Ketika On-Chain Lending Dirakit

Halo,

Kredit adalah mesin waktu bagi ekonomi. Kredit memungkinkan bisnis membawa arus kas masa depan ke dalam pengambilan keputusan hari ini.

Saya menilai kredit sebagai salah satu aspek paling kurang dihargai di dunia keuangan.

Jarang orang memperhatikan kredit saat berjalan lancar. Namun, kredit tercermin dalam operasional bisnis. Sistem kredit yang efektif memungkinkan bisnis mengisi ulang persediaan sebelum rak benar-benar kosong. Pabrik dapat memperbarui peralatan usang sebelum rusak. Pendiri dapat merekrut satu orang tambahan sebelum masalah redundansi SDM menjadi krisis.

Kesenjangan antara ide bagus dan eksekusinya sering kali disebabkan oleh keterbatasan akses kredit. Kesenjangan inilah yang berusaha diisi oleh bank.

Bank menerima simpanan dari nasabah melalui rekening bank dan menyalurkan kredit kepada peminjam. Bank membayar nasabah dengan suku bunga lebih rendah daripada yang dikenakan kepada peminjam, dan mengambil selisihnya sebagai keuntungan. Namun, kredit bank memiliki tantangan, salah satunya adalah ketidakseimbangan permintaan dan penawaran kredit.

Kredit swasta hadir di area yang tidak dapat dijangkau bank, namun kesenjangan tetap ada. Hal ini mencerminkan keengganan investor untuk memberikan pinjaman di pasar kredit saat ini.

Pada Maret 2025, laporan IFC–World Bank MSME Finance Gap memperkirakan kesenjangan pembiayaan sekitar $5,7 triliun%20estimates%20that%20across%20119%20emerging%20markets%20and%20developing%20economies%20(EMDEs)%2C%20there%20is%20a%20finance%20gap%20of%20about%20US%245.7%20trillion%2C%20equivalent%20to%2019%20percent%20of%20GDP%20and%2020%20percent%20of%20total%20private%20sector%20credit.) di 119 pasar negara berkembang dan ekonomi berkembang (EMDEs). Jumlah ini setara dengan 19% dari PDB kolektif mereka.

Dalam konteks ini, saya melihat perkembangan terbaru di ruang kredit on-chain minggu lalu sangat menjanjikan. Pinjaman on-chain bukan hal baru. Kita menyaksikan siklus luar biasa pada tahun 2022 yang masih diperdebatkan hingga kini karena berbagai alasan. Namun, siklus saat ini terasa berbeda.

Pada analisis minggu ini, saya membahas semua perubahan di pasar kredit on-chain dan menguraikan alasan mengapa saya merasa hal ini dapat mengubah kredit secara permanen.

Mari kita mulai.

Pasar uang di Ethereum telah ada selama bertahun-tahun. Pinjaman over-collateralised, bot likuidasi, kurva suku bunga, serta likuidasi berantai sudah bukan hal baru. Jadi, ketika pengumuman terkait kredit muncul minggu lalu, yang menarik perhatian saya adalah pemain yang bergabung dan bagaimana mereka mengemas ulang kredit, bukan primitifnya sendiri.

Yang membuat saya antusias adalah pengumuman kemitraan terpisah ini secara kolektif menandakan konvergensi yang lebih luas. Apa yang dimulai secara terisolasi di DeFi pada musim panas 2022 kini mulai menyatu. Infrastruktur vault, wrapper non-kustodian, manajer risiko profesional, dan optimisasi hasil otomatis kini diintegrasikan dan didistribusikan.

Kraken meluncurkan DeFi Earn, wrapper ramah ritel yang mengarahkan simpanan pemberi pinjaman ke vault (Veda, dalam hal ini). Vault tersebut kemudian mengarahkan dana ke protokol pinjaman seperti Aave. Chaos Labs akan bertindak sebagai manajer risiko, memantau mesin. Kraken menjanjikan kepada pemberi pinjaman APY hingga 8%.

Apa yang berubah dengan vault? Vault menawarkan pemberi pinjaman kustodi mandiri dan transparansi. Alih-alih menyerahkan dana kepada manajer investasi seperti di pasar kredit tradisional dan menunggu laporan bulanan, vault terintegrasi dengan smart contract yang mencetak klaim atas dana dan menampilkan penempatan dana secara real-time di blockchain.

