2025 US stock fence reshaping: dari tembok tinggi yang menjulang ke pecahnya tatanan

2025年 telah menjadi sejarah, tahun di mana pasar keuangan global mengalami bukan sekadar kenaikan atau koreksi, melainkan sebuah titik balik di mana tatanan lama dan baru bertabrakan secara sengit. Para pelaku pasar menyadari bahwa pagar stabil yang dulu membatasi perdagangan sedang runtuh, sementara tembok-tembok baru justru berdiri berurutan di batas-batas geopolitik dan persaingan industri. Dualitas kontradiktif ini secara mendalam membentuk logika dasar di balik semua tren tahun ini.

Melihat kembali 360 hari ini, pasar saham AS menunjukkan ketahanan tingkat buku pelajaran—Nasdaq 100 naik 21,2% sepanjang tahun, S&P 500 naik 16,9%, bahkan setelah mengalami berbagai uji tekanan, tetap kokoh sebagai jangkar risiko global. Tetapi untuk memahami sumber ketahanan ini yang sesungguhnya, kita harus terlebih dahulu membongkar kontras antara runtuhnya pagar dan berdirinya tembok tinggi.

Restrukturisasi kekuasaan dan pesta deregulasi

Pada 20 Januari 2025, seiring pelantikan pemerintahan baru AS, sayap kanan Silicon Valley dan para tokoh baru di dunia kripto menyelesaikan kolaborasi kekuasaan yang langka. Pertemuan kekuasaan ini langsung membentuk serangkaian pengaturan personel yang revolusioner dan perubahan sikap terhadap regulasi.

Elon Musk yang mengelola D.O.E (Departemen Efisiensi Pemerintah) melakukan reformasi besar-besaran terhadap sistem regulasi yang sudah lama ada, terutama di bidang AI, mendorong pencabutan atau penggabungan fungsi pengawasan AI dari FCC dan FTC. Langkah ini secara langsung memutus jalur intervensi birokrasi terhadap batasan teknologi.

Lebih penting lagi adalah “pemulihan” industri kripto—setelah Gary Gensler meninggalkan posisi ketua SEC, pengawasan yang selama ini bersifat penegakan hukum terhadap pasar Crypto mulai melonggar. Ketua SEC baru, Paul Atkins, dengan cepat mengeluarkan “Pernyataan tentang Penawaran dan Pendaftaran Sekuritas di Pasar Aset Kripto,” mengalihkan logika regulasi dari penegakan hukum ke pembuatan aturan. Banyak kasus tertunda seperti Coinbase, Ripple, secara bertahap dibatalkan atau diturunkan tingkatnya.

Anggota baru yang memiliki kedalaman hubungan dengan teknologi dan modal kripto ini menunjukkan bahwa dari staf inti presiden hingga para menteri kabinet, sekelompok pengambil keputusan yang mendukung AI, teknologi Silicon Valley, dan Crypto secara sistematis memasuki pusat kekuasaan. Sikap Washington terhadap AI juga mengalami perubahan fundamental—dari “Menghilangkan Hambatan Kepemimpinan AI AS” ke “Rancangan Undang-Undang Pengawasan AI,” narasi kebijakan beralih dari “pencegahan risiko” ke “menjamin posisi terdepan secara mutlak.”

Pertemuan kekuasaan ini secara esensial adalah pesta sementara di sekitar “kebebasan teknologi, efisiensi modal, dan pelonggaran regulasi.” Tetapi stabilitas narasi ini patut diwaspadai, karena liberalisasi dan deregulasi pasti akan memperkuat keunggulan raksasa teknologi, AI dan Crypto akan lebih efisien dalam mengkonsentrasi kekayaan, mempercepat kesenjangan kaya-miskin. Seiring kemajuan siklus politik 2025-2029, tekanan pemilu dan pembatasan makro akan kembali ke inti kebijakan, dan aliansi modal yang tampaknya kokoh bisa saja mengalami perpecahan.

Perlombaan senjata AI: CapEx menjadi benteng baru

Kalau pada 2023-2024 fokus kompetisi AI masih di parameter model, tahun 2025 adalah tahun di mana kompetisi memasuki zona kedalaman—benteng AI didefinisikan ulang, bukan lagi sekadar terobosan model, tetapi siapa yang mampu menanggung tekanan CapEx dalam jangka waktu yang cukup panjang.

