Bagaimana Pavel Durov Menavigasi Paradoks Kripto Telegram: Pertumbuhan Pendapatan, Kerugian Aset, dan Strategi IPO

Pavel Durov menghadapi tantangan unik sebagai satu-satunya pemegang saham Telegram: platform pesan ini menghasilkan pendapatan rekor sekaligus bergulat dengan kerugian akuntansi yang signifikan—sebuah kontradiksi yang berakar pada keterlibatannya yang mendalam dengan ekosistem cryptocurrency TON. Pengungkapan investor terbaru mengungkapkan sebuah perusahaan yang mengarungi gelombang integrasi aset digital sambil tetap rentan terhadap volatilitas pasar crypto, sebuah keseimbangan yang akan menentukan kekayaan bersih pribadi Durov dan jalur Telegram menuju pencatatan publik.

Pendapatan Telegram yang Melonjak vs. Tantangan Kekayaan Bersih Pavel Durov

Telegram melaporkan metrik keuangan yang mengesankan untuk paruh pertama 2025, dengan pendapatan meningkat 65% tahun-ke-tahun menjadi $870 juta, disertai dengan hampir $400 juta dalam laba operasional. Ekspansi ini didorong oleh tiga saluran utama: langganan premium ( naik 88% menjadi $223 juta), iklan ( tumbuh 5% menjadi $125 juta), dan yang paling signifikan, kemitraan eksklusif dengan blockchain TON yang menghasilkan sekitar $300 juta—hampir sepertiga dari total pendapatan.

Namun meskipun meraih keuntungan ini, Telegram mencatat kerugian akuntansi yang mencengangkan sebesar $222 juta. Penyebabnya: penilaian kembali kepemilikan token TON-nya sebagai respons terhadap penurunan pasar cryptocurrency yang lebih luas. Sepanjang 2025, harga TON menurun tajam, turun lebih dari 73% dari puncak sebelumnya. Meskipun kerugian mark-to-market ini tidak mencerminkan arus kas keluar, mereka mewakili pengikisan substansial dari basis aset Telegram—dan secara langsung mempengaruhi kekayaan pribadi Pavel Durov, yang mempertahankan kendali mutlak atas perusahaan sebagai satu-satunya pemegang saham.

Angka-angka ini menegaskan pola yang lebih luas. Pada 2024, Telegram meraih keuntungan tahunan sebesar $540 juta dari pendapatan sebesar $1,4 miliar, dengan sekitar setengahnya berasal dari “kemitraan dan ekosistem” terkait cryptocurrency. Perusahaan ini menjadi secara struktural bergantung pada aset digital untuk pertumbuhan, membuat setiap fluktuasi harga di TON menjadi peristiwa material bagi keuangan perusahaan dan perhitungan kekayaan bersih Durov.

Strategi $450 Juta Token: Visi Pavel Durov untuk Desentralisasi TON

Langkah paling kontroversial datang melalui penjualan Telegram atas lebih dari $450 juta token TON—sebuah transaksi yang menimbulkan skeptisisme dari komunitas tentang potensi “penarikan dana.” Pavel Durov dan tim manajemennya bergerak cepat untuk mengubah narasi. Menurut Manuel Stotz, Ketua perusahaan treasury TON, TONX, semua token yang dijual oleh Telegram dikunci selama jadwal vesting empat tahun, mencegah risiko penjualan langsung di pasar. Pembeli utama adalah investor jangka panjang seperti TONX sendiri, yang secara eksplisit berkomitmen untuk memegang secara strategis daripada melakukan perdagangan spekulatif.

Durov membingkai penjualan ini bukan sebagai pengambilan keuntungan tetapi sebagai langkah tata kelola yang penting. Ia telah lama menyatakan komitmennya untuk membatasi kepemilikan TON Telegram tidak lebih dari 10% dari total pasokan, sebuah batasan yang diberlakukan sendiri untuk melawan risiko konsentrasi dan menyelaraskan dengan ethos desentralisasi proyek. Ketika kepemilikan melebihi ambang ini, Durov menyatakan perusahaan akan secara sistematis menjual kepada investor jangka panjang dengan diskon kecil terhadap harga pasar, disertai periode penguncian untuk menjaga stabilitas ekosistem.

Pendekatan ini mengungkapkan pemikiran strategis Pavel Durov: dengan membatasi pengaruh Telegram terhadap TON, ia secara paradoks memperkuat baik proyek blockchain maupun opsi jangka panjang Telegram. Kepemilikan token yang berlebihan, jika disimpan secara berlebihan, dapat memicu tuduhan manipulasi pasar dan merusak kredibilitas ekosistem mini-program Telegram—fitur yang mendorong ratusan juta pendapatan tahunan. Dengan mendistribusikan token kepada investor institusional dengan komitmen penguncian, Durov menciptakan koalisi pemangku kepentingan besar yang berinvestasi dalam keberhasilan TON, mengurangi risiko dominasi entitas tunggal.

