Analyse de l'attractivité sexuelle du capital institutionnel : comment les cinq principaux protocoles RWA répondent aux diverses exigences de la finance traditionnelle

Les six derniers mois, le développement de la tokenisation d’actifs de niveau institutionnel n’est plus un sujet académique. La taille du marché approche désormais les 20 milliards de dollars, et il ne s’agit pas d’une bulle spéculative, mais d’un déploiement réel de capitaux institutionnels sur l’infrastructure blockchain. Des obligations d’État, du crédit privé à la tokenisation d’actions, ces actifs migrent vers la chaîne à une vitesse inattendue. Qu’est-ce qui rend cette migration si attrayante ? La réponse diffère selon cinq protocoles clés — Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network et Polymesh — car leurs besoins institutionnels ciblés sont eux-mêmes très différents.

Une croissance de marché sous-estimée : de 6 milliards à 197 milliards de dollars, derrière cette attractivité

Il y a trois ans, la tokenisation de RWA (actifs du monde réel) était presque un concept isolé. Aujourd’hui, ce marché est passé d’une fourchette de 6 à 8 milliards de dollars début 2024 à 197 milliards. En comparaison, cette vitesse de croissance commence à attirer l’attention du secteur financier traditionnel.

Les données de segmentation du marché sont plus parlantes. Selon le snapshot du marché fourni par rwa.xyz début janvier 2026 :

Les obligations d’État et les fonds du marché monétaire représentent 45%-50% du marché, soit environ 8 à 9 milliards de dollars. Ces actifs attirent principalement les départements financiers institutionnels, en quête d’alternatives à faible risque et à rendement stable.

Le marché du crédit privé, bien que plus petit (2 à 6 milliards de dollars), est le segment à la croissance la plus rapide, représentant 20%-30% du marché. Cette expansion rapide reflète l’urgence des gestionnaires d’actifs à déployer des actifs à haut rendement sur la chaîne.

Le marché des actions publiques, bien que ne dépassant pas 400 millions de dollars, affiche une forte dynamique de croissance, principalement portée par Ondo Finance.

Pourquoi l’intérêt des institutions : décryptage des trois principaux moteurs

L’attractivité du arbitrage de rendement

Les produits de tokenisation des obligations d’État offrent un rendement annualisé de 4%-6%, avec une négociation 24/7, alors que le marché traditionnel doit respecter un cycle de règlement T+2. Pour un responsable financier gérant des dizaines de milliards de dollars en capital dormant, cette attractivité est mathématiquement évidente — même une prime de liquidité de 1-2% par an, sur des fonds de plusieurs milliards, représente des millions de dollars de valeur ajoutée.

Les outils de crédit privé sont encore plus directs, proposant un rendement de 8%-12%. Ce niveau de rendement suffit à faire reconsidérer aux gestionnaires leur allocation de capital.

La maturation progressive du cadre réglementaire

Le règlement européen sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA) est désormais en vigueur dans 27 pays, apportant une clarté juridique pour la circulation transfrontalière. La SEC américaine, avec son “Projet Crypto”, pousse à la mise en place d’un cadre réglementaire pour les titres sur la chaîne. Les No-Action Letters permettent à des infrastructures de règlement traditionnelles comme DTCC de participer à la tokenisation d’actifs. Ces évolutions politiques contribuent à lever les doutes juridiques de la participation institutionnelle.

La maturité des infrastructures de custody et d’oracles

Chronicle Labs a traité plus de 20 milliards de dollars de valeur totale verrouillée, Halborn ayant réalisé des audits de sécurité pour les protocoles RWA majeurs. La maturité de ces infrastructures réduit considérablement le coût de confiance pour les institutions. La norme du devoir fiduciaire n’est plus un obstacle, mais un objectif atteignable.

Cependant, des défis subsistent. Le coût annuel des transactions cross-chain est estimé à 1,3 milliard de dollars, avec un spread de 1%-3% pour un même actif sur différentes blockchains. Cette fragmentation de la liquidité limite l’effet d’échelle de l’arbitrage, un obstacle majeur que le système doit encore surmonter.

Rayls Labs : l’attractivité de la confidentialité réellement nécessaire pour les banques

Rayls Labs se positionne comme un pont conforme, connectant banques et finance décentralisée. Développé par la fintech brésilienne Parfin, soutenu par Framework Ventures, ParaFi Capital, Valor Capital et Alexia Ventures, son architecture centrale est une blockchain publique permissionnée compatible EVM, conçue pour répondre aux exigences réglementaires.

