La vérité sur le fonds d'investissement Grayscale : du « géant de Bitcoin » au pont clé pour l'entrée des institutions sur le marché

Dans le marché des actifs cryptographiques, une institution a suscité une attention considérable en raison de sa stratégie de détention unique — Grayscale Investments. En tant que plus grand fonds de gestion d’actifs axé sur l’investissement en cryptomonnaies au monde, Grayscale est devenu un point focal du marché en raison de ses acquisitions continues de Bitcoin et d’Ethereum. Cependant, les discussions autour de Grayscale suscitent à la fois des éloges et des critiques : cette organisation est-elle réellement un moteur du marché ou une présence exagérément interprétée ? Cet article analysera en profondeur le mécanisme de fonctionnement, le modèle de profit et l’influence de marché de Grayscale, révélant la véritable nature de ce « géant du Bitcoin ».

La reconnaissance de l’identité du fonds Grayscale : d’une filiale de DCG à un gestionnaire d’actifs en cryptomonnaies

Grayscale Investment Trust, fondé en 2013, est une filiale créée par Digital Currency Group (DCG), un groupe d’investissement en monnaies numériques. Elle est spécialisée dans la gestion de fonds fiduciaires d’actifs cryptographiques. DCG est l’un des capitaux cryptographiques les plus actifs et influents au monde, avec un modèle opérationnel similaire à celui de Berkshire Hathaway dirigé par Warren Buffett, combinant détention et investissement dans un groupe diversifié.

À ce jour, DCG a soutenu plus de 160 entreprises dans plus de 30 pays, couvrant plusieurs secteurs de l’industrie des cryptomonnaies tels que les médias, les paiements et les échanges. Outre Grayscale, ses filiales notables incluent Genesis Global Trading, un courtier en cryptomonnaies, CoinDesk, une plateforme médiatique blockchain, et Foundry, un mineur de Bitcoin.

Le point central du fonds Grayscale est basé sur le prix de marché de cryptomonnaies comme le Bitcoin, en créant des fonds fiduciaires pour offrir aux investisseurs une voie légale et pratique pour investir dans les actifs cryptographiques. Barry Silbert, fondateur et PDG, a créé avant DCG SecondMarket, une plateforme simplifiant les transactions complexes, et a été reconnu comme entrepreneur de l’année par Ernst & Young, ainsi qu’inscrit dans la liste « 40 under 40 » du magazine Fortune.

La taille des positions de Grayscale : d’un participant marginal à un acteur majeur du marché

Actuellement, le fonds Grayscale détient huit fonds fiduciaires pour des actifs principaux tels que Bitcoin et Ethereum, ainsi qu’un fonds de gestion axé sur un portefeuille de grandes capitalisations. Selon la catégorie d’actifs cryptographiques, la gamme de produits comprend le Bitcoin Trust, le Bitcoin Cash Trust, l’Ethereum Trust, l’Ethereum Classic Trust, le Litecoin Trust et le Stellar Trust. (Il est à noter que récemment, Grayscale a annoncé la dissolution du trust Ripple, ce qui a suscité de nombreux débats dans l’industrie.)

Le produit le plus connu de Grayscale est le Bitcoin Trust (GBTC). Selon les données récentes, Grayscale détient environ 641 500 BTC, ce qui, à un prix actuel de 90 050 $ par BTC, représente une valeur totale d’environ 57,77 milliards de dollars. Cette ampleur s’est formée par une croissance rapide : en juillet 2020, Grayscale détenait 386 000 BTC, et à la mi-novembre, ce chiffre avait dépassé 500 000 BTC. Après fin octobre 2020, le fonds Bitcoin de Grayscale a continué d’augmenter ses positions, devenant un moteur clé de la hausse du prix du Bitcoin.

Pourquoi Grayscale est-il devenu le choix privilégié des investisseurs institutionnels ?

Selon le rapport du quatrième trimestre 2020 de Grayscale, la majorité des investisseurs (environ 93%) proviennent du secteur institutionnel, principalement gérés par des gestionnaires d’actifs. Au début de 2020, les actifs sous gestion de Grayscale s’élevaient à 2 milliards de dollars, atteignant 20 milliards à la fin de l’année, puis 202 milliards. Le Bitcoin Trust de Grayscale est devenu l’un des produits d’investissement à la croissance la plus rapide au monde, avec une augmentation de la gestion d’actifs de 1,8 milliard à 17,5 milliards de dollars, ce qui montre que les investisseurs institutionnels utilisent Grayscale comme principal canal d’accès au marché du Bitcoin.

