Ringkasan
-
Jumlah transaksi on-chain dan alamat aktif tetap tinggi, permintaan interaksi masih hadir, namun konsentrasi modal dan kapasitas penangkapan nilai mulai terpusat pada beberapa jaringan utama.
-
Solana terus mendominasi interaksi frekuensi tinggi, Base dan Polygon melanjutkan ekspansi, sementara Arbitrum, meski menunjukkan lonjakan aktivitas signifikan, belum mampu mengonversinya menjadi retensi modal dan pertumbuhan biaya.
-
Data on-chain Bitcoin memperlihatkan pemegang jangka pendek umumnya merugi, sedangkan pemegang jangka panjang tetap dominan dalam posisi untung, tanpa indikasi kerusakan sistemik.
-
Tiga narasi utama—AI Agents, supply shock, dan DeFi institusional—berjalan beriringan, namun yang benar-benar berkelanjutan tetaplah yang didukung arus modal mainnet dan ekspansi kredit.
I. Tinjauan Aktivitas On-Chain dan Arus Modal
Pada Februari, harga pasar mengalami tekanan, tetapi data on-chain tidak serta-merta stagnan. Sebaliknya, pada empat dimensi—jumlah transaksi, alamat aktif, pendapatan biaya, dan arus neto lintas chain—pasar memasuki fase redistribusi yang lebih tersegmentasi: jaringan throughput tinggi terus menyerap permintaan interaksi besar, lapisan settlement dan eksekusi bernilai tinggi kembali diminati modal, sementara ekosistem yang sebelumnya mengandalkan logika ekspansi valuasi Layer 2 mulai menghadapi tekanan arus keluar modal yang lebih nyata. Dibanding Januari, perubahan utama di Februari terletak pada siapa yang bertahan, siapa yang membayar, dan siapa yang terus menjadi sasaran alokasi modal.
1.1 Analisis Jumlah Transaksi: Solana Tetap Memimpin, Base dan Polygon Ekspansi, Arbitrum Aktif Namun Tidak Menahan Modal
Pada Februari, jumlah transaksi di blockchain publik utama tidak turun signifikan seiring penyesuaian harga, bahkan justru meningkat di beberapa chain. Solana tetap memimpin secara absolut, rata-rata sekitar 121,8 juta transaksi harian, naik sekitar 23,4% dibanding Januari, dengan puncak melebihi 160 juta. Ekosistem perdagangan frekuensi tinggi dan aplikasi native on-chain-nya terus menunjukkan kapasitas throughput yang sangat kuat. Base juga melanjutkan tren ekspansi, sekitar 11,28 juta transaksi harian, naik 15% secara bulanan, dengan puncak pertengahan bulan hampir 19,59 juta. Skenario interaksi ringan dan penerbitan aset baru terus mendorong permintaan penggunaan. Polygon PoS mencatat kenaikan lebih menonjol, sekitar 7,91 juta transaksi harian, naik 33,1% secara bulanan. Didukung aplikasi Polymarket, lingkungan eksekusi berbiaya rendahnya terbukti tangguh saat selera risiko menurun.
Perlu dicatat, meski jumlah transaksi Arbitrum melonjak dari rata-rata 2,28 juta per hari di Januari menjadi 4,41 juta, naik 93% secara bulanan, aktivitas ini tidak berbuah pada retensi modal atau peningkatan biaya, menandakan sebagian interaksi lebih bersifat event-driven sementara, bukan akumulasi ekosistem dengan loyalitas tinggi. Mainnet Ethereum tetap mempertahankan struktur bernilai tinggi dan frekuensi rendah, sekitar 2,21 juta transaksi harian, turun tipis 2,1%. Bitcoin mencatat sekitar 469.000 transaksi harian, naik 19,9%, namun ini tidak merepresentasikan perubahan pola penggunaan jaringan.
Secara keseluruhan, di Februari, Solana tetap pada frekuensi tinggi absolut, Base dan Polygon melanjutkan ekspansi, Arbitrum mengalami pemulihan aktivitas namun kurang loyalitas, dan Ethereum tetap pada peran settlement.