Sisi lain yang tak terhindarkan adalah: saat harga TON merosot, nilai kertas dari kepemilikan Telegram yang tersisa juga menurun, secara langsung menekan kekayaan bersih Pavel Durov. Ini menciptakan struktur insentif asimetris di mana Durov menyerap risiko volatilitas cryptocurrency sambil bertaruh pada apresiasi ekosistem jangka panjang. Ini adalah aksi tinggi yang membutuhkan keyakinan terhadap fundamental TON.

Bertaruh pada IPO: Jalur Pavel Durov untuk Mengonversi Utang dan Kekayaan

Prospek IPO Telegram bergantung pada penyelesaian struktur utangnya sambil membuktikan profitabilitas yang berkelanjutan. Sejak 2021, perusahaan telah mengumpulkan lebih dari $1 miliar melalui obligasi konversi; hanya pada 2025, mereka menerbitkan lagi $1,7 miliar, menarik investor besar seperti BlackRock dan Mubadala Abu Dhabi. Ini bukan pinjaman tradisional—melainkan terstruktur sebagai “utang konversi” dengan fitur penting: klausul konversi IPO yang memungkinkan pemegang obligasi menukar utang dengan ekuitas sekitar 80% dari harga IPO akhir, secara efektif taruhan diskon 20% pada keberhasilan penawaran umum.

Bagi Pavel Durov, struktur ini menawarkan peluang sekaligus tekanan. Jika Telegram mencapai IPO dengan valuasi tinggi dalam waktu dekat (harapan pasar berpusat pada 2026-2027), konversi ekuitas akan sekaligus membuka kekayaan besar bagi Durov sebagai satu-satunya pemegang saham. Namun, jika tidak ada IPO yang terwujud sebelum jatuh tempo tranche obligasi saat ini pada 2030, Telegram menghadapi tahun-tahun kewajiban bunga atas sekitar $1,7 miliar utang—sebuah hambatan terhadap profitabilitas dan berpotensi membatasi fleksibilitas operasional Durov.

Garis waktunya semakin dekat. Telegram sebagian besar telah melunasi obligasi 2021-nya melalui swap utang 2025, meninggalkan penerbitan konversi 2030 sebagai kewajiban utamanya. Ini memberi jendela, tetapi bukan tanpa batas. Pelaku pasar semakin melihat 2026-2027 sebagai jendela IPO kritis; penundaan di luar ini berisiko memaksa Telegram memasuki fase layanan utang yang berkepanjangan di mana pengembalian investor bergantung pada distribusi kas daripada potensi kenaikan ekuitas.

Durov mempertahankan kendali mutlak sepanjang proses ini, secara eksplisit mempertahankan status sebagai satu-satunya pemegang saham dan mengecualikan kreditur dari tata kelola. Ini sangat tidak biasa untuk perusahaan yang berutang besar dan menunjukkan baik pengaruhnya dengan investor maupun tekadnya untuk mempertahankan otonomi strategis. Sementara obligor dapat mengonversi ke ekuitas saat IPO, sampai saat itu tiba, Durov tetap menjadi pengambil keputusan utama tentang segala hal mulai dari strategi distribusi token hingga pengembangan ekosistem mini-program.

Namun tekanan eksternal mengintai. Proses hukum di Prancis terhadap Pavel Durov terkait dugaan pelanggaran terkait moderasi konten dan kerja sama penegakan hukum mewakili wildcard yang sedang berlangsung dan dapat memperumit jadwal atau valuasi IPO. Telegram telah mengakui kepada investor bahwa penyelidikan ini menimbulkan ketidakpastian material, yang berpotensi menunda penawaran umum atau memaksa kondisi yang tidak menguntungkan.

Masa Depan yang Tergantung Crypto

Jalur Telegram ke depan tetap terkait erat dengan kesehatan ekosistem TON dan pasar cryptocurrency yang lebih luas. Pendapatan $870 juta di H1 2025 menunjukkan keberhasilan komersial mengintegrasikan fitur blockchain ke dalam aplikasi konsumen; secara bersamaan, kerugian akuntansi $222 juta menggambarkan biaya dari strategi tersebut saat harga aset digital merosot.

Bagi Pavel Durov secara pribadi, dualitas ini sangat tajam. Sebagai satu-satunya pemegang saham, kekayaannya sepenuhnya bergantung pada valuasi Telegram dan kemampuan perusahaan untuk menavigasi antara menjaga vitalitas ekosistem TON dan mengelola volatilitas keuangan yang menyertainya. IPO akan membuka kekayaan besar dengan mengonversi ekuitas yang tidak likuid menjadi harga pasar publik; sebaliknya, penundaan berkepanjangan atau kegagalan dalam pencatatan 2026-2027 bisa membuat kekayaan itu terkunci dalam bentuk tidak likuid sementara angin topan crypto terus berhembus.

Keputusan Durov terkait distribusi token, pengelolaan utang, dan waktu IPO secara kolektif akan menentukan apakah Telegram keluar dari paradoks crypto ini lebih kuat—dengan pendapatan yang berdiversifikasi, mitra strategis, dan kekayaan pribadi yang substansial bagi pendirinya—atau menjadi pelajaran tentang risiko mengikat keberuntungan perusahaan terlalu erat dengan satu blockchain. Untuk saat ini, metrik pertumbuhan platform menunjukkan jalur yang pertama tetap mungkin, meskipun eksekusi masih belum pasti.