Au début de 2020, Grayscale s’est enregistré en tant qu’entité devant rendre des comptes à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. Cela signifie que GBTC est le premier instrument d’investissement en cryptomonnaies à faire rapport trimestriellement à la SEC, en informant de tout événement ou changement non prévu, et en soumettant régulièrement des rapports audités. En octobre de la même année, le fonds Ethereum de Grayscale a également été approuvé par la SEC, devenant le deuxième produit numérique autorisé sous sa gestion.

Le secret de la rentabilité de Grayscale : un système de frais de gestion supérieur à celui des fonds traditionnels

Le modèle opérationnel de Grayscale est similaire à celui des ETF or : les ETF traditionnels d’or sont constitués par des producteurs qui déposent de l’or physique, puis la société de fonds émet des parts en se basant sur cette réserve. Grayscale utilise un mécanisme similaire, mais avec une différence clé — ses parts ne supportent pas le rachat. Après l’achat de parts du fonds, les investisseurs ne peuvent que les vendre sur le marché secondaire, sans pouvoir échanger contre l’or ou la cryptomonnaie réelle.

Ce design garantit que la quantité de cryptomonnaies détenues par Grayscale ne diminue jamais, elle ne fait qu’augmenter depuis sa création. Comme pour les fonds traditionnels, Grayscale tire ses revenus principalement de frais de gestion. Tant que la demande d’investissement continue, Grayscale percevra des frais de gestion continus, ce qui génère des revenus bien supérieurs à ceux des fonds traditionnels.

Les fonds traditionnels ont généralement des frais annuels de 0,3 % à 1,5 %, tandis que ceux de Grayscale sont de 2 % à 3 %, soit environ le double. Par exemple, le GBTC facture 2 % de frais annuels, et avec ce seul produit, la rentabilité annuelle de Grayscale est déjà impressionnante.

Comment le mécanisme unique de rachat verrouille la croissance des positions de Grayscale ?

Les produits de trust en cryptomonnaies de Grayscale peuvent être achetés de deux manières : par apport de fonds ou par apport en actifs réels.

Apport de fonds signifie que l’investisseur paie directement en cash à Genesis Global Trading, courtier OTC de DCG. Après réception du paiement, Genesis échange au prix du marché contre la cryptomonnaie désignée (Bitcoin, Ethereum, etc.), puis la remet au fonds Grayscale. Ce dernier le garde en custody chez Coinbase Custody, et émet en contrepartie des parts GBTC, ETHE ou autres.

Apport en actifs réels consiste à remettre directement des cryptomonnaies au fonds, en échange de parts du fonds, avec un minimum de 50 000 dollars.

Plusieurs fonds de Grayscale sont déjà négociés sur des plateformes de marché secondaire. Les investisseurs n’ont besoin que d’un compte en bourse américaine pour acheter directement via le marché (y compris avec une prime). Cependant, le GBTC ne supporte pas le rachat de parts — une fois souscrit, l’investisseur ne peut pas échanger contre le Bitcoin réel, il ne peut que vendre ses parts sur le marché secondaire américain, où elles sont souvent soumises à une période de blocage. Cela fait du GBTC un des rares produits de cryptomonnaie réglementés négociés en OTC aux États-Unis, avec une prime souvent importante par rapport à la valeur nette.

Ce mécanisme de non-règlement fait que la gestion des positions de Grayscale ne cesse de croître, et les frais de 2 % assurent des profits substantiels.

La prime de arbitrage du GBTC : un moteur invisible de la demande pour le Bitcoin

Ce qui motive réellement l’afflux constant de capitaux institutionnels dans le fonds Grayscale, c’est la forte prime du GBTC. La demande d’achat de Bitcoin provient de grands acteurs d’arbitrage — ils achètent massivement des parts GBTC, ce qui pousse Grayscale à accumuler davantage de Bitcoin. Cela explique pourquoi Grayscale continue d’acheter du Bitcoin. Mais la racine de cette demande reste le marché secondaire, où la prime très élevée attire de nombreux arbitrageurs. Ce phénomène est encore plus marqué en marché haussier.

