Kebuntuan Strategis Circle dan Upaya Keluar: Mengapa Perlu CPN dan Arc?

Stabilcoin race sedang mengalami redistribusi kekuasaan. Penerbit yang dulu mendominasi hak tawar-menawar, kini secara bertahap kehilangan margin keuntungan ke platform pembayaran dan operator saluran distribusi. Circle sebagai penerbit terkemuka di industri, menghadapi sebuah pertanyaan—apakah akan terus mempertahankan bisnis penerbitan ini, atau secara aktif memperluas ke penggunaan dan penyelesaian transaksi.

Peluncuran terbaru mereka, Circle Payment Network (CPN) dan blockchain penyelesaian milik sendiri, Arc, adalah jawaban atas pertanyaan tersebut.

Penerbitan Tidak Lagi Merupakan Pekerjaan Tetap: Perubahan Struktur Ekonomi Stabilcoin

Bisnis tradisional Circle tampak stabil. Menerbitkan USDC, menyimpan cadangan, mendapatkan bunga, dan dengan pertumbuhan volume stabilcoin, pendapatan pun meningkat. Model ini pernah berjalan baik, memungkinkan Circle tumbuh cepat dan akhirnya masuk ke pasar publik.

Namun, data keuangan menceritakan kisah lain.

Dari Q4 2024 hingga Q3 2025, total pendapatan dan bunga cadangan Circle meningkat dari 435 juta dolar AS menjadi 740 juta dolar AS, kenaikan sebesar 70%. Namun, biaya distribusi, transaksi, dan biaya lainnya selama periode yang sama melonjak dari 305 juta dolar AS menjadi 448 juta dolar AS. Lebih menyakitkan lagi, margin keuntungan—“pendapatan dikurangi biaya distribusi”—tidak membaik seiring skala meningkat—turun dari 42% di Q3 2024 menjadi 30% di Q4, dan kembali ke 39% di Q3 2025.

Dengan kata lain, semakin banyak uang yang diperoleh Circle, semakin tinggi proporsi biaya yang dialokasikan ke distributor, platform pembayaran, dompet, dan perantara lainnya. Margin keuntungan berfluktuasi, bukan meningkat secara stabil.

Ini mencerminkan kenyataan industri: seiring USDC berkembang dari skenario perdagangan ke pembayaran, pengelolaan kas negara, dan alur kerja keuangan perusahaan, nilai sedang mengalir dari tahap penerbitan ke platform yang mengendalikan penggunaan dan titik kontak pengguna akhir. Sebagai contoh, Coinbase baru mulai mengungkap pendapatan stabilcoin secara terpisah pada 2023, tetapi hingga tiga kuartal pertama 2025, pendapatan terkait stabilcoin sudah mencapai 984,7 juta dolar AS, dengan proporsi yang meningkat secara signifikan.

Penerbitan menjadi semakin modular dan mudah diduplikasi. Penyedia “stabilcoin sebagai layanan” seperti Paxos, Brale, dan Stably memungkinkan perusahaan mana pun untuk dengan mudah menerbitkan. Sebaliknya, platform yang mengendalikan penggunaan—pengatur rute pembayaran, lapisan pengaturan kepatuhan, operator dompet—menguasai titik kontak pengguna akhir dan transaksi nyata.

CPN: Dari Penerbit Murni ke Koordinator Pembayaran

Menghadapi pergeseran kekuasaan ini, respons Circle bukanlah meningkatkan investasi dalam penerbitan, melainkan memperluas ke hulu. CPN (Circle Payment Network) adalah langkah pertama dari strategi ini.

CPN secara esensial bukan aplikasi konsumen, juga bukan pengganti bank. Ia adalah jaringan global yang terdiri dari bank, penyedia layanan pembayaran, penyedia layanan aset virtual, dan lain-lain, yang menggunakan USDC dan EURC serta stablecoin lainnya untuk mengoordinasikan penyelesaian real-time 24/7. Lebih tepatnya, nilai CPN terletak pada koordinasi—menentukan bagaimana stablecoin dirutekan, diselesaikan, dan direkonsiliasi antar lembaga.