L’attractivité de Rayls réside dans sa stack de confidentialité Enygma. Ce n’est pas une compétition de spécifications techniques, mais une solution ciblée. Rayls s’attaque à un vrai besoin des banques — et non à ce que la communauté DeFi imagine qu’elles ont besoin.

Les fonctionnalités clés de la stack de confidentialité Enygma incluent :

• La preuve à divulgation zéro pour garantir la confidentialité des transactions ;
• Le chiffrement homomorphe pour effectuer des calculs sur des données cryptées ;
• Des opérations natives inter-chaînes et sur réseaux privés ;
• Le paiement confidentiel supportant les échanges atomiques et la livraison intégrée ;
• La conformité programmable permettant une divulgation sélective aux auditeurs désignés.

Des cas concrets existent déjà. La Banque centrale du Brésil utilise leur système pour un pilote de règlement transfrontalier CBDC ; la plateforme Núclea réalise la tokenisation réglementée de comptes clients ; plusieurs clients en mode privé utilisent leur workflow pour des paiements et livraisons confidentiels.

Le 8 janvier 2026, Rayls annonce avoir obtenu un audit de sécurité par Halborn. Cette certification est cruciale pour les banques en phase d’évaluation de déploiement en production — elle constitue une validation technique, mais aussi une étape légale et de gestion des risques.

Plus important encore, l’alliance AmFi prévoit d’atteindre 1 milliard de dollars d’actifs tokenisés sur Rayls d’ici juin 2027. En tant que plus grande plateforme brésilienne de crédit privé tokenisé, AmFi apporte un flux immédiat de transactions et fixe une étape claire sur 18 mois. C’est l’un des engagements institutionnels les plus importants dans le domaine blockchain à ce jour.

Le défi pour Rayls réside dans la preuve de marché. En l’absence de données publiques sur le TVL ou de déploiements clients hors pilotes, l’objectif de 1 milliard de dollars d’AmFi constitue une étape clé.

Ondo Finance : l’attractivité de la liquidité à l’échelle retail

Ondo Finance a connu la croissance la plus rapide de produits allant des institutions au retail. Partant d’un protocole initialement axé sur les obligations d’État, il est devenu la plus grande plateforme de tokenisation d’actions publiques.

Au 8 janvier 2026, les chiffres d’Ondo sont impressionnants : TVL de 1,93 milliard de dollars, plus de 400 millions de dollars en actions tokenisées, représentant 53% du marché. Sur la chaîne Solana, la détention de USDY dépasse 176 millions de dollars. Son attrait réside dans une expérience utilisateur fluide — combinant la sécurité des obligations d’État à la commodité du DeFi, ce qui répond à une demande du marché.

Le 8 janvier 2026, Ondo a lancé simultanément 98 nouveaux actifs tokenisés, couvrant des actions et ETF dans des secteurs comme l’IA, la mobilité électrique et l’investissement thématique. Ce n’est pas une expérimentation à petite échelle, mais une accélération rapide.

Sa stratégie multi-chaînes illustre une segmentation claire du marché : Ethereum pour la liquidité DeFi et la légitimité institutionnelle ; BNB Chain pour les utilisateurs natifs des exchanges ; Solana pour une adoption massive par les consommateurs, avec une confirmation de transaction en moins d’une seconde. Ondo prévoit de lancer début 2026 sur Solana des actions américaines et ETF tokenisés, sa tentative la plus ambitieuse pour une infrastructure retail-friendly.

Il est notable que, malgré la chute des prix des tokens, le TVL d’Ondo atteint 1,93 milliard de dollars — ce qui est le signal le plus important : la croissance du protocole prime sur la spéculation. Cette croissance est principalement alimentée par la demande d’actifs du marché obligataire institutionnel et de protocoles DeFi pour des rendements sur des stablecoins dormants. La croissance du TVL durant la période d’intégration du marché en Q4 2025 montre une demande réelle, et non une simple course à la hype.

Cependant, Ondo doit encore relever des défis. Bien que les tokens puissent être transférés à tout moment, leur valorisation doit encore se référer aux horaires de marché, ce qui peut créer des arbitrages lors des sessions nocturnes aux États-Unis. De plus, la réglementation sur les valeurs mobilières impose des processus KYC et de vérification stricts, limitant la communication “sans permission”.

Centrifuge : l’attractivité de la stabilité pour la gestion d’actifs

Centrifuge est devenu la référence pour l’infrastructure de tokenisation de crédit privé institutionnel. Fin 2025, le TVL du protocole a atteint entre 1,3 et 1,45 milliard de dollars, soutenu par des déploiements concrets de capitaux institutionnels.

