Qu'est-ce qu'une stablecoin ? Comprendre le « substitut du dollar » dans le monde de la cryptographie

Quelle est la problématique la plus centrale du marché crypto actuel ? Beaucoup diraient que c’est la volatilité des prix. En effet, la volatilité forte des principales cryptomonnaies comme le Bitcoin ou l’Ether rend difficile pour les investisseurs de trouver un « point d’ancrage sécurisé » sur le marché. C’est précisément cette problématique qui a donné naissance à une branche essentielle du marché : les stablecoins.

Selon les dernières statistiques, la capitalisation mondiale en circulation des stablecoins a dépassé 230 milliards de dollars à la mi-2025, et ce chiffre continue de croître. Des investisseurs individuels aux grands gestionnaires d’actifs comme BlackRock ou Fidelity, en passant par des États souverains comme l’Union Européenne ou Singapour, tous accélèrent leur déploiement dans le secteur des stablecoins. L’émetteur de USDC, Circle, a même déposé une demande d’introduction en bourse auprès de la SEC américaine, avec une valorisation estimée entre 50 et 70 milliards de dollars pour une cotation au NASDAQ. Tout cela montre que : les stablecoins ne sont plus seulement des produits marginaux dans le domaine crypto, mais constituent une infrastructure fondamentale pour l’écosystème tout entier.

La nature des stablecoins : résoudre le problème central du marché crypto

La première question à répondre est — qu’est-ce qu’un stablecoin ?

En résumé, un stablecoin est une cryptomonnaie qui, en théorie, peut maintenir son prix à long terme à un niveau spécifique. Sa caractéristique principale est de s’appuyer sur un mécanisme permettant de maintenir la valeur relative stable. Mais cette définition recèle une richesse de nuances.

Pour comprendre pourquoi les stablecoins sont apparus, il faut d’abord saisir les difficultés du marché crypto. Avant leur apparition, il existait déjà de nombreux types d’actifs numériques, mais tous partageaient un problème fatal : une forte volatilité des prix. Cela signifiait que, après avoir réalisé des gains, les investisseurs ne pouvaient pas trouver un support de valeur stable pour conserver leurs profits. Finalement, ils devaient regarder impuissants leur patrimoine se réduire à cause des fluctuations du marché.

Les stablecoins ont été créés pour résoudre cette « problématique de stockage de valeur ». Pour faire une analogie avec le monde réel, Bitcoin et Ether ressemblent à des actions — des produits d’investissement — tandis que les stablecoins ressemblent à des monnaies fiat — des outils de règlement. Les investisseurs entrent sur le marché crypto via des stablecoins, qu’ils utilisent pour acheter d’autres actifs cryptographiques, puis échangent à nouveau contre des stablecoins après avoir réalisé des profits ou subi des pertes, verrouillant ainsi leurs gains ou leurs pertes. C’est la première et la plus immédiate application des stablecoins.

Pourquoi les stablecoins sont-ils si importants ? La double impulsion des paiements transfrontaliers et de la DeFi

Mais l’importance des stablecoins va bien au-delà. Avec le développement technologique, ils ont commencé à remplir des missions que le système financier traditionnel ne peut pas facilement réaliser.

Dans le domaine des paiements transfrontaliers, les limites du système bancaire traditionnel sont flagrantes. Un transfert international doit passer par des banques correspondantes, des chambres de compensation, etc., ce qui complique le processus et rallonge les délais. En général, un transfert international classique prend en moyenne 2 à 5 jours ouvrés, voire plus de 7 jours pour des transactions complexes. Côté coûts, c’est encore plus impressionnant — selon une étude sectorielle, le coût moyen mondial d’un envoi de fonds en 2022 était d’environ 6,38 %. De plus, les contrôles de capitaux et exigences réglementaires varient selon les pays, entraînant souvent des retards ou des gels de paiement.