Secara spesifik, CPN menyediakan tiga fungsi inti bagi peserta:

Penemuan Counterparty: Lembaga dapat menemukan satu sama lain dalam kerangka kerja bersama, tanpa perlu negosiasi satu per satu untuk integrasi. Semua peserta mengikuti aturan yang sama dalam berinteraksi, secara signifikan mengurangi biaya integrasi.

Pengaturan Kepatuhan: Pekerjaan terkait anti pencucian uang, pemeriksaan sanksi, aturan perjalanan, dan kepatuhan lainnya dipusatkan di tingkat jaringan. Ini mengatasi titik friksi terbesar dalam sistem keuangan tradisional, memungkinkan stablecoin benar-benar beroperasi di bawah pengawasan regulator.

Rute Cross-Chain: Pembayaran, konversi valuta asing, dan aliran lintas batas dapat diatur melalui berbagai blockchain dan jalur fiat, tanpa perlu setiap lembaga membangun logika kustom.

Model ini paling mirip dengan SWIFT (koordinasi komunikasi internasional) dan CLS (penyelesaian valuta asing) di keuangan internasional—bukan langsung mengelola dana, tetapi mendefinisikan bagaimana arus dana berpindah antar peserta.

Hingga pertengahan 2025, CPN telah meluncurkan beberapa jalur pembayaran real-time, dan lebih dari 100 mitra sedang dalam proses kerjasama. Inti dari langkah Circle adalah mengubah diri dari penyedia neraca keuangan murni menjadi operator infrastruktur. Meskipun biaya CPN tetap rendah, jaringan ini menciptakan sebuah antarmuka kekuasaan—Circle dapat mempengaruhi standar industri, pilihan rute, dan kepatuhan, serta mengurangi ketergantungan pada distributor utama.

Arc: Merebut Kendali atas Tahap Penyelesaian

CPN menyelesaikan masalah koordinasi, tetapi juga mengungkapkan satu kekurangan utama: finalitas penyelesaian.

Saat ini, penyelesaian di CPN masih terjadi di blockchain pihak ketiga atau sistem pembayaran tradisional. Ini berarti Circle tidak memiliki kendali langsung atas biaya, keterlambatan, dan finalitas penyelesaian. Fitur-fitur ini diwariskan dari teknologi dan tata kelola blockchain dasar, di luar kendali Circle.

Untuk aktivitas ritel dan aktivitas crypto asli, kompromi ini masih dapat diterima. Tetapi untuk pembayaran perusahaan besar dan aliran dana institusi, ketidakpastian finalitas, biaya yang tidak pasti, dan kotak hitam tata kelola menjadi risiko nyata—yang justru dihindari dalam sistem keuangan tradisional.

Arc muncul sebagai solusi. Ini adalah blockchain penyelesaian yang dibangun Circle sendiri, bertujuan menyediakan lingkungan penyelesaian yang dapat dikendalikan untuk aliran dana yang membutuhkan kepastian.

Fitur utama Arc meliputi:

• Finalitas Kepastian: Menghilangkan ketidakpastian dalam penyelesaian, memberikan waktu penyelesaian yang jelas untuk transaksi besar.
• Biaya Stabil: Struktur biaya berbasis dolar AS, menghilangkan ketidakpastian operasional bagi perusahaan.
• Validator Berizin: Operator dan tata kelola yang dapat diidentifikasi, bukan desentralisasi maksimal, sesuai kebutuhan institusi.
• Kepatuhan dan Privasi: Desain privasi yang sekaligus memenuhi fungsi kepatuhan dan regulasi.

Perlu dicatat bahwa fitur-fitur ini tidak sepenuhnya baru—blockchain lain juga memilikinya. Keunikan Arc terletak pada integrasi: entitas yang sama menerbitkan USDC, mengelola cadangan, mengoordinasikan CPN, dan mengoperasikan blockchain penyelesaian. Integrasi vertikal ini memungkinkan Circle menawarkan satu rangkaian komitmen yang menyatukan penerbitan, routing, dan penyelesaian kepada lembaga.

