Mengungkap Jerat TVL DeFi: Mengapa Data Bisa "Berbohong"?

Ketika seorang pengembang Solana menggunakan 11 identitas untuk berlapis-lapis membangun protokol dalam ekosistem DeFi, dan secara artifisial meningkatkan nilai terkunci, sebuah indikator yang telah dipercaya selama bertahun-tahun tiba-tiba gagal berfungsi. Data TVL (Total Value Locked) DeFi ini sedang mengungkap kelemahan utamanya—mudah dimanipulasi dan disalahartikan. Pada Agustus 2024, platform pelacakan data DeFi, DeFi Llama, mengubah aturan perhitungan TVL blockchain publik, secara default menghapus perhitungan ganda antar protokol, sehingga data TVL beberapa blockchain langsung “menyusut”. Apa yang sebenarnya terjadi di balik ini?

Mengapa DeFi TVL Mudah Dimanipulasi

Dalam dunia DeFi, TVL (Total Value Locked) adalah indikator paling langsung untuk menilai skala proyek. Semakin banyak dana terkunci, tampaknya semakin populer dan ekosistem semakin sehat. Tapi logika ini sering kali “dimainkan” secara tidak benar dalam praktik.

Akar masalahnya terletak pada esensi DeFi TVL—ini adalah snapshot statis, bukan refleksi nyata dari likuiditas. Ketika dana yang sama beredar di berbagai protokol DeFi, setiap kali akan dihitung berulang kali dalam TVL. Bayangkan Anda menyetor 100 dolar di platform pinjaman Aave, yang kemudian mengeluarkan token derivatif aToken, lalu Anda menyediakan likuiditas dengan aToken di DEX. Dana 100 dolar ini sekarang dihitung dalam TVL dua protokol. Jika diperbesar, ketika pengumpul hasil, staking likuiditas, dan kombinasi antar protokol yang kompleks muncul, dana yang sama bisa dihitung dalam TVL 5, 10, bahkan lebih banyak protokol.

Ditambah lagi, fluktuasi harga token, insentif proyek, masuknya dana jangka pendek, dan faktor lain menyebabkan volatilitas TVL DeFi jauh melebihi bayangan. Tahun lalu, beberapa proyek di Solana secara artifisial meningkatkan TVL seluruh blockchain berkali-kali lipat dalam waktu singkat.

Likuiditas Nyata vs Data Palsu

Tidak semua TVL protokol DeFi bermasalah. Untuk memahami kondisi nyata DeFi, kita harus menilai berbagai jenis protokol secara terpisah.

Di decentralized exchange (DEX), jika tidak ada insentif staking, TVL sama dengan likuiditas nyata. Sebagai contoh, TVL Uniswap langsung mewakili dana yang disetor penyedia likuiditas. Tapi, DEX generasi baru seperti Curve dan Sushi memperkenalkan mekanisme staking token tata kelola, memungkinkan pengguna mengunci token untuk mendapatkan bagian dari biaya transaksi. Token yang di-stake ini secara teori juga harus dihitung dalam TVL, tetapi ini bisa secara artifisial membesar-besarkan data likuiditas.

Dalam protokol pinjaman, makna TVL berbeda lagi. TVL Compound adalah selisih antara total simpanan dan total pinjaman, menunjukkan likuiditas yang benar-benar tersedia. Sedangkan MakerDAO, TVL-nya langsung sama dengan total dana yang disetor pengguna, karena DAI yang dipinjamkan adalah stablecoin yang diterbitkan baru oleh protokol dan tidak mempengaruhi dana yang disetor. Aave menambahkan staking token di atasnya, yang semakin memperumit makna TVL.

Makna Sebenarnya TVL di Berbagai Protokol DeFi

Struktur berlapis dari ekosistem DeFi menyebabkan makna TVL menjadi beragam. Untuk menilai proyek secara akurat, kita harus memahami apa yang sebenarnya diwakili oleh TVL dari setiap protokol.

