Carte du pouvoir sur le marché RWA : comment les 5 principales protocoles redéfinissent le flux de capitaux institutionnels dépassant 1 000 milliards

Les vagues de tokenisation RWA des six derniers mois ont largement dépassé les attentes du marché. Plus de 200 milliards de dollars d’actifs institutionnels ont été mis en chaîne, ce n’est pas une spéculation, mais une véritable migration de capitaux en cours. Lorsque la finance traditionnelle commence à réfléchir à la manière de déployer des dizaines de milliards, voire des centaines de milliards de dollars sur la blockchain, la question n’est plus « si » on doit mettre en chaîne, mais « sur quelle blockchain ».

La réponse est : il n’y a pas une seule blockchain, mais des infrastructures différenciées. Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network et Polymesh, cinq protocoles, se partagent chacun leur rôle dans cette migration de capitaux institutionnels. Ils ne sont pas des concurrents, mais des solutions professionnelles ciblant différents segments du système financier.

Le marché ignoré par les institutions est en pleine expansion

Il y a trois ans, la tokenisation RWA était quasi inexistante. Au début janvier cette année, ce marché approchait déjà les 200 milliards de dollars.

Ce n’est pas qu’une croissance numérique, mais une transformation structurelle. Selon le dernier aperçu du marché :

• Obligations d’État et fonds du marché monétaire : 80-90 milliards de dollars (45%-50%)
• Crédit privé : 20-60 milliards de dollars (petit volume mais croissance la plus rapide, 20%-30%)
• Actions tokenisées : plus de 400 millions de dollars (secteur émergent dominé par Ondo)

Observation clé : le marché ne teste pas « la blockchain », mais « quels infrastructures peuvent supporter un vrai capital institutionnel ».

Trois facteurs accélèrent cette transition :

L’attractivité de l’arbitrage de rendement. La tokenisation des obligations d’État offre un rendement annualisé de 4%-6%, avec un règlement instantané 24/7. Par rapport au cycle de règlement T+2 des marchés traditionnels, c’est irrésistible pour les responsables financiers gérant des dizaines de milliards de capitaux inactifs. Les outils de crédit privé offrent même 8%-12% de rendement.

Le cadre réglementaire se met en place. La réglementation MiCA de l’UE est en vigueur dans 27 pays. La SEC américaine pousse un cadre de titres en ligne via le projet (Crypto Project). Des institutions de règlement traditionnelles comme DTCC ont obtenu des lettres d’autorisation sans action, pour commencer à tokeniser des actifs natifs.

Les infrastructures sont suffisamment matures. Chronicle Labs gère plus de 20 milliards de dollars de valeur totale verrouillée. Halborn a terminé un audit de sécurité sur les principaux protocoles RWA. Ces outils répondent désormais aux standards de responsabilité fiduciaire, ce ne sont plus des infrastructures « expérimentales ».

Mais des défis subsistent. Le coût annuel des transactions cross-chain atteint 1,3 à 1,5 milliard de dollars, créant un écart de prix de 1%-3% pour un même actif sur différentes chaînes. Si ce problème persiste jusqu’en 2030, le coût annuel pourrait dépasser 75 milliards de dollars.

Trois solutions pour la confidentialité et la conformité

Les institutions ont trois besoins fondamentaux : confidentialité, conformité et liquidité. Parmi les cinq protocoles, Rayls, Canton et Polymesh représentent chacun une approche totalement différente.

Rayls Labs : la forteresse de confidentialité des banques

Développé par la fintech brésilienne Parfin, Rayls se positionne comme un pont réglementaire entre banques et DeFi. Contrairement aux autres solutions, Rayls se concentre sur « ce dont les banques ont vraiment besoin », plutôt que sur ce que la communauté DeFi imagine qu’elles veulent.

Son stack de confidentialité Enygma repose sur la preuve à connaissance zéro, le chiffrement homomorphe et les paiements confidentiels. Mais l’essentiel n’est pas la technique, c’est l’application : la Banque centrale du Brésil l’utilise pour un pilote de règlement transfrontalier CBDC, Núclea pour la tokenisation des comptes clients.

