Le coup de feu retentit, et voilà mille onces d’or. Cette vieille maxime a été confirmée par la première moitié en 2024, mais la seconde est devenue l’épitaphe du Bitcoin. Lorsque des drones et des missiles traversent le ciel nocturne, les traders n’ont pas, comme le prédisaient les apôtres de l’or numérique, foncé dans le marché des cryptomonnaies pour chercher refuge. Au contraire, ils ont vendu du Bitcoin, comme on vendrait une action technologique à haut risque.

C’est intéressant. Le conflit géopolitique, ce risque le plus classique et le plus physique, devrait être le terrain où l’or, cet actif aussi ancien et tangible, brille de mille feux. Il n’a pas besoin de réseau électrique, ne dépend pas du système SWIFT, et la confiance en sa valeur est inscrite dans l’ADN de l’humanité depuis des millénaires. Vous pouvez l’enterrer dans votre jardin ou le coudre dans la doublure de votre veste, sa puissance d’achat peut même s’accroître en temps de chaos. La narration autour de l’or est simple, brutale, et a été testée à maintes reprises sous pression.
La position du Bitcoin est bien plus subtile. On le qualifie de « or numérique », mais cette appellation ignore manifestement la vulnérabilité du mot « numérique » dans des situations extrêmes. Sa valeur repose sur un système sophistiqué : l’électricité, le réseau, et les bourses mondiales qui fonctionnent au-dessus de tout cela. La guerre menace d’abord ces infrastructures. Lorsqu’un trader craint une coupure d’Internet ou une panne d’électricité, sa première réaction est de convertir ses actifs numériques en dollars qu’il peut mettre dans sa poche, ou en lingots d’or enterrés.
On peut considérer ces deux options comme deux types de refuges différents. L’or est un bunker physique construit en granit et en béton armé, avec une entrée étroite et une ventilation limitée, mais extrêmement solide. Entrer ou sortir est difficile, ce qui filtre naturellement la panique à court terme du marché, ne laissant que les investisseurs les plus déterminés, comme les banques centrales.
Le Bitcoin, lui, ressemble davantage à une base de données cryptée dans le cloud, répartie à travers le monde. En théorie, il est invulnérable et accessible de n’importe où avec une connexion Internet. Mais dans un chaos physique, ce qui inquiète, ce n’est pas la base de données en soi, mais la possibilité de ne plus pouvoir accéder à cette entrée. Les principaux acteurs du marché, ceux habitués au trading haute fréquence 7x24, ont en mémoire que « risque - vente - liquidité » est leur réflexe. Dans leur allocation d’actifs, le Bitcoin est encore souvent associé au Nasdaq, et non à l’or.
Ainsi, lorsque le conflit éclate, on observe deux trajectoires utilisateur radicalement différentes. Les détenteurs d’or restent en retrait, observant la situation, tandis que les acheteurs potentiels entrent lentement sur le marché. Les détenteurs de Bitcoin, eux, fuient en masse vers la liquidité la plus sûre, le dollar américain, en même temps que l’indice de peur du marché boursier américain. Le marché vote avec ses billets, et ce qu’il choisit de privilégier, c’est la narration de l’actif refuge qu’il comprend le mieux en ce moment.
Les propriétés d’un actif ne sont pas uniquement déterminées par son white paper ou son architecture technique, mais surtout par la façon dont il est détenu, échangé, et par sa liquidité en moments clés. La montée de l’or et la chute du Bitcoin ne sont pas un duel entre deux « actifs refuges », mais plutôt une confrontation entre un vieux paradigme de l’épargne et un paradigme émergent encore en construction, en quelque sorte une réduction de dimension. Quant à cette narration numérique, peut-être qu’elle attend encore le scénario qui lui conviendra le mieux.
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