Comment la concentration du portefeuille d'Ackman révèle une thèse d'investissement à forte conviction

L’investisseur milliardaire Bill Ackman a élaboré l’un des portefeuilles d’actions les plus concentrés parmi les grands gestionnaires de fonds spéculatifs. Avec une fortune de 9,3 milliards de dollars, Ackman se classe 311e sur la Liste des milliardaires mondiaux de Forbes 2025. Selon des analystes en investissement comme Spencer Hakimian qui suivent les principales participations institutionnelles, l’approche d’Ackman chez Pershing Square Capital Management démontre comment l’investissement basé sur la conviction peut conduire à des rendements supérieurs grâce à un positionnement sélectif.

Le fonds spéculatif, que Ackman a fondé avec un investissement initial de 54 millions de dollars en 2004, gère désormais 19 milliards de dollars d’actifs. Ce qui ressort le plus, c’est la nature concentrée de son portefeuille d’actions : 75 % des 15 milliards de dollars en actions se trouvent dans seulement cinq entreprises. Ce n’est pas le fruit du hasard — cela reflète une stratégie délibérée fondée sur l’identification d’entreprises sous-évaluées, de haute qualité, avec une forte génération de trésorerie et des avantages concurrentiels à long terme.

La stratégie de l’effet réseau : Uber Technologies à 19,6 %

La plus grande participation d’Ackman est Uber Technologies, représentant 19,6 % du portefeuille d’actions. Il a commencé à accumuler des actions en janvier 2025, constituant une participation de 30,3 millions d’actions dans la plus grande plateforme mondiale de covoiturage et de livraison. Sa logique repose sur plusieurs avantages structurels : les puissants effets réseau intégrés dans le modèle de covoiturage, une gestion expérimentée, une exécution opérationnelle robuste, et la capacité de l’entreprise à générer de solides flux de trésorerie malgré la nature intensive en capital de la logistique.

Particulièrement intéressant pour les analystes suivant cette position est la vision optimiste d’Ackman sur les véhicules autonomes. Plutôt que de voir la technologie de conduite autonome comme une menace pour le business traditionnel de covoiturage d’Uber, il la considère comme une opportunité d’expansion — une façon de réduire davantage les coûts et d’améliorer les marges. Le modèle capitalistique efficace de l’entreprise, combiné à des rachats d’actions agressifs qui témoignent de la confiance de la direction, soutient sa thèse selon laquelle le marché sous-évalue la capacité de gains d’Uber. Il prévoit une croissance annuelle du bénéfice par action dépassant 30 %, ce qui devrait entraîner une appréciation substantielle du titre au fil du temps.

La transition vers la gestion d’actifs et l’infrastructure : Brookfield Corporation à 17,7 %

La deuxième plus grande position d’Ackman est Brookfield Corporation, à 17,7 % du portefeuille, ajoutée en 2024 lorsqu’il a identifié une valeur significative dans l’action avant une croissance accélérée des bénéfices. La position est complexe : Brookfield Corporation détient 73 % de Brookfield Asset Management, ce qui en fait un proxy pour l’un des plus grands gestionnaires d’actifs alternatifs au monde. Au-delà de cette participation, l’entreprise exploite Brookfield Wealth Solutions (BWS), une activité d’assurance et d’annuités gérant 135 milliards de dollars d’actifs.

L’écosystème complet de Brookfield supervise plus de 1 000 milliards de dollars d’actifs dans les domaines de l’infrastructure, des énergies renouvelables, de l’immobilier et du capital-investissement. Deux vents favorables soutiennent ici la thèse d’Ackman. Premièrement, la demande explosive pour l’infrastructure d’intelligence artificielle a créé une opportunité de croissance séculaire massive. Deuxièmement, les solutions de gestion de patrimoine, alimentées par le vieillissement des populations, pourraient quadrupler la base d’actifs de BWS, passant de 135 milliards à 600 milliards de dollars. La société vise un rendement annuel de 15 % pour ses actionnaires à long terme — un record qu’elle a constamment dépassé depuis des décennies, y compris en surpassant le S&P 500 de manière significative.

La recherche et la domination de l’IA : Alphabet à 14,4 %

Ackman a commencé à constituer sa position dans Alphabet en 2023 et l’a augmentée progressivement depuis. La société mère de Google représente 14,4 % du portefeuille actuel. Sa confiance repose sur la part dominante de Google sur le marché de la recherche, à 90 %, associée à une intégration agressive de l’IA dans l’écosystème de ses plateformes.

