Coinbase vient de retirer à nouveau le support pour la Crypto Clarity Act — une ligne de revenus de $800 millions est-elle en jeu ?

Coinbase a de nouveau refusé de soutenir la loi Digital Asset Market Clarity Act, indiquant au Sénat cette semaine qu’elle ne pouvait pas appuyer le texte de la dernière mouture, une version spécifiquement conçue pour répondre aux objections du secteur bancaire concernant le rendement des stablecoins.

Le projet de loi révisé, diffusé lundi et porté par les sénateurs Thom Tillis et Angela Alsobrooks, interdirait aux plateformes d’échanges crypto de verser des récompenses sur les soldes de stablecoins et limiterait l’accès aux données sur la taille des transactions afin de faire obstacle aux calculs de récompenses.

Pour Coinbase, il ne s’agit pas d’une objection procédurale. Avec 1,35 milliard de dollars de revenus tirés des stablecoins déclarés en 2025, dont une grande partie liée aux paiements de distribution USDC dans le cadre de son partenariat avec Circle, la question du rendement correspond à une ligne de revenus existentielle.

Points clés :

• Friction législative : Le compromis Alsobrooks-Tillis, diffusé lundi, interdirait les paiements de rendement des stablecoins sur les échanges et restreindrait l’accès aux données de transaction utilisées pour calculer les récompenses — un changement structurel au-delà des limitations existantes sur le rendement dans le projet de base.

• Position de Coinbase : Coinbase a communiqué cette semaine au Sénat des « préoccupations significatives » directement, marquant son deuxième retrait formel de son soutien après avoir d’abord retiré son appui en janvier, lorsque le PDG Brian Armstrong a déclaré que l’ébauche était « clairement pire que le statut réglementaire actuel ».

• Implication pour le marché : Les dispositions supprimant le rendement des stablecoins pourraient retirer à Coinbase environ 800 millions de dollars de revenus annuels, mettant en danger le modèle financier qui sous-tend son accord de distribution USDC avec Circle.

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Ce que la nouvelle ébauche de l’ACT de clarté change réellement

Le compromis Alsobrooks-Tillis ne fait pas qu’imposer des restrictions sur le rendement. Il s’en prend à l’infrastructure utilisée pour le générer.

Limiter l’accès des échanges crypto aux données sur la taille des transactions supprime la couche de calcul qui rend techniquement faisables des récompenses de stablecoins à paliers ou basées sur le volume. Pas d’accès aux données signifie pas de mécanisme. La structure de rendement n’est pas seulement restreinte. Elle devient impossible.

Le texte de base de la Clarity Act avait déjà interdit la plupart des structures de rendement, en laissant seulement des exceptions étroites pour des programmes de type fidélité. Les nouveaux amendements compriment davantage ces exceptions. Le lobby bancaire a poussé cela directement.

Leur argument est simple : les incitations de rendement des stablecoins détournent les dépôts des institutions traditionnelles, qui dépendent de ces fonds pour émettre du crédit. Cette préoccupation est désormais inscrite dans le langage législatif de l’ébauche.

Coinbase se bat contre cela depuis janvier. Armstrong a publié sur X que le projet de loi serait clairement pire que le statut réglementaire actuel et que la bourse préférerait ne pas avoir de projet de loi plutôt que d’en avoir un mauvais. Un projet de vote au sein de la commission sénatoriale des banques prévu à la mi-janvier a été reporté indéfiniment après cette intervention, qui a sapé le décompte des voix bipartisanes.

La dernière ébauche tentait de trouver le compromis. Cela n’a pas fonctionné. D’après quatre sources citées par Punchbowl News, Coinbase reste inébranlable. Des sessions à huis clos réunissant des représentants de sociétés crypto et du secteur bancaire, organisées par la Maison-Blanche, ont enchaîné plusieurs tours sans produire de compromis durable.

L’écart entre ce que les banques accepteront et ce que les entreprises crypto signeront n’a pas été comblé. Il se peut même qu’il se creuse.

Le mouvement parallèle de la CFTC visant à mettre en place une task force pour l’innovation crypto souligne à quel point l’architecture réglementaire américaine demeure fragmentée : différentes agences font avancer différents cadres simultanément, sans ancrage législatif qui verrouille le périmètre.

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Le signal stratégique : manœuvre de négociation ou blocage structurel

La lecture haussière est simple. Il s’agit de négocier, pas de faire obstruction.

Armstrong a confirmé que Coinbase est toujours en discussions actives avec des banques communautaires au sujet des compromis liés au rendement. Le maintien du retrait du soutien préserve un levier. Un projet de vote sans l’aval de Coinbase produit un projet de loi plus faible, et le Sénat le sait. Coinbase sait que le Sénat le sait.

La lecture baissière est plus difficile à écarter.

Chaque tour de compromis a réduit les exceptions liées au rendement, sans les élargir. Les lobbys bancaires ont systématiquement resserré le langage, et la restriction sur les données de transaction dans la dernière ébauche signale une intention réglementaire qui dépasse l’interdiction d’une simple fonctionnalité de produit précise. La trajectoire comprime l’espace opérationnel de Coinbase. Elle ne l’ouvre pas.

Le contraste à l’international rend la stratégie encore plus concentrée. L’entrée de Ripple dans le bac à sable de la MAS de Singapour pour les activités de trade finance liées à RLUSD montre à quoi ressemble une alternative.

Des cadres de conformité itératifs qui permettent le développement de produits pendant que la législation mûrit. L’approche de Coinbase — d’abord la législation aux États-Unis — ferme cette voie en interne et place tout dans l’issue d’un seul projet de loi.

L’alliage derrière le projet de loi se fissure aussi. Chris Dixon, d’a16z crypto, a publiquement poussé pour que la Clarity Act avance malgré tout, en arguant que le combat autour du rendement des stablecoins privilégie le modèle de revenus de Coinbase plutôt que la clarté à l’échelle de l’industrie. Une fracture publique entre la plus grande bourse crypto et son investisseur VC le plus en vue n’est pas un simple désaccord mineur. C’est un signal de stress.

Surveillez le calendrier de la commission sénatoriale des banques et la prochaine déclaration publique d’Armstrong sur les compromis avec les banques communautaires. Une troisième réunion à la Maison-Blanche sans un cadre de rendement révisé acceptable pour Coinbase signifie que le projet de loi se retrouve enlisée dans le calendrier politique.

L’élan législatif ne tient pas indéfiniment. La fenêtre se resserre déjà.

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