Je viens de remarquer quelque chose qui mérite d'attention dans la façon dont les actions et les obligations se comportent en ce moment. Le marché fait quelque chose d'assez intéressant depuis que les tensions géopolitiques ont éclaté — les actions ont pratiquement ignoré le choc pétrolier, tandis que le revenu fixe continue de subir des pressions. Le S&P 500 a enregistré une hausse de 9,8 % en 10 jours de négociation, ce qui est le mouvement sur 10 jours le plus fort depuis la reprise de la pandémie en avril 2020. Pendant ce temps, les rendements du Trésor ont à peine bougé à la baisse malgré tout le discours de prudence. Une divergence assez folle quand on y pense.

Qu'est-ce qui motive cela ? En réalité, il y a plusieurs couches à cela. D'abord, les obligations ont été surévaluées de manière trop pessimiste avant que la situation ne s'aggrave. Le 10 ans était sous-évalué à cause d'attentes de baisse de taux excessivement agressives auxquelles personne ne croyait vraiment plus. Le marché du travail s'est avéré plus solide que prévu, donc tout ce récit déflationniste s'est effondé. Maintenant, les prix du pétrole font monter les rendements, et les obligations sont essentiellement verrouillées dans cette corrélation — pétrole plus élevé, rendements plus élevés. Simple comme ça.

Les actions, elles ? Elles ont un avantage que n'ont pas les obligations. Les bénéfices des entreprises sont nominaux, ce qui signifie qu'ils augmentent automatiquement lorsque les prix montent. La croissance des bénéfices au premier trimestre se rapproche de 19 %, bien au-dessus du consensus. Donc, une inflation modérée ne nuit en réalité pas aux actions comme elle écrase le revenu fixe. C'est une différence mécanique énorme.

Ensuite, il y a l'angle fiscal. La guerre signifie généralement plus de dépenses publiques — subventions énergétiques à court terme, investissements dans la défense et l'indépendance énergétique à plus long terme. Plus de dépenses fiscales signifient plus d'émission de Trésors, ce qui pousse les rendements à la hausse. Mais pour les actions ? Cela est perçu comme un soutien à la demande, notamment pour la défense et l'énergie. Même choc, interprétation complètement opposée.

Et voici le truc — cette divergence pourrait ne pas durer éternellement. Les deux, actions et obligations, restent sensibles aux prix du pétrole, et si on voit une nouvelle hausse brutale du brut ou si les données sur l'emploi modifient à nouveau les attentes de la Fed, tout ce schéma sera mis à l'épreuve. La force actuelle des actions repose vraiment sur la réévaluation de ces trois facteurs, pas sur un découplage permanent par rapport aux matières premières. À surveiller de près pour voir comment cela évolue.