Une intervention du yen pourrait-elle déclencher une vague de liquidations cryptographiques ?

Le Japon lutte actuellement sur deux fronts : d'une part, le yen, qui est tombé à son niveau le plus bas en 21 mois face au dollar, dépassant la barre des 160 ; et d'autre part, les obligations d'État avec des rendements à leur niveau le plus élevé en 27 ans. L'avertissement du ministre japonais des Finances Satsuki Katayama aux marchés de « continuer à surveiller pendant qu'il est en vacances », suivi par l'intervention directe de la Banque du Japon (BOJ) et du gouvernement sur le marché pour la première fois depuis avril 2024, impliquant d'importants achats de yen et des ventes de dollars, a poussé l'appétit au risque mondial à un point critique.

Pourquoi un danger plus grand est-il possible cette fois ?

Dans le passé, notamment à l'été 2024, la BOJ a réussi à défendre le yen en dépensant environ 100 milliards de dollars, car les marchés obligataires étaient stables à l'époque et une baisse des taux d'intérêt de la Fed à la fin de l'année semblait certaine. Cependant, aujourd'hui, le conflit en Iran a bouleversé cette équation, faisant grimper les prix du pétrole au-dessus de 120 dollars. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans a bondi à 2,52 %, son plus haut niveau depuis 1999, tandis que le rendement des obligations à 5 ans a également atteint un record historique. La liquidité se resserre sur le marché alors que la banque centrale intervient en vendant des dollars et en achetant des yens. Cela exerce une pression supplémentaire sur des taux d'intérêt à long terme déjà en hausse et sur les coûts d'emprunt, rendant le marché obligataire japonais vulnérable à une vente massive.

L'économie japonaise est piégée dans une stagflation totale. La BOJ a fortement relevé ses prévisions d'inflation de base pour l'année fiscale 2026, passant de 1,9 % à 2,8 %, en raison de la hausse des prix de l'énergie et des importations, tout en abaissant sa prévision de croissance du PIB de 1,0 % à 0,5 %. C'est une image classique de crise où une économie en ralentissement et une inflation en accélération vont de pair. Trois des neuf membres du conseil de politique ont voté pour une hausse des taux lors de la réunion d'avril, et le marché anticipe désormais fortement une augmentation de 25 points de base en juin.

Répercussions sur les cryptomonnaies : la reversal toxique du carry trading

« Carry trading yen », une stratégie populaire de longue date sur les marchés financiers, représente actuellement le plus grand risque pour les cryptomonnaies. Les positions massives créées en investissant en yen, emprunté à des taux proches de zéro depuis des années, dans des actifs comme Bitcoin et Ethereum qui promettent des rendements élevés, ont commencé à se désintégrer violemment avec l'appréciation soudaine du yen. La chute brutale de 160,70 à 155,55 annoncée aujourd'hui, tout comme en juillet 2024, a forcé les investisseurs à paniquer et à vendre leurs actifs cryptographiques pour rembourser leurs dettes en yen. En conséquence de cette compression de position, environ 500 millions de dollars de liquidations ont eu lieu sur les marchés cryptographiques au cours des dernières 24 heures, avec une purge record, notamment sur les positions longues.

Lors de la correction de 2024, les prix du pétrole étaient un effet secondaire, et la BOJ ne gérait qu’un seul problème. Actuellement, les coûts énergétiques alimentent l'inflation, obligeant la banque centrale à relever ses taux d'intérêt, et chaque hausse de taux rend le carry trading plus coûteux, créant un effet domino ciblant les positions à effet de levier tant pour les investisseurs institutionnels que pour les particuliers sur les marchés cryptographiques. La nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Fed le 15 mai et son éventuel signal d'une baisse des taux pourraient faire s'effondrer le carry trading sans intervention supplémentaire, en réduisant l'écart de taux entre les États-Unis et le Japon. Si cette dégradation s'accélère de manière incontrôlable, les conséquences pourraient déclencher une crise de liquidité profonde et durable, non seulement pour Bitcoin et Ethereum, mais pour l'ensemble de l'écosystème cryptographique mondial.