Di awal tahun, DeepSeek-R1 menembus pasar AI global dengan strategi open-source berbiaya rendah dan efisiensi tinggi. Secara logika, ini mengguncang mitos “mengumpulkan daya komputasi” yang sudah lama di Silicon Valley, memicu diskusi global tentang “apakah daya komputasi benar-benar harus semahal ini.” Harga saham Nvidia anjlok 18% dalam satu hari, dan jalur “model kecil + optimisasi engineering” kembali menjadi pusat perhatian.

Namun anehnya, meskipun revolusi efisiensi yang dibawa DeepSeek disebut sebagai “Momen Spunik” di dunia AI, permainan para pemain utama akhirnya menurunkan kompetisi AI dari arsitektur model ke aspek listrik, infrastruktur, dan aliran kas berkelanjutan. Raksasa seperti OpenAI, Meta, Google hampir bersamaan meningkatkan ekspektasi CapEx mereka, dan pasar memprediksi bahwa antara 2025-2030, total CapEx dari para raksasa ini akan melonjak ke 2-3 triliun dolar.

Perlombaan AI tetap seperti maraton tanpa akhir, benteng sejati bukan terletak pada tingkat kecerdasan model, tetapi siapa yang mampu menanggung intensitas pengeluaran modal yang lebih tinggi. Sebuah tembok tinggi yang dibangun bersama oleh modal, energi, dan waktu perlahan menutup pintu dunia AI.

Memasuki kuartal keempat, logika penetapan harga AI mulai menunjukkan perubahan halus. Setelah laporan keuangan Oracle dan Broadcom, harga saham mereka mengalami koreksi besar, bukan karena pendapatan AI melambat, tetapi pasar kembali menilai satu pertanyaan: ketika CapEx sudah dipenuhi di awal, apakah pertumbuhan di tahap berikutnya masih pasti? Sebaliknya, Micron Technology mendapatkan penilaian ulang karena visibilitas pesanan HBM dan perbaikan harga, pasar beralih dari penghargaan tanpa diskriminasi terhadap AI ke membedakan siapa yang membakar CapEx dan siapa yang menuai CapEx. Ini menandai pergeseran paradigma investasi AI dari perlombaan infrastruktur ke tahap baru yang menitikberatkan pada arus kas dan pengembalian investasi.

Bagaimana perang tarif mengubah penetapan harga global

Pada 2025, tarif bukan lagi sekadar variabel makroekonomi, melainkan secara resmi menjadi “pembunuh nomor satu” dari preferensi risiko pasar saham AS.

Pada 2 April, Trump menandatangani perintah eksekutif yang mengumumkan penerapan tarif dasar 10% untuk semua barang impor ke AS, dan menerapkan “tarif seimbang” secara tepat sasaran terhadap negara-negara dengan defisit perdagangan besar. Kebijakan ini langsung memicu guncangan struktural paling hebat sejak pandemi 2020 di pasar keuangan global. Penurunan beruntun 3-4 April hampir menjadi ujian tekanan paling representatif dalam beberapa tahun terakhir, dengan indeks utama AS mencatat penurunan terbesar sejak 2020, menguangkan sekitar 6,5 triliun dolar, dan Nasdaq serta Russell 2000 sempat memasuki pasar beruang secara teknis.

Secara lebih tinggi, inti dari badai tarif ini bukanlah sekadar fluktuasi kebijakan perdagangan jangka pendek, melainkan serangan balik terakhir dari tatanan perdagangan lama di bawah struktur industri baru. Setelah memasuki fase baru di mana AI, semikonduktor, energi, dan keamanan saling terkait tinggi, perdagangan bukan lagi soal efisiensi semata, tetapi menjadi medan perang untuk keamanan nasional, kendali industri, dan kedaulatan teknologi.

Tarif diharga ulang, tidak lagi sekadar alat kebijakan siklik, melainkan menjadi biaya friksi struktural dalam proses restrukturisasi geopolitik. Perubahan ini menandai bahwa pasar modal global secara resmi memasuki tahap baru, di mana setiap keuntungan perusahaan harus memperhitungkan biaya keamanan geopolitik yang tinggi.

