Qu'est-ce que le TMF ? Pourquoi les obligations à long terme surpasseront-elles les actions en 2026

Dans le monde des ETF obligataires américaines à long terme, le terme TMF attire rapidement l’attention. TMF est l’abréviation de « ETF obligataire américain à échéance supérieure à 20 ans avec levier 3x », et, par rapport à l’ETF TLT classique (similaire, mais sans levier), il permet d’obtenir environ 3 fois le rendement lors d’une baisse des taux d’intérêt. Au début de 2026, de nombreux investisseurs institutionnels commencent à se tourner à nouveau vers cet outil à effet de levier, ce qui envoie un signal clair que le marché est en train de changer radicalement.

Les signaux de déflation suggérés par le prix de l’or

Selon une analyse historique des données, après une hausse de plus de 200 % en peu de temps, ce qui suit n’est pas une inflation, mais une pression économique et un risque de déflation. Depuis les années 1970 jusqu’au début des années 2000, puis après la crise financière de 2008, et jusqu’à aujourd’hui en 2020, ce schéma s’est répété de manière cohérente.

Ce qui est particulièrement notable, c’est que, juste après une période de forte hausse du prix de l’or, une récession ou un ralentissement économique survient. La tendance actuelle du prix de l’or indique plutôt une baisse des taux d’intérêt réels et des vents contraires économiques, plutôt qu’un signal d’inflation durable. Le marché obligataire a déjà commencé à percevoir ces signes, avec une pression à la baisse sur les taux d’intérêt à long terme qui pourrait s’intensifier.

La crise fiscale américaine et la persistance des taux d’intérêt à long terme

Le gouvernement américain doit actuellement faire face à environ 1,2 trillion de dollars d’intérêts annuels, ce qui représente environ 4 % du PIB. Tant que les taux d’intérêt resteront élevés, ce montant d’intérêts continuera d’augmenter de manière exponentielle, créant un cercle vicieux.

Ce phénomène, appelé « supériorité fiscale », n’est pas une simple théorie, mais une réalité incontournable pour les décideurs politiques. Des taux d’intérêt élevés aggravent le déficit, qui nécessite à son tour plus d’émissions obligataires, ce qui augmente la prime de terme, et ainsi de suite, alimentant une spirale négative.

Les risques cachés de la stratégie de concentration sur les obligations à court terme par le Trésor

Pour atténuer la douleur immédiate, le Trésor américain a considérablement réduit l’émission de dettes à long terme. Actuellement, la nouvelle émission de bons à 20 et 30 ans ne représente que 1,7 % du total, tandis que 98,3 % sont alloués aux obligations à court terme.

Cette stratégie ne fait que repousser le problème. La dette à court terme doit être constamment refinancée, souvent à des taux plus élevés à l’avenir. Le marché en a conscience et exige une prime de terme plus élevée. Ironiquement, c’est cette situation qui explique pourquoi les taux à long terme restent élevés, tout en étant aussi la raison pour laquelle ils pourraient chuter brutalement lors d’une crise de croissance.

Le potentiel de retournement des positions de vente à découvert massives sur les obligations

Le short sur l’ETF TLT à long terme est à un niveau extrêmement concentré, atteignant environ 144 millions d’actions. Cela reflète une position de vente massive, qui nécessiterait généralement plus de 4 jours pour être couverte.

L’expérience historique montre que ces positions congestionnées ne se dissipent pas doucement, mais qu’elles provoquent une réaction de retournement brutale dès que le sentiment du marché change. Un point crucial est que les vendeurs à découvert entrent en masse après que la tendance a commencé à changer, et non avant, ce qui est typique des phases finales de cycle.

Stratégie obligataire pour se préparer au choc déflationniste

Les tensions géopolitiques récentes (notamment les tensions commerciales) font passer le marché d’un scénario de « reflation » à un scénario de « gestion du risque ». Les menaces tarifaires de l’administration Trump et les mesures de riposte des autres pays devraient freiner la croissance, comprimer les bénéfices des entreprises et entraîner un choc déflationniste.

Dans un tel environnement, une migration des capitaux vers les obligations est historiquement observée. La baisse des taux d’intérêt entraîne une hausse des prix et génère des revenus d’intérêts, offrant un double avantage aux investisseurs obligataires.

La réallocation stratégique des investisseurs institutionnels

Au début de 2026, les rapports 13F des investisseurs institutionnels montrent que de grands fonds ont considérablement augmenté leurs positions en options d’achat sur TLT et autres produits à effet de levier. Même le fonds de George Soros lui-même indique dans ses dernières déclarations 13F qu’il a acheté des options d’achat sur TLT.