Arc tidak perlu memproses sebagian besar volume transaksi USDC untuk bernilai. Sebagian besar aktivitas ritel dan on-chain tetap diselesaikan di blockchain umum yang ada. Peran Arc lebih spesifik—menyediakan jalur keluar untuk aliran dana yang membutuhkan kepastian penyelesaian, sekaligus mengurangi ketergantungan Circle terhadap jalur pihak ketiga, dan memperkuat posisi tawar dalam negosiasi dengan distributor.

Risiko tetap ada. Lembaga mungkin merasa infrastruktur penyelesaian yang ada sudah cukup, dan tingkat adopsi Arc terbatas. Tetapi risiko yang lebih dalam adalah, jika Circle menyerah atas kendali penyelesaian, maka secara struktural Circle akan terbatas pada penerbitan dan kepatuhan—yang merupakan posisi dengan pengembalian yang menurun.

Makna Jangka Panjang: Stabilitas Keuntungan, Bukan Ledakan Pendapatan Sementara

Bagi pemegang saham CRCL, inti pertanyaan adalah apakah langkah-langkah ini dapat mencegah nilai berpindah dari penerbit ke distributor.

Jawabannya bukanlah pertumbuhan laba yang langsung terlihat. CPN dan Arc tidak akan menjadi sumber keuntungan besar dalam waktu dekat. Melainkan, mereka merombak struktur tawar-menawar.

Melalui CPN, Circle menempatkan dirinya di posisi strategis dalam lapisan koordinasi stablecoin, membuatnya tak tergantikan dalam routing pembayaran, penemuan counterparty, dan alur kerja kepatuhan. Meskipun biaya tetap rendah, jaringan ini menciptakan titik kontak yang memungkinkan Circle mempengaruhi standar industri dan mengurangi ketergantungan pada distributor utama.

Melalui Arc, Circle memperoleh opsi penyelesaian internal. Keberadaannya saja sudah mengubah dinamika negosiasi—mitra yang sebelumnya merasa tidak punya pilihan lain kini harus menilai ulang biaya.

Dari sudut pandang ekuitas, strategi ini memiliki potensi pertumbuhan secara bertahap. Tidak ada jalur yang terpercaya untuk secara signifikan menggantikan Ethereum, Solana, atau blockchain utama lainnya, atau menjadikan CPN jaringan dengan margin tinggi dalam waktu dekat.

Manfaat yang lebih realistis adalah stabilitas. Jika Circle mampu sedikit meningkatkan pangsa transaksi yang dirutekan melalui infrastruktur kendalinya, maka volatilitas margin keuntungan dapat dikurangi, dan saat penggunaan USDC meningkat, laju pengurangan nilai ekonomi penerbit dapat diperlambat. Ini bukan cerita pertumbuhan eksplosif, melainkan cerita tentang benteng pertahanan yang defensif.

Penutup: Penyesuaian Strategis yang Diperlukan

CPN dan Arc harus dipahami sebagai penyesuaian posisi strategis Circle dalam tumpukan bisnis stablecoin, bukan taruhan pertumbuhan yang terisolasi. Mereka adalah alat untuk mencegah Circle terkunci dalam posisi subordinat.

Tanpa langkah untuk menggerakkan ke hulu dari tumpukan bisnis, peran Circle akan menyempit seiring waktu—penerbitan menjadi fungsi leverage rendah, nilai terkonsentrasi di lapisan distribusi, dan margin keuntungan terus berfluktuasi.

Dari sudut pandang ini, CPN dan Arc lebih berkaitan dengan perlindungan leverage jangka panjang. Mereka mencerminkan pemahaman mendalam Circle: hanya menerbit saja tidak cukup; pengendalian terhadap penggunaan stablecoin adalah kunci untuk posisi ekonomi jangka panjang. Dalam pasar di mana nilai mengalir ke saluran distribusi, langkah proaktif ini adalah keharusan sekaligus terlambat.