Son attrait réside dans des cas d’usage précis. Janus Henderson, gestionnaire d’actifs avec 373 milliards de dollars sous gestion, a noué un partenariat avec Centrifuge pour lancer un fonds de titrisation de prêts garantis AAA entièrement on-chain — Anemoy AAACLO. Ce fonds utilise la même équipe de gestion que le ETF AAACLO de 21,4 milliards de dollars géré par Janus Henderson, transférant directement l’expertise de gestion d’actifs institutionnels sur la chaîne. En juillet 2025, Janus Henderson a annoncé une extension pour ajouter 250 millions de dollars d’investissements sur Avalanche.

Le protocole de crédit institutionnel Sky, Grove, prévoit une allocation de 1 milliard de dollars, avec un capital initial de 50 millions. L’équipe fondatrice provient de Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital et Hildene Capital Management, ce qui constitue une garantie de qualité institutionnelle.

Le 8 janvier 2026, Centrifuge annonce une collaboration avec Chronicle Labs, apportant un mécanisme de vérification institutionnelle des actifs on-chain. La plateforme de preuve d’actifs de Chronicle fournit des données de détention cryptographiquement vérifiées, permettant un calcul transparent de la valeur nette (NAV), la vérification de la garde et la conformité réglementaire. C’est la première solution de preuve d’actifs de niveau institutionnel pour les oracles — fournissant des données vérifiables sans sacrifier l’efficacité de la chaîne.

Le mode de fonctionnement de Centrifuge diffère fondamentalement de ses concurrents. Il ne s’agit pas simplement de mettre en chaîne des produits off-chain, mais de tokeniser directement la stratégie de crédit lors de l’émission. L’émetteur conçoit un processus transparent pour la gestion du fonds ; les investisseurs institutionnels allouent des stablecoins ; les fonds sont déployés après approbation de crédit ; le remboursement est distribué proportionnellement aux détenteurs de tokens via smart contracts. Le rendement annuel des actifs AAA varie entre 3,3% et 4,6%, en toute transparence.

L’architecture multi-chaînes V3 supporte Ethereum, Base, Arbitrum, Celo et Avalanche. La clé est que Centrifuge a déjà prouvé que le crédit on-chain pouvait supporter des déploiements de plusieurs milliards de dollars. La collaboration avec Janus Henderson seule offre une capacité de plusieurs dizaines de milliards.

Le défi réside dans la compétitivité des rendements. Avec un objectif de 3,8% par an, il paraît faible par rapport aux opportunités à risque plus élevé et à rendement plus élevé dans l’historique DeFi. Attirer des fournisseurs de liquidité natifs DeFi, au-delà de la distribution Sky, sera le prochain enjeu de Centrifuge.

Canton Network et Polymesh : l’attractivité de la conformité pour la finance traditionnelle

Canton Network représente la réponse de la blockchain institutionnelle à l’approche décentralisée sans permission. Soutenu par DTCC, BlackRock, Goldman Sachs et Citadel Securities, Canton est un réseau public privé axé sur la confidentialité, visant à traiter le volume de règlement annuel de 3 700 trillions de dollars de DTCC en 2024.

L’attractivité de Canton réside dans sa résolution ciblée des problématiques. L’annonce de partenariat avec DTCC en décembre 2025 indique qu’il ne s’agit pas d’un simple pilote, mais d’un engagement central pour l’infrastructure de règlement américaine. Avec l’approbation d’un No-Action Letter par la SEC, les obligations d’État américaines déposées chez DTCC peuvent être native tokenisées sur Canton, avec un MVP prévu pour le premier semestre 2026. La co-présidence du Canton Foundation par DTCC et Euroclear n’est pas seulement une participation, mais une gouvernance.

Initialement axé sur les obligations d’État, avec un risque de crédit faible, une forte liquidité et une réglementation claire, le projet pourrait s’étendre à des obligations d’entreprise, actions et produits structurés après la phase MVP.

L’architecture de confidentialité de Canton repose sur des smart contracts en Daml (langage de modélisation d’actifs numériques). Les contrats définissent précisément quels participants peuvent voir quelles données ; les régulateurs ont accès à l’intégralité des audits ; les contreparties peuvent voir les détails des transactions ; les concurrents et le public ne voient aucune information transactionnelle ; les états sont mis à jour de façon atomique dans le réseau. Pour les institutions habituées à utiliser Bloomberg Terminal et les dark pools pour des transactions confidentielles, cette conception répond parfaitement à leurs besoins — offrir l’efficacité de la blockchain tout en évitant d’exposer leurs activités propriétaires à un registre public transparent.

