Ekosistem Stablecoin Dual-Track Jepang: Bagaimana JPYC dan Progmat Mengubah Pasar Triliunan Yen

Pasar stablecoin Jepang berkembang menjadi studi menarik tentang pragmatisme regulasi dan bifurkasi pasar. Untuk memberi gambaran skala, ketika kita melihat pasar stablecoin institusional saja—dengan proyek seperti SC Progmat yang mengumpulkan nilai pasar lebih dari 560 miliar yen (hampir setara dengan $3,8-4 miliar USD), atau mempertimbangkan bagaimana 3 miliar yen setara dengan sekitar $20-21 juta USD—kita mulai memahami mengapa otoritas keuangan Jepang dan pelaku keuangan tradisional melakukan langkah strategis yang begitu signifikan. Ini bukan terjadi secara kebetulan; melainkan mencerminkan “desain tingkat atas” yang sengaja dibentuk oleh kerangka regulasi unik Jepang, kebutuhan pasar yang berbeda, dan filosofi teknologi yang secara fundamental berbeda.

Dua jalur berbeda sedang muncul, masing-masing dioptimalkan untuk basis pengguna dan konteks regulasi yang berbeda. Satu jalur—yang diwakili oleh JPYC—berasal dari ekosistem Web3 permissionless. Yang lain—dipimpin oleh tiga bank besar Jepang di platform Progmat—dirancang dari atas ke bawah. Ini bukan sistem yang bersaing; mereka adalah jalur pelengkap yang dirancang untuk menyelesaikan masalah pasar yang benar-benar berbeda sambil menjaga firewall regulasi antara inovasi Web3 ritel dan infrastruktur keuangan sistemik.

Jalur Satu: “On-Chain Yen” JPYC – Diatur Tapi Terbatas

Evolusi Hukum: Dari “Poin” ke “Instrumen Transfer Dana”

Memahami posisi JPYC memerlukan penelusuran transformasi regulasi terbarunya. Pada fase awalnya, JPYC beroperasi di bawah struktur hukum yang cerdas tetapi rapuh—diklasifikasikan sebagai “instrumen pembayaran prabayar,” secara esensial berfungsi seperti poin dalam video game atau kartu hadiah toko. Ini memungkinkan proyek menghindari regulasi perbankan dan transfer uang Jepang yang kompleks sepenuhnya.

Namun, area abu-abu regulasi ini telah tertutup. Dengan revisi Undang-Undang Penyelesaian Dana 2023, stablecoin secara resmi didefinisikan sebagai “instrumen pembayaran elektronik,” memaksa JPYC untuk meningkatkan status hukumnya. Pada Juni 2025, produk prabayar JPYC berhenti diterbitkan, dan setelah tinjauan regulasi yang ekstensif, JPYC Corporation memperoleh lisensi “Jenis 2 Bisnis Transfer Dana”—sebuah perkembangan transformasional yang mengubahnya dari sistem poin yang tidak dapat ditebus menjadi stablecoin yen yang diatur dan benar-benar dapat ditebus.

“Upgrade kepatuhan” ini datang dengan trade-off penting: batas transaksi 1 juta yen. Di bawah kerangka regulasi Jepang, “Operator Transfer Dana Jenis 2” menghadapi batas transaksi ketat yang dirancang untuk mencegah pencucian uang sekaligus mendorong inovasi. Batas regulasi ini secara fundamental membentuk identitas pasar dan kasus penggunaan JPYC secara keseluruhan.

Mengapa Dinding 1 Juta Yen Penting

Batas 1 juta yen bukanlah batas teknis—melainkan firewall hukum yang menutup JPYC dari penyelesaian institusional, transfer B2B skala besar, dan pasar token keamanan yang sedang berkembang. Sebagai perbandingan, ketika Anda mempertimbangkan bahwa 3 miliar yen setara dengan sekitar $20-21 juta USD, Anda dapat membayangkan bagaimana batasan 1 juta yen ($6.700-7.000 USD setara) membatasi JPYC pada operasi skala ritel.

Pembatasan hukum ini menciptakan dualitas teknis yang menarik. Kontrak pintar JPYC sendiri permissionless dan tak terbatas—beroperasi di blockchain publik seperti Ethereum, Polygon, dan Solana tanpa batas transfer bawaan. Namun, saat digunakan oleh entitas Jepang yang diatur, kerangka hukum memberlakukan batas tersebut. Ketidaksesuaian “hukum-teknologi” ini secara sempurna menempatkan JPYC sebagai aset asli untuk ekosistem DeFi permissionless global daripada infrastruktur keuangan domestik Jepang.

