Qu'est-ce qu'un Automated Market Maker (AMM) ?

Comprendre le market making

Le market making consiste à fournir de la liquidité à un marché en affichant simultanément des prix d'achat et de vente pour divers actifs. Cette pratique essentielle garantit aux traders une exécution rapide de leurs transactions, sans retards ni impact significatif sur les prix.

Dans les plateformes d'échange centralisées de cryptomonnaies, le market making repose sur des carnets d'ordres et des systèmes d'appariement qui relient acheteurs et vendeurs. Lorsque le nombre de participants est limité, les utilisateurs peuvent rencontrer des difficultés d'exécution, ce qui nuit à leur expérience de trading et accentue le risque de slippage.

La liquidité constitue un indicateur clé de la rapidité à laquelle il est possible d'acheter ou de vendre des actifs, sans affecter la stabilité des prix. Un environnement liquide permet aux traders d'entrer et de sortir du marché facilement, tandis qu'une faible liquidité peut provoquer de fortes fluctuations de prix même sur de petits volumes.

Pour assurer une liquidité suffisante, les plateformes centralisées font appel à des traders professionnels qui proposent en continu des « spreads bid-ask ». Ces acteurs, appelés market makers, sont indispensables au bon fonctionnement du marché, en affichant constamment des prix d'achat et de vente pour différents couples de trading.

Fonctionnement des Automated Market Makers

Les plateformes décentralisées de cryptomonnaies utilisent des Automated Market Makers (AMM) ou des contrats intelligents pour créer des pools de liquidité de jetons et fixer les prix selon des formules mathématiques. Ce modèle innovant élimine le carnet d’ordres traditionnel et les intermédiaires centralisés.

Sur une plateforme décentralisée, les utilisateurs n'interagissent pas directement avec d'autres traders. Ils effectuent leurs transactions avec des contrats intelligents qui gèrent les pools de liquidité. Ce modèle « peer-to-contract » s'oppose à l'approche « peer-to-peer » des plateformes centralisées.

Le contrat intelligent transfère automatiquement des jetons au pool de liquidité et les échange contre les jetons du couple de trading détenu par la contrepartie. Le taux de change entre jetons est calculé à l’aide de formules mathématiques. Par exemple, Uniswap applique la formule AMM x*y=k, où X et Y désignent les quantités de chaque jeton dans le pool et K une constante prédéfinie qui maintient l’équilibre du pool.

En raison du fonctionnement des AMM, chaque transaction induit un certain niveau de slippage. En général, plus le pool est profond, moins le slippage est important pour les gros ordres. Cette corrélation entre profondeur de liquidité et impact sur les prix rend les pools volumineux particulièrement attractifs pour les traders.

Qu’est-ce qu’un pool de liquidité ?

Les pools de liquidité sont des ensembles de jetons verrouillés dans des contrats intelligents, dédiés au market making. Ils constituent la base des protocoles AMM et permettent le trading décentralisé sans carnet d’ordres traditionnel.

Les plateformes décentralisées disposent de nombreux pools de liquidité, chacun regroupant deux actifs formant un couple de trading. On retrouve des exemples tels que ETH/USDC, BTC/ETH et d'autres combinaisons de cryptomonnaies qui multiplient les opportunités de trading.

Pour devenir market maker ou fournisseur de liquidité dans un AMM, il faut déposer des actifs équivalents à la valeur des deux jetons du pool ciblé. Cette règle garantit une liquidité équilibrée et empêche toute manipulation des ratios du pool.

Après dépôt, les utilisateurs reçoivent automatiquement des jetons LP (liquidity provider tokens) proportionnels à leur part dans le pool. Ces jetons LP attestent de leur propriété sur le pool et génèrent immédiatement des frais issus des transactions. Ce revenu passif rend l’apport de liquidité attractif pour les détenteurs de cryptomonnaies cherchant à obtenir un rendement.

Les frais perçus par les fournisseurs de liquidité dépendent de la liquidité qu'ils apportent au pool. Chaque protocole fixe ses propres récompenses et frais, avec des structures et incitations variables pour attirer les fournisseurs.

Les fournisseurs de liquidité peuvent quitter le pool à tout moment en restituant leurs jetons LP au contrat intelligent, récupérant ainsi leurs actifs initiaux et les frais générés. Cette flexibilité leur permet d'adapter leur stratégie d'apport de liquidité selon leurs besoins.

Qu’est-ce que le liquidity mining ?

Le liquidity mining ou « yield farming » consiste à fournir de la liquidité à des plateformes décentralisées ou à des protocoles DeFi, en échange de jetons de gouvernance natifs. Ce mécanisme incitatif s’est imposé comme moteur de croissance de la finance décentralisée et d’acquisition d’utilisateurs.

En plus de percevoir une part des frais de protocole, les jetons de gouvernance offrent aux fournisseurs de liquidité des revenus supplémentaires. Ces jetons confèrent des droits, comme le vote sur les évolutions du protocole ou une part des revenus générés. Cette double dimension rend le liquidity mining particulièrement attractif.

