Samara Cohen expose le plan de BlackRock pour naviguer dans l'intégration de la crypto avec la finance traditionnelle

Samara Cohen, qui supervise 6,6 trillions de dollars d’actifs en tant que responsable de la division investissements ETF et indiciels de BlackRock, est devenue une voix essentielle dans la manière dont le capital institutionnel aborde les actifs numériques. Lors d’une discussion approfondie, Cohen a exposé une vision sophistiquée de la convergence entre la technologie blockchain et la finance traditionnelle, remettant en question les hypothèses dominantes sur la décentralisation tout en traçant une voie pragmatique pour 2025 et au-delà.

L’architecture de la modernisation du marché

Selon la perspective de Samara Cohen, l’approche de BlackRock vis-à-vis des actifs numériques repose fondamentalement sur le concept de modernisation du marché. Avant son rôle clé chez BlackRock, Cohen a consacré sa carrière aux revenus fixes et aux dérivés dans de grandes banques d’investissement, développant une expertise dans le renforcement de la résilience du marché, la transparence et l’élargissement de la participation des investisseurs.

Cohen considère les ETF eux-mêmes comme une technologie disruptive — une désignation qui reflète le potentiel transformateur qu’elle voit dans la blockchain. Elle souligne que l’innovation technologique a toujours été le fondement de la modernisation des marchés à travers des siècles d’histoire financière. Cette double reconnaissance constitue le cadre intellectuel guidant la stratégie d’actifs numériques de BlackRock, notamment sa collaboration avec Robbie Mitnik, qui dirige le département des actifs numériques de la firme.

L’intuition clé de l’analyse de Cohen : les ETF et la blockchain partagent une mission commune — moderniser les marchés et catalyser la transformation du système financier. Cependant, elle met en garde contre le fait que l’objectif ultime doit être l’évolution, non la révolution.

Le pont entre deux mondes : la finance traditionnelle rencontre la crypto

L’introduction des US Bitcoin ETPs (Exchange Traded Products) a fondamentalement modifié le paysage de la participation institutionnelle. Cohen identifie cette étape comme représentant quelque chose de plus qu’une simple catégorie de produits — elle sert de pont délibéré reliant l’écosystème des cryptomonnaies à l’infrastructure financière traditionnelle.

Ce phénomène de pont a créé des effets de spillover positifs surprenants pour les deux parties :

• Les investisseurs institutionnels peuvent désormais obtenir une exposition au Bitcoin via des véhicules d’investissement familiers plutôt que de naviguer sur des plateformes de garde et d’échange inconnues
• Les investisseurs natifs du numérique ont découvert que les ETP répondent à de véritables besoins de gestion de portefeuille
• Les données de marché révèlent un schéma cohérent : les investisseurs commencent souvent par une exposition via Bitcoin ETP, puis s’étendent à Ethereum et à d’autres produits d’actifs numériques

La phase d’intégration actuelle, bien que significative, reste naissante. Elle ne concerne qu’une poignée d’actifs cryptographiques et reste liée à l’infrastructure financière conventionnelle. Selon Samara Cohen, la trajectoire de développement optimale consiste à construire des ponts intégrateurs qui préservent les meilleures pratiques des deux écosystèmes plutôt que de tenter un remplacement total des systèmes existants.

L’évolution technologique : du dial-up à la fibre

Cohen utilise une analogie historique frappante pour illustrer la trajectoire évolutive du marché crypto. Lors de la phase naissante d’Internet, la transmission de données se faisait via l’infrastructure téléphonique ; aujourd’hui, la communication téléphonique circule sur des protocoles Internet. Cette inversion reflète le potentiel futur de la crypto.

Deux narratifs concurrents dominent actuellement les discussions sur l’évolution des actifs numériques :

La phase actuelle (L’ère du “Dial-Up”) :

• Les ETF Bitcoin et les ETP Ethereum fonctionnent comme des représentations numérisées des actifs crypto
• Ces produits intègrent essentiellement la technologie blockchain dans les cadres financiers traditionnels
• Il s’agit d’une étape intermédiaire nécessaire à l’adoption grand public

L’avenir spéculatif (La vision “Fibre”) :

• Des institutions financières traditionnelles comme BlackRock ou Nasdaq pourraient à terme migrer leurs opérations vers une infrastructure blockchain
• Des blockchains d’institutions financières spécialisées pourraient émerger
• La décentralisation complète de l’infrastructure financière devient possible

Cependant, Samara Cohen soulève une question fondamentale qui distingue sa réflexion de celle des maximalistes crypto : la décentralisation totale est-elle réellement optimale pour les marchés contemporains et les besoins des investisseurs ?

