Persediaan Gula Global Membengkak Saat Produsen Membanjiri Pasar dengan Produksi Rekor

Harga gula menikmati rebound modest pada hari Jumat, dengan gula dunia NY bulan Maret #11 (SBH26) climbing +0.39 cents (+2.68%) and March London ICE white sugar #5 (SWH26) mencapai +10,20 poin (+2,44%). Lonjakan ini terjadi karena para trader menutup posisi short menjelang akhir pekan libur tiga hari di AS, tetapi reli ini menyembunyikan tantangan pasar yang lebih dalam: kelebihan pasokan struktural yang mengancam akan membebani harga hingga tahun 2026.

Ledakan Pasokan yang Tidak Dibicarakan Siapa Pun

Kisah sebenarnya bukanlah lonjakan hari Jumat—melainkan lonjakan produksi yang tak kenal lelah yang mengubah stok gula global. Di sisi permintaan, USDA memproyeksikan konsumsi manusia global tahun 2025-26 akan mencapai hanya 177,921 juta MT. Di sisi pasokan? Produksi yang mencengangkan sebesar 189,318 juta MT. Itu adalah selisih 11,4 juta MT yang harus dialokasikan ke mana-mana.

Covrig Analytics baru saja menaikkan perkiraan surplus gula global 2025-26 menjadi 4,7 MMT dari 4,1 MMT pada bulan Oktober. Sementara itu, peramal pesaing Czarnikow bahkan lebih pesimis, memperkirakan surplus sebesar 8,7 MMT—menunjukkan bahwa pasar mungkin meremehkan akumulasi inventaris yang sebenarnya.

India dan Brasil Membanjiri Pasar

India, produsen terbesar kedua di dunia, mendorong sebagian besar kelebihan pasokan ini. Federasi Nasional Pabrik Gula Kooperatif melaporkan bahwa produksi India tahun 2025-26 mencapai 15,9 MMT pada pertengahan Januari, naik +21% dari tahun ke tahun. Asosiasi Pabrik Gula India memperkirakan produksi musim penuh akan mencapai 31 MMT, lonjakan +18,8% y/y.

Yang lebih buruk bagi harga: India secara agresif mengekspor. Pemerintah menyetujui ekspor gula sebanyak 1,5 MMT untuk tahun 2025-26, dan sekretaris makanan memberi sinyal bahwa pintu bisa dibuka lebih lebar untuk mengurangi kelebihan domestik. Konversi ethanol dari gula di India juga dikurangi—ISMA memangkas perkiraan permintaan ethanol dari 5 MMT menjadi 3,4 MMT, membebaskan lebih banyak gula untuk ekspor.

Brasil juga tidak membantu. Conab menaikkan perkiraan produksinya untuk 2025-26 menjadi 45 MMT, sementara USDA’s Foreign Agricultural Service memperkirakan mencapai rekor 44,7 MMT. Itu adalah kenaikan +2,3% y/y meskipun sebelumnya ada kekhawatiran tentang penundaan proses penghancuran. Rasio tebu yang dialihkan ke gula (bukan ethanol) mencapai 50,91% pada 2025-26, naik dari 48,19% di 2024-25—menandakan bahwa para penghancur mengoptimalkan volume gula, bukan bahan bakar.

Data Unica menunjukkan bahwa wilayah Center-South Brasil memproduksi 40,158 MMT hingga pertengahan Desember, naik +0,9% y/y, dengan lebih banyak penghancuran diperkirakan dalam minggu-minggu terakhir musim ini.

Thailand Bergabung dalam Parade Bearish

Thailand, produsen terbesar ketiga di dunia dan eksportir terbesar kedua, tidak mengurangi tekanan. Perusahaan Pabrik Gula Thailand memproyeksikan produksi 2025-26 akan melonjak +5% y/y menjadi 10,5 MMT. USDA’s FAS memperkirakan kenaikan +2% y/y menjadi 10,25 MMT. Bagaimanapun, lebih banyak gula Thailand masuk ke pasar global.

Organisasi Gula Internasional memberikan komentar pada 17 November, memperkirakan surplus sebesar 1,625 juta MT pada 2025-26 setelah defisit 2,916 juta MT di 2024-25. ISO menyebutkan bahwa pergeseran ini disebabkan oleh lonjakan produksi di India, Thailand, dan Pakistan—semua bersaing untuk pangsa ekspor.

Perangkap Stok Gula: Inventaris Meningkat, Harga Turun

Seiring stok gula menumpuk secara global, perhitungannya menjadi tak terelakkan. USDA memproyeksikan stok akhir global 2025-26 akan turun hanya -2,9% y/y menjadi 41,188 MMT—artinya stok tetap tinggi meskipun konsumsi mencapai rekor. Itulah perangkapnya: pertumbuhan produksi mengungguli pertumbuhan konsumsi, memaksa inventaris meningkat.

Laporan Commitment of Traders hari Jumat menunjukkan bahwa dana memegang posisi long bersih sebanyak 48.203 di futures gula putih ICE London pada minggu terakhir, naik 4.544 dari minggu sebelumnya (data kembali ke 2011). Itu adalah posisi yang berbahaya dan terlalu penuh menjelang pasar yang kelebihan pasokan—resep untuk pembalikan tajam jika sentimen berubah.

Kapan Ini Akan Berakhir?

Covrig Analytics menawarkan secercah harapan: surplus 2026-27 diproyeksikan menyusut menjadi hanya 1,4 MMT karena harga yang lemah mengurangi penanaman. Safras & Mercado memperkirakan produksi Brasil tahun 2026-27 akan turun -3,91% menjadi 41,8 MMT, dengan ekspor menurun -11% y/y menjadi 30 MMT.

Untuk saat ini, stok gula tetap menjadi beban pasar. Sementara trader menutup posisi short menjelang libur hari Senin, hambatan struktural—rekor produksi, peningkatan inventaris, dan tekanan ekspor yang kompetitif—menunjukkan bahwa rebound ini bersifat taktis, bukan strategis. Sampai stok gula global mulai terlihat berkurang secara nyata, harga akan sulit mendapatkan momentum yang berkelanjutan.