1.2 Analisis Alamat Aktif: Pengguna Bergeser ke Jaringan Inti yang Lebih Efisien
Dari sisi alamat aktif, perilaku pengguna on-chain Februari menunjukkan stratifikasi yang lebih jelas dibanding jumlah transaksi. Solana mencatat sekitar 4,96 juta alamat aktif harian, naik 11,2% dibanding Januari, tetap menjadi jaringan agregasi pengguna terkuat. Polygon PoS sekitar 550.000 alamat aktif harian, naik 6,1%. Arbitrum mencapai 211.000, naik 14,8%, sementara Bitcoin sekitar 452.000, naik 1,7%. Aktivitas penggunaan frekuensi tinggi dan transfer nilai tetap ada, namun makin terpusat di jaringan dengan batas fungsi lebih jelas.
Sebaliknya, Ethereum dan Base mengalami penurunan alamat aktif harian menjadi sekitar 774.000 dan 454.000, turun 5,6% dan 8,7%. Ini menandakan Februari bukan pendinginan seragam, melainkan penarikan sebagian alamat ringan dan pengguna jangka pendek yang sebelumnya didorong narasi, sementara yang bertahan lebih condong pada koordinasi bernilai tinggi, perdagangan frekuensi tinggi, atau permintaan aplikasi yang jelas.
Secara keseluruhan, dibanding Januari, frekuensi transaksi dan kualitas modal di balik setiap alamat aktif membaik di Februari. Kenaikan jumlah transaksi tanpa ekspansi alamat aktif yang sepadan juga menandakan aktivitas on-chain makin didorong pengguna intensitas tinggi, bukan partisipan acak berambang rendah.
1.3 Analisis Pendapatan Biaya: Ethereum dan Base Meningkatkan Penangkapan Nilai, Solana Tetap Aktif dengan Biaya Moderat
Perbedaan pendapatan biaya sangat informatif karena mencerminkan kapasitas jaringan dalam memonetisasi permintaan nyata. Solana mencatat rata-rata biaya harian sekitar \$742 ribu di Februari. Meski tetap di papan atas, ini turun 23,2% dari Januari. Interaksi frekuensi tinggi masih kuat, namun densitas nilai per transaksi dan premi kemacetan menurun. Ethereum sebaliknya, rata-rata biaya harian naik ke \$544 ribu, naik 20,4%, dan puncak di atas \$3,01 juta. Ini menunjukkan saat volatilitas pasar meningkat, mainnet mengambil lebih banyak operasi kontrak bernilai tinggi, koordinasi aset, dan likuidasi.
Base menunjukkan ekspansi biaya paling menonjol, rata-rata biaya harian Februari mencapai \$289 ribu, naik 53,7%. Meski menurun di akhir bulan, kapasitas penangkapan nilainya secara keseluruhan meningkat. Polygon PoS naik dari \$124 ribu ke \$178 ribu, naik 43,2%. Arbitrum relatif datar di kisaran \$36 ribu, sementara Bitcoin turun dari \$232 ribu ke \$197 ribu.
Secara keseluruhan, struktur biaya Februari menunjukkan: tidak semua jaringan beraktivitas tinggi mampu mengonversi traffic menjadi pendapatan. Penerima manfaat nyata adalah yang mendukung aktivitas bernilai tinggi atau mempertahankan kekuatan harga saat permintaan meningkat. Solana mempertahankan aktivitas, sementara Ethereum dan Base lebih jelas mempertahankan nilai.
1.4 Arus Modal Chain Publik: Ethereum Berbalik dari Outflow ke Inflow Inti, Arbitrum Jadi Penguras Modal Utama
Arus modal menjadi sinyal struktural terpenting di Februari. Januari, Ethereum masih net outflow \$305 juta, namun Februari berbalik menjadi net inflow \$1,386 miliar, menjadi jaringan inti penyerap modal. Ini menandakan peran Ethereum sebagai chain utama tokenisasi aset makro seperti emas dan perak semakin kuat di tengah volatilitas makro, dan modal pasar, di bawah tekanan harga kripto, tidak sekadar keluar dari on-chain, melainkan kembali ke jaringan settlement utama dengan eksposur aset makro dan koordinasi modal skala besar.
Sementara itu, net outflow Arbitrum melonjak dari \$41,01 juta ke \$1,742 miliar, menjadi penguras modal paling signifikan. Base masih net inflow, namun skalanya turun dari \$253 juta ke \$170 juta, menandakan fase dominasi perhatiannya telah lewat. Polygon PoS naik dari \$90,07 juta ke \$177 juta, Solana naik tipis dari \$3,59 juta ke \$9,21 juta.