Son cadre analytique reconnaît plusieurs nuances :

• La blockchain offre des avantages légitimes en termes de transparence et d’auditabilité
• La décentralisation totale peut représenter une sur-ingénierie pour la plupart des applications pratiques
• Les intermédiaires ont historiquement fourni des services essentiels en permettant la spécialisation
• Des mécanismes de cryptage améliorés peuvent renforcer l’infrastructure de confiance sans éliminer les rôles institutionnels bénéfiques

La révolution du marché des options et la maturité du marché

Les ETF Bitcoin iShares et les ETP Ethereum de BlackRock ont établi leur dominance en volumes de trading d’options, grâce à une collaboration stratégique avec des plateformes comme Nasdaq. Les options Bitcoin lancées avant des produits concurrents constituent un avantage compétitif reflétant le positionnement de l’écosystème de BlackRock.

La plateforme iShares, couvrant plusieurs classes d’actifs et marchés géographiques, a construit des connexions étendues dans toute l’infrastructure de trading. Sur les marchés Bitcoin, trois caractéristiques de volatilité ont particulièrement retenu l’attention des institutions :

• La volatilité prononcée des prix
• La volatilité de la volatilité (la tendance de la volatilité elle-même à fluctuer de manière significative)
• Les schémas de skew positif (l’augmentation de la volatilité s’accélère lorsque les prix montent)

L’infrastructure émergente des options a apporté des bénéfices quantifiables :

• La standardisation des méthodologies de transaction
• La mesure et le suivi des tendances de volatilité
• La mise en place de capacités de surveillance des transactions en temps réel
• La diversification significative de la participation institutionnelle

Les données historiques montrent une expansion substantielle du marché ETF sur deux décennies, avec un nombre important de participants institutionnels accédant initialement aux marchés via des options ETF. Les marchés d’options offrent aux investisseurs des mécanismes de gestion du risque granulaires, permettant un calibrage précis de l’exposition du portefeuille selon les circonstances.

L’éducation dépasse le prix : redéfinir le succès dans l’adoption de la crypto

Une maxime circule dans les communautés de cryptomonnaies : “Le prix est le meilleur marketing.” Pourtant, Samara Cohen exprime une thèse contrastée du point de vue institutionnel de BlackRock : l’éducation constitue un marketing supérieur pour Bitcoin et les actifs numériques.

Cet accent éducatif porte sur des concepts sophistiqués : méthodologies de gestion des risques, diversification de portefeuille via l’exposition à la volatilité, et interactions mathématiques entre corrélations d’actifs.

Malgré le récent niveau élevé du prix du Bitcoin, Cohen insiste sur des considérations de risque cruciales : si la volatilité du Bitcoin s’est quelque peu modérée ces dernières années, il reste un actif à haute volatilité et à haut risque par rapport aux composants classiques d’un portefeuille. Cette caractéristique de volatilité explique précisément la thèse d’investissement du Bitcoin — il fonctionne comme un instrument de diversification non corrélé.

Enlever la volatilité du profil de risque du Bitcoin, suggère Cohen, pourrait faire disparaître la justification fondamentale de l’investissement. Pour les gestionnaires institutionnels visant des investisseurs à long terme, communiquer ces facteurs structurels prime sur la spéculation sur le prix.

Une idée fausse répandue dans la communauté crypto : beaucoup pensent que le succès des ETF est directement lié à l’appréciation de l’actif sous-jacent. Cela méconnaît fondamentalement la façon dont les professionnels financiers évaluent la performance des produits.

BlackRock mesure le succès des ETP selon des critères totalement différents :

• Le produit répond-il efficacement aux besoins des investisseurs ?
• Met-il en place des mécanismes d’accès au marché efficaces ?
• Présente-t-il une liquidité robuste ?
• Facilite-t-il une découverte de prix significative ?