Ketahanan pasar saham AS: menangkap risiko di tengah gelombang

Sementara itu, jika badai tarif April adalah ujian tekanan ekstrem, maka kinerja pasar berikutnya menguji kualitas sejati pasar saham AS—penarikan harga yang hebat, tetapi pemulihan yang cepat, dana tidak meninggalkan pasar dalam waktu lama, melainkan kembali ke pasar inti setelah sedikit de-leveraging.

Ketahanan ala buku pelajaran ini tidak hanya terlihat dari kecepatan pemulihan harga, tetapi juga dari posisinya sebagai tempat berlindung likuiditas global yang paling akhir. Dalam lingkungan ketidakpastian global yang meningkat, pasar saham AS tetap menjadi tempat paling diinginkan modal untuk “kembali.”

Pada 19 Februari, S&P 500 mencapai rekor tertinggi baru, meskipun kemudian mengalami keraguan tentang gelembung AI dan guncangan tarif, indeks ini tidak mengalami kerusakan tren secara fundamental, melainkan terus melakukan penilaian ulang struktural dalam fluktuasi. Hingga akhir 2025, Nasdaq 100 naik 21,2% sepanjang tahun, narasi teknologi tetap menjadi dasar pertumbuhan; S&P 500 naik 16,9%, secara stabil memperbarui kisaran dalam permainan frekuensi tinggi; Dow Jones dan Russell 2000 masing-masing naik 14,5% dan 11,8%, menyelesaikan puzzle struktur dari “kembali ke nilai” dan “perbaikan saham kecil-menengah.”

Emas dan perak menunjukkan performa yang lebih mencolok di 2025, tetapi nilai pasar saham AS tidak terletak pada kecepatan tertinggi, melainkan pada efek penghasil keuntungan struktural yang tak tergantikan—ia adalah pelabuhan dalam permainan geopolitik yang kompleks dan juga tempat penguncian kembali yang pasti di tengah lingkungan volatil tinggi.

Ekspansi kedalaman rantai kekuasaan kalkulator

29 Oktober, pasar keuangan global menyaksikan momen bersejarah, ketika Nvidia melampaui nilai pasar 5 triliun dolar, menjadi perusahaan pertama yang mencapai tonggak ini dalam sejarah pasar modal, dengan kapitalisasi melebihi total pasar saham beberapa negara maju seperti Jerman, Prancis, Inggris, Kanada, dan Korea Selatan. Lebih simbolis lagi, jejak akselerasi non-linier dari nilai pasar ini: dari 3 triliun ke 4 triliun hanya dalam 410 hari, dan dari 4 triliun ke 5 triliun hanya dalam 113 hari.

Makna Nvidia sudah melampaui narasi pertumbuhan satu saham. Dengan GPU dan ekosistem CUDA yang sangat terikat, perusahaan ini menguasai 80%-90% pangsa pasar chip AI. Tetapi pasar perlahan menyadari bahwa batas daya komputasi sedang menyentuh batas fisik dunia nyata. Batasan ini tidak lagi hanya di GPU, tetapi menyebar ke seluruh rantai industri: daya komputasi → memori → listrik → energi → infrastruktur.

Rantai transmisi ini langsung memicu gelombang sinergi modal di berbagai sub-sektor. Memori dan penyimpanan menjadi yang pertama terbakar, seiring meningkatnya skala pelatihan dan inferensi AI, bottleneck daya komputasi mulai bergeser dari GPU ke HBM dan sistem penyimpanan itu sendiri, dengan HBM terus mengalami kekurangan pasokan, dan harga NAND flash memasuki siklus kenaikan baru, dengan Micron, Western Digital, Seagate naik masing-masing 48%-68% sepanjang tahun.

Kebutuhan listrik dari pusat data—“binatang raksasa yang makan listrik”—membuat perusahaan yang memiliki aset energi nuklir dan jaringan listrik mandiri menguasai “hard currency” era AI. Banyak perusahaan energi dan utilitas yang sebelumnya dianggap sebagai aset defensif malah menunjukkan tren mirip saham teknologi: Vistra naik 105%, Constellation naik 78%, GE Vernova naik 62%.