Les avancées récentes sont cruciales. En janvier 2026, Rayls a obtenu l’audit de sécurité de Halborn. Plus important encore, l’alliance AmFi (la plus grande plateforme brésilienne de tokenisation de crédit privé) s’engage à déployer 1 milliard de dollars d’actifs tokenisés sur Rayls, avec un objectif fixé à juin 2027. Ce n’est pas un simple pilote, mais une étape concrète.

Le risque pour Rayls réside dans l’absence de données publiques sur le TVL et l’absence d’annonce client hors pilote. L’objectif de 1 milliard de dollars d’AmFi devient un test décisif de crédibilité.

Canton Network : l’infrastructure permissionnée de Wall Street

Les acteurs impliqués dans Canton forcent le respect : DTCC, BlackRock, Goldman Sachs, Citadel Securities. Ce n’est pas une startup qui cherche des institutions, c’est Wall Street qui construit sa nouvelle infrastructure de règlement.

Canton vise le volume annuel de règlement de 3 700 trillions de dollars que DTCC traite en 2024. Oui, ce chiffre n’est pas une erreur.

La collaboration avec DTCC est un game changer. Grâce à l’approbation SEC sans action, une partie des obligations d’État américaines, déjà déposées chez DTCC, peuvent être tokenisées en natif sur Canton, avec un MVP prévu pour le premier semestre 2026(MVP). DTCC et Euroclear sont co-présidents de la fondation Canton, pas seulement participants, mais leaders de la gouvernance.

L’architecture de confidentialité de Canton repose sur Daml, un contrat intelligent de niveau entreprise : il définit quels participants peuvent voir quelles données, les régulateurs ont accès à l’intégralité des audits, les contreparties peuvent voir les détails des transactions, mais les concurrents et le public ne voient rien. Pour Wall Street habitué aux dark pools, cette conception répond parfaitement à ses besoins — l’efficacité de la blockchain alliée à la confidentialité du système financier traditionnel.

En janvier 2026, Temple Digital Group a lancé une plateforme de trading privé sur Canton, supportant le matching en sous-seconde et les transactions non déposées. Franklin Templeton gère 828 millions de dollars de fonds du marché monétaire tokenisés, JPMorgan utilise JPMCoin pour le paiement et le règlement.

Canton compte plus de 300 acteurs. Mais franchement, beaucoup de volumes rapportés sont probablement des simulations plutôt que du flux réel. La vitesse est aussi un enjeu : le MVP prévu pour le premier semestre 2026 reflète une planification sur plusieurs trimestres, alors que les protocoles DeFi peuvent souvent lancer de nouveaux produits en quelques semaines.

Polymesh : la conception réglementaire au niveau protocole

Polymesh se distingue en intégrant la conformité directement dans la couche de consensus, plutôt que dans des smart contracts. Cela signifie que l’authentification, la vérification des règles de transfert et la livraison des paiements se font au niveau protocole, avec une finalisation en moins de 6 secondes.

Les transactions non conformes échouent directement au niveau consensus, sans besoin d’audit personnalisé. En août 2025, Republic a commencé à supporter l’émission de titres privés. AlphaPoint couvre plus de 150 marchés dans 35 pays.

L’avantage est clair : pas besoin d’audits de smart contracts sur-mesure, le protocole s’adapte automatiquement aux évolutions réglementaires. Mais l’inconvénient aussi : Polymesh, en tant que chaîne indépendante, est isolée de la liquidité DeFi. Un pont vers Ethereum est prévu pour le deuxième trimestre 2026, mais sa réalisation reste incertaine.

Contraste net entre vitesse et profondeur pour l’évolutivité

Si la confidentialité et la conformité représentent deux « directions » différentes, Ondo et Centrifuge incarnent le contraste entre « vitesse » et « profondeur ».

Ondo Finance : la course à la scalabilité cross-chain

Ondo a permis la croissance la plus rapide de la tokenisation RWA, de l’institutionnel au retail. En janvier 2026 :

• TVL : 1,93 milliard de dollars
• Actions tokenisées : plus de 400 millions de dollars, soit 53% du marché
• Participation en USDY sur Solana : 176 millions de dollars

L’initiative la plus audacieuse a été le 8 janvier : Ondo a lancé simultanément 98 nouveaux actifs tokenisés, couvrant des actions et ETF dans l’IA, la voiture électrique et l’investissement thématique. Ce n’est pas une simple expérimentation, mais une poussée massive.