Le 8 janvier 2026, Temple Digital Group lance une plateforme de trading privé, renforçant la valeur institutionnelle de Canton. Elle propose une vitesse de matching en subsecondes via un order book central non dépositaire. La plateforme supporte actuellement les crypto-monnaies et stablecoins, avec un lancement prévu en 2026 pour la tokenisation d’actions et de matières premières. Parmi ses partenaires, on trouve Franklin Templeton, gestionnaire de 828 millions de dollars en fonds monétaires, et JPMorgan, qui utilise JPMCoin pour le règlement des paiements.

Les plus de 300 institutions participantes à Canton illustrent son attrait, mais beaucoup de volumes sont encore plus des activités de simulation que du flux réel en production. La vitesse de développement est aussi un frein : le MVP prévu pour le premier semestre 2026 reflète une planification sur plusieurs trimestres.

En comparaison, Polymesh se distingue par sa conformité intégrée au protocole, plutôt que par la complexité de smart contracts. Conçue spécifiquement pour les valeurs mobilières réglementées, Polymesh effectue la vérification de conformité au niveau du consensus, sans besoin de personnaliser du code. Ses caractéristiques clés incluent une vérification d’identité au niveau protocole, des règles de transfert intégrées et une livraison atomique, avec une confirmation en 6 secondes.

L’intégration en production de Polymesh est déjà validée. La plateforme Republic a supporté l’émission de titres privés en août 2025 ; AlphaPoint couvre plus de 150 marchés dans 35 pays. Ces intégrations montrent la faisabilité de leur approche.

L’attractivité principale de Polymesh réside dans sa simplicité. Pas besoin d’audits de smart contracts personnalisés ; le protocole s’adapte automatiquement aux évolutions réglementaires ; il empêche toute opération non conforme. Pour les émetteurs de tokens de valeurs mobilières, souvent confrontés à la complexité d’ERC-1400, c’est particulièrement séduisant.

Cependant, Polymesh fonctionne actuellement en tant que chaîne indépendante, ce qui limite son intégration avec la DeFi. Pour y remédier, une passerelle vers Ethereum est prévue pour le deuxième trimestre 2026. La réalisation dans les délais reste à confirmer.

La différenciation du marché : pourquoi il n’y a pas de gagnant unique

Ces cinq protocoles ne sont pas en compétition directe, car ils répondent à des problématiques totalement différentes.

Les différences d’attractivité des solutions de confidentialité :

• Canton basé sur Daml, ciblant les contreparties Wall Street ;
• Rayls utilisant la preuve à divulgation zéro, offrant une confidentialité mathématique de niveau bancaire ;
• Polymesh via une vérification d’identité au niveau protocole, proposant une solution de conformité tout-en-un.

Les stratégies d’expansion :

• Ondo gère 19,3 milliards de dollars sur trois chaînes, privilégiant la vitesse de liquidité ;
• Centrifuge, concentré sur 13 à 14,5 milliards de dollars en crédit institutionnel, priorise la profondeur.

Les segments de marché ciblés :

• Rayls pour les banques et CBDC ;
• Ondo pour le retail et la DeFi ;
• Centrifuge pour les gestionnaires d’actifs ;
• Canton pour la migration des infrastructures Wall Street ;
• Polymesh pour la simplification des tokens de valeurs.

De 85 milliards début 2024 à 197 milliards, la croissance du marché montre que la demande dépasse la simple spéculation. Les acteurs institutionnels ont des besoins très différents : les responsables financiers recherchent rendement et efficacité opérationnelle ; les gestionnaires d’actifs veulent réduire les coûts de distribution et élargir leur base d’investisseurs ; les banques cherchent une infrastructure conforme. Ainsi, le choix des institutions ne se porte pas sur “la meilleure blockchain”, mais sur celle qui répond à leurs besoins spécifiques en matière de conformité, d’opération et de compétitivité.

Les obstacles à l’attractivité encore à lever

Fragmentation de la liquidité inter-chaînes :
Le coût annuel des transactions cross-chain est estimé entre 1,3 et 1,5 milliard de dollars. La surcharge des ponts (bridges) entraîne un spread de 1%-3% pour un même actif sur différentes chaînes. Cette fragmentation limite l’effet d’échelle de l’arbitrage, un obstacle majeur à la croissance. Si ce problème persiste jusqu’en 2030, le coût annuel pourrait dépasser 75 milliards de dollars.