Kasus Penggunaan Inti JPYC: DeFi, Arbitrase, dan Pembayaran Mikro

Likuiditas DeFi dan Pasar Forex 24/7: JPYC mengisi kekosongan penting di bursa desentralisasi global. Sementara USDC, USDT, ETH, dan WBTC membentuk tulang punggung likuiditas DEX, yen Jepang—salah satu dari tiga mata uang cadangan utama dunia—secara historis tidak ada di blockchain. JPYC memungkinkan pasangan perdagangan JPYC/USDC dan JPYC/ETH, menciptakan pasar forex spot yen yang patuh pertama yang dapat diakses oleh pengguna DeFi global mana pun.

Tokenisasi Carry Trade Yen: Kasus penggunaan paling canggih JPYC memanfaatkan lingkungan makro struktural Jepang. Secara tradisional, investor institusional melakukan “yen carry trade” dengan meminjam yen dengan suku bunga mendekati nol, mengonversinya ke dolar, dan mendapatkan selisih suku bunga. JPYC mendemokratisasi strategi profesional ini:

Rute arbitrase tipikal: Deposit ETH ke Aave sebagai jaminan → Pinjam JPYC dengan suku mendekati nol → Jual JPYC yang dipinjam untuk USDC di Uniswap → Deposit USDC ke Yearn Finance dengan hasil 4-8% APY → Ambil selisih antara suku pinjaman JPYC (~0%) dan suku pinjaman USDC yang lebih tinggi. Arbitrase frekuensi tinggi ini, berbiaya rendah hingga sedang, adalah yang diaktifkan oleh batas 1 juta yen.

Pembayaran Mikro Web3: Marketplace NFT Jepang, game on-chain, dan aplikasi Web3 membutuhkan jalur pembayaran yen asli untuk transaksi kecil. JPYC menyediakan infrastruktur penting ini.

Jalur Dua: Aliansi Institusional Progmat – Tak Terbatas dan Eksklusif

Dasar Hukum yang Sama Sekali Berbeda

Stablecoin institusional Progmat melewati jalur regulasi “transfer dana” sepenuhnya. Sebaliknya, ia memanfaatkan struktur hukum baru yang diperkenalkan dalam Undang-Undang Penyelesaian Dana 2023 khusus untuk bank dan lembaga trust: stablecoin berbasis trust. Inovasi hukum ini menjadi fondasi dari segala yang dicapai Progmat.

Desain strukturalnya elegan: tiga bank besar Jepang—Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, dan Mizuho—beroperasi sebagai “trustee bersama,” dengan Mitsubishi UFJ Trust Bank berfungsi sebagai “trustee tunggal.” Yang penting, stablecoin yang diterbitkan di bawah kerangka trust ini tidak memiliki batas transaksi. Ini bukan detail kecil; ini adalah paspor hukum yang memungkinkan Progmat bersaing di pasar settlement institusional bernilai miliaran yen dan pasar token keamanan yang tidak pernah bisa diakses secara legal oleh JPYC.

Arsitektur “Bypass”: Modernisasi Perbankan Lama Tanpa Perombakan

Mengapa bank-bank modern repot-repot menggunakan stablecoin berbasis blockchain padahal mereka sudah memiliki sistem pembayaran canggih? Jawaban ini mengungkapkan solusi cerdas yang tersembunyi dalam desain Progmat.

Sistem TI bank tradisional secara global bergantung pada “sistem akuntansi perbankan inti”—infrastruktur kuno, stabil, tetapi sangat kaku. Kelemahan utama: tidak memiliki API yang mendukung panggilan eksternal, terprogram, 24/7. Semua pembaruan harus melalui sistem perbankan online internal. Modernisasi langsung sistem ini akan membutuhkan perombakan besar, menimbulkan biaya TI yang tidak dapat diterima dan risiko stabilitas keuangan.

Struktur berbasis trust menyediakan solusi sementara yang sempurna:

1. Sisi bank: Bank (penyetor) mentransfer dana ke rekening trust (trustee). Ini praktik keuangan rutin, tidak memerlukan pengembangan baru.
2. Sisi trust: Trust, yang diaktifkan oleh infrastruktur blockchain Progmat, menerbitkan stablecoin yang setara secara on-chain.
3. Sisi on-chain: Semua panggilan smart contract yang terprogram 24/7, penyelesaian B2B otomatis, dan operasi DVP (Delivery vs. Payment) terjadi sepenuhnya di tingkat blockchain, sepenuhnya terisolasi dari sistem inti warisan bank.
4. Penebusan: Pengguna menebus stablecoin melalui saluran tradisional, dengan trust menghancurkan token on-chain dan mengembalikan fiat ke rekening bank.