Di waktu yang hampir bersamaan, Bitwise, manajer dana kripto terbesar di dunia, meluncurkan strategi vault non-kustodian di Morpho, platform pinjaman on-chain.

Ini bukan kali pertama pinjaman on-chain mendapat validasi institusi. Pada 2025, Coinbase meluncurkan pinjaman USDC, memungkinkan wallet smart contract terhubung dan mengarahkan simpanan ke Morpho melalui vault on-chain. Steakhouse Financial mengatur alokasi dana ke berbagai pasar dan mengoptimalkan hasil.

Hal ini terjadi saat pasar pinjaman on-chain tampak akan tumbuh pesat. Data membuktikan hal tersebut.

@ DeFiLlama

Total nilai terkunci (TVL) di protokol pinjaman mencapai $58 miliar, naik 150% dalam dua tahun. Namun angka ini hanya 10% di atas puncak tahun 2022.

Di sinilah dashboard pinjaman aktif memberikan gambaran yang lebih akurat.

@ tokenterminal

Dashboard menunjukkan fondasi kokoh yang dibangun oleh pemain utama, termasuk Aave dan Morpho, dengan pinjaman aktif melebihi $40 miliar dalam beberapa bulan terakhir, lebih dari dua kali lipat puncak tahun 2022.

Baik Aave maupun Morpho saat ini menghasilkan enam kali lipat fee dibandingkan dua tahun lalu.

Visual ini menunjukkan kepercayaan investor terhadap protokol pinjaman, namun saya justru lebih tertarik pada pertumbuhan simpanan vault dari waktu ke waktu.

Pada Oktober 2025, total simpanan vault untuk pertama kalinya melampaui angka $6 miliar. Saat ini, simpanan tersebut mencapai $5,7 miliar, lebih dari dua kali lipat jumlah tahun lalu ($2,34 miliar).

@ tokenterminal

Grafik ini menunjukkan bahwa pengguna memilih produk yang menawarkan ekosistem lengkap, termasuk vault, strategi optimisasi hasil, profil risiko, dan manajer profesional.

Inilah evolusi yang membuat saya optimis, berbeda dengan yang kita amati saat DeFi Summer. Pada waktu itu, pasar pinjaman tampak sebagai lingkaran tertutup. Pengguna memanfaatkan lingkaran dengan menyimpan jaminan, meminjam dengan jaminan tersebut, menggunakan hasil pinjaman untuk membeli jaminan tambahan, dan menyimpan ulang demi hasil lebih tinggi. Meski harga jaminan turun, pengguna tetap mendapat insentif dari platform karena menggunakan protokol pinjaman. Namun, ketika insentif itu sendiri menghilang, lingkaran pun terputus.

Bahkan siklus saat ini masih dibangun di atas primitif yang sama — pinjaman over-collateralised, namun dengan fondasi yang berbeda dan lebih kuat. Vault kini menjadi wrapper yang mengubah protokol menjadi manajer aset otomatis. Manajer risiko kini menjadi pusat untuk menetapkan guardrails.

Perubahan ini mengubah cara pinjaman on-chain menarik minat investor dan pemberi pinjaman.

Selama DeFi Summer, protokol pinjaman hanya menjadi sarana untuk menghasilkan uang cepat. Cara ini berjalan hingga insentif habis. Pengguna membuka Aave, menambah dana, meminjam dengan jaminan, dan mengulangi proses hingga insentif habis. Hal ini terlihat pada deploy Aave di Avalanche, di mana insentif menarik simpanan dan awalnya membiayai lingkaran. Namun, saat subsidi melemah, lingkaran pun terurai. Akibatnya, utang outstanding di Avalanche turun 73% secara kuartal di Q3 2022.

Saat ini, pinjaman telah berevolusi menjadi ekosistem yang didukung dengan aktor spesialis, masing-masing bertanggung jawab atas risiko, optimisasi hasil, dan likuiditas.

Berikut cara saya menyusun seluruh stack.

Paling bawah adalah dana penyelesaian dalam stablecoin. Dana ini bisa dipindahkan secara instan, ditempatkan di mana saja, digunakan kapan saja, dan yang terpenting, mudah diukur.

Di atasnya ada pasar uang yang sudah dikenal, seperti Aave, di mana pemberian pinjaman dan peminjaman ditegakkan oleh kode perangkat lunak dan jaminan.

