L'action Canadian Solar est-elle un achat ?

L’industrie solaire est dans une meilleure position qu’elle ne l’a été depuis longtemps, maintenant que les prix des combustibles fossiles sont en hausse, que les subventions américaines augmentent et que l’énergie solaire peut concurrencer les sources d’électricité traditionnelles dans le monde entier sur une base de coût. Mais il reste que toutes les actions solaires ne seront pas de bons investissements à long terme.

L’une d’elles, un peu difficile à évaluer, est Canadian Solar (CSIQ 25,86 %), un fabricant chinois de panneaux solaires. L’entreprise est rentable et semble offrir une excellente valeur selon certains indicateurs, mais elle pourrait ne pas avoir l’avantage concurrentiel nécessaire pour être un bon investissement.

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Les chiffres clés

Le deuxième trimestre de 2022 semble avoir montré d’excellents résultats. Un chiffre d’affaires de 2,31 milliards de dollars, en hausse de 62 % par rapport à l’année précédente, une marge brute portée à 16 %, et un bénéfice net en hausse de 378 % à 89 millions de dollars, soit 1,07 dollar par action.

Canadian Solar a atteint une échelle incroyable, avec une capacité de modules solaires de 27,9 gigawatts (GW) à la fin du deuxième trimestre, et des attentes de croissance jusqu’à 50 GW d’ici la fin 2023.

Les actions se négocient à seulement 20 fois le bénéfice trailing, ce qui semble bon marché compte tenu du taux de croissance. Mais il y a plusieurs raisons d’éviter cette action.

3 raisons de ne pas acheter l’action Canadian Solar

Il y a trois grandes raisons d’éviter l’action Canadian Solar, et je commencerai par la dette. L’entreprise a plus de 3 milliards de dollars de dettes, dont la majorité est à court terme auprès de banques chinoises. La dette représente un risque énorme pour un fabricant, et les investisseurs pourraient obtenir une entreprise beaucoup plus stable financièrement chez First Solar (FSLR +0,03 %).

Données sur la dette financière nette de CSIQ (trimestrielle) par YCharts

La deuxième raison d’éviter Canadian Solar est le fait que l’entreprise fabrique des panneaux solaires de commodité. Comme pour toute commodité, les prix et la rentabilité fluctuent avec l’offre et la demande. L’entreprise augmente rapidement sa capacité, mais il ne semble pas y avoir beaucoup d’avantage concurrentiel lorsque ses produits sont similaires à ceux d’autres fabricants. Une baisse de la demande laisserait Canadian Solar principalement en concurrence sur les prix, ce qui a déjà conduit par le passé à de lourdes pertes. Nous avons vu que la fabrication de panneaux solaires de commodité est une activité difficile à gérer de manière rentable à long terme.

Enfin, le secteur du développement de projets de l’entreprise n’est pas toujours rentable. La plupart des fabricants ont cédé leurs activités de développement en raison de leur volatilité, mais Canadian Solar a conservé cette activité. Les marges brutes des cinq derniers trimestres étaient de 4,2 %, 43,7 %, 3,5 %, 19,2 % et 14,4 %. C’est une montagne russe pour les investisseurs, et un seul mauvais projet peut faire couler les résultats de toute l’entreprise pendant un an. Avec la hausse des taux d’intérêt, je évite aujourd’hui le secteur du développement de projets solaires.

Un piège de croissance dans le solaire

Canadian Solar ressemble à une action de croissance, mais je pense que c’est un piège pour les investisseurs. La capacité de fabrication dans le solaire vieillit extrêmement vite, et il n’y a aucune indication d’un pouvoir de fixation des prix important. Cela comporte beaucoup de risques opérationnels — et combiné au risque sur le bilan, ce n’est pas une action que j’achète aujourd’hui.