Contradiction entre confidentialité et transparence :
Les institutions veulent garder leurs transactions secrètes, mais les régulateurs exigent une traçabilité. Dans un environnement multi-acteurs (émetteurs, investisseurs, agences de notation, régulateurs, auditeurs), chaque partie a besoin d’un niveau différent de visibilité. Aucune solution parfaite n’existe encore.

Fragmentation réglementaire :
L’UE a adopté le MiCA pour 27 pays ; aux États-Unis, chaque cas doit faire l’objet d’une demande No-Action Letter, ce qui prend plusieurs mois ; la circulation transfrontalière pose des défis juridiques.

Risques liés aux oracles :
Les actifs tokenisés dépendent de données off-chain. Si la source est attaquée, la représentation on-chain peut refléter une réalité erronée. La solution de preuve d’actifs de Chronicle offre une réponse, mais le risque demeure.

La preuve de l’attractivité en 2026 : quatre catalyseurs majeurs

Lancement de Solana par Ondo (premier trimestre 2026) :
Tester si la distribution retail peut générer une liquidité durable. La réussite se mesure à plus de 100 000 détenteurs, preuve d’une demande réelle.

MVP de DTCC par Canton (première moitié 2026) :
Valider la faisabilité du règlement sur blockchain pour les obligations d’État américaines. Si réussi, cela pourrait transférer des trillions de dollars vers l’infrastructure chain.

L’adoption du projet de loi CLARITY aux États-Unis :
Offrir un cadre réglementaire clair pour permettre aux acteurs institutionnels d’investir.

Déploiement de Grove par Centrifuge :
Une distribution de 1 milliard de dollars en 2026, testant la capacité de la tokenisation de crédit à mobiliser du capital réel. Si cela se passe sans crise de crédit, cela renforcera la confiance des gestionnaires.

Prévisions de marché : la voie vers le trillion

Objectif 2030 :
Atteindre 2 à 4 trillions de dollars d’actifs tokenisés, soit une croissance de 50 à 100 fois par rapport à 197 milliards. Cela suppose une stabilité réglementaire, une interopérabilité cross-chain prête, et pas de défaillance majeure d’actifs institutionnels.

Par secteur :

• Crédit privé : de 20-60 milliards à 1,5-2 trillions, la croissance la plus rapide ;
• Obligations d’État tokenisées, si les fonds du marché monétaire migrent, peuvent dépasser 5 trillions ;
• Immobilier : 3-4 trillions, selon l’adoption de registres fonciers blockchain ;

Les jalons de plusieurs centaines de milliards (2027-2028) :

• Crédit institutionnel : 300-400 milliards ;
• Obligations d’État : 300-400 milliards ;
• Actions tokenisées : 200-300 milliards ;
• Immobilier et matières premières : 100-200 milliards.

Cela nécessite une croissance par rapport aux niveaux actuels d’environ 5 fois. Bien que ambitieux, compte tenu de la dynamique institutionnelle en 2025 et des régulations à venir, cet objectif n’est pas hors de portée.

Pourquoi ces cinq protocoles sont cruciaux

Au début 2026, la configuration du RWA institutionnel montre une tendance inattendue : il n’y a pas de gagnant unique, car il n’y a pas de marché unique. C’est précisément la direction que doit prendre l’infrastructure — chaque protocole répond à des problématiques différentes, évitant la compétition homogène.

De 85 milliards début 2024 à 197 milliards, la croissance du marché montre que la demande dépasse la simple spéculation. Nous sommes dans une ère où l’exécution prime sur l’architecture, et le résultat sur le plan. La finance traditionnelle se dirige vers une migration longue vers la chaîne. Ces cinq protocoles fournissent aux capitaux institutionnels l’infrastructure nécessaire : couches de confidentialité, cadres de conformité et infrastructures de règlement. Leur succès déterminera la trajectoire future de la tokenisation — comme une amélioration de l’efficacité des structures existantes ou comme un système entièrement nouveau remplaçant les intermédiaires traditionnels.

Les 18 prochains mois seront cruciaux. La montée en puissance de Ondo sur Solana pour tester la distribution retail ; le MVP de Canton pour valider le règlement institutionnel ; le déploiement de Grove pour tester la capacité de crédit ; l’objectif de 10 milliards de dollars d’actifs tokenisés par Rayls avec AmFi ; autant d’étapes qui définiront la voie.

Les choix d’infrastructure des acteurs institutionnels en 2026 façonneront le paysage de la décennie suivante. Il ne s’agit pas de savoir quel protocole “gagnera”, mais comment chacun pourra démontrer son attractivité spécifique — confidentialité, liquidité, profondeur, conformité ou simplicité. La migration vers des actifs de plusieurs trillions de dollars est en marche.