L’intégration couvre plusieurs sources de revenus : résultats de recherche alimentés par l’IA appelés AI Overviews, améliorations de YouTube, et croissance rapide de Google Cloud. Les résultats trimestriels récents ont souligné l’ampleur — Alphabet a enregistré pour la première fois 100 milliards de dollars de revenus trimestriels avec une croissance du bénéfice de 33 % d’une année sur l’autre. Le carnet de commandes de Google Cloud à 155 milliards de dollars indique une visibilité robuste pour les revenus futurs. Malgré ces chiffres, Ackman pense que le marché n’a pas encore correctement valorisé la transition de Alphabet vers l’IA et la dynamique du cloud computing, ce qui crée un écart de valorisation pour les investisseurs à long terme.

La transformation de l’immobilier en société holding : Howard Hughes Holdings à 13,4 %

Howard Hughes Holdings représente la composante la plus activiste du portefeuille d’Ackman, à 13,4 %. Il est impliqué de près dans l’entreprise depuis sa création en 2010, et son implication s’est récemment intensifiée. Au début de 2025, Pershing Square a acquis une participation supplémentaire de 15 %, portant la propriété du fonds à 47 %. Ackman est revenu en tant que président exécutif, en intégrant Ryan Israel, partenaire de Pershing Square, en tant que directeur des investissements.

Sa thèse de transformation est ambitieuse : convertir Howard Hughes d’une société immobilière traditionnelle en une société holding diversifiée, semblable à Berkshire Hathaway de Warren Buffett. La structure commence par l’acquisition d’entreprises d’assurance de biens et de responsabilité, des opérations auto-financées capables de générer des rendements élevés sur le capital réinvesti. En libérant la valeur piégée dans les vastes actifs immobiliers de l’entreprise tout en construisant un portefeuille d’entreprises à croissance composée, Ackman vise à augmenter significativement la valeur intrinsèque par action. Il s’agit d’une opportunité de déploiement de capital sur plusieurs années.

Le modèle d’affaires en franchise : Restaurant Brands à 10,6 %

La dernière grande participation, Restaurant Brands International, constitue 10,6 % du portefeuille. Ackman voit dans le modèle de franchiseur une stratégie capitalistique efficace pour générer des revenus récurrents et une croissance des bénéfices. La société exploite quatre marques emblématiques — Burger King, Tim Hortons, Popeyes et Firehouse Subs — via un système de redevances et de frais avec les franchisés.

Le portefeuille génère environ 70 % de ses bénéfices à partir des opérations internationales et de l’activité Tim Hortons au Canada et aux États-Unis. Pour stimuler la prochaine phase de croissance, Restaurant Brands investit massivement jusqu’en 2028 dans la rénovation de Burger King U.S., la technologie numérique et le marketing — un effort ciblé pour relancer l’activité domestique, tandis que les segments internationaux et Tim Hortons se développent par l’innovation locale et des stratégies promotionnelles. Le renforcement des finances à travers la plateforme devrait débloquer un potentiel de valorisation significatif dans le multiple de valorisation du modèle de franchise.

La thèse de la concentration : la qualité plutôt que la quantité

Ce que Spencer Hakimian et d’autres analystes de portefeuille soulignent à propos de l’approche d’Ackman, c’est la discipline nécessaire pour concentrer 75 % des actifs dans cinq holdings. Cette stratégie ne fonctionne que lorsque la conviction est forte, que la diligence est rigoureuse, et que les entreprises possèdent des avantages concurrentiels durables. Le portefeuille d’Ackman reflète chacune de ces caractéristiques — il détient des entreprises avec des effets réseau, une domination du marché, un pouvoir de fixation des prix ou des capacités de génération de trésorerie structurelle.

La composition révèle également une philosophie d’investissement sans secteur prédominant. Plutôt que de surpondérer un seul secteur, Ackman a diversifié à travers le transport et la logistique, la gestion d’actifs, la publicité et le cloud computing, l’immobilier, et la franchise de consommation. Chaque position représente son évaluation d’une entreprise sous-évaluée capable de fournir des rendements composés justifiant le risque de concentration du portefeuille.

Pour les investisseurs évaluant leurs propres stratégies d’allocation, le portefeuille d’Ackman offre une masterclass en investissement de valeur à haute conviction et de haute qualité — l’idée que posséder moins d’entreprises exceptionnelles dépasse souvent la possession de nombreuses entreprises moyennes.