Arsitektur ini memberi deposit bank sesuatu yang belum pernah mereka miliki: ketersediaan 24/7, kemampuan lintas batas, dan kemampuan terprogram—tanpa perlu mengubah sistem warisan. Ini adalah bypass bedah yang memasang modernitas ke dalam keuangan institusional.

Kepemilikan Progmat: Infrastruktur “Tim Nasional”

Memahami mengapa tiga bank besar bersaing ini membangun infrastruktur bersama memerlukan penelusuran struktur kepemilikan Progmat. Perusahaan ini spin-off dari Mitsubishi UFJ Trust Bank pada 2023, secara khusus untuk menegaskan independensi dan “netralitas.”

Meskipun Mitsubishi UFJ Trust memegang saham terbesar (42%), kendalinya sengaja didilusi. Mizuho Trust, Sumitomo Mitsui Trust, dan Nonchu Trust masing-masing memegang 6,5%. Platform ini juga menggabungkan Japan Exchange Group (JPX) sebesar 4,3%, SBI sebesar 4,3%, dan backbone teknologi NTT Data sebesar 11,7%.

Struktur ini mengirim sinyal pasar: Progmat bukan platform milik satu bank tertentu, melainkan infrastruktur industri yang dimiliki bersama. Ini adalah fondasi yang diperlukan untuk adopsi institusional. Tidak ada raksasa keuangan yang mau menjalankan operasi settlement inti di sistem yang dikendalikan pesaing.

Posisi Pasar Progmat: Menguasai Ledakan RWA Jepang

Per musim gugur 2025, pasar token keamanan (ST) di Jepang telah mencapai 280 miliar yen dalam penerbitan kumulatif, dengan nilai pasar residual total melebihi 560 miliar yen (hampir setara dengan $3,8-4 miliar USD). Lebih dari 86% dari nilai ini terkonsentrasi di ST properti, mencerminkan kompleksitas pasar properti Jepang selama puluhan tahun dan peluang yang muncul untuk tokenisasi aset yang tidak likuid.

Progmat telah menguasai 64,6% pangsa penerbitan ST—keunggulan pertama yang dominan. Logika strategisnya menjadi sangat jelas: menerbitkan stablecoin yang didukung bank sebagai lapisan penyelesaian “kas” untuk pasar aset bernilai miliaran yen ini. Ketika pembeli memegang stablecoin Progmat dan penjual memegang token keamanan Progmat, kontrak pintar dapat mengeksekusi swap atomik—penyelesaian simultan tanpa risiko. Ini adalah mekanisme DVP (Delivery vs. Payment) yang menghilangkan risiko kredit dan waktu yang melekat dalam siklus settlement T+2 tradisional.

Stablecoin institusional ini bukan pengganti transfer bank yang ada; ini adalah bagian yang hilang dari infrastruktur pasar aset digital Jepang.

Posisi Pasar: Mengapa Koeksistensi Berfungsi

JPYC melayani trader crypto-native secara global, menjalankan strategi DeFi skala ritel di bawah batas hukum 1 juta yen. Progmat melayani korporasi, lembaga keuangan, dan pasar token keamanan dengan penyelesaian tingkat institusional yang tak terbatas dan terprogram.

Segmentasi regulasi ini bukanlah gesekan kompetitif; ini adalah desain pasar yang dihitung. Otoritas keuangan Jepang secara efektif telah membagi ekosistem stablecoin: inovasi Web3 mendapatkan sandbox-nya (area bermain DeFi JPYC), sementara keuangan sistemik mendapatkan taman tertutup (jaringan institusional Progmat). Masing-masing beroperasi di bawah kerangka hukum berbeda, melayani basis pengguna berbeda, menyelesaikan masalah berbeda.

Kalkulus Strategis Lebih Dalam

Mengapa Aliansi? Imperatif Netralitas

Pembayaran dan penyelesaian adalah domain paling kompetitif dan paling dijaga oleh perbankan. Bagi Mitsubishi UFJ untuk membangun platform eksklusif dan menuntut pesaing menggunakannya secara komersial tidak mungkin. Tidak ada bank besar pesaing yang mau bergantung pada infrastruktur pesaing untuk operasi inti.

Oleh karena itu, ketiga bank menyadari satu kebenaran penting: adopsi institusional stablecoin membutuhkan netralitas sejati dan tata kelola yang tersebar. Kepemilikan Progmat yang sengaja didilusi bukanlah kompromi; ini adalah biaya masuk untuk adopsi industri secara luas.

