Les fonds n'ont pas encore quitté le marché, mais la relation entre prix et volume a déjà été réécrite : interprétation du changement structurel du marché cryptographique en 2025

L’année 2025 a vu émerger un phénomène dans le marché des cryptomonnaies capable de bouleverser la compréhension traditionnelle — une capitalisation atteignant des sommets historiques, mais la majorité des actifs continuant à voir leur prix décliner. Cette « divergence » étrange entre fonds et prix est la clé pour comprendre le marché de 2025.

Selon les données on-chain, la capitalisation totale des stablecoins est passée d’environ 200 milliards de dollars au début de l’année à plus de 300 milliards à la fin, avec une augmentation annuelle proche de 100 milliards de dollars. Par ailleurs, la taille des produits ETP/ETF liés au Bitcoin et à l’Ethereum a atteint plusieurs centaines de milliards de dollars, et les entreprises détenant des actifs numériques via DAT (Digital Asset Treasury Companies) dépassent 130 milliards de dollars. Ces chiffres indiquent clairement que les flux vers le marché crypto n’ont jamais diminué. Cependant, selon Memento Research, parmi les 118 tokens émis en 2025, environ 85 % ont un prix inférieur à leur prix d’émission, avec une retrace médiane de plus de 70 %.

Ce phénomène apparemment contradictoire cache la vérité la plus importante du marché crypto en 2025 : une transformation profonde de la structure des fonds qui redéfinit la relation entre prix et volume.

La racine de la divergence prix-volume : un changement structurel dans l’environnement réglementaire

En 2025, la logique réglementaire a connu une transformation historique. Contrairement aux cycles précédents, caractérisés par des interdictions fréquentes et une application incertaine, cette année se distingue par une transition de la répression vers la régulation — avec des ordres administratifs initiaux, une convergence des approches des autorités de supervision, et une législation qui progresse étape par étape, remplaçant peu à peu le modèle de régulation basé sur des cas individuels.

Au début de l’année, l’investiture de Trump et la publication du décret sur la stratégie des actifs numériques ont été suivies en juillet par l’adoption officielle de la loi GENIUS, offrant pour la première fois dans l’histoire une législation claire et systématique à l’industrie crypto aux États-Unis. La signification clé de cette série de changements ne réside pas dans la création d’un nouveau marché haussier, mais dans la mise en place d’un seuil inférieur relativement clair — en définissant les limites des comportements autorisés, en distinguant les actifs ayant une perspective de survie à long terme de ceux qui seront marginalisés.

C’est précisément cette évolution qui a entraîné un changement fondamental dans la direction des flux de capitaux en 2025.

La différenciation de la structure des fonds : comprendre la logique derrière la relation prix-volume

La « logique de stationnement » des stablecoins et des RWA

Dans les marchés haussiers passés, les stablecoins jouaient souvent le rôle d’intermédiaires de transaction ou de carburant pour l’effet de levier. En 2025, ils ont évolué pour devenir des outils de stationnement et de règlement — non plus pour des échanges rapides, mais pour un maintien à long terme sur la chaîne.

Ce changement a une portée considérable. La croissance annuelle de 100 milliards de dollars en stablecoins ne s’est pas traduite par une expansion équivalente de la capitalisation globale des autres cryptos, ce qui indique que ces fonds ne sont pas allés vers des actifs risqués pour la spéculation, mais cherchent un point d’ancrage « sur la chaîne, sans participer à la volatilité des prix crypto ».

Le développement du marché RWA confirme cette tendance. Les RWA réellement implémentés se concentrent principalement sur des actifs à faible risque comme les obligations d’État ou les parts de fonds monétaires. En octobre 2025, la TVL des protocoles RWA approche les 18 milliards de dollars. Ces fonds ne cherchent pas des profits rapides, mais une « quasi-rendement sans risque ». En conséquence, une partie des capitaux peut rester sur la chaîne sans participer à la volatilité des tokens, ce qui affaiblit la relation traditionnelle entre activité on-chain et prix des tokens.

La « sélection » dans ETF et DAT

Les ETF spot offrent une voie réglementée et peu frictionnelle pour détenir des actifs principaux comme Bitcoin et Ethereum. Cependant, cette entrée de capitaux est très sélective — les ETF spot BTC/ETH principaux détiennent déjà plus de 6 % / 4 % de leur circulation, établissant une prise de position institutionnelle claire sur ces actifs.

L’essentiel est que cette croissance ne se diffuse pas à une gamme plus large d’actifs. La dominance de Bitcoin (BTC Dominance) dans la capitalisation totale crypto ne diminue pas aussi rapidement qu’en marché haussier historique, mais reste élevée. Cela reflète que les capitaux institutionnels ne se dispersent pas vers des actifs de niche, et que les ETF renforcent la concentration des flux sur les principaux actifs, accentuant la différenciation structurelle du marché.

