Industri penambangan bitcoin sedang mengalami transformasi paling mendasar dalam sejarahnya, dan tanda yang paling jelas bukanlah hashrate atau penyesuaian kesulitan. Ini adalah neraca keuangan.
Laporan penambangan Q1 2026 dari CoinShares, yang diterbitkan minggu ini, mengungkapkan bahwa rata-rata biaya tunai yang dibutuhkan untuk memproduksi satu bitcoin di antara penambang yang terdaftar secara publik meningkat menjadi sekitar $79.995 pada Q4 2025.
Bitcoin telah diperdagangkan dalam kisaran $68.000 hingga $70.000, dengan laporan CoinDesk minggu lalu memperkirakan kerugian sebesar $19.000 per BTC yang ditambang.
Angka-angka ini tidak berkelanjutan, dan industri menyadarinya. Responnya adalah pergeseran besar-besaran menuju infrastruktur kecerdasan buatan yang sedang membentuk ulang apa yang sebenarnya menjadi perusahaan-perusahaan ini.
Lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan komputasi kinerja tinggi kumulatif kini telah diumumkan di seluruh sektor penambangan publik, menurut laporan CoinShares. Kesepakatan yang diperluas antara CoreWeave dan Core Scientific saja bernilai $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf memiliki $12,8 miliar dalam pendapatan HPC yang dikontrak. Hut 8 menandatangani sewa senilai $7 miliar selama 15 tahun untuk infrastruktur AI di kampus River Bend-nya. Cipher Digital memiliki perjanjian senilai miliaran dolar dengan Fluidstack yang didukung Google.
Penambang yang terdaftar bisa mendapatkan sebanyak 70% dari pendapatan mereka dari AI pada akhir 2026, naik dari sekitar 30% saat ini. Pendapatan kolokasi AI Core Scientific sudah menyumbang 39% dari totalnya. TeraWulf berada di 27%. IREN berada di 9% dan berkembang pesat dengan kapasitas GPU yang didinginkan cair hingga 200 megawatt sedang dalam pembangunan.
Ini berarti perusahaan-perusahaan penambangan ini semakin menjadi operator pusat data yang masih menambang bitcoin di samping.
Ekonomi menjelaskan mengapa. Menurut CoinShares, perbedaan biaya antara infrastruktur penambangan bitcoin yang sekitar $700.000 hingga $1 juta per megawatt dan infrastruktur AI yang sebesar $8 juta hingga $15 juta per megawatt sangat lebar, tetapi AI menawarkan pengembalian yang secara struktural lebih tinggi dan lebih stabil.
Harga hash, metrik yang menentukan pendapatan penambang per unit daya komputasi, mencapai posisi terendah pasca-halving sepanjang masa sekitar $28 hingga $30 per petahash per hari di awal Maret.
Pada level tersebut, penambang dengan perangkat keras generasi menengah memerlukan akses ke listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam agar tetap menguntungkan secara tunai. Sementara itu, kontrak infrastruktur AI menjanjikan margin di atas 85% dengan visibilitas pendapatan selama beberapa tahun.
Bagaimana finansialnya bekerja
Transisi ini dibiayai dengan dua cara, dan keduanya terlihat dalam data, laporannya menjelaskan.
Pertama, utang. Leverage agregat sektor telah berubah secara fundamental. IREN kini membawa utang konversi sebesar $3,7 miliar di lima seri. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar, yang dibagi antara utang konversi dan utang senior terjamin di anak perusahaan komputasinya.
Cipher Digital menerbitkan utang senior terjamin sebesar $1,7 miliar pada bulan November, menyebabkan beban bunga kuartalannya melonjak dari $3,2 juta untuk sembilan bulan pertama menjadi $33,4 juta hanya di Q4. Ini bukan beban utang berskala penambangan. Ini adalah taruhan berskala infrastruktur bahwa pendapatan AI akan materialisasi cukup cepat untuk memenuhi kewajiban.
