L’industrie du minage de bitcoins subit la transformation la plus fondamentale de son histoire, et le signe le plus clair n’est ni le hashrate ni les ajustements de difficulté. Ce sont les bilans.
Le rapport sur le minage de CoinShares pour le premier trimestre 2026, publié cette semaine, révèle que le coût moyen pondéré en espèces pour produire un bitcoin parmi les mineurs cotés en bourse a augmenté pour atteindre environ 79 995 $ au quatrième trimestre 2025.
Le bitcoin a été échangé dans la fourchette de 68 000 à 70 000 $, un rapport de CoinDesk la semaine dernière estimant des pertes de 19 000 $ par BTC miné.
Ces chiffres ne sont pas durables, et l’industrie le sait. La réponse a été un pivot général vers une infrastructure d’intelligence artificielle qui redéfinit ce que sont réellement ces entreprises.
Plus de 70 milliards de dollars en contrats cumulés d’IA et de calcul haute performance ont maintenant été annoncés dans le secteur minier public, selon le rapport de CoinShares. L’accord élargi de CoreWeave avec Core Scientific à lui seul vaut 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a signé un bail de 7 milliards de dollars sur 15 ans pour une infrastructure d’IA sur son campus de River Bend. Cipher Digital a un accord de plusieurs milliards de dollars avec Fluidstack, soutenu par Google.
Les mineurs cotés pourraient tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui. Les revenus de colocation d’IA de Core Scientific représentent déjà 39 % de son total. TeraWulf est à 27 %. IREN est à 9 % et se développe rapidement avec jusqu’à 200 mégawatts de capacité GPU refroidie par liquide en construction.
Cela signifie que ces entreprises de minage deviennent de plus en plus des opérateurs de centres de données qui continuent de miner des bitcoins en parallèle.
L’économie explique pourquoi. Selon CoinShares, l’écart de coût entre l’infrastructure de minage de bitcoin, qui est d’environ 700 000 à 1 million de dollars par mégawatt, et l’infrastructure d’IA, qui est de 8 millions à 15 millions de dollars par mégawatt, est large, mais l’IA offre des rendements structurellement plus élevés et plus stables.
Le prix du hash, la métrique qui détermine le revenu des mineurs par unité de puissance de calcul, a atteint un niveau historiquement bas après le halving, d’environ 28 à 30 $ par pétahash par jour début mars.
À ces niveaux, les mineurs utilisant du matériel de génération intermédiaire ont besoin d’un accès à l’électricité en dessous de 0,05 $ par kilowatt-heure pour rester rentables. Pendant ce temps, les contrats d’infrastructure d’IA promettent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité des revenus sur plusieurs années.
Comment fonctionnent les finances
La transition est financée de deux manières, et les deux sont visibles dans les données, explique le rapport.
Tout d’abord, la dette. L’endettement agrégé du secteur a fondamentalement changé. IREN porte désormais 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles réparties sur cinq séries. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dette totale, répartie entre obligations convertibles et obligations sécurisées senior au sein de sa filiale de calcul.
Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées senior en novembre, provoquant une augmentation de ses charges d’intérêts trimestrielles, passant de 3,2 millions de dollars pour les neuf premiers mois à 33,4 millions de dollars rien qu’au quatrième trimestre. Ce ne sont pas des charges de dette à l’échelle du minage. Ce sont des paris à l’échelle de l’infrastructure que les revenus de l’IA se matérialiseront suffisamment rapidement pour honorer les obligations.
Deuxièmement, les ventes de bitcoins. Les mineurs cotés en bourse ont collectivement réduit leurs trésors de BTC de plus de 15 000 BTC par rapport aux niveaux de pointe. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC d’une valeur de 175 millions de dollars en janvier et prévoit de liquider pratiquement tous les avoirs restants au premier trimestre 2026. Bitdeer a réduit sa trésorerie à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC d’une valeur de 162 millions de dollars en décembre.
Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement élargi sa politique dans son dépôt 10-K du 10 mars pour autoriser les ventes de son entière réserve de bilan, partiellement poussé par la pression sur sa facilité de crédit garantie par bitcoin de 350 millions de dollars où le ratio prêt-valeur a grimpé à 87 % alors que les prix tombaient vers 68 000 $.
Les mineurs qui vendent des bitcoins pour financer des constructions d’IA sont les mêmes entreprises dont les opérations de minage sécurisent le réseau bitcoin. Cela crée une tension au cœur de la transition. Lorsque le minage n’est pas rentable et que l’IA est lucrative, la décision économique rationnelle est de réallouer le capital loin du minage. Mais si suffisamment de mineurs font cela, le budget de sécurité du réseau diminue.
Les données sur le hashrate le reflètent déjà. Le réseau a atteint un pic d’environ 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025 et a depuis décliné à environ 920 EH/s, avec trois ajustements de difficulté négatifs consécutifs, la première telle série depuis juillet 2022.
Le marché de la valorisation a déjà intégré la bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient désormais à 12,3 fois les ventes des douze prochains mois. Les mineurs purs se négocient à 5,9 fois. Le marché paie plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui renforce l’incitation à pivoter davantage.
La situation géographique évolue parallèlement à l’économie. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent désormais environ 68 % du hashrate mondial. Les États-Unis ont gagné environ 2 points de pourcentage de part de marché rien qu’au quatrième trimestre.
Mais les marchés émergents entrent dans le tableau. Le Paraguay et l’Éthiopie ont rejoint le top 10 mondial des pays miniers, propulsés par l’opération de 300 mégawatts de HIVE au Paraguay et par l’installation de 40 mégawatts de Bitdeer en Éthiopie.
Prévisions et estimations de hashrate
CoinShares prévoit que le hashrate du réseau atteindra 1,8 zettahash d’ici fin 2026 et 2 zettahashes d’ici fin mars 2027, un mois plus tard que prévu précédemment.
Mais cette prévision dépend d’un retour du bitcoin à 100 000 $ d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, CoinShares s’attend à ce que le prix du hash continue de tomber et que le hashrate diminue davantage à mesure que plus de mineurs quittent le marché.
Un mouvement soutenu en dessous de 70 000 $ pourrait déclencher une capitulation plus importante qui, paradoxalement, bénéficierait aux survivants grâce à une difficulté plus faible.
Le matériel de prochaine génération offre une bouée de sauvetage potentielle. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 propriétaire de Bitdeer, tous deux fonctionnant en dessous de 10 joules par terahash, devraient être disponibles à grande échelle au cours du premier semestre 2026. Ces machines réduiraient de moitié le coût énergétique par bitcoin par rapport aux flottes de génération intermédiaire actuelles. Mais leur déploiement nécessite des capitaux que de nombreux mineurs dirigent vers l’IA à la place.
L’industrie du minage de bitcoins est entrée dans ce cycle en tant que groupe d’entreprises qui sécurisaient le réseau et accumulaient des bitcoins. Elle en sort en tant que groupe d’entreprises qui construisent des centres de données d’IA et vendent des bitcoins pour les financer.
Que ce soit une réponse temporaire à une économie défavorable ou un changement structurel permanent dépend d’une variable : le prix du bitcoin. S’il revient à 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. S’il reste à 70 000 $ ou moins, la transition s’accélère et le secteur minier tel qu’il a existé au cours de la dernière décennie continue de disparaître pour devenir complètement autre chose.
