Qu'est-ce qu'un Automated Market Maker (AMM) ?

Vue d'ensemble

Les Automated Market Makers (AMMs) sont des protocoles qui assurent la liquidité de marchés spécifiques grâce à des opérations algorithmiques automatisées. Dans le cadre des échanges décentralisés de cryptomonnaies, les AMMs sont des smart contracts qui créent des pools de liquidité de jetons. Ces pools exécutent des transactions automatisées par algorithme, remplaçant ainsi les carnets d’ordres traditionnels.

Les AMMs fixent les prix des jetons selon des formules mathématiques prédéfinies. Le capital alimentant les pools de liquidité provient du financement participatif des utilisateurs d’échanges décentralisés, qui reçoivent une part des frais générés en contrepartie de leur apport de liquidité. Ce mécanisme innovant transforme profondément l’interaction des traders avec les actifs numériques dans l’écosystème de la finance décentralisée.

Qu’est-ce que le market making ?

Avant de détailler le fonctionnement des Automated Market Makers et leurs fonctions, il convient d’expliquer ce que signifie le market making dans les contextes de la finance traditionnelle et décentralisée.

Le market making consiste à fournir de la liquidité à un marché en fixant simultanément des prix d’achat et de vente pour un actif. Ce processus garantit aux traders une exécution rapide des ordres sans impact significatif sur le prix.

Lorsqu’un utilisateur souhaite acquérir un actif financier tel que le Bitcoin, il doit accéder à une plateforme d’échange de cryptomonnaies où acheteurs et vendeurs se rencontrent. La plateforme joue le rôle d’intermédiaire, facilitant l’appariement des ordres d’achat et de vente.

Un échange centralisé typique recourt à un carnet d’ordres et à un système d’appariement pour mettre en relation acheteurs et vendeurs. Le carnet d’ordres est un registre électronique dynamique et en temps réel qui recense et affiche tous les ordres d’achat et de vente de cryptomonnaies à différents prix sur une période donnée. Le système d’appariement est un protocole logiciel spécialisé qui exécute les ordres inscrits dans le carnet, assurant une découverte de prix efficace.

Parfois, lorsque le nombre de contreparties disponibles est limité, un ordre Bitcoin d’un utilisateur peut ne pas être exécuté sur la plateforme. On dit alors que « le marché du Bitcoin n’est pas liquide ». Ce manque de liquidité entraîne un glissement de prix important et des conditions de trading défavorables.

Ici, la liquidité désigne la rapidité ou la « disponibilité » avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sans affecter la stabilité de son prix. Une liquidité élevée se traduit par des écarts réduits et de meilleurs prix d’exécution pour les traders.

Un marché peu liquide manque d’actifs ou de traders disponibles. Dans ces échanges, il devient difficile de trader sans provoquer d’importantes variations de prix, ce qui complique l’exécution des ordres pour tous les profils de traders.

Les plateformes centralisées font appel à des traders professionnels, issus de banques, sociétés de courtage et autres groupes financiers, pour garantir la liquidité et maintenir en permanence un « bid-ask spread ». Autrement dit, les market makers placent des ordres d’achat et de vente à différents prix sur un actif, permettant aux utilisateurs de toujours trouver une contrepartie. Ce processus est appelé market making, et les institutions qui l’assurent sont désignées comme market makers. Ces acteurs jouent un rôle essentiel dans la stabilité des marchés et la réduction de la volatilité.

Comment fonctionne un Automated Market Maker ?

Les plateformes décentralisées de cryptomonnaies reposent sur des Automated Market Makers et des smart contracts qui créent des pools de liquidité de jetons et fixent les prix selon des formules mathématiques, sans carnets d’ordres, systèmes d’appariement ni market makers institutionnels. Cette différence fondamentale permet un trading vraiment décentralisé et sans autorisation.

Sur les principales plateformes DEX, les utilisateurs n’interagissent pas entre eux, mais directement avec des smart contracts. Ce modèle peer-to-contract élimine les intermédiaires traditionnels et réduit le risque de contrepartie.

Lorsqu’un utilisateur effectue une transaction sur une plateforme AMM, le smart contract envoie automatiquement des jetons au pool de liquidité et les échange contre le jeton opposé de la paire. Le taux de change est calculé automatiquement via une formule mathématique. Par exemple, la formule utilisée par l’AMM d’une plateforme majeure est x*y=k, où X et Y sont les quantités de jetons dans le pool et K une constante prédéfinie. Cette formule du produit constant garantit que le produit des réserves reste inchangé après chaque transaction.

