Telegram Pavel Durov menghadapi Keseimbangan yang Rumit: Pendapatan Melonjak vs. Eksposur Volatilitas Cryptocurrency

Perjalanan keuangan Telegram di tahun 2025 mengungkapkan kontradiksi yang menarik: platform pesan ini mencapai pertumbuhan pendapatan rekor dengan bertaruh besar pada integrasi cryptocurrency, namun secara bersamaan menghadapi kerugian luar biasa dari kelas aset yang mendukung pertumbuhannya. Pendiri Pavel Durov telah memposisikan Telegram sebagai hybrid teknologi-crypto, membuka aliran pendapatan yang substansial melalui kemitraan blockchain, tetapi pilihan strategis ini mengekspos perusahaan terhadap fluktuasi pasar aset digital—sebuah kenyataan yang dapat mengubah cara perusahaan teknologi tradisional menilai integrasi crypto menjelang kemungkinan debut pasar publik.

Mesin Pendapatan yang Didukung Crypto: Ketergantungan Tersembunyi dari Cerita Pertumbuhan

Hasil semester pertama 2025 Telegram menggambarkan gambaran ekspansi yang eksplosif. Menurut laporan Financial Times, pendapatan platform ini melonjak 65% tahun-ke-tahun menjadi $870 juta, yang berarti hampir $400 juta dalam laba operasional—metrik mengesankan yang biasanya menandakan bisnis yang berkembang pesat. Jika diuraikan, layanan inti menyumbang: $125 juta dari iklan (5% pertumbuhan), $223 juta dari langganan premium (88% lonjakan), tetapi inilah titik baliknya—sekitar $300 juta mengalir dari kemitraan blockchain eksklusif TON, di mana TON menjadi lapisan infrastruktur tunggal untuk ekosistem mini-program Telegram.

Trajektori ini dibangun di atas momentum tahun 2024, ketika Telegram meraih laba tahunan pertamanya sebesar $540 juta dari pendapatan $1,4 miliar—lebih dari empat kali lipat dari $343 juta tahun 2023. Dari $1,4 miliar tersebut, sekitar 50% berasal dari kategori “kemitraan dan ekosistem”, sebuah euphemisme untuk pendapatan yang berdekatan dengan cryptocurrency.

Namun narasi pertumbuhan ini menghadapi titik pivot kritis: meskipun hampir $400 juta dalam laba operasional selama H1 2025, Telegram melaporkan kerugian bersih sebesar $222 juta. Penyebabnya bukan kesalahan operasional—melainkan penilaian kembali paksa terhadap kepemilikan token TON Telegram saat cryptocurrency tersebut jatuh lebih dari 73% dari puncaknya. Hingga akhir Januari 2026, TON diperdagangkan di $1,52, mencerminkan tekanan berkelanjutan yang memicu kerugian mark-to-market ini.

Pertanyaan Token $450 Juta: Strategi Desentralisasi atau Krisis Likuiditas?

Pengungkapan bahwa Telegram melepas lebih dari $450 juta token TON—melebihi 10% dari kapitalisasi pasar cryptocurrency saat ini—memicu spekulasi langsung tentang niat sebenarnya perusahaan. Anggota komunitas mempertanyakan apakah Pavel Durov sedang mengatur “cash-out,” mengubah aset digital yang terkumpul menjadi modal fiat sementara pasar tetap volatile.

Tanggapan Pavel Durov membingkai ulang narasi sebagai pengelolaan ekosistem strategis daripada penjualan oportunistik. Melalui pernyataan dan komunikasi resmi, Durov menekankan bahwa semua token TON yang dijual oleh Telegram disusun dengan jadwal penguncian selama empat tahun, mencegah tekanan pasar sekunder secara langsung. Pembeli utama adalah pemegang institusional jangka panjang seperti TONX (sebuah perusahaan yang terdaftar di AS dan fokus secara eksklusif pada investasi ekosistem TON), berkomitmen untuk memegang dan mempertaruhkan—bukan spekulatif trading.

Yang penting, Pavel Durov mengartikulasikan sebuah tesis desentralisasi yang melampaui transaksi keuangan. Ia secara terbuka berkomitmen pada tahun 2024 untuk membatasi kepemilikan TON Telegram tidak lebih dari 10% dari total pasokan, memandang dominasi sebelumnya sebagai risiko sentralisasi potensial. Ketika kepemilikan melebihi ambang ini, protokol mengharuskan restrukturisasi aset melalui penjualan strategis dengan diskon pasar yang moderat, dipadukan dengan jadwal vesting yang memastikan stabilitas ekosistem.

Interpretasi ini menempatkan penjualan $450 juta sebagai penyeimbangan token yang selaras dengan prinsip tata kelola—mirip dengan bagaimana manajer portofolio menyeimbangkan alokasi ekuitas. Penjualan ini mendanai operasi pengembangan Telegram sambil mencegah satu entitas (Telegram) dari kemungkinan memanipulasi jaringan desentralisasi. Apakah pasar menerima kerangka ini tetap belum pasti, terutama karena TON terus diperdagangkan dengan harga tertekan sepanjang 2026.