Efek spillover ini bahkan menyebar ke perusahaan tambang Bitcoin yang dulu dianggap aset siklus lama, seiring AI menekan dan mendistribusikan ulang sumber daya listrik, perusahaan seperti IREN, Cipher Mining, Riot Platforms, Core Scientific, Marathon Digital, Hut 8, CleanSpark, Bitdeer, Hive Digital kembali masuk ke kerangka penilaian “daya komputasi—energi.”

Eksplorasi kapitalisme negara dan risiko sistemik

Pada 2025, pasar menyaksikan shutdown federal AS yang belum pernah terjadi sebelumnya selama 43 hari. Penundaan penerbangan, gangguan program bantuan, layanan publik berhenti, ratusan ribu pegawai federal tidak dibayar. Kebuntuan ini menyebar ke seluruh jaringan sosial dan ekonomi AS.

Lebih dari kerugian ekonomi, yang lebih patut diwaspadai adalah sinyal perubahan sistem. Ketidakpastian politik beralih dari “kejadian yang dapat diprediksi” menjadi sumber risiko sistemik. Dalam kerangka keuangan tradisional, risiko bisa dihitung, dilindungi, dan ditunda; tetapi ketika sistem sendiri sering gagal, ruang gerak pasar menjadi sangat terbatas.

Dalam lingkungan politik yang sangat terpolarisasi ini, logika pengelolaan ekonomi pemerintahan baru AS mulai menunjukkan ciri khas yang mencolok, yaitu keinginan negara yang tidak lagi hanya mengandalkan subsidi dan insentif pajak, tetapi langsung terlibat dalam struktur modal. Berbeda dari kebijakan industri yang selama ini didominasi subsidi, insentif pajak, dan pengadaan pemerintah, tahun 2025 muncul arah yang lebih kontroversial dan simbolis: dari “pemberian subsidi” ke “penanaman saham langsung.”

Perjanjian Intel menjadi tembakan pertama, di mana pemerintah AS akan langsung memperoleh 10% saham Intel, menandai bahwa pemerintah federal mulai berperan sebagai pemegang saham jangka panjang di industri strategis utama. Pemerintah tidak hanya terlibat dalam kebijakan industri, tetapi juga masuk ke struktur modal itu sendiri. Pengaturan sumber daya yang didorong oleh keinginan negara ini, dulu menjadi dosa besar kritik Barat terhadap kebijakan industri China di bidang PV dan energi baru, kini berbalik dan menembus setengah dunia, tepat mengenai pusat perhatian AS sendiri.

Divergensi dan rekonstruksi arus modal global

Selain kebijakan industri, perubahan kebijakan moneter tahun 2025 semakin memperlihatkan bahwa ruang makroekonomi sedang menyusut secara sistemik. Federal Reserve secara resmi memulai siklus penurunan suku bunga pada September, dan diikuti dengan penurunan 25 basis poin di Oktober dan Desember, total penurunan 75 basis poin sepanjang tahun.

Namun, pemahaman pasar terhadap siklus penurunan ini sudah berubah. Para pengamat tahu bahwa ini bukan awal dari siklus pelonggaran, melainkan semacam “pengobatan” terhadap tekanan sistem ekonomi dan politik. Ini menjelaskan mengapa meskipun suku bunga turun berkali-kali, ketidakpastian pasar tidak hilang, dan pasar tidak mengalami lonjakan likuiditas tanpa batas, malah semakin terfragmentasi secara struktural.

Ruang kebijakan moneter semakin terbatas, terutama di tengah utang tinggi, defisit fiskal besar, dan inflasi struktural. Federal Reserve semakin sulit melakukan pelonggaran besar seperti dulu untuk menopang pasar. Setiap penurunan suku bunga saat ini lebih seperti meminum racun untuk menghilangkan rasa sakit, bukan menciptakan kekuatan pertumbuhan baru.

Sebaliknya, Bank of Japan tetap teguh mendorong normalisasi kebijakan moneter. Pada 19 Desember, Bank of Japan mengumumkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin, menjadi 0,75%, tertinggi sejak 1995, dan ini adalah kenaikan keempat sejak berakhirnya kebijakan suku bunga negatif selama delapan tahun.

