Le gouverneur de la Fed anticipe qu’une explosion des stablecoins, estimée à plusieurs milliers de milliards de dollars, entraînera une baisse des taux d’intérêt aux États-Unis

Lorsque le taux neutre est plus faible, il convient également d’abaisser les taux directeurs pour soutenir la santé de l’économie, insiste Miran, avertissant qu’un manque d’ajustement de la politique monétaire pourrait involontairement exercer des effets restrictifs sur l’activité économique.

Un haut responsable de la Réserve fédérale américaine a lancé un avertissement majeur : la croissance fulgurante des stablecoins — ces jetons numériques indexés sur le dollar qui traitent désormais des milliers de milliards de dollars de paiements — pourrait profondément modifier l’architecture de la finance mondiale et exercer une pression durable à la baisse sur les taux d’intérêt américains à long terme. Il s’agit d’un changement de paradigme dans la manière dont les banques centrales doivent concevoir la politique monétaire dans un environnement financier de plus en plus digitalisé.

Dans un discours intitulé « A Global Stablecoin Glut: Implications for Monetary Policy » lors du BCVC Summit 2025 à New York, le gouverneur de la Fed Stephen I. Miran a exprimé ses préoccupations : la demande croissante de stablecoins devrait fortement accroître les achats de titres du Trésor américain et d’autres actifs liquides en dollars. Ce phénomène, selon lui, rappelle la « surabondance mondiale d’épargne » du début des années 2000, qui avait fait baisser les taux d’intérêt mondiaux en orientant l’excès de capitaux vers des placements sûrs.

« Les stablecoins pourraient devenir un mastodonte de plusieurs milliers de milliards de dollars pour les banquiers centraux », a déclaré Miran. « Leur croissance exponentielle élargit l’offre de fonds prêtables dans l’économie américaine, ce qui exerce une pression constante à la baisse sur le taux d’intérêt neutre — le taux auquel la politique monétaire n’est ni stimulante ni restrictive pour l’activité économique. »

Cette analyse illustre comment l’essor des monnaies numériques génère de nouvelles dynamiques que la politique monétaire traditionnelle n’a pas anticipées, obligeant les banques centrales à repenser en profondeur leur gestion des taux d’intérêt.

Des billions en stablecoins pourraient abaisser le taux neutre de 40 points de base

L’analyse de Miran survient à un moment crucial, alors que la Réserve fédérale maintient une fourchette cible de 3,75 % à 4,00 % pour le taux des fonds fédéraux, après deux baisses récentes. Le taux effectif est actuellement d’environ 3,87 %, en nette baisse par rapport à 4,33 % enregistrés début 2025. Cette évolution illustre l’effort continu de la Fed pour ajuster sa politique monétaire face à des conditions économiques changeantes.

L’analyse approfondie du gouverneur indique que même sans nouvelles baisses de taux, l’adoption rapide des stablecoins pourrait naturellement faire baisser le coût de l’emprunt dans toute l’économie. En drainant des billions de dollars de réserves vers des actifs numériques adossés au dollar — en grande partie provenant de l’étranger — les stablecoins élargissent les liquidités disponibles pour le crédit dans le système financier. Ce processus évoque l’effet des afflux de capitaux mondiaux dans les années 2000, qui avaient contribué à maintenir des rendements durablement faibles en augmentant l’offre d’épargne à la recherche de placements sûrs.

D’après les projections de Miran, la généralisation des stablecoins pourrait abaisser le taux neutre d’environ 40 points de base si la dynamique d’adoption se confirme. Ce taux neutre constitue le niveau d’équilibre où la politique monétaire ne stimule ni ne freine la croissance, servant de référence centrale pour les décisions des banques centrales.

Conformément au GENIUS Act, récemment promulgué, les émetteurs américains de stablecoins doivent détenir des réserves intégralement adossées à des actifs sûrs et très liquides en dollars, tels que les bons du Trésor, les pensions livrées et les fonds monétaires du gouvernement. Selon Miran, cette obligation réglementaire pourrait fortement accroître la demande de dette publique américaine, induisant une transformation structurelle du marché des Treasuries que les régulateurs devront suivre de près.

La Réserve fédérale estime que le marché des stablecoins pourrait atteindre entre 1 000 et 3 000 milliards de dollars d’ici 2030, soit un volume comparable à celui des programmes d’assouplissement quantitatif mis en œuvre pendant la crise du COVID-19. Cette croissance constituerait l’un des bouleversements les plus marquants des systèmes monétaires de ces dernières décennies.

Le rapport « State of Crypto 2025 » d’Andreessen Horowitz révèle que les stablecoins ont traité récemment 46 000 milliards de dollars de transactions, soit une hausse de 106 % par rapport à la période précédente. Ce volume rivalise désormais avec celui du système Automated Clearing House américain, preuve que les stablecoins sont passés d’un usage de niche à une infrastructure de paiement majeure.