Secara keseluruhan, arus modal Februari menunjukkan pergeseran dari ekspansi Layer 2 yang luas ke jaringan dengan kepastian lebih tinggi, berfokus pada settlement utama dan transaksi aset makro efisien, mencerminkan perilaku modal lebih dewasa seiring pendinginan selera risiko.
II. Analisis Metrik Kunci Bitcoin
Pada Februari, struktur harga BTC dan ETH sama-sama melemah. Dengan nilai normalisasi 100 di awal Februari, BTC turun ke 85,5, ETH ke 85,4, keduanya turun sekitar 14,5%. Ini menandakan penurunan Februari bagian dari pullback aset risiko yang lebih luas. Bedanya, ETH lebih lemah saat rebound, sementara struktur BTC lebih konsisten dengan pullback dari level tinggi diikuti pencarian kisaran ekuilibrium menengah baru. Ini selaras dengan indikator on-chain yang mencerminkan tekanan modal jangka pendek, sementara struktur jangka panjang tetap utuh.
Data Glassnode menunjukkan setelah masuk Maret, STH-MVRV (Short-Term Holder MVRV) BTC di 0,866, masih di bawah 1. Pemegang jangka pendek secara agregat tetap di bawah harga pokok, artinya koreksi Februari mendorong sebagian besar posisi masuk tinggi ke zona rugi belum terealisasi. Pada periode yang sama, Realized Profit/Loss Ratio di 0,948. Di bawah 1 menandakan rugi terealisasi on-chain masih sedikit melebihi laba terealisasi, dan pasar belum kembali ke fase realisasi laba konsisten.
Struktur pemegang: 59,8% suplai Long-Term Holder tetap untung, hanya 3,5% suplai Short-Term Holder yang untung. Tekanan pasar masih terutama dari kepemilikan jangka pendek. Meski modal jangka panjang juga volatil, belum terjadi pelemahan masif.
Secara keseluruhan, pelemahan pasar Februari adalah rebalancing dan shakeout dalam tren menengah, bukan kerusakan sistemik akibat hilangnya kepercayaan kolektif pemegang jangka panjang. Koreksi harga, perluasan rugi belum terealisasi jangka pendek, dan perlambatan realisasi laba biasanya berkorelasi dengan pendinginan di level tinggi dan shakeout rebalancing, serta tidak selalu menandakan konfirmasi bear market penuh. Selama pemegang jangka panjang tetap dominan di posisi untung dan tekanan jual tidak menyebar ke basis jangka panjang, struktur menengah BTC tetap tangguh. Kunci Maret: berapa lama pasar butuh menyerap posisi terjebak jangka pendek dan kerusakan sentimen Februari, yang akan menjadi hambatan kenaikan lanjutan.
III. Sektor Tren dan Dinamika Token
3.1 Tinjauan Sektor Tren: AI Agents, Supply Shock, dan DeFi Institusional Bergerak Paralel
Menurut data CoinGecko, sepuluh token berkinerja terbaik Februari tidak berasal dari satu narasi, melainkan mencerminkan tiga katalis utama: AI Agent dan Compute, kontraksi sisi suplai, dan DeFi institusional. Token teratas seperti POWER, SIREN, GRX, dan PIPPIN menunjukkan karakteristik supply shock atau narasi AI, sementara MORPHO tetap di puncak sebagai perwakilan DeFi institusional. Saat BTC dan ETH menghadapi tekanan harga dan aset big cap utama kurang elastisitas naik, modal tidak sepenuhnya keluar pasar, melainkan beralih dari beta big cap ke aset naratif dengan katalis struktural lebih kuat.
Namun, saat daftar top gainers dikombinasikan dengan arus modal lintas chain, jelas keberlanjutan sejati tidak sekadar terletak pada supply shock berbasis sentimen. Ethereum kembali menjadi chain dengan net inflow terbesar, Base tetap mempertahankan net inflow positif. Pada akhirnya, pasar mengalokasikan lebih banyak modal menengah ke jaringan yang mampu mendukung aset makro, intermediasi kredit, pinjaman beragunan, yield generation, dan penerbitan aset. AI dan supply shock memperbesar elastisitas laba, namun sektor yang benar-benar menopang logika alokasi menengah tetap DeFi institusional dan lapisan eksekusi efisiensi tinggi.