Antara satu penurunan dan satu kenaikan, divergensi kebijakan moneter global semakin nyata, dan secara drastis mengurangi ruang arbitrase yen yang telah berlangsung selama bertahun-tahun. Pasar harus menilai ulang risiko lintas mata uang dan lintas pasar. Kebijakan moneter tidak lagi bersinar sebagai “tongkat sihir,” dan suku bunga lebih berfungsi sebagai obat penahan agar tidak terjadi keruntuhan sistem secara akut. Jepang menjadi “benteng terakhir” dari pengencangan likuiditas global, dan ini sangat mungkin menjadi sumber risiko paling ganas di 2026.

Pagar keuangan mulai runtuh

Kalau tahun 2025, perubahan yang paling sering diabaikan tetapi paling berpotensi menimbulkan efek berantai jangka panjang, bukanlah satu saham bintang atau sektor tertentu, melainkan sistem perdagangan itu sendiri.

Wall Street secara resmi memutuskan untuk membongkar pagar secara aktif, menuju tokenisasi dan likuiditas 24/7. Serangkaian langkah intensif Nasdaq baru-baru ini membentuk sebuah puzzle strategi yang tersembunyi dan penuh langkah hati-hati, dengan tujuan utama agar saham dapat beredar, melakukan settlement, dan penetapan harga layaknya token.

Pada Mei 2024, sistem settlement pasar saham AS dipercepat dari T+2 menjadi T+1; awal 2025, Nasdaq mulai mengumumkan niatnya untuk menyediakan “perdagangan 24 jam” secara terbuka, dan berencana meluncurkan layanan perdagangan tanpa henti lima hari seminggu mulai paruh kedua 2026; kemudian Nasdaq mengintegrasikan sistem Calypso dengan teknologi blockchain untuk otomatisasi pengelolaan margin dan jaminan secara 24/7.

Pada semester kedua, Nasdaq secara aktif mendorong aspek sistem dan regulasi. Pada September, mengajukan permohonan resmi kepada SEC AS untuk “tokenisasi” saham; pada November, secara terbuka mengumumkan strategi utama tokenisasi saham AS; dan pada Desember, mengajukan permohonan sistem perdagangan 5×23 jam ke SEC. Ketua SEC Paul Atkins dalam wawancara menyatakan bahwa tokenisasi adalah arah masa depan pasar modal, karena dengan mengonversi aset sekuritas ke blockchain dapat memperjelas hak kepemilikan, dan diperkirakan “dalam sekitar 2 tahun ke depan, seluruh pasar AS akan beralih ke operasi berbasis blockchain, dengan settlement di blockchain.”

Dari dokumen fisik berwarna kuning pudar, ke sistem elektronik SWIFT tahun 1977, hingga atomik settlement berbasis blockchain saat ini, kurva evolusi infrastruktur keuangan sedang meniru bahkan melampaui kecepatan internet. Bagi Nasdaq, ini adalah taruhan besar “tanpa revolusi diri, akan direvolusi.” Bagi industri Crypto dan pemain baru RWA, ini bukan hanya proses seleksi alam yang keras, tetapi juga peluang sejarah untuk menaruh taruhan besar seperti di tahun 90-an, menunggu “Amazon” atau “Nvidia” berikutnya. Pagar keuangan sedang runtuh, dan era infrastruktur baru sedang dimulai.

Gelombang Agent: Penetapan arah, bukan ledakan aplikasi

Istilah yang paling sering terdengar dan sepertinya selalu kurang dari yang diharapkan di tahun 2025 adalah “Tahun Agent AI.” Satu kata untuk menggambarkan pasar Agent AI tahun ini, yaitu “seperti ledakan.”

Pasar telah mencapai konsensus yang jelas, bahwa AI sedang bertransformasi dari respons pasif dalam dialog menjadi bentuk agent yang mampu secara mandiri memanggil API, mengelola alur tugas kompleks, berinteraksi antar sistem, bahkan berpartisipasi dalam pengambilan keputusan di dunia fisik. Manusia memulai dengan ledakan Manus di awal tahun, diikuti oleh produk-produk Agent seperti Lovart, Fellou, dan lainnya yang secara bertahap muncul, menciptakan ilusi bahwa “aplikasi akan meledak” dalam waktu dekat.