Kedua, penjualan bitcoin. Penambang yang terdaftar secara publik secara kolektif telah mengurangi harta BTC mereka lebih dari 15.000 BTC dari level puncak. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai $175 juta pada bulan Januari dan berencana untuk melikuidasi hampir semua sisa kepemilikan pada Q1 2026. Bitdeer mengurangi harta mereka menjadi nol pada bulan Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC senilai $162 juta pada bulan Desember.
Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, secara diam-diam memperluas kebijakannya dalam pengajuan 10-K pada bulan Maret untuk mengizinkan penjualan dari seluruh cadangan neracanya, sebagian didorong oleh tekanan pada fasilitas kredit berbasis bitcoin senilai $350 juta di mana rasio pinjaman terhadap nilai naik menjadi 87% saat harga jatuh ke arah $68.000.
Para penambang yang menjual bitcoin untuk mendanai pembangunan AI adalah perusahaan-perusahaan yang sama yang operasi penambangannya mengamankan jaringan bitcoin. Itu menciptakan ketegangan di jantung transisi. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, keputusan ekonomi yang rasional adalah untuk mengalihkan modal dari penambangan. Tetapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, anggaran keamanan jaringan menyusut.
Data hashrate sudah mencerminkan ini. Jaringan mencapai puncaknya pada sekitar 1.160 exahashes per detik di awal Oktober 2025 dan sejak itu menurun menjadi sekitar 920 EH/s, dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut, rekor pertama sejak Juli 2022.
Pasar valuasi sudah memperhitungkan bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak HPC terjamin kini diperdagangkan pada 12,3 kali penjualan dua belas bulan mendatang. Penambang murni diperdagangkan pada 5,9 kali. Pasar membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang memperkuat insentif untuk beralih lebih jauh.
Gambaran geografis juga berubah seiring dengan ekonomi. Amerika Serikat, China, dan Rusia kini mengontrol sekitar 68% dari hashrate global. AS mendapatkan sekitar 2 poin persentase pangsa pasar hanya di Q4.
Namun, pasar yang sedang berkembang mulai memasuki gambaran. Paraguay dan Ethiopia telah bergabung dengan 10 negara penambangan teratas global, didorong oleh operasi HIVE sebesar 300 megawatt di Paraguay dan fasilitas Bitdeer sebesar 40 megawatt di Ethiopia.
Perkiraan dan estimasi hashrate
CoinShares memperkirakan hashrate jaringan akan mencapai 1,8 zetahashes pada akhir 2026 dan 2 zetahashes pada akhir Maret 2027, satu bulan lebih lambat dari yang diprediksi sebelumnya.
Tetapi perkiraan itu bergantung pada bitcoin pulih ke $100.000 pada akhir tahun. Jika harga tetap di bawah $80.000, CoinShares memperkirakan harga hash akan terus jatuh dan hashrate akan menurun lebih lanjut saat lebih banyak penambang keluar.
Pergerakan yang berkelanjutan di bawah $70.000 bisa memicu kapitulasi yang lebih besar yang, secara paradoks, menguntungkan yang selamat melalui kesulitan yang lebih rendah.
Perangkat keras generasi berikutnya menawarkan harapan. Seri S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 milik Bitdeer, keduanya beroperasi di bawah 10 joules per terahash, diharapkan tersedia secara massal pada paruh pertama 2026. Mesin-mesin ini akan mengurangi biaya energi per bitcoin sekitar setengahnya dibandingkan dengan armada generasi menengah saat ini. Tetapi untuk menerapkannya memerlukan modal yang banyak penambang alihkan ke AI.
Industri penambangan bitcoin memasuki siklus ini sebagai sekelompok perusahaan yang mengamankan jaringan dan mengumpulkan bitcoin. Ia keluar sebagai sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual bitcoin untuk mendanai mereka.
Apakah ini merupakan respon sementara terhadap ekonomi yang tidak menguntungkan atau perubahan struktural permanen tergantung pada satu variabel: harga bitcoin. Jika kembali ke $100.000, margin penambangan pulih dan pergeseran AI melambat. Jika tetap di $70.000 atau di bawahnya, transisi akan mempercepat dan sektor penambangan seperti yang ada selama dekade lalu terus menghilang menjadi sesuatu yang sama sekali berbeda.