Les stablecoins changent radicalement cette donne. Sur une blockchain, un transfert en stablecoin peut souvent être effectué en 2 minutes, sans passer par des intermédiaires complexes. Cela signifie un règlement instantané T+0, une réduction drastique des coûts de détention de fonds. Les coûts de transaction sont aussi très faibles — par exemple, sur le réseau Ethereum, le coût moyen est passé de 72 gwei en 2024 à 2,7 gwei en mars 2025 (environ 0,000005 USD). Cette capacité à réduire considérablement les coûts en fait un atout majeur pour les paiements transfrontaliers à faible montant et à haute fréquence.

Dans la finance décentralisée (DeFi), les stablecoins sont devenus la pierre angulaire de l’écosystème. En tant que média de valeur dans les protocoles DeFi, ils offrent une liquidité stable et abondante. Des protocoles de prêt comme Compound ou Aave utilisent principalement des stablecoins comme collatéral et unité de comptabilisation, garantissant la stabilité des pools de fonds et évitant les risques de liquidation liés à la forte volatilité des actifs cryptographiques. En résumé, sans stablecoins, l’écosystème DeFi ne pourrait pas fonctionner.

Les principaux stablecoins du marché : trois voies de développement

Puisque les stablecoins sont si importants, il faut analyser en profondeur quels stablecoins existent sur le marché et quels sont leurs avantages et inconvénients.

Actuellement, les stablecoins dominants se répartissent en quatre grandes catégories selon leur type de collatéralisation : stablecoins adossés à des monnaies fiat, à des cryptomonnaies, à des actifs physiques, ou basés sur des algorithmes. Chacune possède ses logiques, ses avantages et ses risques.

Stablecoins adossés à des monnaies fiat : la domination des deux géants

Parmi les stablecoins en circulation, USDC et USDT représentent à eux deux plus de 85 % de la capitalisation totale, avec une valeur combinée dépassant 200 milliards de dollars. Ces deux « oligopoles » dominent non seulement le marché des stablecoins, mais influencent aussi profondément tout l’écosystème crypto.

L’avantage de USDC réside dans la transparence et la conformité. Circle, l’émetteur, supporte USDC par des réserves excédentaires en dollars en cash et en obligations à court terme américaines. « Réserves excédentaires » signifie que Circle détient une valeur de réserves supérieure à la circulation de USDC, ce qui renforce la sécurité. Un rapport d’audit mensuel par un tiers, Deloitte, détaille la situation des réserves.

Sur le plan réglementaire, Circle est une institution de transfert de fonds agréée aux États-Unis, enregistrée auprès de FinCEN, et détient des licences de transfert dans plusieurs États. En 2024, sa filiale réglementée est devenue le premier émetteur de stablecoins à respecter les exigences de la réglementation canadienne en la matière. La même année, USDC et EURC ont obtenu l’autorisation de lancer leur émission sous la réglementation MiCA de l’UE, devenant ainsi les premiers stablecoins grand public à respecter cette norme. Ces démarches montrent que USDC cherche à établir des standards réglementaires très élevés dans l’industrie.

USDT, lui, est le stablecoin le plus ancien et son positionnement reste difficile à déloger. Tether, l’émetteur, maintient USDT par une réserve composée de cash, obligations américaines, billets de trésorerie, fonds monétaires, etc. Cependant, sa transparence en matière d’audit et sa conformité réglementaire sont nettement moins avancées que celles de USDC.

En 2021, Tether a été condamné par la CFTC à une amende de 41 millions de dollars pour manque de transparence sur ses réserves. Depuis, il n’a pas totalement levé ces ambiguïtés. En 2024, Tether a été sous investigation par l’OFAC pour avoir fourni des services de portefeuille en stablecoin à des cibles sous sanctions américaines, et pour des activités de blanchiment. Finalement, Tether a accepté de geler 835 millions de dollars liés à des activités illicites. Il n’a pas encore obtenu l’autorisation de lancer sous la réglementation MiCA de l’UE, et risque d’être retiré des plateformes européennes.