Selanjutnya adalah dunia wrapper dan router, yang mengumpulkan dan mengarahkan dana dari pemberi pinjaman ke peminjam. Vault berperan sebagai wrapper yang mengemas seluruh produk pinjaman agar mudah dipahami investor ritel. Bisa saja muncul sebagai “deposit $X, dan dapatkan hingga Y%,” seperti wallet Veda di platform Earn Kraken.

@ veda.tech

Kurator berada di atas protokol tersebut, menentukan jaminan yang diperbolehkan, ambang likuidasi, konsentrasi eksposur, dan kapan harus melepas posisi saat nilai jaminan menurun. Contohnya seperti yang dilakukan Steakhouse Financial di Morpho atau bagaimana manajer aset seperti Bitwise memasukkan penilaian langsung ke aturan vault.

Di latar belakang, sistem AI beroperasi 24/7 untuk mengelola risiko kredit on-chain dan menjadi sistem saraf ekosistem pinjaman saat manusia tidak aktif. Manajemen risiko manual sulit diskalakan. Manajemen risiko yang terbatas meningkatkan risiko kredit saat volatilitas tinggi. Hal ini dapat menghasilkan hasil yang kurang optimal, atau likuidasi di skenario terburuk.

Mesin optimisasi AI melacak permintaan pinjaman, deviasi oracle, dan kedalaman likuiditas untuk memicu penarikan tepat waktu. Mesin ini memberikan peringatan saat eksposur vault menyimpang dari ambang yang telah ditetapkan. Mesin juga memberi saran tindakan de-risking dan mendukung tim risiko dalam pengambilan keputusan.

Optimisasi nonstop, de-risking, audit vault, strategi kurasi, validasi institusi, dan manajer risiko profesional inilah yang membuat pasar saat ini terasa lebih aman dan membawa risiko lebih rendah.

Namun, tidak ada satupun yang benar-benar menghilangkan risiko. Salah satu risiko yang paling sering diabaikan adalah risiko likuiditas.

Meski vault menawarkan “likuiditas lebih baik” dibandingkan protokol terisolasi, vault tetap beroperasi di pasar yang sama dengan protokol tersebut. Vault dapat menyulitkan penarikan dana dengan meningkatkan biaya unwinding di pasar yang tipis.

Risiko lain adalah kebijakan kurator.

Saat pengguna menyimpan dana di vault, mereka mempercayai kebijakan seseorang terkait alokasi pasar, jaminan yang dipercaya, dan ambang unwinding yang ditetapkan. Inilah cara kerja kredit di mana-mana, namun pemberi pinjaman harus memahami bahwa non-kustodian tidak selalu berarti bebas risiko.

Terlepas dari tantangan ini, pinjaman on-chain mengubah lanskap kripto dan, pada akhirnya, ekonomi.

Pasar kredit berjalan berdasarkan biaya waktu dan operasi.

Pengeluaran besar untuk verifikasi, pemantauan, pelaporan, penyelesaian, dan penegakan transaksi membuat kredit tradisional mahal. Sebagian besar bunga yang dikenakan kepada peminjam sebenarnya bisa dihindari dan tidak selalu terkait dengan “nilai waktu uang”.

Kredit on-chain menekan waktu dan biaya operasional.

Stablecoin meminimalkan waktu penyelesaian, smart contract mempersingkat waktu penegakan, ledger transparan mengurangi waktu audit dan pelaporan, dan vault menghilangkan kompleksitas pengguna. Penghematan biaya ini semakin signifikan saat mengatasi kesenjangan kredit di usaha kecil dan menengah.

Kredit on-chain tidak akan mengisi kesenjangan kredit dalam semalam, tetapi biaya kredit yang lebih rendah akan memudahkan verifikasi dan membuat akses lebih inklusif. Dan hal tersebut dapat membentuk ulang ekonomi.

Demikian analisis kuantitatif minggu ini. Saya akan kembali dengan analisis berikutnya.

Sampai saat itu, tetaplah penasaran,

Prathik

Disclaimer:

1. Artikel ini merupakan reproduksi dari [Token Dispatch]. Seluruh hak cipta milik penulis asli [@prathikdesai">Prathik Desai]. Jika ada keberatan terhadap reproduksi ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk penanganan segera.
2. Disclaimer Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.