Son plan pour le premier trimestre 2026 est de lancer des actions américaines et ETF tokenisés sur Solana, une tentative d’entrer dans une infrastructure retail-friendly. La roadmap vise plus de 1 000 actifs tokenisés.

La stratégie multi-chaînes est claire : Ethereum pour la liquidité DeFi et la légitimité institutionnelle, BNB Chain pour les utilisateurs natifs des exchanges, Solana pour la consommation massive.

Ce qui est remarquable, c’est que même si le prix des tokens Ondo baisse, le TVL reste à 1,93 milliard de dollars. C’est le signal clé : la croissance du protocole prime sur la spéculation. La croissance du TVL durant le dernier trimestre 2025 montre une demande réelle, pas une mode passagère.

En établissant des relations de custody avec des broker-dealers, en complétant un audit de sécurité Halborn, et en lançant des produits sur trois grandes blockchains en six mois, Ondo a construit une barrière concurrentielle. La taille de ses actifs tokenisés chez Backed Finance, un concurrent, est d’environ 162 millions de dollars.

Mais des défis subsistent : la volatilité hors marché, et la réglementation KYC stricte limitent la narrative de « permissionless ».

Centrifuge : la profondeur pour les asset managers

À l’opposé de la vitesse d’Ondo, Centrifuge représente la « profondeur ». En décembre 2025, le TVL a atteint 1,3 à 1,45 milliard de dollars, mais chaque dollar provient d’un déploiement réel de capitaux institutionnels.

Le cas clé est la collaboration avec Janus Henderson. Ce gestionnaire d’actifs mondial, avec 373 milliards de dollars sous gestion, a lancé sur Centrifuge le fonds Anemoy AAACLO — un ABS entièrement on-chain, avec une notation AAA. La même équipe gère aussi un ETF AAACLO de 21,4 milliards de dollars.

En juillet 2025, Janus Henderson a annoncé un investissement supplémentaire de 250 millions de dollars sur Avalanche. La plateforme de crédit institutionnel Grove, dans l’écosystème Sky, a promis 1 milliard de dollars de fonds, avec un capital initial de 50 millions, mené par des anciens de Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital et Hildene Capital Management.

Le 8 janvier 2026, la dernière avancée concerne la collaboration avec Chronicle Labs, un oracle décentralisé. Grâce à un cadre de preuve d’actifs, Centrifuge fournit des données de détention cryptographiquement vérifiées, permettant un calcul transparent de la valeur nette, la vérification de la garde et la conformité réglementaire. Ce n’est pas une promesse future, mais une solution déjà en application.

Le modèle opérationnel de Centrifuge est aussi différent. Plutôt que de simplement emballer des produits off-chain, Centrifuge tokenise directement la stratégie de crédit lors de l’émission. Le processus : l’émetteur conçoit le fonds, l’institution investit en stablecoins, les fonds vont au prêteur, et les remboursements sont répartis proportionnellement aux détenteurs de tokens. Le rendement annuel des actifs AAA varie entre 3,3% et 4,6%, avec une transparence totale.

L’architecture multi-chaînes V3 supporte Ethereum, Base, Arbitrum, Celo et Avalanche.

Mais des limites sont aussi visibles : un rendement annuel cible de 3,8% paraît faible face aux opportunités à risque plus élevé et rendement plus élevé dans la DeFi. Attirer des fournisseurs de liquidité natifs DeFi, au-delà des acteurs de Sky, sera le prochain défi de Centrifuge.

Le marché n’est pas un gâteau, mais cinq marchés distincts

Ces cinq protocoles ne sont pas en compétition directe. Ils résolvent des problèmes totalement différents, il n’y a donc pas de « gagnant », mais des « segments de marché ».

Classification par solution :

Les solutions de confidentialité se divisent en trois — Canton basé sur Daml, Rayls utilisant la preuve à connaissance zéro, Polymesh via une identité au niveau protocole. Chacune cible un compromis différent entre confidentialité et transparence.