Mais pourquoi USDT conserve-t-il une part de marché si importante ? La réponse réside dans son écosystème et ses effets de réseau. USDT domine dans la majorité des exchanges mondiaux, avec la gamme la plus large de paires de trading et la liquidité la plus profonde, devenant le principal pont entre crypto et fiat. Sur le marché OTC, USDT est aussi un outil clé pour les institutions et les particuliers pour faire entrer ou sortir de gros volumes.

Plus encore, l’application de USDT dans des scénarios non réglementés lui confère une résilience particulière. Malgré les controverses réglementaires, son anonymat et sa décentralisation relative en font un choix privilégié pour certains flux de capitaux. Selon un rapport de l’ONU, USDT et d’autres cryptos sont devenus une infrastructure majeure pour le blanchiment d’argent dans la région Asie de l’Est et Asie du Sud-Est. Cela reflète certains aspects négatifs, mais aussi la force de l’effet de réseau de USDT.

En résumé, USDC incarne la voie du développement réglementé des stablecoins, tandis que USDT maintient une domination de fait sur le marché. Bien que USDC ait un avantage en termes de transparence et de conformité, il reste difficile de le faire totalement remplacer USDT en raison des coûts de migration et de la forte fidélité de l’écosystème.

Exploration des stablecoins décentralisés : comment DAI brise la défiance

Contrairement à USDC ou USDT, émis par des entreprises privées, il existe une catégorie de stablecoins totalement décentralisés — DAI.

DAI, émis par MakerDAO, a une capitalisation d’environ 3,1 milliards de dollars à la date. Sa particularité réside dans la conception même du stablecoin — DAI ne dépend d’aucune institution centralisée pour sa crédibilité, mais repose sur un mécanisme de sur-collatéralisation par des actifs cryptographiques.

Concrètement, les utilisateurs peuvent verrouiller des ETH, BTC ou autres actifs cryptographiques dans des contrats intelligents de MakerDAO à hauteur de 150 à 300 % de la valeur du DAI généré. Pourquoi faire de la sur-collatéralisation ? Parce que la volatilité des actifs cryptographiques est élevée, et cela réduit le risque que DAI se désynchronise de la valeur du dollar suite à une chute de prix. Si la valeur des collatéraux baisse, le système déclenche automatiquement des liquidations, en utilisant des frais de stabilité et des pénalités pour maintenir le lien avec le dollar.

La conception de DAI est ingénieuse : elle conserve la décentralisation des actifs cryptographiques tout en résolvant le problème de confiance centralisée des stablecoins traditionnels via un modèle mathématique. Mais cette approche pose aussi des défis réglementaires. MakerDAO, basé sur Ethereum, est une organisation autonome décentralisée (DAO), sans personnalité juridique claire, ce qui complique son respect des réglementations classiques. La transparence de DAI dépend davantage d’audits techniques et de la gouvernance interne que d’un cadre légal externe.

Stablecoins adossés à des actifs physiques : de l’or aux obligations à court terme

Avec l’évolution du secteur, certains stablecoins commencent à être adossés à des actifs réels. Cela ouvre de nouvelles perspectives.

PAXG, émis par Paxos, est un stablecoin adossé à l’or, avec une capitalisation d’environ 1,87 milliard de dollars en mars 2025, représentant 76 % du marché de l’or stable. La logique est simple : chaque PAXG correspond à une once d’or physique stockée dans des coffres de Londres, sous la garde de Paxos Trust Company, dans des institutions comme Brink.

Des audits mensuels par des tiers vérifient que la quantité d’or stockée correspond bien au nombre de PAXG en circulation. Les détenteurs peuvent consulter leur portefeuille pour voir le numéro de série de leur or, sa valeur, etc. En substance, PAXG est un projet d’actif réel (RWA) basé sur de l’or physique, dont la valeur est directement liée au prix de l’or sur le marché.

Il faut noter que la volatilité du prix de l’or est plus élevée que celle des liquidités ou des obligations à court terme, ce qui différencie PAXG dans ses usages. Cependant, en tant qu’actif refuge reconnu, l’or a une valeur long terme stable, ce qui confère à PAXG une fonction de stabilité.