Pengumpul hasil (yield aggregator) adalah sumber utama peningkatan palsu TVL. Yearn Finance, Convex Finance, misalnya, tidak menghasilkan likuiditas sendiri, melainkan memindahkan dana pengguna ke protokol dasar seperti Curve untuk mendapatkan hasil. Ketika TVL Solana hanya sekitar 10,5 miliar dolar, DEX dan pengumpul hasil terkait menyumbang sekitar 7,5 miliar dolar, menunjukkan peningkatan palsu yang besar. Convex pernah mencapai TVL sebesar 4,47 miliar dolar, tetapi dana ini sebenarnya tetap berada di Curve sebagai likuiditas.

Protokol staking likuiditas juga menyebabkan distorsi. Contohnya Lido, di mana pengguna menyetor ETH dan mendapatkan token turunan stETH, yang kemudian digunakan di Aave sebagai jaminan atau di Curve dalam pool ETH/stETH. Sekitar 21,6% dari stETH berada di Aave, 14,7% di pool ETH/stETH Curve. Ini berarti dana yang sama dihitung dalam TVL Lido, Aave, dan Curve, menciptakan penghitungan ganda. Saat ini, DeFi Llama telah mengubah aturan perhitungan, tidak lagi menghitung dana staking ini dalam TVL blockchain kecuali muncul di protokol on-chain.

Aplikasi layanan juga bisa menjadi sumber peningkatan palsu TVL. Instadapp, sebagai middleware DeFi, menyediakan layanan pengelolaan aset lintas protokol, pinjaman flash, dll., tetapi dana yang dikelola sebenarnya tersimpan di protokol dasar seperti Aave dan Compound. TVL Instadapp pernah mencapai 13,5 miliar dolar, tetapi ini hanyalah penghitungan ulang dana dari protokol dasar.

Waspadai Aplikasi DeFi yang Mudah Menimbulkan Penghitungan Ganda TVL

Mengidentifikasi aplikasi yang berpotensi menyebabkan peningkatan palsu TVL adalah langkah pertama dalam penilaian DeFi yang rasional.

Setiap aplikasi yang dibangun di atas protokol DeFi lain berpotensi menyebabkan penghitungan ganda. Proyek penghasil hasil menyetor dana ke protokol dasar untuk mendapatkan hasil, staking token menyebabkan token derivatif beredar di berbagai protokol, dan aplikasi layanan berperan sebagai perantara. Ketika TVL dari aplikasi ini dimasukkan ke total TVL blockchain, maka akan terjadi penghitungan berlapis.

Perlu diingat, ini bukan masalah dari aplikasi itu sendiri—layanan yang mereka tawarkan memang nyata. Masalahnya muncul saat kita menggunakan indikator TVL yang sama untuk menilai proyek yang sangat berbeda, yang bisa menyesatkan. Sebuah DEX yang benar-benar menyediakan likuiditas dengan TVL 100 dolar, dan sebuah aplikasi yang mengumpulkan dana untuk mining dengan TVL 100 dolar, memiliki makna yang sangat berbeda secara praktis.

Pandangan Rasional terhadap DeFi TVL: Cerita di Balik Data

DeFi TVL tidak sepenuhnya tidak berharga; kuncinya adalah memahami maknanya dalam berbagai konteks. Di tingkat aplikasi, TVL bisa digunakan untuk perbandingan horizontal antar protokol sejenis—misalnya, membandingkan TVL dua DEX untuk menilai likuiditas. Perubahan TVL di protokol pinjaman bisa mencerminkan pergeseran kepercayaan pengguna. Tapi, di tingkat blockchain, membandingkan nilai TVL secara langsung sangat berisiko.

Perubahan aturan perhitungan DeFi Llama yang menyebabkan penurunan besar data on-chain sebenarnya adalah koreksi penting dalam proses “meledaknya gelembung”. Setelah data yang berlebihan dihapus, kita bisa melihat skala dana dan kualitas proyek DeFi yang sebenarnya. Protokol yang tetap stabil dalam TVL adalah inti dari aplikasi yang patut diperhatikan.

Memahami keterbatasan TVL DeFi bukan berarti menolak nilainya, melainkan membuat kita lebih rasional dalam menilai proyek. Data berbicara, tapi kita harus tahu pertanyaan apa yang diajukan dan memahami logika di baliknya.