L'argument de Ray Dalio pour 2026 : pourquoi le pouvoir d'achat, et non l'IA, devrait dominer votre thèse d'investissement

L’analyse de fin d’année de Ray Dalio sur les marchés de 2025 offre une perspective radicalement différente du récit dominant sur la domination de l’IA et la supériorité des actions américaines. En tant qu’investisseur macro mondial systématique et fondateur de Bridgewater Associates, Dalio a passé des décennies à analyser les forces invisibles qui animent les marchés — et sa dernière réflexion révèle des vérités inconfortables que la plupart des investisseurs négligent.

Alors que les gros titres célébraient les actions technologiques américaines et l’euphorie autour de l’IA, la véritable histoire d’investissement de 2025 s’est jouée en trois drames parallèles : la dévaluation des monnaies, le rééquilibrage mondial loin des actifs américains, et les signaux d’alerte concernant les rendements futurs. Comprendre ces forces est crucial pour vous positionner en 2026.

Comment la dépréciation monétaire a réécrit les règles du transfert de richesse

Les chiffres racontent une histoire que les investisseurs en dollar préfèrent ignorer. Le dollar a chuté de 39 % par rapport à l’or, de 12 % face à l’euro, de 13 % face au franc suisse, et de 4 % face au yuan chinois. Ce n’était pas une anomalie monétaire — c’était une dévaluation systématique de presque toutes les monnaies fiduciaires à l’échelle mondiale.

Voici où le cadre de Ray Dalio devient inestimable : lorsqu’une monnaie nationale se déprécie, les rendements d’investissement exprimés dans cette monnaie semblent artificiellement gonflés. Le rendement de 18 % du S&P 500 pour les détenteurs de dollars paraissait impressionnant jusqu’à ce que vous le calculiez sous d’autres angles. Ce même rendement de 18 % se traduisait par 17 % pour les investisseurs en yen, 13 % pour ceux en yuan, 4 % pour les euro-investisseurs, et voici le coup de grâce — une baisse négative de 28 % pour les investisseurs pensant en or.

L’or a délivré 65 % en termes de USD, écrasant les rendements boursiers de 47 points de pourcentage. Ce n’était pas un hasard ; cela reflétait une réinitialisation fondamentale de la façon dont les investisseurs perçoivent le risque de change. Les obligations racontaient une histoire encore plus sombre : les Treasuries à 10 ans rapportaient 9 % en dollars mais -4 % en euros et -34 % en or.

La leçon d’investissement que Dalio met en avant est inconfortable : la couverture contre le risque de change est plus importante que la plupart des gestionnaires de portefeuille ne l’admettent. Si vous détenez des actifs internationaux sans couverture, vos rendements réels peuvent être bien pires que ce que suggèrent les chiffres. À l’inverse, l’exposition à l’or non couverte a été la classe d’actifs majeure la mieux performante précisément parce que la dépréciation monétaire joue en faveur de l’or.

La grande exode des actifs américains : quand l’argent mondial cesse de croire en l’Amérique

Alors que les marchés américains ont généré 18 % de rendement en dollar, cela masque une histoire plus importante — l’accélération du désengagement des actifs américains.

Les actions européennes ont surperformé le S&P 500 de 23 %. Les actions chinoises ont battu la performance américaine de 21 %. Les actions britanniques ont ajouté 19 points de pourcentage de surperformance. Les actions japonaises ont contribué à hauteur de 10 %. Et le bloc des marchés émergents a délivré 34 % de rendement, avec des obligations en monnaie locale des marchés émergents rapportant 18 %.

Ce n’était pas une sous-performance par hasard. Ray Dalio identifie les moteurs principaux : premièrement, les effets de stimulus fiscal et monétaire étaient inégaux à l’échelle mondiale ; deuxièmement, des changements massifs dans l’allocation d’actifs hors des marchés américains s’accéléraient ; troisièmement, les gains de productivité étaient distribués différemment selon les régions. Le transfert de richesse était réel, directionnel et systématique.

Ce rééquilibrage était guidé par un calcul simple : les investisseurs étrangers remettaient de plus en plus en question la pertinence de détenir des actifs libellés en dollars lorsque la monnaie se dépréciait. Le rendement nominal de 18 % du S&P 500 s’est évaporé lorsqu’il est mesuré face à la hausse des monnaies étrangères et à l’or. Pour les investisseurs non américains, détenir des actions américaines offrait des rendements réels négatifs.

Pourquoi les valorisations actuelles annoncent des rendements difficiles pour 2026 et au-delà

Le rallye boursier américain de 2025 reposait sur deux piliers : la croissance des bénéfices (12 % en dollar) et l’expansion du ratio P/E (environ 5 %). Les sept géants de la technologie ont tiré des gains exceptionnels avec une croissance des bénéfices de 22 %, tandis que les 493 autres actions du S&P 500 ont enregistré 9 % de croissance. Le plus préoccupant : l’expansion des marges bénéficiaires représentait 43 % de la croissance des bénéfices, suggérant que les gains d’efficacité — potentiellement liés à l’IA — se concentrent chez les détenteurs de capitaux plutôt que chez les travailleurs.

Mais voici l’avertissement de Ray Dalio : les valorisations actuelles ont comprimé les rendements futurs à des niveaux dangereux. Avec des ratios P/E élevés et des spreads de crédit à des niveaux historiquement bas (indiquant une extrême complaisance), ses attentes de rendement à long terme pour les actions ont chuté à seulement 4,7 % — un niveau historiquement faible. La prime de risque actions — le rendement supplémentaire que les actions devraient offrir par rapport aux obligations — est proche de zéro. Avec des Treasuries à 10 ans rapportant 4,9 %, les actions offrent presque aucune compensation pour le risque action.