BUIDL, de son côté, représente une autre orientation pour les stablecoins adossés à des actifs réels. Émis par le géant mondial de la gestion d’actifs BlackRock, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) a dépassé 2,4 milliards de dollars en capitalisation. Son portefeuille sous-jacent comprend des bons du Trésor américain, des obligations et autres titres à court terme garantis par le gouvernement américain, assurant la stabilité de la valeur.

Sa structure réglementaire est solide : la BNY Mellon agit comme dépositaire et gestionnaire administratif, garantissant la sécurité et la transparence. PwC réalise des audits réguliers pour assurer la conformité. La montée en puissance de BUIDL montre que les institutions financières traditionnelles entrent dans la sphère crypto avec des solutions innovantes.

Les leçons de l’échec des stablecoins algorithmiques : le cas 2022

Tous les stablecoins ne suivent pas une trajectoire de succès. Les stablecoins algorithmiques, en particulier, ont connu un revers majeur en 2022.

Ces stablecoins tentent de maintenir leur parité avec le dollar via des algorithmes sophistiqués, sans collatéral physique. Cela paraît séduisant, mais comporte des risques graves.

En mai 2022, la crise de UST et Luna a éclaté. Le stablecoin algorithmique UST a perdu son ancrage, son prix s’est effondré jusqu’à zéro. Ce black swan a détruit plusieurs milliards de dollars d’actifs et a révélé la faiblesse fondamentale de ces stablecoins : une dépendance excessive à la conception algorithmique et à la liquidité du marché. En cas de forte volatilité ou d’attaque malveillante, ils peuvent s’effondrer.

Après cet incident, les régulateurs ont classé ces projets comme à haut risque, et les investisseurs ont évité d’y investir. Aujourd’hui, le secteur des stablecoins algorithmiques reste en sommeil, servant de leçon négative pour l’industrie.

La stabilité des stablecoins : jusqu’où peut-on faire confiance ?

Après cette analyse, la question centrale est : qu’est-ce qui garantit réellement la stabilité d’un stablecoin ?

Les observateurs du secteur crypto pensent généralement que la valeur d’un stablecoin repose sur un double support : d’une part, un actif réel ou numérique en réserve, d’autre part, un mécanisme de confiance et de liquidité basé sur le marché. La confiance détermine l’usage et la liquidité, tandis que la suffisance des réserves détermine la capacité à résister aux risques. La dynamique entre ces deux éléments constitue la véritable stabilité du système.

Mais il faut aussi garder à l’esprit que : la « stabilité » d’un stablecoin n’est pas absolue, mais relative et dynamique. Sa stabilité dépend d’un équilibre complexe de facteurs, et non d’une garantie statique. En cas de rupture de la confiance ou de défaillance des réserves, le stablecoin peut connaître des fluctuations ou même se désancrer. Plusieurs événements récents de déviation de prix en attestent.

Cela implique que, pour protéger les détenteurs de stablecoins face à ces risques extrêmes, il faut continuer à faire évoluer et renforcer la réglementation et les mécanismes techniques. L’industrie a déjà commencé à voir USDC établir des standards réglementaires, MakerDAO innover pour décentraliser, et des stablecoins adossés à des actifs physiques collaborer avec le secteur financier traditionnel. Ce sont des signes de maturation.

Les stablecoins sont une étape clé vers la maturité du secteur crypto. Ils résolvent la problématique de stockage de valeur dans la cryptosphère et ouvrent de nouvelles perspectives pour la finance traditionnelle. Comprendre leur fonctionnement, leur nature et leurs risques est essentiel pour toute personne impliquée dans l’écosystème. À l’avenir, avec une réglementation plus claire et des technologies plus avancées, ils s’intégreront davantage dans les paiements transfrontaliers, la DeFi, le règlement d’entreprises, et deviendront un pont entre finance classique et crypto.