Ray Dalio Rétrospective 2025 : Pourquoi le pouvoir d'achat devient la véritable histoire du marché mondial

Lorsque la majorité des gens discute encore de la façon dont le marché américain et l’IA créent de la richesse, le maître mondial de l’investissement macroéconomique Ray Dalio pointe une vérité plus profonde : ce qui change réellement la répartition de la richesse, ce n’est pas la hausse du marché américain, mais la forte dépréciation relative des monnaies nationales par rapport à l’or, ainsi que la migration massive des actifs à l’échelle mondiale. Cette variation de la valeur monétaire influence directement le pouvoir d’achat de chacun et le transfert de richesse, et c’est là la clé pour comprendre le marché de 2025.

Après une revue systématique des performances du marché de l’année écoulée, Dalio souligne que les investisseurs futurs doivent comprendre comment cinq forces motrices façonnent la configuration mondiale : la dynamique de la dette et de la monnaie, la politique intérieure, la géopolitique, les forces naturelles et les nouvelles technologies, parmi lesquelles la question du pouvoir d’achat deviendra le sujet politique central en 2026.

La dépréciation monétaire est la cause fondamentale du transfert de richesse en 2025

L’apparente force du dollar est en réalité une dépréciation. En 2025, le dollar face à l’or a chuté de 39 %, ce qui en fait la plus forte baisse parmi toutes les monnaies légales. Non seulement le dollar, mais toutes les principales monnaies légales ont connu une dévaluation relative par rapport à l’or : -12 % pour l’euro, -13 % pour le franc suisse, -4 % pour le yuan.

Que signifie cela ? Un principe clé est : lorsqu’une monnaie nationale se déprécie, les investissements évalués dans cette monnaie semblent plus performants qu’ils ne le sont réellement. Mesuré en dollars, le S&P 500 a augmenté de 18 %, ce qui paraît positif. Mais si l’on utilise l’or, cette “monnaie dure”, la situation s’inverse complètement — le S&P 500 a en réalité chuté de 28 %. Ce n’est pas un jeu de chiffres, mais une véritable évolution du pouvoir d’achat.

Pour les investisseurs dans différentes monnaies, le même actif génère des rendements très différents. Le S&P 500 en dollars rapporte 18 %, en yen 17 %, en yuan 13 %, mais en euro seulement 4 %, en franc suisse 3 %. Pour ceux qui utilisent l’or comme référence, le rendement est négatif de 28 % — ce qui montre à quel point le choix de la monnaie est crucial.

Les investissements en obligations rencontrent également le même problème. La dette américaine à 10 ans, évaluée en dollars, rapporte 9 %, mais en or, elle affiche une perte de 34 %. Lorsque la monnaie se déprécie, même si le revenu nominal semble bon, le pouvoir d’achat réel diminue. Cela explique pourquoi les investisseurs étrangers perdent de l’intérêt pour la dette et la liquidité en dollars — ils ressentent déjà l’érosion du pouvoir d’achat due à la dévaluation monétaire.

En regardant 2026, une grande quantité de dettes américaines doit être renouvelée, tandis que la Fed semble vouloir continuer à baisser les taux. Dans ce contexte, la dynamique entre monnaie et dette continuera à dominer l’allocation mondiale des actifs. Ceux qui ignorent la couverture monétaire perdent silencieusement du pouvoir d’achat.

Mesurer en or : le marché américain en baisse réelle de 28 %, la réorganisation massive des actifs mondiaux

Où se trouvent les investissements les plus rentables ? Dans l’or — évalué en dollars, il a rapporté 65 % en 2025, soit 47 points de plus que le marché américain. Cela explique aussi pourquoi l’or est devenu l’actif principal ayant la meilleure performance en 2025 — il a non seulement surperformé les actions, mais a surtout protégé le pouvoir d’achat.

En comparaison, le marché américain apparaît terne face aux autres marchés mondiaux. Plus précisément, les marchés européens ont surperformé de 23 %, la Chine de 21 %, le Royaume-Uni de 19 %, le Japon de 10 %. Les marchés émergents ont enregistré un rendement global de 34 %, les obligations en dollars des marchés émergents 14 %, et les obligations locales des marchés émergents 18 %.

Ce chiffre reflète une tendance majeure : la richesse quitte massivement les États-Unis vers l’extérieur. Les investisseurs sont de plus en plus réticents à concentrer leurs avoirs en actifs américains, préférant diversifier rapidement. Ce changement n’est pas fortuit, mais motivé par plusieurs facteurs : les stimulations fiscales et monétaires du gouvernement américain, la répartition mondiale de la productivité, et les inquiétudes concernant la politique étrangère des États-Unis.

La performance robuste du marché américain (en dollars) repose principalement sur deux piliers : la croissance des bénéfices et l’expansion des valorisations. Sur la croissance des bénéfices, 57 % proviennent de l’augmentation du chiffre d’affaires (7 % de croissance), 43 % de la hausse des marges (5,3 %). Les “sept géants de la tech”, représentant un tiers de la capitalisation, ont vu leurs bénéfices croître de 22 %, tandis que les 493 autres titres ont enregistré une croissance de 9 %.

