Dari 14% hingga 28%, bagaimana emas menantang dominasi dolar

摩根士丹利最新研究表明，黄金正在成为对美元最具实质意义的挑战者。在全球储备货币体系中，黄金在各国央行持有资产中的占比已从约14%上升至25%-28%，且这一上升趋势"没有任何放缓的迹象"。与此同时，美元的国际影响力在多个维度出现下滑——从央行外汇储备占比到企业和新兴市场主权发行中的使用占比都在萎缩。这场央行资产配置的大转向，背后反映的是一个更深层的趋势：在日益多极化的世界中，各国正在寻求规避单一货币风险。

美元衰落的多个维度

摩根士丹利的研究清晰地勾勒出美元霸权正在被侵蚀的轮廓。虽然美元仍占据全球储备中最大的份额，但衰落的迹象已经显现：

这些数据的关键意义在于，目前还没有单一的替代货币能够真正威胁美元的地位——欧元、人民币等都缺乏足够的可信度和流动性。但一旦将黄金纳入考量，情况就完全改变了。黄金作为一种超主权的价值储存手段，正在悄然成为各国央行对冲美元风险的首选工具。

央行购金的实际驱动力

黄金占比的上升并非偶然。根据相关资讯，多家投行已上调黄金目标价，央行购金支撑力度持续增强。这背后有几个关键因素：

• 地缘政治不确定性：特朗普政府的关税威胁引发全球避险情绪，黄金作为终极避险资产备受青睐
• 通胀粘性超预期：美国核心CPI虽低于预期，但长期通胀预期仍在上修，黄金作为抗通胀工具价值凸显
• 政策因素加速去美元化：摩根士丹利指出，政策因素对去美元化的推动作用目前处于"中性至略有加速"状态
• 全球流动性收紧：日本减税政策引发的债券市场震荡反映出全球金融环境的脆弱性，央行更倾向持有黄金这种硬资产

黄金与比特币的分化：机构选择的信号

有趣的是，当比特币在近期下跌约25%之际，黄金却在飙升。根据相关资讯，比特币和黄金走势的分化反映了市场心态的重要变化。

这种分化的含义不能忽视：

• 黄金更受央行和机构信任：央行购金占比持续上升，而比特币在央行资产中的占比几乎为零
• 避险情绪驱动黄金而非加密资产：面对地缘政治风险和通胀压力，机构选择的是黄金这种经过几千年验证的价值储存手段
• 加密资产仍被视为高风险：美国银行首席执行官发出的加密货币市场风险预警，反映出传统金融机构对数字资产的谨慎态度
• 稳定币和链上资产在上升：尽管比特币受冷，但摩根士丹利提交的比特币与Solana ETF备案、World Liberty推出的USD1借贷等迹象表明，机构对加密基础设施的兴趣在增加

短期波动与长期趋势

摩根士丹利的分析框架中有一个关键判断：风险溢价以及对冲行为将持续对美元形成压力，同时支撑黄金需求。这意味着短期内，每一次地缘政治冲击或通胀数据的波动，都可能进一步推高黄金价格。

但更重要的是长期趋势。摩根士丹利指出，黄金对美元的挑战"看不到尽头"——这不是一个短期现象，而是一个结构性的、持续的过程。只要美元在全球体系中的角色继续被削弱，黄金的替代功能就会继续强化。

总结

黄金占比从14%到28%的上升，标志着全球央行正在进行一场静悄悄的资产配置革命。这不是对美元的直接挑战——美元仍然是全球储备货币——而是一种更精妙的风险规避：在承认美元仍具主导地位的同时，通过增加黄金持有来对冲单一货币风险。摩根士丹利的研究揭示了一个现实：在多极化的世界中，各国央行已经开始用脚投票，黄金正在成为美元霸权最有力的制衡力量。短期内，特朗普政策、通胀数据等因素会继续推高黄金价格，但长期看，这场趋势的演变将取决于美元在全球金融体系中的角色如何演进。