Les stratégies d’expansion sont également distinctes — Ondo gère 1,93 milliard de dollars sur trois chaînes, privilégiant la vitesse de liquidité ; Centrifuge se concentre sur 13-14,5 milliards de dollars dans le crédit institutionnel, privilégiant la profondeur.

Classification par marché cible :

• Rayls → banques et CBDC
• Ondo → retail et DeFi
• Centrifuge → asset managers
• Canton → institutions de Wall Street
• Polymesh → émetteurs de tokens de titres

Insight clé : les institutions ne choisiront pas « la meilleure blockchain », mais l’infrastructure qui répond à leurs besoins spécifiques en conformité, opérations et compétitivité. Une banque a besoin de confidentialité, un asset manager recherche l’efficacité, une société de Wall Street exige une infrastructure conforme. Ces besoins étant très différents, l’infrastructure doit l’être aussi.

Quatre catalyseurs clés en 2026

La vraie épreuve du marché RWA institutionnel aura lieu en 2026. Quatre jalons à suivre de près :

Lancement sur Solana d’Ondo (premier trimestre 2026)

Il s’agira de tester si une émission retail peut générer une liquidité durable. La métrique clé : plus de 100 000 détenteurs, preuve d’une demande réelle.

MVP de DTCC sur Canton (premier semestre 2026)

Valider la faisabilité du règlement des obligations d’État américaines sur blockchain. En cas de succès, des trillions de dollars pourraient migrer vers l’infrastructure chainée.

Déploiement de Grove par Centrifuge (2026 toute l’année)

Les 1 milliard de dollars seront progressivement alloués. Cela testera la capacité à faire fonctionner un capital réel dans la tokenisation de crédit. En cas de succès sans crise de crédit, cela renforcera la confiance des asset managers.

Objectif de 1 milliard de dollars d’AmFi par Rayls (milieu 2027)

Ce sera le test décisif de l’adoption de leur infrastructure de confidentialité.

La voie vers 1000 milliards de dollars

Quelle est la projection du marché ? En 2030, la taille des actifs tokenisés pourrait atteindre 2 à 4 trillions de dollars. Cela implique une croissance de 50 à 100 fois par rapport aux 19,7 milliards actuels.

Par secteur :

• Crédit privé : de 2-6 milliards à 1500-2000 milliards (plus petit volume, croissance la plus rapide)
• Obligations d’État tokenisées : si les fonds du marché monétaire migrent, potentiel supérieur à 5 trillions de dollars
• Immobilier : estimé à 3-4 trillions, selon l’adoption de la blockchain pour l’enregistrement foncier

Le cap des 1000 milliards pourrait être atteint entre 2027 et 2028 :

• Crédit institutionnel : 30-40 milliards
• Obligations d’État : 30-40 milliards
• Actions tokenisées : 20-30 milliards
• Immobilier / matières premières : 10-20 milliards

Cela nécessite une croissance de 5 fois par rapport au niveau actuel. Est-ce ambitieux ? Oui. Mais compte tenu de la dynamique institutionnelle en 2025 et de la clarté réglementaire à venir, ce n’est pas hors de portée.

Pourquoi ces 18 mois sont cruciaux

L’exécution prime sur l’architecture, le résultat sur le plan. C’est la logique centrale de 2026.

Ondo teste la scalabilité retail, Canton la capacité de règlement institutionnel, Centrifuge la tokenisation de capitaux réels, Rayls la mise en œuvre de leur infrastructure de confidentialité. Ces quatre expérimentations parallèles détermineront la direction finale des capitaux institutionnels sur la blockchain.

La finance traditionnelle se dirige vers une migration longue vers le chainage. Ces cinq protocoles fournissent l’infrastructure nécessaire : couche de confidentialité, cadre réglementaire, infrastructure de règlement. Leur succès déterminera la trajectoire future de la tokenisation — amélioration de l’efficacité des structures existantes ou remplacement complet du modèle traditionnel.

Les choix d’infrastructure des acteurs institutionnels en 2026 définiront le paysage du secteur pour la prochaine décennie.

Des actifs de plusieurs trillions de dollars sont à l’horizon.