Le phénomène DAT illustre aussi cette logique. Fin 2025, près de 200 sociétés cotées ont adopté des stratégies similaires, détenant collectivement plus de 130 milliards de dollars d’actifs numériques. Ces fonds entrent dans la valorisation boursière et le cycle de financement, mais pas directement dans la liquidité secondaire des tokens de niche. Résultat : DAT renforce la concentration des capitaux sur les actifs principaux, creusant la stratification entre les grands et les petits.

La nouvelle ère de la relation prix-volume : un marché filtré par la narration

La frontière de l’échec de la narration

2025 ne marque pas la fin de la valorisation par narration, mais le début d’un filtrage par la structure des fonds.

Selon Memento Research, la performance globale des tokens en 2025 est nettement négative. Même en utilisant la capitalisation FDV, les projets avec une taille et une valorisation d’émission plus importantes pèsent davantage sur le marché. Cela montre que le problème ne réside pas dans la disparition de la demande, mais dans sa redirection — les fonds deviennent très sélectifs.

Dans un contexte où la régulation devient plus claire, la structure des capitaux crypto évolue, mais cette évolution ne suffit pas à remplacer totalement l’impact des narrations et des émotions sur les prix à court terme. Au contraire, un nouveau dualisme apparaît :

Cycle long : la logique d’allocation se concentre sur les principaux tokens et les actifs avec une capacité d’intégration réglementaire, les capitaux à long terme et institutionnels étant plus sélectifs.

Cycle court : le marché reste dominé par la narration et l’émotion, avec de nouvelles narrations pouvant générer des réactions de prix à court terme, mais sans capacité à soutenir la volatilité sur plusieurs cycles. La correction des prix intervient souvent plus vite que la réalisation de la narration, créant un décalage structurel.

C’est cette transformation profonde de la relation prix-volume qui en est la cause.

La segmentation du marché en 2025 : quels actifs ont survécu

Les actifs à rendement : la voie qui s’adapte en premier à la différenciation prix-volume

Dans un environnement où la narration peut encore influencer à court terme, mais où les capitaux à long terme instaurent des seuils d’entrée, les tokens à rendement réel ont été les premiers à s’adapter à cette nouvelle structure.

Prenons USDe, par exemple. Il ne dépend pas d’une narration complexe, mais repose sur une structure de rendement claire et compréhensible, ce qui lui a permis d’être rapidement reconnu. En 2025, USDe a brièvement dépassé 10 milliards de dollars de capitalisation, devenant la troisième plus grande stablecoin après USDT et USDC, avec une croissance plus rapide que la majorité des actifs risqués à cette période.

La logique derrière est que certains fonds considèrent désormais les stablecoins comme des outils de gestion de trésorerie plutôt que comme intermédiaires de transaction. Dans un contexte de taux élevés et de régulation claire, ils commencent à rester long terme sur la chaîne en stablecoin. La logique de valorisation évolue — passant de « la narration doit être flexible » à « la rentabilité doit être réelle et durable ».

Cela ne signifie pas que le marché crypto entre totalement dans une phase de valorisation par cash-flow, mais cela montre clairement que : lorsque l’espace narratif se réduit, les fonds privilégient les actifs qui peuvent se valoriser sans narration.

Pour 2026, on s’attend à une concentration accrue des capitaux vers les actifs à valeur fondamentale. Des actifs comme BNB, SKY, ASTER, RAY, qui capturent directement la valeur, seront plus facilement considérés comme des cibles prioritaires lors de périodes de panique ; tandis que des actifs comme PENDLE, ONDO, qui ont une fonction claire mais une capture de valeur plus différenciée, nécessiteront une phase de récupération émotionnelle après la chute pour une sélection structurelle — ceux qui transforment leur usage fonctionnel en revenus durables et en tokens vérifiables pourront passer du « récit de trading » à la « cible de portefeuille ».

DePIN suit la même logique. En 2025, le marché a effectué une première sélection : les projets incapables de prouver leur avantage en coûts ou dépendant fortement de subventions ont rapidement perdu patience ; ceux qui répondent à de vrais besoins (calcul, stockage, communication, IA) commencent à être considérés comme des « infrastructures à revenus ».

Le marché des prévisions et les Perp DEX : la refonte de la demande spéculative

Dans un contexte de narration comprimée et de capitaux à long terme plus prudents, le marché des prévisions et les DEX perpétuels ont connu une croissance contre-courant en 2025. La raison est simple : ils répondent à la demande la plus fondamentale et la plus difficile à éliminer dans la crypto — la valorisation de l’incertitude et le besoin de levier.

Les marchés de prévision sont une forme d’agrégation d’informations, où le prix se rapproche d’un consensus collectif par correction continue. C’est une forme de « casino » plus conforme, sans house, où le résultat dépend d’événements réels. La prévision de l’élection présidentielle américaine de 2024 a rapidement pris une importance narrative, et en 2025, le volume total des transactions a dépassé 2,4 milliards de dollars, avec environ 270 millions de contrats ouverts, montrant que ce n’est pas une simple spéculation à court terme, mais un risque réellement porté par des fonds.

