Le marché obligataire japonais fait face à des pressions de demande sans précédent

Les obligations japonaises traversent une période d’épreuve à venir alors que le marché doit faire face à une expansion importante de l’émission de dette. L’année fiscale 2027 obligera les investisseurs privés à absorber environ ¥65 trillions (milliards$415 de nouvelle dette publique nette — ce qui représente la plus forte augmentation annuelle en plus d’une décennie — alors que la Banque du Japon réduit simultanément son soutien à l’achat.

La réduction du soutien de la banque centrale

Le changement de politique de la Banque du Japon constitue le principal catalyseur du stress sur le marché. La banque centrale prévoit de réduire ses acquisitions mensuelles brutes d’obligations de plus de 25 %, ramenant ses achats à environ ¥2,1 trillions par an. Cela se traduit par une réduction projetée de ¥46,5 trillions des avoirs de la BOJ sur l’année fiscale, contre ¥41,1 trillions durant la période actuelle.

Sans la banque centrale en tant qu’acheteur principal du marché, la responsabilité d’absorber la nouvelle émission incombe entièrement aux banques commerciales et aux fonds de pension. Bien que ces investisseurs institutionnels aient maintenu une demande stable — chaque catégorie enregistrant des achats nets dépassant ¥30 trillions depuis avril 2023 — des questions subsistent quant à savoir si leur appétit sera suffisant face à l’augmentation de l’offre.

Momentum des rendements et réévaluation de la juste valeur

Le rendement de référence des obligations japonaises à 10 ans a augmenté pour atteindre 2,13 % cette semaine, atteignant son point le plus haut depuis 1999. Cela représente une inversion spectaculaire par rapport à 2019, lorsque les rendements étaient en territoire négatif. Au cours des six dernières années, la hausse cumulative a dépassé 200 points de base, alimentée par une pression de vente soutenue des investisseurs.

Les stratégistes du marché débattent pour savoir si ces niveaux actuels représentent un équilibre durable. Les analystes de SMBC Nikko Securities estiment que la fourchette de juste valeur pour les rendements à 10 ans se situe entre 2,2 % et 2,3 %, suggérant un potentiel de poursuite de la hausse. Les commentaires récents du gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, concernant des augmentations de taux supplémentaires ont renforcé ces attentes, avec des swaps indexés sur les overnight qui anticipent environ deux hausses supplémentaires d’ici fin 2026.

Écart de performance qui s’élargit face aux pairs mondiaux

La dette publique japonaise a enregistré l’année dernière le rendement le plus faible parmi plus de 40 marchés obligataires souverains suivis dans le monde, avec une baisse dépassant 6 % en termes de monnaie locale. Cela contraste fortement avec les Treasuries américaines, qui ont gagné 6,3 %, tandis que les bunds allemands ont chuté de 1,6 % et que les obligations d’État chinoises ont progressé marginalement de 0,1 %.

Les gestionnaires de portefeuille ont réagi en adoptant une position défensive. Mitsubishi UFJ Asset Management note que la détérioration de la dynamique offre-demande pourrait contraindre les autorités à réévaluer les calendriers d’émission trimestriels. La courbe de rendement plate — conséquence de la réduction de l’offre à long terme couplée à une augmentation de l’émission de dette à court terme — suggère que les investisseurs doivent se préparer à des périodes prolongées de rendements faibles.

Stimulus fiscal et défis de refinancement

L’administration de la Première ministre Sanae Takaichi a dévoilé un plan de relance record nécessitant un financement gouvernemental sans précédent. Le ministère des Finances prévoit que l’émission totale brute d’obligations )sans les bons du Trésor( diminuera modestement pour atteindre environ ¥133 trillions d’ici mars 2027, mais la composition changera de manière significative. L’offre de billets à 2 et 5 ans s’étendra tandis que l’émission d’obligations arrivant à échéance au-delà de 10 ans se contractera. Une enchère de 30 ans est prévue pour jeudi.

Ces dynamiques soulignent une tension fondamentale : une inflation persistante exige un resserrement continu de la politique de la BOJ, mais des taux plus élevés augmentent mécaniquement la charge de refinancement du gouvernement. Alors que les rendements se normalisent vers des niveaux plus économiquement cohérents, les investisseurs en obligations japonaises doivent se préparer à une nouvelle année de rendements difficiles dans l’un des marchés de fixed income les plus structurellement stressés au monde.