Titik Balik UnitedHealth: Apakah Pemulihan Margin Akan Bertahan atau Menghadapi Rintangan Baru?

Momen Pressure Cooker

UnitedHealth Group (NYSE: UNH) berada di titik infleksi kritis. Pada tahun 2025, raksasa layanan kesehatan ini mengalami kegagalan besar ketika biaya medis melonjak secara tak terduga, membuat manajemen terkejut. Perusahaan memangkas panduan laba pada bulan April, lalu menariknya sepenuhnya sebulan kemudian—menandai kali pertama laba terlewat sejak 2008. Investor merespons dengan brutal, mengirim saham turun hampir 45% dari puncaknya. Apa yang salah? Rasio perawatan medis (MCR) melonjak menjadi hampir 90% di kuartal 2 2025 dari sekitar 85% tahun sebelumnya, sementara margin bersih runtuh menjadi hanya 2,1% di kuartal 3 dari 6% setahun sebelumnya.

Kedatangan Stephen Hemsley sebagai CEO pada bulan Mei menandai pergeseran manajemen. Hemsley membangun kerajaan integrasi vertikal UnitedHealth saat dia memimpin perusahaan dari 2006 hingga 2017. Sekarang bertugas mengembalikan profitabilitas, dia mendorong strategi penetapan harga ulang yang agresif di seluruh Medicare Advantage, rencana individu, dan rencana berbasis risiko komersial. Pengorbanannya brutal tetapi jelas: margin di atas pertumbuhan anggota.

Taruhan Penetapan Harga Ulang dan Risikonya

Tanda-tanda dari musim penjualan awal menunjukkan strategi ini mungkin berhasil—manajemen mencatat tingkat pembaruan yang solid dan disiplin harga di pasar komersial meskipun ada kenaikan tarif yang signifikan. Tapi inilah masalahnya: perusahaan secara sadar menerima attrisi anggota. Jika kenaikan tarif tidak bertahan atau mendorong anggota yang lebih sehat ke pesaing, UnitedHealth bisa menghadapi siklus vicious di mana basis pelanggan yang tersisa menjadi lebih mahal dan lebih sakit.

MCR perlu kembali ke kisaran 85% yang lebih sehat, tetapi itu tidak akan terjadi dalam semalam. Laba kuartal 4 pada 27 Januari akan menjadi ujian nyata pertama apakah upaya ini bertahan di bawah tekanan pasar.

Mengapa Benteng Masih Penting

Bahkan dengan tantangan operasional, keunggulan kompetitif UnitedHealth tetap tangguh dan sulit ditiru. Perusahaan memiliki seluruh rangkaian: operasi asuransi, jaringan penyedia layanan, apotek, dan infrastruktur data. Dengan lebih dari 50 juta anggota, integrasi vertikal ini menciptakan kekuatan negosiasi yang dibangun selama puluhan tahun. Perusahaan dapat menekan rumah sakit, produsen obat, dan dokter tentang tarif sambil menyebarkan biaya tetap ke basis yang besar.

Ketahanan ini menarik perhatian bahkan dari Berkshire Hathaway, yang membeli sekitar 5 juta saham dalam komitmen sebesar $6 miliar selama kuartal 2 2025—suara kepercayaan terhadap posisi jangka panjang perusahaan.

Tantangan yang Tidak Akan Hilang dengan Cepat

Namun, strategi penetapan harga ulang membawa risiko eksekusi nyata. Perusahaan sudah mengalami kerugian anggota, dan kerusakan lebih lanjut akan datang. Medicare Advantage menghadapi pemotongan dana baru tahun ini karena tarif penggantian pemerintah terus menurun melalui pengurangan bertahun-tahun—diperkirakan akan mengurangi pendapatan tahunan UnitedHealth sekitar $3 miliar. Manajemen percaya dapat mengimbangi sekitar setengah dari kekurangan ini, tetapi itu meninggalkan tekanan margin sebesar miliar yang rentan.

Margin Medicaid tetap tertekan karena pendanaan pemerintah gagal mengikuti inflasi biaya layanan kesehatan. Sementara itu, penyelidikan Departemen Kehakiman terhadap pengelola manfaat farmasi dan praktik penagihan Medicare Advantage menambah ketidakpastian hukum terhadap garis waktu pemulihan.

Pertanyaan Valuasi

Panggilan laba mendatang akan memperkenalkan panduan 2026 dan memberikan petunjuk tentang trajektori margin serta apakah tekanan biaya akhirnya mereda. Investor harus fokus pada tren attrisi anggota, ekspektasi kelemahan Medicaid, dan komentar tentang jalur MCR kembali ke normal.

Dengan 18,8 kali estimasi laba 2026—di bawah rata-rata lima tahun sebesar 25,2—UnitedHealth tidak diperdagangkan dengan diskon besar, tetapi juga tidak mahal untuk sebuah franchise berkualitas dengan keunggulan kompetitif yang tahan lama. Kisah pemulihan bergantung pada eksekusi yang stabil daripada katalis jangka pendek. Bagi investor jangka panjang, pertanyaan sebenarnya tetap: apakah yang terburuk sudah berlalu, atau apakah tren biaya layanan kesehatan struktural menandakan tantangan yang lebih dalam dan lebih berkepanjangan di masa depan?