Le « volant » de Tesla : Optimus à long terme, Robotaxi à court terme

Tesla construit actuellement une logique de croissance mutuellement renforçante autour de Robotaxi et d’Optimus — la commercialisation de Robotaxi étant le catalyseur le plus important pour le cours de l’action cette année, tandis qu’Optimus représente la mise en œuvre à long terme de la transformation de l’entreprise vers une IA physique. Ces deux axes constituent ensemble ce que Morgan Stanley appelle la “roue motrice” de Tesla.

Selon des sources de la plateforme de trading, l’analyste de Morgan Stanley Andrew S Percoco, après avoir assisté à la conférence TMT de San Francisco et visité l’usine de Texas, a exprimé un optimisme accru quant aux perspectives de commercialisation de Robotaxi, notamment en saluant les progrès de l’entreprise dans la résolution de scénarios marginaux tels que le embarquement et le débarquement. Le rapport maintient une note “Equal-weight” sur Tesla avec un objectif de prix de 415 dollars, et le plan de production en masse de Cybercab reste prévu pour avril 2026.

La logique de la “roue motrice” de Robotaxi proposée par Morgan Stanley est la suivante : Chaque mile parcouru par un Robotaxi non supervisé continue d’optimiser le modèle de conduite autonome sous-jacent, accélérant ainsi le processus de déploiement sans supervision du FSD (Full Self-Driving), ce qui stimule le taux d’adoption du FSD, la demande automobile et la croissance du flux de trésorerie disponible. Cela signifie que la réussite de la commercialisation de Robotaxi ne sera pas seulement une source de revenus pour le service de mobilité, mais aussi un levier clé pour renforcer le cœur de l’activité automobile.

Cependant, cette stratégie s’accompagne d’une pression financière significative à court terme. Morgan Stanley prévoit que les dépenses d’investissement de Tesla dépasseront 20 milliards de dollars en 2026, doublant par rapport à l’année précédente, avec un déficit de flux de trésorerie libre d’environ 8 milliards de dollars cette année-là. La réserve de cash d’environ 44 milliards de dollars offre une certaine marge de manœuvre récente, mais si la reprise du secteur automobile n’est pas à la hauteur des attentes, Morgan Stanley n’exclut pas la possibilité que Tesla cherche à lever des fonds de manière opportuniste en 2027.

Robotaxi : Austin, véritable terrain d’expérimentation pour le déploiement sans supervision

Dans la stratégie actuelle de Tesla pour Robotaxi, plusieurs centaines de véhicules ont été déployés dans la région de San Francisco, mais la réglementation californienne exige encore la présence d’un superviseur de sécurité dans le siège du conducteur, ce qui fait d’Austin le principal terrain d’expérimentation pour un déploiement réel sans supervision. Morgan Stanley prévoit que la flotte de Robotaxi de Tesla atteindra environ 1500 véhicules d’ici la fin 2026.

Tesla a l’intention de ralentir le rythme de déploiement à Austin pour optimiser sa stratégie opérationnelle, et prévoit de lancer Robotaxi dans sept autres villes au premier semestre 2026. La société indique que le passage d’un mode supervisé à un mode non supervisé dans ces nouvelles villes devrait prendre moins de six mois, moins que le délai d’environ six mois à Austin. À court terme, les fluctuations des données d’accidents de la NHTSA sont considérées comme un test de stress normal pour le modèle, principalement dans des scénarios marginaux liés à l’embarquement et au débarquement, qui sont des cas spécifiques aux services de VTC — des scénarios difficiles à couvrir avec les données actuelles de kilométrage du FSD.

Sur le plan structurel, Morgan Stanley estime que Tesla dispose d’un avantage significatif. En se basant sur le Model Y, le coût total estimé est d’environ 0,81 dollar par mile, inférieur à Waymo (1,43 dollar) et aux services de VTC traditionnels (1,71 dollar). Avec la montée en puissance de Cybercab, Morgan Stanley prévoit qu’en 2035, le coût pourrait encore diminuer à 0,37 dollar par mile, se rapprochant de l’objectif à long terme de la direction d’environ 0,30 dollar pour Cybercab.

Cybercab : une fabrication disruptive pour une compétitivité des coûts

L’avantage en termes de coûts de Cybercab provient en partie de sa technologie de fabrication innovante. Tesla utilise une architecture modulaire “unboxed” dans sa Gigafactory de Texas, remplaçant le processus traditionnel de carrosserie blanche, de peinture et d’assemblage séquentiel. Le véhicule est constitué de cinq modules principaux : le module avant, le module de batterie central, le module de coffre arrière et deux modules latéraux, assemblés en parallèle puis fusionnés. Les panneaux extérieurs sont entièrement en plastique, fabriqués par moulage par injection réactionnelle, la couleur étant injectée directement dans le plastique. Cette méthode élimine le besoin d’un atelier de peinture traditionnel, réduisant considérablement la surface nécessaire à l’usine.