En raison du fonctionnement des AMMs, chaque transaction entraîne un certain glissement de prix. Cependant, plus le pool est liquide, plus le glissement est faible pour les gros ordres. Ce lien entre profondeur de la liquidité et glissement est déterminant pour comprendre la stabilité des prix et l’attractivité des AMMs pour les traders institutionnels.

Qu’est-ce qu’un pool de liquidité ?

Les pools de liquidité sont des réserves de jetons verrouillées dans des smart contracts pour le market making. Ces pools constituent le socle des plateformes décentralisées basées sur AMM et permettent un trading sans carnet d’ordres traditionnel.

Les pools de liquidité offrent la possibilité aux utilisateurs d’effectuer des transactions directement sur la blockchain et d’échanger entre jetons de manière totalement décentralisée et non-custodiale. Les utilisateurs conservent ainsi la maîtrise de leurs actifs, éliminant les risques liés à une garde centralisée.

Une plateforme décentralisée typique propose de nombreux pools, chacun composé de deux actifs différents formant une paire de trading. Ces paires peuvent inclure n’importe quels jetons compatibles avec la norme ERC20 d’Ethereum. L’un des plus grands pools sur une plateforme majeure est le WBTC/ETH, qui rassemble plus de 150 millions $ de liquidité, illustrant l’importance du capital impliqué.

Un avantage clé des AMMs est que chacun peut devenir market maker et générer des revenus passifs en plaçant son capital en cryptomonnaie. Pour devenir market maker ou fournisseur de liquidité sur un AMM, il faut déposer des montants équivalents des deux jetons du pool — par exemple, 150 $ d’ETH et 150 $ d’USDC dans un pool USDC/ETH. Cette exigence assure une liquidité équilibrée sur chaque paire.

Après le dépôt, l’utilisateur reçoit automatiquement des jetons LP (liquidity provider tokens) proportionnels à sa part dans le pool, et commence à percevoir des frais issus des transactions. Ces jetons LP attestent de la part de l’utilisateur sur les actifs du pool et les frais accumulés.

Les frais perçus par les LPs sont directement proportionnels à leur contribution au pool. Par exemple, si un LP apporte 1/20 de la liquidité totale d’un pool, il recevra 1/20 des frais générés par le protocole. Cette distribution garantit une rémunération équitable.

Les récompenses ou frais sont fixés par chaque protocole et varient selon les AMMs. Par exemple, une plateforme applique des frais de 0,3 % par transaction, tandis qu’un autre protocole propose 0,04 %. Ces structures visent à équilibrer le coût pour les traders et la motivation des LPs.

Pour retirer sa liquidité, le fournisseur doit simplement retourner les jetons LP au smart contract pour récupérer ses jetons initiaux et les frais associés. Ce processus est généralement instantané et sans autorisation.

Qu’est-ce que le liquidity mining ?

Le liquidity mining, ou « yield farming », désigne le fait de fournir de la liquidité à des plateformes décentralisées et autres protocoles DeFi pour recevoir des jetons de gouvernance natifs. Cette pratique est devenue centrale dans la croissance de la DeFi et l’acquisition d’utilisateurs.

Les jetons de gouvernance constituent une source de revenus supplémentaire pour les fournisseurs de liquidité, en plus de leur part sur les frais du protocole. Appelés ainsi car ils confèrent des droits — votes sur les évolutions du protocole ou part des profits. Ces jetons peuvent augmenter significativement le rendement global des fournisseurs.

Les jetons de gouvernance ou de liquidité peuvent généralement être réinvestis dans d’autres pools qui les acceptent. Si un pool récompense à nouveau ses LPs avec un jeton supplémentaire, ce dernier peut être staké pour maximiser l’intérêt (« yield farming »). Les utilisateurs avancés mettent en œuvre des stratégies complexes impliquant plusieurs protocoles pour optimiser leurs gains.

Pour les plateformes, le yield farming incite les fournisseurs de liquidité à apporter du capital aux pools. Plus de liquidité signifie plus de pools, moins de glissement, davantage de traders, et plus de frais générés pour la plateforme et les LPs. Cette boucle de rétroaction positive explique la croissance rapide de l’écosystème DeFi.

Des plateformes décentralisées majeures distribuent des jetons de gouvernance pour inciter les LPs, inaugurant des modèles innovants de tokenomics. Ces plateformes montrent comment des incitations bien conçues peuvent lancer la liquidité et bâtir des écosystèmes durables.

Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

L’impermanent loss est le risque principal pour les fournisseurs de liquidité sur les AMMs. Il s’agit de la perte subie lorsque la valeur des jetons déposés dans un AMM décroît par rapport à leur détention en portefeuille. Comprendre ce concept est essentiel pour toute personne souhaitant devenir LP.