Mais un phénomène mérite d’être souligné : si l’amélioration des marges est en partie due à l’efficacité technologique, elle reflète surtout que les capitalistes ont capté la majorité des gains économiques, laissant peu aux travailleurs ordinaires. Ce déséquilibre dans la répartition des revenus devient une source majeure de risques politiques en 2026.

Valorisation élevée et piège de liquidité : le marché boursier de 2026 en question

Ce qui est évident dans le passé est difficile à prévoir pour l’avenir. Mais en comprenant la causalité, les données actuelles peuvent nous aider à anticiper la suite. Le problème actuel est que le ratio cours/bénéfice est à un niveau record, et l’écart de crédit est très faible. En utilisant les taux de rendement et la productivité actuels, le rendement attendu à long terme du marché américain n’est que de 4,7 % — un niveau historiquement bas, même inférieur à 4,9 % pour les obligations.

Que signifie cela ? La prime de risque des actions est extrêmement faible. En d’autres termes, par rapport aux obligations, les actions ne offrent plus une “compensation pour le risque” suffisante. L’histoire montre que de tels niveaux de valorisation annoncent des rendements faibles à l’avenir.

Une inquiétude plus grande concerne la liquidité. Les actifs peu liquides comme le capital-risque, le private equity ou l’immobilier ont profité de la baisse des taux de la Fed, mais dès que le coût du financement remontera, ces secteurs seront sous forte pression. Si ces entités doivent se financer à des taux plus élevés, la pression sur la liquidité entraînera une chute importante par rapport aux actifs liquides.

Les politiques actuelles de la Fed et la croissance de la productivité constituent deux grands enjeux. Le nouveau président de la Fed semble vouloir maintenir des taux nominaux et réels faibles pour soutenir les prix des actifs, ce qui pourrait alimenter davantage la bulle. La productivité pourrait augmenter en 2026, mais combien de cette croissance se traduira en profits, combien sera détournée par la fiscalité ou les salaires (question éternelle entre gauche et droite), reste incertain.

La crise du pouvoir d’achat deviendra la priorité politique en 2026, déclenchant une guerre pour la richesse

Si l’économie est la scène de 2025, la politique en est la vedette cette année. Le gouvernement Trump se concentre sur la relance de l’industrie manufacturière et de l’IA par le levier du capitalisme. Mais une politique étrangère ferme a effrayé certains investisseurs étrangers, et les craintes de sanctions et de conflits ont alimenté la diversification des investissements et l’achat d’or.

Une crise politique plus profonde découle de l’élargissement des inégalités. Les 10 % de capitalistes les plus riches détiennent plus d’actions et voient leur revenu croître plus vite, ils ne considèrent pas l’inflation comme un problème. En revanche, 60 % de la population la plus pauvre subissent l’inflation et la baisse du pouvoir d’achat, ressentant une pression concrète sur leur vie quotidienne. Ce conflit est en train de s’amplifier.

L’observation clé est : le problème du pouvoir d’achat est devenu la priorité politique en 2026. Le 1er janvier, Zohran Mamdani, Bernie Sanders et AOC se sont rassemblés sous la bannière du “socialisme démocratique”, annonçant une nouvelle bataille pour la richesse et l’argent. Ce combat politique pourrait faire perdre la majorité à la Chambre des représentants au Parti républicain, tout en semant les graines du chaos pour 2027.

Lorsque le grand public commence à se soucier du pouvoir d’achat, la configuration politique tend à se remodeler. La gauche cherche à reprendre une part plus importante des profits via la fiscalité et les salaires, ce qui impactera directement la soutenabilité des marges des entreprises — un facteur clé pour les marchés futurs.

La déglobalisation s’accélère, la bulle de l’IA apparaît : les investisseurs doivent diversifier leurs portefeuilles

En 2025, l’ordre mondial passe d’un multilatéralisme clair à un unilatéralisme (puissance avant tout). Ce changement entraîne une série de réactions en chaîne : augmentation des dépenses militaires, accroissement de la dette, montée du protectionnisme, déglobalisation accrue. Dans ce contexte, la demande en or s’intensifie, tandis que la demande pour la dette américaine et les actifs en dollars diminue.

Sur le plan technologique, la vague IA est encore à ses débuts. Bien que le potentiel à long terme soit énorme, les valorisations élevées, l’afflux massif de capitaux et les attentes démesurées indiquent un risque de surchauffe. Les investisseurs doivent rester vigilants, et ne pas suivre aveuglément la tendance.

Conseils d’investissement : comprendre le marché sous plusieurs angles

En résumé, la dynamique de la dette et de la monnaie, la politique intérieure, la géopolitique (dépenses militaires), les forces naturelles (climat) et les nouvelles technologies (IA) continueront d’être les principaux moteurs de la reconstruction du paysage mondial. Ces forces suivent globalement le rythme des “grands cycles”.

Pour les investisseurs, la clé est d’avoir une capacité de décision indépendante. Comprendre l’impact de la monnaie sur le pouvoir d’achat, surveiller la pression sur les valorisations et l’évolution politique, maintenir une diversification et une flexibilité dans le portefeuille — ces éléments ne sont pas optionnels, mais indispensables. À l’heure où le pouvoir d’achat devient le sujet central, ceux qui sauront ajuster leur allocation plus tôt auront une longueur d’avance dans le grand jeu de la réorganisation mondiale des actifs.