Morgan Stanley considère que la capacité de Tesla à lancer la production en masse de Cybercab en avril 2026 sera un indicateur clé pour vérifier si ces objectifs de coûts peuvent être atteints, et influencera directement l’échelle de Robotaxi.

Optimus : une vision à long terme, la mise en œuvre encore en retard

Comparé à la progression relativement claire de Robotaxi, Optimus en est encore à ses débuts. Morgan Stanley prévoit que le lancement d’Optimus Gen 3 pourrait être repoussé au deuxième trimestre 2026, mais considère que l’étape la plus critique sera le démarrage de la production en série (SOP) dans la seconde moitié de 2026.

Les robots humanoïdes produits en 2026 devraient avoir des fonctionnalités encore limitées. Tesla envisage même de créer une “Optimus Academy” dédiée à la collecte de données, à l’optimisation des modèles et à la formation des robots. De plus, la majorité de la nouvelle capacité de calcul du centre de supercalcul Cortex 2 sera consacrée à la formation d’Optimus. Elon Musk a révélé sur X que Tesla développe “Digital Optimus” — un outil d’orchestration des tâches destiné à Optimus et Cybercab.

Parmi les cinq composantes du prix cible de 415 dollars de Morgan Stanley, Optimus (le robot humanoïde) contribue à hauteur de 60 dollars par action, mais cette valeur a été actualisée à 50 % pour refléter l’incertitude élevée quant à sa concrétisation commerciale. En comparaison, les services en ligne (y compris l’abonnement FSD) apportent 145 dollars par action, et la division mobilité (voitures) 125 dollars, formant les deux piliers principaux du prix cible.

Secteur de l’énergie : une croissance solide mais une marge à court terme sous pression

L’activité énergie de Tesla reste un moteur de croissance important, avec une demande forte tant du côté du réseau électrique que du côté des utilisateurs finaux. La société construit une nouvelle capacité de 50 GWh pour les Megapacks à Houston, tout en développant une ligne de batteries lithium fer phosphate (LFP) locale de 7 GWh.

Cependant, Morgan Stanley met en garde contre une pression à court terme sur la marge brute dans le secteur de l’énergie — la concurrence accrue sur les prix, combinée à l’impact différé des droits de douane, devrait réduire la marge brute à environ 20 % cette année. Sur le segment automobile principal, bien que Tesla ait arrêté la production du Model S/X, elle n’exclut pas l’introduction de nouveaux modèles, notamment des dérivés du Cybertruck, le lancement du Model YL dans de nouvelles régions, ou encore le Roadster.

Morgan Stanley souligne que, dans la transition de Tesla vers l’IA physique et la robotique, maintenir la rentabilité des activités principales (voitures, FSD) et de l’énergie est essentiel pour soutenir la valorisation actuelle (environ 40 fois l’EBITDA en 2030).

Pic d’investissements : une trésorerie abondante mais des risques de financement à surveiller

Morgan Stanley prévoit que les dépenses d’investissement de Tesla en 2026 (hors projet Terafab) dépasseront 20 milliards de dollars, doublant par rapport à l’année précédente, avec un déficit de flux de trésorerie libre d’environ 8 milliards de dollars. En 2027, ces dépenses devraient diminuer légèrement à environ 16 milliards, et avec la reprise attendue de la demande de véhicules électriques et l’amélioration des marges, le flux de trésorerie libre pourrait revenir à l’équilibre.

Les principaux facteurs influençant cette trajectoire incluent : la taille des achats de robots Optimus pour la formation (plus de 250 000 dollars par unité), le rythme d’expansion de la flotte Robotaxi (Morgan Stanley prévoit environ 3000 véhicules déployés en 2027), les investissements en capacité de calcul pour la formation FSD et Optimus, ainsi que la construction de la propre usine de puces de Tesla — dont le coût total pourrait atteindre 35 à 45 milliards de dollars.

Les 44 milliards de dollars de cash de Tesla offrent un soutien à court terme pour ces investissements massifs, mais Morgan Stanley indique que si ces dépenses restent élevées et que la reprise du secteur automobile n’est pas à la hauteur, Tesla pourrait devoir envisager une levée de fonds opportuniste en 2027.