Ambisi IPO: Obligasi Konversi, Jadwal Utang, dan Tantangan Regulasi

Trajektori penggalangan modal Telegram menunjukkan persiapan IPO yang serius. Sejak 2021, perusahaan telah mengumpulkan lebih dari $1 miliar dalam utang obligasi; pada 2025, mereka menerbitkan tambahan $1,7 miliar dalam instrumen konversi yang menarik partisipasi dari institusi besar seperti BlackRock dan Mubadala Investment Company dari Abu Dhabi.

Struktur obligasi konversi itu sendiri mengungkap tekanan waktu IPO. Jika Telegram terdaftar sebelum 2030, pemegang obligasi memiliki hak untuk mengonversi utang menjadi ekuitas dengan harga sekitar 80% dari harga IPO—secara efektif diskon 20%. Bagi investor, ini adalah taruhan leverage pada keberhasilan eksekusi pasar publik dan apresiasi saham berikutnya. Bagi Telegram, ini menciptakan urgensi: melewatkan jendela IPO meninggalkan perusahaan untuk melayani biaya bunga utang jangka panjang daripada beralih ke pendanaan ekuitas.

Saat ini, Telegram telah menyelesaikan sebagian besar kewajiban utang jangka pendek melalui pembiayaan ulang tahun 2025. Pavel Durov mengonfirmasi bahwa perusahaan berhasil menebus atau merestrukturisasi obligasi lama yang jatuh tempo pada 2026, dengan utang utama yang tersisa adalah instrumen konversi berjatuh tempo 2030. Ini menciptakan jalur yang cukup nyaman, meskipun ekspektasi pasar menunjukkan peluncuran IPO 2026-2027 akan selaras dengan insentif konversi investor dan visi strategis Pavel Durov.

Namun, jalur ke depan menghadapi beberapa hambatan. Pertama, ketidakpastian regulasi: proses hukum yang sedang berlangsung di Prancis terhadap Pavel Durov menimbulkan bayang-bayang atas jadwal pencatatan, dengan Telegram mengakui kepada investor bahwa hasil yudisial dapat secara material mempengaruhi penjadwalan IPO. Kedua, bukti profitabilitas: dengan 1 miliar pengguna aktif bulanan tetapi model bisnis yang sangat bergantung pada kemitraan cryptocurrency yang masih baru, Telegram harus menunjukkan bahwa sumber pendapatannya dapat mempertahankan pertumbuhan yang menguntungkan tanpa tergantung pada volatilitas ekosistem TON.

Ketiga, dan mungkin yang paling mendasar, perusahaan harus meyakinkan investor institusional bahwa struktur kepemilikan terkonsentrasi Telegram—Pavel Durov tetap satu-satunya pemegang saham dengan kendali mutlak—dapat berdampingan dengan harapan tata kelola pasar publik. Filosofi produk Durov yang bersejarah menekankan “delayed gratification,” memprioritaskan keterlibatan pengguna jangka panjang daripada pengembalian pemegang saham jangka pendek. Penyesuaian filosofi ini mungkin malah memperkuat narasi Telegram bagi investor yang mencari perusahaan dengan pendiri yang memimpin dan visi jangka panjang, tetapi juga memperkenalkan kompleksitas tata kelola yang akan diperiksa secara ketat oleh pasar publik.

Implikasi Lebih Luas: Integrasi Crypto sebagai Faktor Risiko Perusahaan

Situasi Telegram menetapkan preseden tentang bagaimana platform teknologi utama menavigasi integrasi cryptocurrency. Perusahaan ini secara bersamaan mencapai pendapatan rekor dan hasil bottom-line yang katastrofik—sebuah skenario yang jarang dihadapi perusahaan teknologi tradisional. Dinamika khusus crypto ini—di mana keunggulan operasional menghasilkan laba operasional, tetapi volatilitas neraca mengalahkan laba bersih—menjadi kelas risiko baru bagi calon investor pasar publik yang menilai hybrid teknologi-crypto serupa.

Bagi Pavel Durov dan Telegram, jalur ke depan memerlukan penyeberangan beberapa tantangan: mempertahankan inovasi ekosistem dan pertumbuhan pendapatan dari kemitraan TON, mengelola eksposur neraca terhadap fluktuasi harga cryptocurrency, menavigasi kompleksitas regulasi di berbagai yurisdiksi, dan akhirnya membuktikan kepada investor pasar publik bahwa model bisnis Telegram dapat memberikan profitabilitas yang berkelanjutan dan independen dari volatilitas ekosistem TON. 12-18 bulan ke depan akan menentukan apakah upaya penyeimbangan ini berhasil atau apakah ambisi IPO Telegram harus ditunda sampai kondisi pasar cryptocurrency stabil dan kerangka regulasi matang.