De nombreux fournisseurs réinvestissent leurs jetons de gouvernance ou de liquidité dans d'autres pools qui les acceptent. Si ces pools secondaires récompensent aussi les participants LP par de nouveaux jetons, ceux-ci peuvent également être déposés pour maximiser le rendement. Cette stratégie de cumul des récompenses a favorisé l’essor de techniques d’optimisation sophistiquées au sein de l’écosystème DeFi.

Le liquidity mining a largement contribué au développement rapide de la finance décentralisée, en alignant les intérêts des protocoles et des utilisateurs. Les protocoles obtiennent la liquidité nécessaire, tandis que les utilisateurs bénéficient de rendements attractifs sur leurs cryptomonnaies par le biais de plusieurs sources de revenus.

Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

L’impermanent loss est l’un des risques les plus courants et fondamentaux pour les fournisseurs de liquidité des AMM. Il survient lorsque la valeur des jetons déposés dans un AMM diminue par rapport à leur simple conservation dans un portefeuille sur la même période.

L’impermanent loss se produit lorsque les prix des jetons déposés dans un AMM divergent sur le marché. Plus l’écart de prix est important après le dépôt, plus l’impermanent loss est élevé. Ce risque s’accentue avec la volatilité des actifs sous-jacents.

La source de l’impermanent loss réside dans la formule de tarification des AMM. Ces derniers ne réajustent pas automatiquement les taux de change pour coller aux prix extérieurs, ce qui permet aux arbitragistes de profiter au détriment des fournisseurs de liquidité. Ces acteurs rééquilibrent les pools en permanence pour rapprocher les prix internes des prix de marché, extrayant de la valeur au passage.

On parle de « impermanent » loss car la perte disparaît si les prix des jetons reviennent à leur niveau d’origine. En revanche, si les LP retirent leurs fonds à un ratio de prix différent du dépôt initial, la perte devient définitive. Comprendre ce mécanisme est essentiel avant d’envisager l’apport de liquidité comme investissement.

Conclusion

Les Automated Market Makers sont au cœur de la finance décentralisée, permettant à chacun de devenir market maker et de participer à des échanges de cryptomonnaies sans autorisation, dans un cadre décentralisé et sécurisé. Cette démocratisation du market making marque une rupture importante avec la finance traditionnelle.

Bien que les AMM aient connu une forte croissance dans l’écosystème crypto, ils en sont encore à leurs débuts. D’importantes innovations se préparent, comme les pools multi-actifs et les protocoles résistants à l’impermanent loss, qui sont en développement et test. Ces avancées devraient lever les limites actuelles et étendre les capacités du trading décentralisé.

L’évolution des technologies AMM attire toujours plus de développeurs et d’utilisateurs, créant un climat d’innovation continue. À mesure que les protocoles se perfectionnent et que de nouvelles solutions émergent, l’efficacité et l’accessibilité du trading décentralisé devraient s’améliorer, remettant potentiellement en cause les modèles centralisés dans plusieurs secteurs du marché des cryptomonnaies.

FAQ

Quel est le principe fondamental d’un AMM (Automated Market Maker) ? Comment fonctionne la formation des couples de trading ?

L’AMM utilise des formules mathématiques comme x*y=k pour fixer le prix des actifs, sans carnet d’ordres traditionnel. Les fournisseurs de liquidité déposent des paires de jetons de valeur égale dans des pools. Les traders échangent via des contrats intelligents, les prix s’ajustant selon la variation des ratios de jetons dans le pool.

Quelle est la différence entre un AMM et le trading traditionnel via carnet d’ordres ? Quels sont les avantages et inconvénients respectifs ?

L’AMM propose une tarification automatisée via des pools de liquidité, permettant des échanges instantanés sans appariement d’ordres. Les carnets d’ordres requièrent l’appariement acheteurs-vendeurs à des prix fixes. L’AMM offre une meilleure liquidité et accessibilité ; les carnets d’ordres assurent une meilleure découverte de prix et un slippage réduit pour les gros volumes. L’AMM convient aux marchés volatils ; les carnets d’ordres sont adaptés aux marchés stables et liquides.

Quels rendements les fournisseurs de liquidité obtiennent-ils dans les AMM ? Quels risques doivent-ils assumer ?

Les LP perçoivent des frais de trading et d’éventuelles récompenses de liquidity mining. Les risques comprennent la volatilité des prix, l’impermanent loss liée aux écarts de prix et les vulnérabilités des contrats intelligents.

Qu’est-ce que l’impermanent loss (IL) ? Quel est son impact sur les fournisseurs de liquidité ?

L’impermanent loss se produit lorsque les fluctuations de prix génèrent des pertes pour les LP par rapport à la détention directe des jetons. Si les prix reviennent à leur niveau initial, la perte est temporaire, mais des écarts importants la rendent définitive. Les LP peuvent compenser partiellement cette perte grâce aux frais de trading générés.

Quelles sont les principales plateformes AMM et en quoi diffèrent-elles sur le plan technique ?

Les principales plateformes AMM sont Uniswap, PancakeSwap, SushiSwap et Curve. Elles diffèrent par la structure des pools, les niveaux de frais et les algorithmes de tarification. Uniswap applique la formule du produit constant, Curve optimise le trading de stablecoins, et les autres proposent des frais à plusieurs niveaux et des incitations LP diverses.