Ces mouvements indiquent que des capitaux sophistiqués entament une restructuration radicale de leur stratégie de duration. Il ne s’agit pas simplement de suivre la tendance, mais d’une réorientation stratégique en cours.

Scénario de hausse des ETF obligataires à effet de levier comme TMF

Ce qui pourrait faire monter rapidement les prix des obligations à long terme, c’est l’utilisation de produits à effet de levier comme TMF. TMF est conçu pour multiplier par 3 la variation de prix par rapport à un ETF TLT classique (durée d’environ 15,5 ans).

Selon une analyse de scénario, une baisse de seulement 100 points de base des rendements à long terme entraînerait une hausse de +15 à +18 % pour TLT, tandis que TMF pourrait réaliser un gain d’environ 3 fois plus, soit +45 à +54 %. Si la baisse atteignait 150 points de base, TMF pourrait voir ses gains atteindre +75 à +90 %. En cas d’une baisse extrême de 200 points de base, ce qui n’est pas impossible, la hausse pourrait atteindre +105 à +135 %.

Ces calculs n’incluent pas les revenus d’intérêts, la convexité, ni l’effet de couverture accélérée des positions short. Il existe donc un « potentiel de hausse asymétrique » non négligeable.

Divergences dans l’évaluation du marché et opportunités d’investissement

Les prix actuels des actions supposent une croissance économique forte, une rentabilité stable et un environnement de financement favorable. En revanche, le marché obligataire intègre une pression fiscale accrue, des inquiétudes inflationnistes et la persistance de rendements élevés.

Les obligations à long terme présentent une caractéristique appelée « convexité », qui accélère la hausse des prix lorsque les taux d’intérêt baissent. Les actions ne disposent pas de cette propriété. Lorsqu’un scénario se réalise, la structure des rendements sera radicalement différente.

Contexte historique de l’intervention politique

La Réserve fédérale (Fed) a toujours agi pour réduire les taux d’intérêt à long terme lorsque ceux-ci menaçaient la croissance économique, faisaient exploser les coûts fiscaux ou provoquaient des turbulences sur les marchés d’actifs. Cela inclut l’achat de dettes à long terme (quantitative easing, QE) ou la gestion de la courbe des rendements (yield curve control).

Historiquement, lors de la période QE de 2008 à 2014, le rendement des obligations à 30 ans est passé d’environ 4,5 % à 2,2 %, entraînant une hausse de 70 % du TLT. En 2020, le rendement des obligations à 30 ans est passé de 2,4 % à 1,2 %, et le TLT a augmenté de +40 % en seulement 12 mois. Ces événements ne sont pas de simples théories, mais des réalités concrètes.

La désinflation et les fissures du marché du travail

Les données macroéconomiques récentes montrent que l’inflation sous-jacente est revenue aux niveaux de 2021. La dynamique du CPI ralentit clairement, et la confiance des consommateurs atteint son plus bas niveau depuis 10 ans. Parallèlement, la pression sur le crédit augmente, et des fissures apparaissent sur le marché du travail.

Le marché obligataire a déjà commencé à anticiper ces signaux, avec une formation des prix qui anticipe un changement de tendance.

2026, l’année des obligations : le moment de la réalisation

Au début de 2026, le marché se trouve à un point de basculement. Alors que de nombreux participants continuent à considérer les obligations comme « invendables », la structure macroéconomique commence à évoluer en faveur des obligations à long terme.

Les signaux de déflation, la pression fiscale américaine, la concentration extrême des positions short, les tensions commerciales imminentes et les inquiétudes concernant la croissance convergent de manière sans précédent. Il est rare qu’une telle conjonction aboutisse à un « creux à long terme ».

Que vous soyez investisseur individuel ou institutionnel, détenir des obligations à long terme comme TLT ou TMF dans un environnement où le rendement dépasse 4 % vous place en position de bénéficier d’un rendement asymétrique lors d’un futur recul des taux.

Après avoir réalisé un rendement de 75 % sur les actions en 2025, la décision des gestionnaires de portefeuille de réallouer la majorité de leurs fonds vers des ETF obligataires en novembre 2025 n’est pas une simple décision émotionnelle, mais une stratégie basée sur une convergence mathématique entre croissance et positionnement.

En 2026, le fait que le marché obligataire dépasse celui des actions ne sera plus une hypothèse, mais une tendance du marché qui devient progressivement réalité.