Namun jujur saja, meskipun arah Agent sudah terbukti, skala implementasinya belum berjalan. Produk-produk awal yang viral cepat mengalami penurunan aktivitas pengguna dan frekuensi penggunaan. Mereka membuktikan “apa yang bisa dilakukan” oleh Agent, tetapi belum menjawab “mengapa harus digunakan dalam jangka panjang.” Ini bukan kegagalan, melainkan fase yang harus dilalui dalam penyebaran teknologi.

Baik OpenAI dengan CUA (Computer-Using Agent), maupun Anthropic dengan MCP (Model Context Protocol), keduanya tidak menunjuk pada satu aplikasi tertentu, melainkan pada penilaian jangka panjang—bahwa dalam dua tahun ke depan, kurva kemampuan AI akan sangat curam, tetapi nilai sebenarnya bergantung pada integrasi sistem secara menyeluruh, bukan sekadar inovasi fungsi tunggal.

Menurut pola penyebaran inovasi teknologi, dari “tahun pertama” hingga penerapan skala besar, minimal diperlukan waktu tiga tahun, jadi tahun 2025 cukup untuk menyelesaikan transisi dari nol ke satu dalam konsensus. Menjelang akhir tahun, eksplorasi ByteDance terhadap bentuk terminal AI mengembalikan Agent dari kemampuan perangkat lunak ke masalah pengintegrasian ke perangkat keras dan skenario. Ini belum tentu berarti ponsel AI akan langsung sukses, tetapi mengingatkan pasar bahwa akhir dari Agent mungkin bukan di satu aplikasi, melainkan menjadi aktor dalam sistem.

Penutup: Penetapan ulang tatanan tahun 2026

Tahun 2025 bukanlah tahun untuk memberikan jawaban, melainkan tahun awal pergeseran kolektif. Melihat kembali tahun ini, pasar modal global seolah berada dalam labirin yang penuh paradoks.

Di satu sisi, tembok tinggi terus berdiri: meningkatnya gesekan perdagangan global, kembali munculnya tarif, polarisasi politik yang semakin tajam, bayang-bayang shutdown pemerintah, dan geopolitik yang beralih dari belakang panggung ke panggung utama. Di sisi lain, pagar-pagar itu mulai runtuh: sikap regulasi terhadap teknologi baru berbalik secara besar-besaran, infrastruktur keuangan mengalami percepatan dan peningkatan, dan Wall Street membangun ulang bentuk perdagangan dan aset secara lebih terbuka.

Kontras yang sangat absurd dan bertentangan ini secara esensial adalah struktur politik dan geopolitik yang terus membangun batas-batas baru, tetapi Washington dan Wall Street berusaha membongkar pagar lama di bidang keuangan dan teknologi. Ketika logam mulia seperti emas dan perak memimpin kenaikan aset, pasar harus menyadari satu kenyataan: “Perubahan besar” bukanlah ramalan takhayul.

Pengeluaran modal ratusan miliar dolar untuk AI yang sering kali berlebihan pasti tidak berkelanjutan, dan bayang-bayang geopolitik yang menutupi pasar modal global sedang mendorong kita ke “Momen Minsky” yang sudah diperingatkan bertahun-tahun lalu—yaitu titik keruntuhan setelah ekspansi berlebihan.

Tugas utama tahun 2026 bukanlah “apa yang akan terjadi,” melainkan bahwa pasar tidak lagi mengizinkan peserta untuk berpura-pura bahwa tidak akan terjadi apa-apa. Pagar baru dan tembok lama pasti akan mencapai keseimbangan baru pada suatu saat, dan titik keseimbangan ini adalah jangkar tatanan yang paling dicari di tahun 2026.

Kontradiksi struktural yang dulu tertutup oleh gelombang euforia pasar secara perlahan muncul ke permukaan, dan kesalahan penetapan harga yang selama ini tertutup likuiditas mungkin sedang menunggu saat untuk direkalkulasi ulang. Prolog tahun 2025 telah berakhir, dan drama besar tahun 2026 baru akan dimulai.