Ce resserrement des valorisations expose les investisseurs : si la dévaluation monétaire s’accélère et oblige à relever les taux d’intérêt, les marchés du crédit et des actions seraient soumis à une réévaluation brutale. La Réserve fédérale semble inclinée à maintenir des taux réels faibles (pour soutenir les prix des actifs et alimenter les bulles), mais Dalio note que cela crée une instabilité dangereuse dans les actifs moins liquides — le capital-risque, le private equity et l’immobilier pourraient faire face à une déleveraging soudaine si on les obligeait à refinancer à des taux plus élevés.

L’inflexion politique de 2026 : le pouvoir d’achat devient la question centrale

La thèse la plus provocante de Dalio concerne la politique. Il identifie « la puissance d’achat de la monnaie » comme la question politique dominante à l’approche de 2026 — un changement susceptible de remodeler les résultats électoraux et la stabilité des marchés.

La concentration de richesse est frappante : les 10 % les plus riches détiennent une part disproportionnée des actions et ont connu une croissance de revenu plus rapide ; ils considèrent l’inflation comme un problème d’hier. En revanche, les 60 % les plus pauvres subissent l’inflation de manière aiguë à travers le loyer, la nourriture, l’énergie et les besoins quotidiens. Cette divergence crée une instabilité politique. La formation d’une coalition « démocratique socialiste » informelle — visible dans les déclarations de Bernie Sanders, AOC, et Zohran Mamdani début janvier — indique que l’inégalité de richesse et la dévaluation monétaire deviennent le principal terrain de bataille politique.

Projection de Dalio : des pertes républicaines à la Chambre sont possibles, créant un climat chaotique pour 2027. Les marchés n’aiment généralement pas l’incertitude politique, et le conflit sur la façon de répartir la richesse économique — que ce soit par des hausses d’impôts sur les capitalistes, des augmentations de salaires pour les travailleurs, ou la stabilisation de la monnaie — dominera le discours politique. Cela crée des risques à la baisse pour les actions, surtout si les forces politiques de gauche parviennent à orienter la politique vers une redistribution de la richesse.

Le pivot géopolitique et l’avertissement sur la bulle de l’IA

L’ordre mondial a fondamentalement changé, passant du multilatéralisme à l’unilatéralisme. Cette transition se manifeste par une augmentation des dépenses militaires, une expansion de la dette publique, un protectionnisme accru, et des revers dans la mondialisation. Ces tendances soutiennent la demande pour l’or (protection contre la dévaluation monétaire et le chaos politique) tout en réduisant la demande pour les actifs en dollars américains et les obligations du Trésor.

Sur la technologie, Ray Dalio livre un verdict sobering : l’IA est au début d’une bulle spéculative. Cette affirmation contredit l’euphorie qui alimente les valorisations des sept géants et du capital-risque. Si la productivité liée à l’IA pourrait éventuellement générer de vrais rendements, les ratios prix/réalité actuels semblent tendus. Dalio indique qu’il publiera une analyse détaillée des indicateurs de bulle, mais le cadre est clair — l’enthousiasme des investisseurs a temporairement déconnecté les valorisations de l’IA de la création de valeur fondamentale.

Le cadre qui relie tout : l’analyse du grand cycle

La thèse d’investissement de Ray Dalio repose sur son cadre systématique du « Grand Cycle » — l’intersection des dynamiques monétaires/de la dette, des forces politiques domestiques, des dépenses militaires géopolitiques, des forces naturelles (climat), et des disruptions technologiques nouvelles. Ces forces travaillent ensemble pour remodeler l’ordre économique mondial de manière cyclique et prévisible.

Le cycle actuel nous dit plusieurs choses en même temps : la dévaluation monétaire érode la richesse des détenteurs de dollars ; la réaction politique contre l’inégalité s’intensifie ; les tensions géopolitiques alimentent les dépenses de défense ; et des bulles technologiques se forment. Aucun de ces signaux n’est positif pour les actifs risqués traditionnels libellés en dollars ou pour les marchés actions avec des valorisations comprimées et des primes de risque minimes.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille à l’avenir

Ray Dalio ne prescrit pas d’actions d’investissement spécifiques, mais son analyse fournit un cadre directionnel clair. Si vous comprenez les mécanismes qui animent les marchés — dévaluation monétaire, instabilité politique, fragmentation géopolitique, et interaction des forces de la dette/de la monnaie — vous pouvez prendre des décisions indépendantes en accord avec sa logique.

Les réflexions du marché 2025 pointent vers une année 2026 marquée par une turbulence politique autour du pouvoir d’achat, de l’instabilité monétaire, et de la pression sur les valorisations d’actifs précisément au moment où les primes de risque ont disparu. Ce n’est pas un environnement pour l’investissement passif en indices ou la concentration dans les actions IA. C’est un environnement pour une gestion active, diversifiée, et globalement consciente, qui couvre le risque de change et reconnaît que la fin des rendements faciles et sans levier sur les actions américaines est probablement arrivée.

Pour ceux qui souhaitent approfondir leur compréhension de ces mécanismes macro, Ray Dalio et des institutions comme le Wealth Management Institute de Singapour (WMI) proposent des cadres structurés pour la prise de décision d’investissement indépendante. La leçon clé : cesser de faire confiance au récit en-tête et commencer à penser systématiquement aux forces sous-jacentes qui reshaping la richesse mondiale.