Les arbitrageurs ont plusieurs stratégies de profit. L’une consiste à participer à l’achat de GBTC en privé sur le marché primaire, puis à le vendre après la période de blocage, en remboursant leur emprunt avec la vente de Bitcoin. La différence entre la prime du GBTC et le coût du prêt constitue leur profit. Une autre consiste à acheter du Bitcoin en spot, à déposer en apport, tout en ouvrant des positions short sur le marché à terme pour couvrir. Après déblocage du GBTC, ils le revendent sur le marché secondaire, clôturant leur position longue sur le futur, et profitant de la différence entre la prime du GBTC et les intérêts.

Bien que cette activité d’arbitrage augmente la pression vendeuse potentielle, le mécanisme de non-règlement de Grayscale isole les parts GBTC du marché réglementé, empêchant une vente directe en cryptomonnaie. Les investisseurs ne peuvent que vendre leurs parts sur le marché OTC américain, transférant ainsi la pression de vente vers ce marché.

En résumé, le mécanisme de rachat non supporté par Grayscale facilite l’afflux de capitaux externes dans le marché cryptographique, augmentant la demande pour le Bitcoin, tout en déplaçant toute pression de vente vers le marché OTC américain. Cela fait du GBTC une force haussière « à sens unique » dans le marché.

Pourquoi les investisseurs traditionnels préfèrent-ils les trusts Grayscale ?

Les produits en trust sont réglementés par la SEC américaine, avec une divulgation d’informations complète, ce qui réduit considérablement le risque de détention à long terme de Bitcoin. De plus, ces produits bénéficient d’avantages fiscaux spécifiques aux États-Unis, ce qui les rend très attractifs pour les investisseurs américains, et Grayscale offre des avantages fiscaux similaires.

La garde de cryptomonnaies est une tâche technique spécialisée, avec des risques tels que la fuite de clés ou la corruption de disques durs, pouvant entraîner la perte des actifs. Grayscale peut effectuer toute la gestion de la garde pour les investisseurs, tout en étant régulée par la SEC. De plus, la présence de Grayscale évite aux investisseurs d’avoir à apprendre des techniques complexes — ils n’ont qu’à suivre l’évolution des prix des cryptos, sans devoir comprendre en profondeur les portefeuilles ou clés privées. C’est aussi pour cela que de nombreux investisseurs traditionnels préfèrent investir via les trusts Grayscale plutôt qu’en achetant directement.

Barry Silbert, fondateur de Grayscale, a déjà encouragé certains projets sur Twitter, ce qui a parfois fait monter le prix de ces cryptos. Bien que le trust lui-même n’ait pas de position d’investissement, Grayscale tire ses revenus de frais de gestion, et souhaite naturellement que le prix des cryptos monte pour attirer plus d’investisseurs et augmenter ses revenus. La popularité récente de Grayscale s’explique par l’expansion continue du consensus Bitcoin, qui l’a fait entrer dans la sphère des marchés financiers traditionnels.

La véritable nature de la « mythification » de Grayscale

Revenons à la question initiale — Grayscale est-il vraiment mythifié ? La réponse est partielle. Grayscale est indéniablement un acteur clé du marché des actifs cryptographiques, avec une taille de position, une reconnaissance institutionnelle et une influence de marché considérables. Mais ses forces ont aussi des limites claires : son augmentation de positions est principalement alimentée par le mécanisme d’arbitrage, et non par une décision d’investissement indépendante ; ses frais de gestion avantageux reposent sur un mécanisme de non-règlement ; son influence sur le prix du Bitcoin est étroitement liée à l’état d’esprit général du marché.

Comprendre la véritable nature de Grayscale ne consiste pas à nier son rôle sur le marché, mais à reconnaître qu’il est à la fois un moteur de marché et un bénéficiaire de la liquidité. Dans le processus de fusion entre la finance traditionnelle et le marché crypto, Grayscale joue un rôle de pont — facilitant l’entrée des investisseurs institutionnels dans la cryptosphère tout en amplifiant la volatilité du marché. En ce sens, plutôt que d’être mythifié, Grayscale apparaît comme une étape inévitable dans la maturation du marché des cryptomonnaies.