ces développements rapprocheront encore la finance traditionnelle de la finance décentralisée, créant des marchés plus robustes et plus accessibles pour les acteurs du monde entier.

FAQ

Qu’est-ce qu’un Automated Market Maker (AMM) et comment fonctionne-t-il ?

Un AMM est un protocole décentralisé qui utilise une tarification algorithmique et des pools de liquidité pour permettre l’échange de tokens sans carnet d’ordres traditionnel. Il applique la formule du produit constant (x*y=k) pour déterminer les prix et exécuter instantanément les transactions, sans recourir à des contreparties.

Quelles différences entre un AMM et une plateforme centralisée traditionnelle ?

L’AMM repose sur des smart contracts automatisés et des pools de liquidité pour l’exécution des échanges, supprimant les intermédiaires et les carnets d’ordres. Les transactions s’effectuent directement dans les pools, selon des formules de tarification transparentes, offrant un accès décentralisé et des frais généralement plus faibles que les plateformes centralisées.

Qu’est-ce qu’un pool de liquidité ? Comment les fournisseurs de liquidité sont-ils rémunérés ?

Un pool de liquidité est une réserve numérique de cryptomonnaies verrouillée dans des smart contracts. Les fournisseurs de liquidité perçoivent des frais générés par les transactions. Ces frais sont répartis proportionnellement en fonction de la part de chaque participant dans le pool.

Qu’est-ce que la perte impermanente (IL) ? Comment la calculer et l’éviter ?

La perte impermanente survient lorsque le cours des tokens d’un pool change. Calcul : IL = 2 × √(ratio des prix) / (1 + ratio des prix) - 1. Vous pouvez la limiter en fournissant de la liquidité sur des actifs stables (stablecoins) ou en choisissant des paires de tokens à faible volatilité.

Qu’est-ce que le slippage en trading ? Pourquoi le slippage survient-il dans les AMM ?

Le slippage est la différence entre le prix attendu et le prix obtenu lors d’une transaction. Sur un AMM, il survient en cas de liquidité ou de profondeur de marché insuffisante. Plus la transaction est importante par rapport à la taille du pool, plus l’impact sur le prix et le slippage seront élevés.

Quelles sont les caractéristiques et différences entre les plateformes AMM comme Uniswap et Curve ?

Uniswap se concentre sur la simplicité et le trading général de tokens avec des pools standards. Curve est spécialisé dans les échanges de stablecoins, utilisant des modèles mathématiques avancés pour limiter le slippage et optimiser les rendements sur les paires d’actifs stables.

Comment devenir fournisseur de liquidité ? Quelles sont les conditions requises ?

Pour devenir fournisseur de liquidité sur un AMM, il faut déposer des montants équivalents de deux tokens dans un pool, détenir les tokens dans un portefeuille compatible et tenir compte du risque de perte impermanente. Il n’y a pas de montant minimum requis : les frais perçus sont proportionnels à votre part dans le pool.

Quels risques courent les investisseurs en AMM ? Comment les évaluer ?

Les investisseurs en AMM courent des risques liés aux vulnérabilités des smart contracts, à la perte impermanente et à la volatilité du marché. Pour les évaluer, il convient d’examiner le code audité, d’analyser la profondeur de la liquidité, de surveiller les fluctuations des prix de tokens et d’évaluer les mécanismes de gouvernance du protocole.

Comment sont répartis les frais des AMM ? Comment calculer le rendement annuel (APY) des fournisseurs de liquidité ?

Les frais des AMM sont généralement répartis entre frais de trading et frais de liquidité. L’APY pour les fournisseurs se calcule ainsi : (volume de trading annuel estimé × taux de frais × 80 %) divisé par la liquidité totale du pool.