De 14 % à 28 %, comment l'or défie-t-il l'hégémonie du dollar

Morgan Stanley’s latest research indicates that gold is becoming the most substantial challenger to the US dollar. In the global reserve currency system, the proportion of gold held by central banks’ assets has increased from about 14% to 25%-28%, and this upward trend “shows no signs of slowing.” Meanwhile, the international influence of the dollar is declining across multiple dimensions—from the share of foreign exchange reserves held by central banks to its usage in corporate and emerging market sovereign issuances. This major shift in central bank asset allocation reflects a deeper trend: in an increasingly multipolar world, countries are seeking to hedge against the risks of a single currency.

Plusieurs dimensions du déclin du dollar

Les recherches de Morgan Stanley esquissent clairement le profil d’une érosion de l’hégémonie du dollar. Bien que le dollar reste la plus grande part des réserves mondiales, des signes de déclin sont déjà visibles :

L’importance clé de ces données réside dans le fait qu’aucune monnaie de substitution unique ne menace encore réellement la position du dollar — l’euro, le yuan, etc., manquent de crédibilité et de liquidité suffisantes. Mais dès qu’on considère l’or, la donne change complètement. En tant que réserve de valeur supra-souveraine, l’or devient discrètement le premier choix des banques centrales pour couvrir le risque dollar.

La véritable motivation derrière l’achat d’or par les banques centrales

L’augmentation de la part de l’or n’est pas un hasard. Selon diverses sources, plusieurs banques d’investissement ont relevé leurs objectifs de prix pour l’or, renforçant ainsi le soutien à l’achat d’or par les banques centrales. Plusieurs facteurs clés expliquent cette tendance :

• Incertitudes géopolitiques : Les menaces tarifaires de l’administration Trump ont suscité une aversion au risque mondiale, l’or étant considéré comme l’actif refuge ultime
• Inflation persistante supérieure aux attentes : Bien que l’indice CPI américain de base soit inférieur aux prévisions, les anticipations d’inflation à long terme continuent de s’ajuster à la hausse, valorisant l’or comme outil anti-inflation
• Facteurs politiques accélérant la dédollarisation : Morgan Stanley indique que l’impact des politiques sur la dédollarisation est actuellement “neutre à légèrement accélérant”
• Resserrement de la liquidité mondiale : La turbulence sur le marché obligataire provoquée par la politique fiscale japonaise reflète la vulnérabilité de l’environnement financier mondial, poussant les banques centrales à privilégier l’or, un actif tangible

Divergence entre or et Bitcoin : un signal pour les institutions

Fait intéressant, alors que le Bitcoin a chuté d’environ 25% récemment, l’or a connu une hausse spectaculaire. Selon diverses sources, cette divergence entre les tendances du Bitcoin et de l’or reflète un changement important dans le sentiment du marché.

Il ne faut pas sous-estimer cette divergence :

• L’or est plus fiable aux yeux des banques centrales et des institutions : la part d’achat d’or par les banques centrales continue d’augmenter, tandis que la part du Bitcoin dans leurs actifs est presque nulle
• L’aversion au risque favorise l’or plutôt que les actifs cryptographiques : face aux risques géopolitiques et à la pression inflationniste, les institutions privilégient l’or, qui a fait ses preuves depuis des millénaires comme réserve de valeur
• Les actifs cryptographiques restent perçus comme à haut risque : l’alerte sur le marché des cryptomonnaies lancée par le PDG d’une banque américaine témoigne de la prudence des institutions financières traditionnelles vis-à-vis des actifs numériques
• Les stablecoins et les actifs on-chain en hausse : malgré le refroidissement du Bitcoin, des initiatives comme le dépôt de dossier pour un ETF Bitcoin et Solana, ou le lancement de prêts USD1 par World Liberty, montrent un intérêt croissant des institutions pour l’infrastructure cryptographique

Fluctuations à court terme et tendances à long terme

Le cadre analytique de Morgan Stanley comporte une conclusion clé : la prime de risque et les comportements de couverture continueront de peser sur le dollar tout en soutenant la demande en or. Cela signifie qu’à court terme, chaque choc géopolitique ou fluctuation des données d’inflation pourrait faire grimper davantage le prix de l’or.

Mais l’essentiel réside dans la tendance à long terme. Morgan Stanley souligne que la menace que fait peser l’or au dollar “n’a pas de fin en vue” — ce n’est pas un phénomène à court terme, mais un processus structurel et continu. Tant que le rôle du dollar dans le système mondial continuera de s’affaiblir, la fonction de l’or comme alternative se renforcera.

Conclusion

L’augmentation de la part de l’or, passant de 14% à 28%, marque une révolution silencieuse dans l’allocation d’actifs des banques centrales mondiales. Ce n’est pas une menace directe au dollar — qui reste la monnaie de réserve mondiale — mais une stratégie de couverture plus sophistiquée : tout en reconnaissant la dominance du dollar, elles augmentent leurs réserves d’or pour se prémunir contre le risque d’une monnaie unique. La recherche de Morgan Stanley révèle une réalité : dans un monde multipolaire, les banques centrales ont déjà commencé à voter avec leurs pieds, l’or devenant la contre-force la plus puissante à l’hégémonie du dollar. À court terme, les politiques de Trump, les données d’inflation, etc., continueront de faire monter le prix de l’or, mais à long terme, l’évolution de cette tendance dépendra de la manière dont le rôle du dollar dans le système financier mondial évoluera.