Dengan mengorbankan kendali mutlak atas satu platform, ketiga bank mendapatkan sesuatu yang jauh lebih berharga: kendali kolektif atas infrastruktur keuangan generasi berikutnya di Jepang dan konsensus dari seluruh sektor keuangan bahwa Progmat adalah standar yang sah dan netral.

Mengapa Progmat? Membangun “Parit Kepatuhan TradFi”

Tindakan terkoordinasi dari tiga bank besar Jepang juga merupakan pertahanan strategis. Ancaman yang mereka rasakan jelas: stablecoin permissionless seperti USDC, USDT, dan bahkan JPYC, jika tidak dikendalikan, bisa secara perlahan mengurangi fungsi inti perbankan—pembayaran, settlement, dan akhirnya operasi pasar modal.

Logika strategis mengikuti pola klasik “peluk, perluas, dan integrasikan”:

Peluk: Akui keunggulan blockchain dalam DVP, settlement lintas batas, dan kemampuan terprogram.

Perluas: Manfaatkan pengaruh regulasi untuk membentuk kerangka hukum—khususnya revisi Undang-Undang Penyelesaian Dana 2023—untuk menciptakan jalur “transaksi tak terbatas” yang secara eksklusif tersedia untuk bank dan lembaga trust.

Integrasikan: Segmentasi pasar memastikan JPYC tetap terbatas pada DeFi ritel di bawah batas 1 juta yen, sementara Progmat menjadi satu-satunya opsi patuh untuk settlement institusional. Keuangan sistemik berukuran besar tetap berada dalam perimeter bank.

Melalui struktur ini, lembaga keuangan Jepang mempertahankan fungsi penjaga gerbangnya sambil tampak merangkul inovasi. Web3 terus berkembang bebas di ruang yang ditentukan; keuangan sistemik tetap di bawah kendali institusional.

Hadiah Utama: Menguasai Infrastruktur Pasar RWA

Jika netralitas adalah bentuk organisasi Progmat dan pertahanan kepatuhan adalah buffer strategisnya, maka menguasai titik tol ekonomi RWA Jepang yang sedang berkembang adalah tujuan ofensif utamanya.

Progmat sudah mengendalikan 64,6% penerbitan ST. Dengan menyediakan stablecoin patuh dan tak terbatas untuk settlement DVP di pasar ini, koalisi tiga bank menetapkan infrastruktur tertutup:

• Langkah 1 (Sisi aset): Monopoli penerbitan ST/RWA melalui platform Progmat.
• Langkah 2 (Sisi kas): Kendalikan satu-satunya stablecoin patuh untuk settlement.
• Hasil: Setiap transaksi di pasar RWA Jepang bernilai ratusan miliar yen mengalir melalui infrastruktur yang dikendalikan langsung oleh tiga bank besar.

Sebagai konteks, ketika kita mempertimbangkan bahwa nilai pasar Progmat saat ini sekitar 560 miliar yen ($3,8-4 miliar USD), dengan proyeksi pertumbuhan signifikan seiring percepatan adopsi RWA, nilai strategis mengendalikan infrastruktur settlement menjadi jelas.

Kesimpulan: Strategi “Zoning” Jepang untuk Keuangan Digital

Ekosistem stablecoin Jepang bukanlah fragmentasi secara kebetulan—melainkan dirancang. Struktur “jalur ganda” mencerminkan pemikiran regulasi yang canggih:

Jalur Satu (JPYC): Inovasi Web3 permissionless dan DeFi ritel beroperasi di bawah pengawasan hukum yang mencegah risiko sistemik sekaligus memungkinkan eksperimen Web3.

Jalur Dua (Progmat): Infrastruktur tingkat institusional, dikendalikan bank, menguasai pasar RWA bernilai triliunan yen dan jaringan settlement institusional, menjaga keuangan sistemik tetap dalam perimeter regulasi.

Dalam tiga sampai lima tahun ke depan, perkembangan paralel ini kemungkinan akan semakin cepat. JPYC akan memperdalam akar di DeFi, game Web3, dan transaksi ritel lintas batas. Progmat akan menjadi tulang punggung pasar RWA Jepang bernilai triliunan yen dan jaringan settlement institusional.

Apa yang tampak di permukaan sebagai kompetisi pasar sebenarnya adalah pembagian kerja yang dirancang secara cermat. Jepang telah menciptakan kerangka regulasi yang memungkinkan inovasi Web3 berkembang di ruang yang ditentukan sambil memastikan bahwa roda utama keuangan institusional tetap di bawah kendali kekuatan keuangan yang mapan. Ini adalah permainan canggih—satu yang mulai dipelajari negara lain dengan pasar crypto yang lebih besar sebagai model potensial untuk koeksistensi regulasi antara desentralisasi dan keuangan tradisional.