L’impermanent loss survient lorsque le prix des jetons déposés évolue. Plus l’écart de prix après dépôt est grand, plus la perte impermanente est importante. Cette perte peut parfois dépasser les frais et récompenses générés.

L’impermanent loss résulte du fonctionnement des formules de prix des AMMs. Ceux-ci ne peuvent ajuster automatiquement les taux, ce qui oblige les arbitragistes à acheter des actifs sous leur prix réel, ou à vendre au-dessus, jusqu’à ce que les prix du pool rejoignent ceux des marchés externes. L’arbitrage garantit la précision des prix, mais pénalise les fournisseurs de liquidité.

Les profits des arbitragistes sont prélevés sur les fonds des LPs. Pour ces derniers, les pertes peuvent dépasser le total des gains issus des frais et des jetons de récompense. Il est donc crucial de choisir ses pools avec soin et de surveiller régulièrement ses positions.

La perte est dite « impermanente » car elle disparaît si les prix des jetons reviennent à leur niveau initial, les LPs conservant les frais et récompenses accumulés. Toutefois, si les fonds sont retirés à un ratio différent de celui du dépôt, la perte devient permanente. Ce risque de timing est déterminant dans toute stratégie de liquidité.

Conclusion

Les Automated Market Makers sont les moteurs de la finance décentralisée. Ils permettent à chacun de devenir market maker et d’effectuer des transactions en cryptomonnaie de manière fluide, sécurisée et non-custodiale. Cette démocratisation offre de nouvelles opportunités de revenus passifs aux particuliers.

Malgré leur forte croissance, les AMMs n’en sont qu’à leurs débuts. Des innovations prometteuses voient le jour : pools multi-actifs, protocoles résistants à l’impermanent loss sont en développement et test. Ces avancées visent à dépasser les limites actuelles et à rendre les AMMs plus performants et accessibles.

La mise en œuvre complète des évolutions du réseau Ethereum et l’intégration des innovations AMM rendront cette nouvelle finance incontournable et probablement dominante. L’amélioration de la scalabilité, la réduction des coûts de transaction et le perfectionnement des AMMs offriront une base solide à la prochaine génération d’applications financières décentralisées. À mesure que la technologie mûrit et que l’expérience utilisateur progresse, les AMMs occuperont une place centrale dans le système financier mondial.

FAQ

Qu’est-ce qu’un Automated Market Maker (AMM) ? Quelle différence avec les plateformes traditionnelles ?

Un AMM est un protocole décentralisé qui utilise des smart contracts et des pools de liquidité pour permettre le trading pair-à-pair sans intermédiaire. Contrairement aux plateformes traditionnelles à carnet d’ordres, les AMMs déterminent les prix via des algorithmes basés sur le ratio du pool, offrant des transactions instantanées et des revenus passifs aux fournisseurs de liquidité.

Comment l’AMM exécute-t-il les transactions via les pools de liquidité ?

L’AMM exécute les trades au sein de pools de liquidité constitués de paires de jetons. Lors de la transaction, l’utilisateur échange ses jetons directement contre le pool à un prix calculé par la formule du produit constant. Le pool ajuste automatiquement le prix selon le ratio, assurant une exécution efficace sans carnet d’ordres.

Quels risques pour les fournisseurs de liquidité sur un AMM ? Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

Les fournisseurs de liquidité sont exposés à l’impermanent loss lorsque les prix des jetons divergent. Cela provient de la formule du produit constant, qui force les LPs à détenir plus d’actifs dépréciés. Si les prix reviennent à leur niveau initial, la perte disparaît. La volatilité et le glissement impactent également les rendements, faisant de l’impermanent loss le principal risque des LPs.

Quelles sont les plateformes AMM majeures ? Quelles différences entre Uniswap, Curve et autres ?

Uniswap adopte la formule du produit constant pour les échanges généraux de jetons avec une forte liquidité. Curve cible les stablecoins avec un glissement réduit. Balancer propose des pools personnalisables. Chaque plateforme optimise des scénarios de trading et des besoins utilisateurs différents.

Comment ajouter ou retirer de la liquidité sur un AMM ? Quels rendements peut-on obtenir ?

Ajoutez de la liquidité en déposant des paires de jetons équivalentes pour percevoir des frais de trading (généralement de 0,25 % à 1 %), proportionnels à votre part. Retirez la liquidité à tout moment en brûlant les jetons LP. Les rendements varient selon le volume et le niveau de frais, de 5 % à 50 % par an selon l’activité du marché.