L’émergence des DEX perpétuels indique une nécessité centrale pour l’industrie crypto — introduire un marché de contrats opaque et à risque élevé dans un environnement vérifiable, clair, sans confiance. La transparence des positions, des règles de liquidation et la structure des pools offrent une sécurité différente de celle des échanges centralisés.

L’IA et la robotique×Crypto : une tendance suivie en continu

Si une tendance a été « perdue » en prix en 2025 mais devient plus importante à long terme, c’est bien celle de l’IA et de la robotique×Crypto. Les tokens liés ont sous-performé par rapport aux principaux actifs, et la prime narrative s’est rapidement comprimée. Mais ce refroidissement ne vient pas d’un échec de la direction, plutôt d’un changement de productivité apporté par l’IA — une amélioration systémique de l’efficacité de production, avec une logique de valorisation différente de celle du marché crypto.

En 2024–2025, des changements structurels se produisent dans l’industrie IA : la demande en inférence augmente rapidement par rapport à celle de l’entraînement, la qualité des données et la post-formation deviennent cruciales, la compétition open source s’intensifie, et l’économie des agents commence à passer du concept à l’application concrète. Ce sont des domaines où la blockchain pourrait jouer un rôle à long terme — marchés décentralisés de puissance de calcul et de données, mécanismes d’incitation modulables, et valorisation native et gestion des droits.

Dans un marché où la narration est comprimée et où les capitaux privilégient des actifs pouvant être intégrés, l’IA×Crypto reste une tendance suivie en continu, mais pas encore dans la zone de portefeuille principal. Sa vraie valeur réside dans le fait qu’une fois intégrée dans une fourchette de valorisation, sa limite supérieure est nettement plus élevée que celle des applications traditionnelles.

De 2025 à 2026 : un nouveau cadre pour la relation prix-volume

La nouvelle définition du cycle long

En 2026, un cadre plus réaliste et plus opérationnel se dessine. À l’échelle du cycle long, le marché continuera de se concentrer sur les actifs et infrastructures à valeur réelle, avec une capacité de distribution et une capacité réglementaire. Le rôle de la politique passe de « stimuler la tendance » à « limiter les risques », de « créer de la volatilité » à « stabiliser les attentes ».

Cela signifie que la règle traditionnelle « rebond tous les 4 ans → baisse en marché baissier » pourrait être remise en question, remplacée par une nouvelle dynamique où, sous l’effet de flux institutionnels continus et d’un cadre réglementaire renforcé, une nouvelle base de valorisation émerge. La chute du Bitcoin, passant de plus de 100 000 dollars en début d’année à moins de 90 000 dollars à la fin, illustre cette restructuration.

Le cycle court reste dominé par la narration

Mais il faut souligner qu’à des échelles temporelles plus courtes et dans des segments plus locaux, la narration et l’émotion restent les principaux moteurs de trading. La vivacité des marchés de prévision, des DEX perpétuels, de l’IA payante ou des memes montre que la crypto demeure un terrain hautement spéculatif, décentralisé, d’informations et de risques.

Ce qui change, c’est que ces narrations deviennent de plus en plus difficiles à transformer en valeur à long terme. Elles ressemblent à des opportunités de phase, autour de scénarios d’usage réel, de besoins de transaction ou d’expression de risque, qui sont rapidement filtrées, vérifiées et liquidées par la structure des fonds. À court terme, la narration reste pertinente ; à long terme, elle n’est plus fiable.

Synthèse : comprendre le nouveau cadre de la relation prix-volume

En regardant globalement, 2025 n’est pas un « marché haussier raté », mais une profonde refonte du pouvoir de fixation des prix, de la structure des participants et de la source de valeur dans le marché crypto. Sur le plan politique, la régulation évolue d’un état de forte incertitude à une définition claire des limites et des fonctions ; sur le plan des fonds, le capital à long terme, via ETF, DAT, stablecoins et RWA à faible risque, établit en premier des canaux d’acquisition conformes, auditables et peu volatils ; sur le marché, la mécanique des prix change réellement, et la relation prix-volume devient la nouvelle perspective pour comprendre le marché.

La narration ne disparaît pas du marché, bien au contraire : dans des horizons plus courts et des segments plus locaux, elle reste importante. Mais sa diffusion ne déclenche plus automatiquement une hausse linéaire, et la saison des altcoins en pleine croissance s’épuise peu à peu, la différenciation structurelle devenant la norme.

En 2026, pour les investisseurs, il ne s’agit plus de parier sur « le prochain marché haussier global », mais d’évaluer plus pragmatiquement : quels actifs et quels segments peuvent survivre dans un environnement de contraction, de régulation accrue et de compétition renforcée, et qui, lors des phases de reprise émotionnelle et de relâchement du risque, pourront rapidement bénéficier d’une flexibilité et d’un pouvoir de fixation des prix. Comprendre la transformation de la relation prix-volume est la clé pour faire ce jugement.