3.2 Tinjauan Token Tren: Kekuatan MORPHO Didukung Repricing Institutional DeFi Beta
Dalam peringkat Februari, MORPHO masuk 10 besar dengan kenaikan bulanan 61,85%, menjadi salah satu dari sedikit token yang tidak sekadar didorong supply shock berbasis sentimen, melainkan didukung logika fundamental jelas. Kenaikannya didorong integrasi berkelanjutan oleh exchange compliant C*** dan meningkatnya minat institusi pada produk pinjaman fixed-rate dan fixed-term. Ini sangat selaras dengan pergeseran Ethereum dari net outflow ke net inflow di Februari, karena ekspansi DeFi institusional membutuhkan jaringan settlement utama dengan kapasitas aset kuat, lingkungan likuidasi stabil, dan likuiditas dalam.
Dari sisi struktur harga, MORPHO tidak mengalami rally lurus, melainkan melalui progresi tren lengkap—pullback awal bulan, akselerasi pertengahan bulan, dan konsolidasi tinggi di akhir bulan. Pusat harga bergeser dari kisaran 1,1 USDT ke 1,8–1,9 USDT. Modal tidak masuk secara tiba-tiba, melainkan terus terakumulasi seiring konfirmasi narasi, peningkatan volume perdagangan, dan kenaikan harga. Berbeda dari lonjakan eksplosif satu titik ala meme token, pola harga ini lebih konsisten dengan repricing bertahap aset beta sektor oleh modal menengah.
Jika arus modal Ethereum berlanjut, aset seperti MORPHO yang berfokus pada efisiensi modal dan pinjaman institusional masih berpeluang mendapat manfaat. Namun, jika arus masuk modal mainnet melemah, ia bisa dengan mudah masuk fase pencernaan valuasi tinggi. Variabel inti MORPHO bukan sentimen jangka pendek, melainkan keberlanjutan ekspansi kredit institusional dan permintaan pinjaman on-chain. Ini memberinya jangkar fundamental lebih kuat dibanding meme token tren murni, namun juga berarti kinerjanya lebih langsung dikendalikan oleh lingkungan modal mainnet dan selera risiko DeFi.
IV. Ringkasan
Februari ditandai rebalancing dan rotasi aktivitas serta modal. Jumlah transaksi, alamat aktif, dan pendapatan biaya menunjukkan penggunaan on-chain nyata tidak mengalami kontraksi, melainkan terkonsentrasi di jaringan efisien. Solana mempertahankan frekuensi tinggi absolut, Base dan Polygon melanjutkan ekspansi, Ethereum memperkuat peran sebagai settlement layer bernilai tinggi dan lapisan aset makro. Dari arus modal lintas chain, pasar bergeser dari ekspansi Layer 2 luas ke reallocation defensif menuju settlement utama dan beberapa lapisan eksekusi efisiensi tinggi.
Pada level Bitcoin, penurunan harga Februari mendorong pemegang jangka pendek ke rugi belum terealisasi, namun indikator Glassnode menunjukkan pasar lebih mendekati fase rebalancing dan rotasi posisi, bukan kerusakan struktural jangka panjang. Modal jangka pendek tertekan, kapasitas realisasi laba melemah, namun pemegang jangka panjang tetap dominan di suplai untung.
Pada sektor dan token, aset terkuat Februari tidak berasal dari satu narasi. AI Agents, supply shock, dan DeFi institusional menjadi tiga tema utama, namun yang lebih berpeluang membentuk logika alokasi menengah tetaplah arah yang selaras arus masuk modal mainnet, ekspansi kredit, dan permintaan penggunaan nyata. Dengan logika ini, pasar on-chain memasuki fase kompetisi selektif: siapa mampu menyerap modal, mempertahankan interaksi pengguna, dan mengonversi aktivitas menjadi pendapatan.
Referensi:
Gate Research adalah platform riset blockchain dan mata uang kripto komprehensif yang menyediakan konten mendalam, termasuk analisis teknis, wawasan pasar, riset industri, prediksi tren, dan analisis kebijakan makroekonomi.
Disclaimer
Investasi di pasar mata uang kripto melibatkan risiko tinggi. Pengguna disarankan melakukan riset mandiri dan memahami sepenuhnya sifat aset maupun produk sebelum mengambil keputusan investasi. Gate tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul dari keputusan tersebut.