Déchiffrer la performance des ETF : des métriques au-delà des flux

Samara Cohen, forte de son expertise en finance traditionnelle, rencontre fréquemment des idées reçues sur l’évaluation de la performance des ETF Bitcoin et Ethereum. Elle identifie une erreur particulièrement répandue : beaucoup d’observateurs du marché concluent à tort que l’ETF Ethereum sous-performe par rapport à l’ETF Bitcoin, alors qu’en réalité, selon les standards légitimes de l’industrie ETF, l’ETF Ethereum affiche un succès considérable.

La métrique de succès fondamentale pour tout ETF : le produit atteint-il ses objectifs initiaux ?

Indicateurs légitimes de succès d’un ETF :

Précision de suivi :

• Reproduction fidèle de la performance de l’indice sous-jacent
• Les ETF Bitcoin ont résolu des problèmes d’investisseurs auparavant insolubles
• Ils offrent des alternatives à la garde autonome ou aux détentions dépendantes des échanges
• Ils ont éliminé les limitations de position inhérentes aux structures ETF basées sur des contrats à terme

Qualité de l’infrastructure de marché :

• Support complet de l’écosystème
• Volumes de trading et niveaux de liquidité adéquats
• Accessibilité fiable aux plateformes d’échange
• Mécanismes de création/rédemption par les Participants Autorisés fonctionnels

Les ETF Bitcoin et Ethereum démontrent une infrastructure de qualité robuste.

Analyse des différences de flux de capitaux :

Les flux de capitaux reflètent des facteurs multifacettes allant au-delà de la qualité du produit :

• Les ETP eux-mêmes ne dirigent pas mécaniquement l’allocation de capitaux
• Le sentiment des investisseurs et leurs philosophies d’investissement jouent un rôle décisif
• La narrative d’investissement de Bitcoin en 2024 était plus claire et spécifique que celle d’Ethereum
• Cette différence de narrative explique les volumes de flux divergents

Réalité de la performance effective :

• L’ETF Bitcoin a accumulé environ $36 milliard de flux nets
• La place de l’ETF Ethereum le classe dans le top 20 % des émissions ETF US en 2024
• Les deux produits méritent d’être considérés comme réussis

Reconnaissance cruciale : le succès d’un produit ne dépend pas uniquement de ses paramètres techniques, mais aussi d’une narration claire et d’un positionnement précis sur le marché. La narration marketing de Bitcoin — offre limitée à 21 millions d’unités, positionnement en or numérique — offre une simplicité et une mémorabilité intrinsèques. Ethereum, en revanche, ne possède pas un positionnement aussi cristallin, ce qui complique la compréhension des investisseurs.

Trajectoires de marché : cadres d’investissement Bitcoin versus Ethereum

Le parcours d’approbation réglementaire de l’ETF Ethereum en mai 2023 a surpris les observateurs du secteur. La fenêtre de lancement entre juin et juillet a nécessité une préparation simultanée du portefeuille, des opérations de trading et de l’éducation des investisseurs.

Caractéristiques actuelles du paysage des investisseurs :

• La participation est passée d’un profil principalement retail à des investisseurs institutionnels plus sophistiqués
• Les investisseurs autodirigés restent les principaux moteurs de capitaux
• La compréhension des distinctions entre Bitcoin et Ethereum s’est considérablement approfondie

Alignement avec la thèse d’investissement Bitcoin :

La proposition de valeur actuelle de Bitcoin résonne avec plusieurs priorités institutionnelles :

• Les tensions géopolitiques soutiennent la demande de couverture
• Les préoccupations de dévaluation monétaire alimentent les besoins de diversification
• La diversification traditionnelle du portefeuille reste très pertinente
• L’expérience de 2022, avec des pertes simultanées en actions et obligations, a renforcé l’utilité perçue de Bitcoin

Défis de positionnement du marché Ethereum :

Pour les investisseurs américains détenant déjà une forte exposition aux grandes capitalisations technologiques, Ethereum fonctionne davantage comme un amplificateur de performance que comme un mécanisme de diversification. Ethereum présente une corrélation élevée avec les actions technologiques mega-cap, limitant son utilité dans la construction de portefeuille pour de nombreux allocataires institutionnels.

