Industri penambangan bitcoin sedang mengalami transformasi paling mendasar dalam sejarahnya, dan tanda yang paling jelas bukanlah tingkat hash (hashrate) atau penyesuaian tingkat kesulitan. Melainkan neraca keuangan.
Laporan penambangan Q1 2026 CoinShares, yang dipublikasikan minggu ini, mengungkap bahwa biaya kas rata-rata tertimbang untuk memproduksi satu bitcoin di antara penambang yang terdaftar secara publik meningkat menjadi sekitar $79.995 pada Q4 2025.
Bitcoin telah diperdagangkan dalam rentang $68.000 hingga $70.000, dengan laporan CoinDesk minggu lalu memperkirakan kerugian sebesar $19.000 per BTC yang ditambang.
Angka-angka ini tidak berkelanjutan, dan industri mengetahuinya. Responsnya adalah pergeseran besar-besaran ke infrastruktur kecerdasan buatan (AI) yang sedang membentuk ulang apa sebenarnya perusahaan-perusahaan ini.
Lebih dari $70 miliar dalam kontrak kumulatif AI dan komputasi berkinerja tinggi telah diumumkan di seluruh sektor penambangan publik, menurut laporan CoinShares. Perjanjian yang diperluas CoreWeave dengan Core Scientific saja bernilai $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf memiliki $12,8 miliar pendapatan HPC yang dikontrakkan. Hut 8 menandatangani sewa senilai $7 miliar, 15 tahun untuk infrastruktur AI di kampus River Bend. Cipher Digital memiliki kesepakatan bernilai multi-miliar dolar dengan Fluidstack yang didukung Google.
Penambang yang terdaftar dapat memperoleh hingga 70% dari pendapatan mereka dari AI pada akhir 2026, naik dari sekitar 30% saat ini. Pendapatan kolokasi AI Core Scientific sudah menyumbang 39% dari totalnya. TeraWulf berada pada 27%. IREN berada pada 9% dan berkembang dengan cepat dengan kapasitas GPU berpendingin cair hingga 200 megawatt yang sedang dibangun.
Itu berarti perusahaan-perusahaan penambangan ini semakin menjadi operator pusat data yang kebetulan masih menambang bitcoin di samping.
Ekonominya menjelaskan alasannya. Menurut CoinShares, selisih biaya antara infrastruktur penambangan bitcoin yang kira-kira $700.000 hingga $1 juta per megawatt dan infrastruktur AI sebesar $8 juta hingga $15 juta per megawatt memang lebar, tetapi AI menawarkan imbal hasil yang secara struktural lebih tinggi dan lebih stabil.
Hash price, metrik yang menentukan pendapatan penambang per unit daya komputasi, mencapai titik terendah sepanjang masa pasca-halving sekitar $28 hingga $30 per petahash per hari pada awal Maret.
Pada level tersebut, penambang yang menjalankan perangkat keras generasi menengah perlu akses listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam agar tetap menguntungkan secara arus kas. Sementara itu, kontrak infrastruktur AI menjanjikan margin di atas 85% dengan visibilitas pendapatan multi-tahun.
Cara kerja keuangan
Transisi ini dibiayai dengan dua cara, dan keduanya terlihat dalam data, demikian penjelasan laporan tersebut.
Pertama, utang. Leverage agregat sektor ini telah berubah secara mendasar. IREN kini membawa $3,7 miliar dalam catatan konversi (convertible notes) di lima seri. TeraWulf memiliki total utang $5,7 miliar, terbagi antara convertible notes dan senior secured notes pada entitas anak komputasinya.
Cipher Digital menerbitkan $1,7 miliar senior secured notes pada bulan November, sehingga beban bunga kuartalan melonjak dari $3,2 juta untuk sembilan bulan pertama menjadi $33,4 juta hanya pada Q4. Ini bukan beban utang skala penambangan. Ini adalah taruhan skala infrastruktur bahwa pendapatan AI akan terwujud cukup cepat untuk menutup kewajiban.
Kedua, penjualan bitcoin. Penambang yang terdaftar secara publik secara kolektif telah mengurangi treasury BTC mereka lebih dari 15.000 BTC dari level puncak. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai $175 juta pada Januari dan berencana melikuidasi secara substansial seluruh kepemilikan sisanya pada Q1 2026. Bitdeer menurunkan treasury-nya menjadi nol pada Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC senilai $162 juta pada Desember.
Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, secara diam-diam memperluas kebijakannya dalam pengajuan March 10-K untuk mengotorisasi penjualan dari seluruh cadangan neraca, sebagian didorong oleh tekanan terhadap fasilitas kredit berbasis bitcoin senilai $350 juta, di mana rasio loan-to-value naik menjadi 87% saat harga turun mendekati $68.000.
Para penambang yang menjual bitcoin untuk mendanai pembangunan infrastruktur AI adalah perusahaan yang sama yang operasinya mengamankan jaringan bitcoin. Itu menciptakan ketegangan di jantung transisi. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, keputusan ekonomi yang rasional adalah mengalihkan modal menjauh dari penambangan. Namun jika cukup banyak penambang melakukan itu, anggaran keamanan jaringan menyusut.
Data hashrate sudah mencerminkan hal ini. Jaringan mencapai puncak sekitar 1.160 exahashes per detik pada awal Oktober 2025 dan sejak itu menurun menjadi kira-kira 920 EH/s, dengan tiga penyesuaian tingkat kesulitan negatif berturut-turut, rangkaian seperti ini yang pertama sejak Juli 2022.
Pasar valuasi sudah mematok harga pembelahan tersebut. Penambang dengan kontrak HPC yang telah diamankan kini diperdagangkan pada 12,3 kali penjualan next-twelve-month. Penambang pure-play diperdagangkan pada 5,9 kali. Pasar membayar lebih dari dua kali untuk eksposur AI, yang memperkuat insentif untuk melakukan pivot lebih lanjut.
Gambaran geografis juga bergeser seiring dengan ekonominya. Amerika Serikat, China, dan Rusia kini menguasai kira-kira 68% dari hashrate global. AS memperoleh sekitar 2 poin persentase pangsa pasar hanya pada Q4.
Namun, pasar berkembang mulai masuk ke dalam peta. Paraguay dan Ethiopia telah bergabung dengan 10 besar negara penambangan global, didorong oleh operasi 300 megawatt HIVE di Paraguay dan fasilitas 40 megawatt Bitdeer di Ethiopia.
Prakiraan dan estimasi hashrate
CoinShares memperkirakan hashrate jaringan akan mencapai 1,8 zetahashes pada akhir 2026 dan 2 zetahashes pada akhir Maret 2027, satu bulan lebih lambat daripada prediksi sebelumnya.
Namun, perkiraan itu bergantung pada bitcoin yang pulih ke $100.000 pada akhir tahun. Jika harga tetap di bawah $80.000, CoinShares mengharapkan hash price terus turun dan hashrate menurun lebih lanjut saat lebih banyak penambang keluar.
Pergerakan berkelanjutan di bawah $70.000 dapat memicu kapitulasi yang lebih besar yang, secara paradoks, menguntungkan para penyintas melalui tingkat kesulitan yang lebih rendah.
Perangkat keras generasi berikutnya menawarkan potensi jalur penyelamat. Seri S23 Bitmain dan SEALMINER A3 milik Bitdeer yang keduanya beroperasi di bawah 10 joule per terahash, diperkirakan tersedia dalam skala besar melalui paruh pertama 2026. Mesin-mesin ini akan kira-kira membelah dua biaya energi per bitcoin dibanding armada generasi menengah saat ini. Namun, menerapkannya memerlukan modal yang banyak penambang sedang arahkan ke AI.
Industri penambangan bitcoin memasuki siklus ini sebagai sekelompok perusahaan yang mengamankan jaringan dan mengumpulkan bitcoin. Industri ini keluar sebagai sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual bitcoin untuk mendanainya.
Apakah ini respons sementara terhadap ekonomi yang tidak menguntungkan atau pergeseran struktural permanen bergantung pada satu variabel: harga bitcoin. Jika kembali ke $100.000, margin penambangan pulih dan pivot AI melambat. Jika bertahan di $70.000 atau di bawahnya, transisi semakin cepat, dan sektor penambangan sebagaimana adanya selama satu dekade terakhir terus lenyap menjadi sesuatu yang sepenuhnya lain.
