Qu'est-ce qu'une ordre à prix déclenché ? Décryptage de la stratégie de produits dérivés derrière la correction de trois mois du Bitcoin

Au cours des trois derniers mois, le prix du Bitcoin a reculé d’environ 18 % depuis son sommet, et les voix annonçant un « hiver crypto » approchant ne cessent de se faire entendre. Cependant, selon la dernière étude de la société d’analyse de données en chaîne Glassnode et du fonds de cryptomonnaie renommé Fasanara Digital, cette correction est en réalité le signe d’un marché en bonne santé. Pour comprendre pourquoi la volatilité diminue alors qu’on pourrait s’y attendre à une hausse, il faut se pencher sur une stratégie de plus en plus populaire sur le marché des dérivés : le Call Overwriting.

Flux de capitaux impressionnants : le Bitcoin n’a pas connu l’hiver

Pour déterminer si le Bitcoin entre réellement dans un cycle baissier, le premier indicateur à surveiller est la direction des flux de capitaux. Selon le rapport de Glassnode, depuis le point bas de 2022, le marché crypto a attiré plus de 732 milliards de dollars de capitaux nets additionnels. Ce montant massif a porté la « capitalisation réelle » (Realized Cap) du Bitcoin à environ 1,1 trillion de dollars, tandis que le prix spot du Bitcoin est passé de 16 000 à un sommet historique de 126 000 dollars.

Plus important encore, le flux de capitaux de cette dernière phase a dépassé la somme de tous les cycles Bitcoin précédents. Et en tant qu’indicateur le plus sensible à la « crypto hiver » — la « capitalisation réelle » — ne montre aucun signe de contraction, ce qui indique que le marché absorbe plutôt qu’il ne vend.

Pourquoi la volatilité diminue-t-elle ? La stratégie de Call Overwriting en secret

Si nous étions réellement en marché baissier, la volatilité devrait augmenter. Pourtant, les données de Glassnode montrent que la « volatilité réalisée » sur un an du Bitcoin a en fait chuté de 84 % à environ 43 %. Quel est donc le secret derrière cette baisse ?

La réponse réside dans la popularité croissante de la stratégie de dérivés appelée Call Overwriting. Qu’est-ce que c’est ? En résumé, c’est une stratégie de vente d’options d’achat (call options) — l’investisseur détient du Bitcoin en spot tout en vendant des options d’achat à un prix supérieur au prix actuel, afin de percevoir une prime. Si le prix du Bitcoin reste en dessous du prix d’exercice, l’option expire sans valeur, et l’investisseur conserve à la fois le Bitcoin et la prime.

Dans le contexte actuel, notamment avec le lancement d’ETF Bitcoin en spot comme l’iShares Bitcoin ETF (IBIT), de plus en plus d’investisseurs institutionnels adoptent cette stratégie pour augmenter leurs rendements. La multitude d’acteurs qui vendent des options d’achat crée une pression continue à la baisse sur la volatilité du Bitcoin, en limitant artificiellement ses fluctuations.

L’expérience historique montre que l’arrivée d’un « hiver crypto » s’accompagne généralement d’une hausse de la volatilité et d’une liquidité qui se tarit. Mais la situation actuelle est tout autre : une liquidité abondante, une volatilité en baisse drastique, et une stratégie de Call Overwriting qui maintient la volatilité à un niveau bas. Ce profil correspond plutôt à une phase de correction haussière qu’à un début de marché baissier.

La demande pour les ETF et la résilience des mineurs : signaux d’un marché en phase médiane

Pour confirmer une fois de plus l’état du marché, regardons la performance des ETF et des mineurs. Glassnode indique que les ETF en spot détiennent actuellement environ 1,36 million de Bitcoins, soit environ 6,9 % de l’offre en circulation. Depuis leur lancement, ces ETF ont enregistré un flux net d’environ 5,2 %, sans aucune sortie nette à ce jour. Lors des précédents « hivers crypto », ces fonds ont généralement connu des sorties nettes et une perte de capitaux, ce qui n’est pas le cas actuellement.

Pendant la correction, l’ETF de minage de Bitcoin de CoinShares (WGMI) a au contraire augmenté de plus de 35 %. C’est un signal crucial. Historiquement, ce sont souvent les mineurs qui sont les premiers à être fragilisés lors d’un marché baissier, car la rentabilité de l’exploitation minière se détériore rapidement, mettant à mal leurs marges. La forte performance actuelle des mineurs indique que les acteurs du marché ne voient pas un avenir à long terme sombre.

La preuve par l’histoire : 2017, 2020, 2023 ont connu des phases similaires

En regardant dans le passé, on retrouve des schémas de correction similaires en 2017, 2020 et 2023. Ces périodes de recul étaient souvent accompagnées d’un désendettement du marché via la déleveraging des dérivés ou d’une contraction de la liquidité mondiale, mais elles n’ont jamais mis fin au cycle.

Plus important encore, le prix actuel du Bitcoin est d’environ 90 000 dollars, restant proche de ses sommets récents plutôt que de ses creux. Lors des hivers passés, le Bitcoin tendait à stagner en bas de cycle, avec une accumulation de pertes latentes et une faiblesse des comportements des investisseurs à long terme. Ce n’est pas le cas aujourd’hui.

Les dernières données montrent que la variation sur 30 jours du Bitcoin est de +1,55 %, et la capitalisation en circulation s’élève à 179,9 milliards de dollars, autant d’indicateurs que le marché, après une phase de consolidation, conserve une dynamique haussière.

Call Overwriting et flux de capitaux : une correction saine du marché

En reliant tous ces indicateurs, la vérité apparaît : le Bitcoin ne traverse pas un hiver, mais vit une correction saine en milieu de cycle haussier. La capitalisation réelle atteignant de nouveaux sommets, la baisse de la volatilité, la stabilité des ETF et des mineurs — tout cela est la réaction normale à l’afflux massif de capitaux.

De plus, l’utilisation généralisée de la stratégie de Call Overwriting montre que le marché est en bonne santé : les investisseurs institutionnels sont prêts à vendre des options d’achat pour augmenter leurs rendements, ce qui témoigne de leur confiance dans le long terme. Il ne s’agit pas d’un désespoir de vente lors d’un marché baissier, mais d’un ajustement rationnel des positions.