Le processus éducatif continu :

La compréhension des deux actifs par les investisseurs continue de progresser de manière significative. Actuellement, Bitcoin s’aligne plus efficacement avec les exigences de construction de portefeuille institutionnel. Le processus d’éducation du marché est encore en cours dans la communauté des investisseurs.

Évolution de l’architecture blockchain et positionnement institutionnel

Concernant d’éventuelles futures mises à jour de protocole pour les réseaux Ethereum et Bitcoin, la perspective institutionnelle de BlackRock mérite une attention particulière. Les positions de la société reflètent des principes cohérents :

• Comment le design de l’écosystème peut-il servir au mieux les besoins institutionnels et ceux des clients ?
• L’architecture ouverte et l’interopérabilité reçoivent un soutien catégorique
• La scalabilité opérationnelle des entreprises à l’échelle institutionnelle façonne la réflexion

La taille opérationnelle importante de BlackRock signifie que la participation à un écosystème fermé rencontre souvent des contraintes importantes. Par conséquent, la société a progressivement évolué vers le soutien à des architectures blockchain publiques plutôt que des systèmes permissionnés pour ses initiatives de tokenisation ces dernières années. Cette transition souligne l’accent mis par l’institution sur l’ouverture et la scalabilité comme fondamentaux.

Plus précisément, BlackRock concentre son analyse sur :

• Les caractéristiques de scalabilité du système
• L’accessibilité à la participation des contreparties
• Les dimensions d’ouverture de l’écosystème

Plutôt que d’adopter des positions sur des plateformes cryptographiques spécifiques.

Horizons stratégiques : 2025 et au-delà

Concernant les perspectives de développement des ETF d’actifs numériques, BlackRock a identifié plusieurs points d’observation cruciaux :

Axes principaux :

Premièrement, approfondir l’intégration de la recherche sur Bitcoin dans les méthodologies de construction de portefeuille. Les paramètres de discussion doivent évoluer de “si les investisseurs institutionnels doivent allouer à Bitcoin” vers “l’implémentation optimale de Bitcoin dans des portefeuilles sophistiqués.”

Deuxièmement, l’expansion de l’écosystème des options ETP Bitcoin constitue une innovation critique. Ces mécanismes ont montré une importance particulière lors des cycles récents du marché. L’infrastructure des options crée une dynamique de trading plus équilibrée — les acheteurs apparaissent lors des baisses, tandis que les vendeurs émergent lors des rallyes. Cependant, l’innovation introduit de la complexité ; si les institutions développent et commercialisent avec enthousiasme des stratégies basées sur les options, toutes ne parviennent pas à une compréhension transparente par les investisseurs. Par conséquent, l’accélération de l’éducation des investisseurs devient de plus en plus essentielle.

La stratégie de produits d’actifs numériques de BlackRock

Concernant les plans d’expansion spécifiques des ETF d’actifs numériques, BlackRock maintient une orientation disciplinée et pragmatique caractéristique. La déconnexion fondamentale entre la perception du marché et la réalité mérite un examen :

Idée fausse répandue sur le marché : L’introduction d’un ETF génère inévitablement une appréciation du prix de l’actif sous-jacent.

Réalité concrète : Cette corrélation n’est ni inévitable ni prévisible. La performance de l’ETF Ethereum l’a démontré empiriquement.

Impact des ETF sur les actifs numériques :

Bien que les ETF ne puissent pas prévoir de manière fiable les mouvements de prix, ils ont un impact mesurable sur la structure du marché :

• Amélioration de la commodité pour la participation des investisseurs
• Signal de légitimité (même imparfait)
• Réduction des risques réglementaires
• Potentiel d’expansion des pools de capitaux disponibles

Cadre d’investissement en actifs numériques de BlackRock :

Les décisions concernant le développement de nouveaux produits suivent une évaluation systématique :

• Élaboration d’une thèse d’investissement claire
• Évaluation des flux de trésorerie des actifs sous-jacents
• Sophistication dans la mesure des risques
• Exigences de construction de portefeuille client

Observations sur les flux de capitaux :

Les ETP Bitcoin ont accumulé environ $36 milliard de flux nets depuis leur lancement. Les volumes de trading sur le marché secondaire atteignent environ 9 fois ceux de l’émission sur le marché primaire. Les investisseurs institutionnels utilisent plusieurs canaux de participation, les ETP représentant simplement un seul parmi de nombreuses autres options.

