Ray Dalio Tinjauan Tahunan 2025: Mengapa Daya Beli Menjadi Kisah Nyata di Pasar Global

当大多数人还在讨论美股和AI技术如何创造财富时，全球宏观投资大师瑞·达利欧却指向了一个更深层的真相：真正改变财富格局的，不是美股的上涨，而是各国货币相对黄金的大幅贬值，以及由此引发的全球资产大迁移。这种货币价值的变化，直接影响着每个人的购买力与财富转移，而这正是理解2025年市场的关键。

在系统性回顾过去一年的市场表现后，达利欧指出，未来投资者需要理解五大驱动力如何塑造全球格局：债务与货币动态、国内政治、地缘政治、自然力与新技术，其中，购买力问题将成为2026年最核心的政治议题。

货币贬值才是2025年财富转移的根本原因

看似强势的美元其实在贬值。2025年，美元兑黄金暴跌39%，这是所有法定货币中跌幅最大的。不仅是美元，所有主要法定货币都相对黄金出现了不同程度的贬值：美元兑欧元贬值12%、兑瑞士法郎贬值13%、兑人民币贬值4%。

这意味着什么？一个核心原则是：当本国货币贬值时，用该货币计价的投资会看起来比实际表现更强。以美元衡量，标普500指数上涨18%，看似不错。但如果用黄金这个"硬货币"来衡量，情况完全反转——标普500指数实际下跌了28%。这不是数字游戏，而是真实的购买力变化。

对不同货币投资者来说，同一份资产产生了截然不同的回报。标普500对美元投资者回报18%，对日元投资者回报17%，对人民币投资者回报13%，但对欧元投资者仅回报4%，对瑞士法郎投资者仅回报3%。而对选择以黄金作为参考的投资者，其回报为负28%——这充分说明了货币选择的重要性。

债券投资也面临同样问题。10年期美债以美元计价回报9%，但以黄金计价则为负34%。当货币贬值时，即使名义利息收入看起来不错，实际的购买力却在缩水。这解释了为什么外国投资者对美元债券和美元现金兴趣下降——他们已经感受到了货币贬值对购买力的蚕食。

面向2026年，大量美债需要展期，而美联储似乎倾向于进一步降息。在这种背景下，货币与债务的动态将继续主导全球资产配置。那些忽视货币对冲的投资者，正在悄悄失去购买力。

以黄金衡量：美股实际下跌28%，全球资产配置大洗牌

最丰厚的投资回报来自哪里？是黄金——以美元计价，黄金2025年回报率达到65%，这比美股高出47个百分点。这也解释了为什么黄金成为2025年表现最好的主要资产——它不仅跑赢股票，更重要的是保护了购买力。

相比之下，美股在全球市场中显得黯淡。具体而言，欧洲股市跑赢美股23%，中国股市跑赢21%，英国股市跑赢19%，日本股市跑赢10%。新兴市场股市整体回报率高达34%，新兴市场美元债回报14%，新兴市场本币债回报18%。

这一数据背后反映的是一个巨大的趋势：财富正在从美国向外大规模流向。投资者越来越不愿意集中持有美国资产，而是加速多元化配置。这种转变并非随意，而是由几大因素驱动：美国政府的财政和货币刺激、生产力提升的全球分布、以及对美国外交政策的担忧。

美股的强劲表现（以美元计）主要来自两个方面：盈利增长与估值扩张。盈利增长中，57%归功于销售额增长（增长7%），43%归功于利润率提升（增长5.3%）。占据市场1/3市值的"科技七巨头"盈利增长22%，而其余493只股票盈利增长也达9%。

但这里有个值得注意的现象：利润率的提升虽然部分来自技术效率，但更重要的是资本家获得了大部分经济成果，而普通劳动者分享相对较少。这种收益分配的失衡，已成为2026年政治风险的重要源头。

估值高企与流动性陷阱：2026年股市回报率面临考验

过往易知，未来难测。但如果理解因果关系，当前的数据可以帮我们预判前路。目前的问题是：市盈率处于历史高位，信用利差极低。根据当前收益率和生产力水平计算，美股的长期预期回报率仅为4.7%——这是历史低分位，甚至低于4.9%的债券收益率。

这意味着什么？股票风险溢价极低。换句话说，股票相对债券已经没有足够的"风险补偿"。历史告诉我们，这样的估值水平预示着未来股市回报率较低。

更大的隐忧在于流动性。VC、PE和房地产等流动性较差的资产，在美联储降息期间受益，但一旦融资成本上升，这些领域将面临巨大压力。如果这些实体被迫以更高利率融资，流动性压力将导致其相对于流动性强的资产出现大幅下跌。

当前的美联储政策与生产力增长成为两大悬念。新任美联储主席似乎倾向于压低名义和实际利率来支撑资产价格，这将进一步推高泡沫。2026年生产力有望提高，但其中有多少能转化为利润、有多少用于加税或工资支出（这是左右翼的永恒争议），仍然充满变数。

购买力危机将成为2026年头号政治议题，引发财富争夺战

如果说经济是2025年的舞台，那么政治就是今年的主角。特朗普政府的国内政策专注于用资本主义杠杆振兴美国制造业和AI技术。但外交政策的强硬态度吓跑了部分外国投资者，对制裁和冲突的担忧推动了投资多元化和对黄金的购买。

更深层的政治危机源于财富差距的扩大。顶层10%的资本家持有更多股票，收入增长更快，他们不认为通胀是问题。而底层60%的民众被通胀和购买力下降所淹没，感受到了切实的生活压力。这种矛盾正在发酵。

关键观察是：购买力问题已经成为2026年的头号政治议题。1月1日，Zohran Mamdani、Bernie Sanders和AOC在"民主社会主义"旗帜下汇合，预示着关于财富和金钱的新一轮争夺战。这场政治斗争可能导致共和党丢掉众议院，并为2027年埋下混乱的种子。

当普通民众开始关注购买力时，政治格局往往面临重塑。左翼政治力量正试图夺回更大的利润份额用于加税和工资支出，而这将直接影响企业利润率的可持续性——也是未来市场的关键变量。

去全球化加速，AI泡沫初现：投资者需要多元化布局

2025年，全球秩序从多边主义明确转向单边主义（实力至上）。这种转变带来了一系列连锁反应：各国军事开支增加、债务扩大、保护主义抬头、去全球化加剧。在这样的背景下，黄金需求走强，而对美国债务和美元资产的需求则在减少。

在技术方面，AI浪潮目前处于泡沫的初期阶段。虽然AI的长期潜力巨大，但当前的高估值、大量资本涌入和超高期望，都预示着过热风险。投资者需要保持警惕，而不是盲目追风。

投资启示：从多维度理解市场变化

总结而言，债务与货币动态、国内政治力、地缘政治力（军事支出）、自然力（气候）以及新技术力（AI），将继续作为重构全球图景的主要驱动力。这些力量大体遵循"大周期"的运行规律。

对投资者而言，最关键的是拥有独立决策能力。理解货币对购买力的影响，关注估值压力与政治演变，保持投资组合的多元性与灵活性——这些都不是可选项，而是必修课。在购买力成为焦点议题的当下，谁能更早调整资产配置，谁就能在全球资产重新洗牌中占得先机。