À ce jour, les réserves des stablecoins détiennent plus de 150 milliards de dollars en bons du Trésor américain, ce qui en fait le 17^e détenteur de dette publique américaine — devant plusieurs États souverains. Cette concentration de titres du Trésor entre les mains d’émetteurs de monnaies numériques soulève de nouveaux enjeux pour la gestion de la dette et la transmission de la politique monétaire.

Les stablecoins représentent désormais plus de 1 % des dollars américains en circulation et redéfinissent la finance mondiale

Miran a établi un parallèle frappant entre l’essor des stablecoins et la « surabondance mondiale d’épargne » du début des années 2000, période marquée par un afflux massif de capitaux étrangers vers la dette américaine, ayant fait baisser les rendements sur toute la courbe. Selon lui, le développement des stablecoins pourrait produire un effet similaire : un volume croissant d’épargne recherchant des actifs sûrs en dollars, réduisant ainsi le taux d’intérêt neutre qui guide la politique monétaire.

Les économistes Marina Azzimonti et Vincenzo Quadrini ont estimé que l’adoption massive des stablecoins pourrait entraîner une baisse des taux d’intérêt allant jusqu’à 40 points de base, du fait de l’impact sur l’offre et la demande de fonds prêtables. Si cette prévision se confirme, la Fed devrait maintenir des taux directeurs plus bas qu’en temps normal pour préserver l’équilibre économique et atteindre son double mandat : plein emploi et stabilité des prix.

Miran a mis en garde : si la Fed ne tenait pas compte d’un taux neutre structurellement plus bas, la politique monétaire pourrait devenir « involontairement restrictive », limitant la croissance et l’emploi sans que les autorités n’en identifient la cause. Ce risque montre l’importance d’intégrer la dynamique des stablecoins dans les analyses de la Fed.

Autrefois considérés comme des outils de niche pour le trading et la spéculation sur les cryptomonnaies, les stablecoins sont aujourd’hui l’un des principaux systèmes mondiaux de paiement numérique. Les transferts s’effectuent en quelques secondes, coûtent moins d’un centime par opération et servent de plus en plus aux envois de fonds, à la compensation de transactions transfrontalières et à la Finance Décentralisée, en dehors du système bancaire traditionnel.

D’après Andreessen Horowitz, plus de 1 % de tous les dollars américains en circulation existent désormais sous forme de tokens sur des blockchains publiques — un jalon qui illustre la transformation fondamentale de la finance mondiale par le dollar numérique. Il ne s’agit pas d’une simple innovation technologique, mais d’une mutation structurelle de la circulation monétaire à l’échelle mondiale, aux conséquences majeures pour la politique monétaire, la stabilité financière et les flux de capitaux internationaux que les banques centrales commencent à peine à appréhender.

FAQ

Qu’est-ce qu’un stablecoin ? En quoi diffère-t-il d’une cryptomonnaie comme Bitcoin ?

Les stablecoins sont des cryptomonnaies adossées à des actifs stables comme des monnaies fiduciaires ou des matières premières, afin de maintenir une valeur constante. Contrairement à la forte volatilité du Bitcoin, les stablecoins allient la rapidité des crypto-actifs à la stabilité des prix, ce qui les rend appropriés pour les transactions quotidiennes et la préservation de valeur.

Pourquoi un responsable de la Réserve fédérale estime-t-il que les stablecoins atteindront une échelle de plusieurs milliers de milliards de dollars ?

Les responsables de la Fed estiment que les stablecoins atteindront cette échelle car ils répondent à la demande mondiale d’outils d’épargne en dollars dans les régions où ces instruments font défaut, stimulant ainsi une demande accrue pour les actifs libellés en dollars.

Comment l’expansion du marché des stablecoins entraîne-t-elle une baisse des taux d’intérêt américains ?

L’essor des stablecoins réduit la demande de monnaie traditionnelle, ce qui fait baisser le taux neutre et incite la Fed à réduire ses taux directeurs d’environ 0,4 point de pourcentage.

Quels sont les principaux stablecoins et à quels actifs sont-ils adossés ?

Les principaux stablecoins sont USDT et USDC (adossés au dollar américain), EURS (adossé à l’euro) et PAXG (adossé à l’or). Certains stablecoins sont garantis par plusieurs actifs ou cryptomonnaies pour diversifier leur collatéral.

Quel impact une adoption massive des stablecoins aura-t-elle sur le système bancaire traditionnel ?

L’adoption généralisée des stablecoins pourrait détourner des dépôts des banques traditionnelles, modifier les mécanismes de transmission monétaire et affecter la stabilité financière. Les banques pourraient subir d’importantes sorties de dépôts, ce qui réduirait leur capacité de prêt et impacterait la transmission des taux d’intérêt.

Comment les investisseurs doivent-ils aborder les opportunités de croissance et les risques liés au marché des stablecoins ?

Le marché des stablecoins offre un fort potentiel de croissance, avec une échelle de plusieurs milliers de milliards de dollars attendue d’ici 2030, portée par le rendement des réserves et la hausse des volumes de transactions. Toutefois, les investisseurs doivent examiner avec attention l’évolution de la réglementation, la qualité des actifs de réserve et la concurrence entre grands émetteurs avant d’engager des capitaux.