Composition actuelle de la stratégie d’actifs numériques :

L’orientation actuelle de BlackRock se concentre sur :

• La gestion et le développement des ETF Bitcoin et Ethereum
• Les initiatives de tokenisation, notamment la tokenisation de fonds d’obligations d’État
• La participation à l’écosystème des stablecoins

À l’avenir, la société maintient une attention équilibrée sur trois piliers : cryptomonnaie, infrastructure de stablecoins et tokenisation, avec les besoins des clients continuant de guider le développement des produits.

Transformation réglementaire et implications politiques

La nouvelle administration a indiqué une orientation favorable au marché et à l’innovation. Les changements de leadership à la SEC — notamment le départ de Gary Gensler — représentent des évolutions importantes pour l’industrie de la cryptomonnaie. Il est crucial de noter que cette transition ne concerne pas seulement les entreprises natives de la cryptomonnaie ; les institutions classiques comme BlackRock surveillent de près l’évolution réglementaire.

Une observation essentielle : l’influence de la SEC dépasse les marchés américains, façonnant fondamentalement la dynamique des marchés financiers mondiaux. Historiquement, les marchés américains se sont distingués par leur capacité à équilibrer encouragement à l’innovation et protection des investisseurs — un facteur qui a permis la domination du marché américain.

Les conditions réglementaires actuelles ont été largement façonnées par les disruptions de marché de 2020-2021. À cette période, la participation des investisseurs individuels a explosé grâce à des plateformes de trading sans commissions, à l’adoption accélérée par la technologie en période de pandémie, et à la distribution de stimuli gouvernementaux. En conséquence, de nombreux traders individuels ont migré vers l’investissement en indices et en ETP — une migration qui continue de catalyser la transformation structurelle du marché.

La voie à suivre : établir une clarté réglementaire

BlackRock maintient une vision optimiste quant à la trajectoire de développement du marché vers une évolution équilibrée. La transparence réglementaire concernant les ETF d’actifs numériques doit être améliorée, même si des progrès semblent probables.

L’institution se tourne vers des environnements réglementaires plus favorables à l’innovation tout en insistant sur le fait qu’une régulation appropriée reste essentielle pour maintenir la confiance des investisseurs.

Pour 2025 et au-delà, BlackRock priorise trois dimensions de clarté réglementaire :

• Établir des définitions fondamentales clarifiant les différentes classifications d’actifs numériques
• Délimiter précisément les frontières de compétence réglementaire avec des responsabilités d’agences clairement définies
• Construire des mécanismes collaboratifs entre secteur public et privé

Concernant les évolutions législatives telles que FIT 21 et les cadres réglementaires des stablecoins, BlackRock qualifie ces avancées de positives. Cependant, une intégration efficace avec les systèmes financiers traditionnels est essentielle, afin d’éviter des écosystèmes réglementaires cryptographiques totalement isolés qui pourraient freiner la participation des institutions financières existantes.

Embrasser une ère d’or potentielle

En réfléchissant à l’environnement réglementaire difficile de 2023 et à la frustration qui en a découlé dans l’industrie, il serait bénéfique que les acteurs du marché se recentrent sur leurs missions fondamentales : construire des systèmes financiers de plus en plus transparents et inclusifs.

Les conditions du secteur pourraient entrer dans une phase historiquement opportune, alimentée par trois facteurs convergents :

• La baisse des coûts d’infrastructure blockchain
• La montée en accessibilité des environnements de développement
• La clarification progressive du cadre réglementaire

Du point de vue de Samara Cohen et du positionnement institutionnel de BlackRock, l’intégration de la cryptomonnaie et de la finance traditionnelle ne représente pas une menace pour les systèmes établis, mais plutôt une opportunité d’évolution. À mesure que ces secteurs s’entrelacent, des acteurs institutionnels sophistiqués comme BlackRock travaillent à faire en sorte que le processus d’intégration privilégie la protection des investisseurs, l’efficacité du marché et l’innovation durable — créant ainsi des conditions où la finance établie et les écosystèmes d’actifs numériques émergents peuvent évoluer simultanément. Les années à venir devraient confirmer si cette approche intégrative ou des visions concurrentes façonneront finalement l’évolution des marchés financiers.