Masalah "stablecoin terdesentralisasi" belum terselesaikan? Vitalik Buterin secara langsung menunjukkan tiga masalah struktural yang meningkatkan biaya

Vitalik Buterin, salah satu pendiri Ethereum, baru-baru ini mengemukakan pandangan penting yang menunjukkan adanya tiga tantangan struktural mendesak yang harus diselesaikan di bidang stablecoin terdesentralisasi. Ia menegaskan bahwa jika industri cryptocurrency ingin mendorong visi keuangan terdesentralisasi yang sejati, harus ada terobosan dalam masalah-masalah kunci ini, bukan bergantung pada kenyamanan lembaga terpusat. Vitalik secara rinci menjelaskan ketiga hambatan tersebut di platform komunitas X, serta mengapa solusi yang ada saat ini cenderung mengadopsi strategi defensif “meninggikan biaya” secara pasif.

Bebas dari belenggu dolar—Ancaman jangka panjang stablecoin terdesentralisasi

Masalah inti pertama yang diangkat Vitalik Buterin berkaitan dengan ketergantungan umum stablecoin terdesentralisasi terhadap mekanisme jangkar dolar AS. Meskipun penetapan harga dalam dolar dapat dilakukan dalam jangka pendek, dari perspektif “ketahanan tingkat nasional” jangka panjang, pendekatan ini menyimpan kekhawatiran tersembunyi.

Ia menekankan bahwa bahkan inflasi yang bersifat ringan sekalipun cukup untuk melemahkan efektivitas stablecoin yang terikat dolar. Vitalik berpendapat bahwa untuk membangun ekosistem stablecoin terdesentralisasi yang benar-benar berkelanjutan, perlu dieksplorasi jalur baru untuk mengurangi ketergantungan terhadap nilai tukar dolar. Ia mengajukan pertanyaan yang menyentak: Jika memperpanjang horizon waktu hingga 20 tahun, di bawah tekanan inflasi yang parah, apakah jangkar dolar benar-benar mampu bertahan?

Pertanyaan ini menyoroti keterbatasan utama dari desain stablecoin saat ini—ketergantungan berlebihan pada satu cadangan mata uang fiat, yang membatasi kemampuan ekosistem dalam menghadapi risiko makroekonomi.

Oracle sebagai celah terbesar—Mengapa “meninggikan biaya” menjadi satu-satunya garis pertahanan

Tantangan kedua menyangkut risiko struktural dari oracle itu sendiri. Oracle bertugas mentransfer data dunia nyata (seperti harga aset) ke blockchain, untuk digunakan dalam pengambilan keputusan dan eksekusi kontrak pintar. Namun, jika oracle dikendalikan oleh “penyerang yang memiliki dana cukup,” seluruh sistem pertahanan menjadi rapuh.

Vitalik menunjukkan bahwa ketika desain oracle lemah, protokol seringkali dipaksa mengadopsi pendekatan “pertahanan secara ekonomi, bukan secara teknis.” Ini berarti sistem harus dirancang sedemikian rupa sehingga biaya menyerang oracle harus jauh lebih tinggi daripada total nilai protokol, agar keamanan dapat dipertahankan secara minimal. Inilah yang mencerminkan logika “meninggikan biaya.”

Namun, Buterin secara jujur menyatakan bahwa strategi pertahanan seperti ini sering kali datang dengan biaya yang berat. Untuk meninggikan biaya serangan, protokol seringkali harus menarik nilai dari pengguna melalui berbagai cara—termasuk menetapkan biaya transaksi tinggi, menerbitkan token inflasi, atau mengkonsolidasikan kekuasaan dalam mekanisme tata kelola—yang pada akhirnya akan merusak pengalaman pengguna dan kepercayaan jangka panjang.

Ia mengaitkan masalah struktural ini dengan kritik jangka panjangnya terhadap “tata kelola finansialisasi.” Vitalik berpendapat bahwa sistem yang bergantung pada jumlah token yang dimiliki sebagai dasar utama tata kelola secara bawaan tidak memiliki keunggulan pertahanan yang tidak simetris, dan tidak mampu secara cerdik mengatasi risiko serangan melalui teknologi atau sistem, melainkan harus mengadopsi strategi pasif “meninggikan biaya agar serangan tidak layak dilakukan.”

Godaan dari hasil staking—Bagaimana merancang mekanisme berkelanjutan

Masalah ketiga berasal dari konflik struktural dalam hasil staking itu sendiri. Untuk menarik masuknya dana, banyak stablecoin terdesentralisasi menawarkan tingkat pengembalian yang sangat tinggi. Kasus paling terkenal adalah Terra USD (UST), yang melalui Anchor Protocol menawarkan hampir 20% pengembalian tahunan, namun akhirnya menyebabkan keruntuhan besar senilai 40 miliar dolar AS. Pendiri Terraform Labs, Do Kwon, kemudian dihukum 15 tahun penjara.

Terkait masalah hasil staking, Vitalik Buterin menyebutkan beberapa solusi potensial, seperti menurunkan tingkat pengembalian menjadi sekitar 0,2%—yang merupakan tingkat amatir—menciptakan kategori staking tanpa risiko penalti, atau membuat aset staking yang dapat disita sekaligus kompatibel sebagai jaminan.

Namun, Vitalik sendiri mengakui bahwa tantangan ini sangat sulit diatasi secara praktis. Ia pernah memuji tinggi RAI dari Reflexer sebagai “model murni stablecoin otomatis berbasis collateral”—menggunakan ETH sebagai jaminan dan sama sekali tidak terkait fiat. Ironisnya, Vitalik pernah melakukan short RAI selama 7 bulan dan meraih keuntungan sebesar 92.000 dolar AS. Co-founder Reflexer, Ameen Soleimani, kemudian mengakui: “Hanya menggunakan ETH sebagai jaminan adalah kesalahan.” Sebab, pemilik harus mengorbankan hasil staking ETH yang seharusnya mereka peroleh untuk meminjamkan RAI—yang justru membuktikan tantangan besar ketiga yang diangkat Vitalik.

Stablecoin terpusat masih unggul secara dominan—Kesulitan solusi terdesentralisasi

Meskipun Vitalik Buterin secara aktif menyerukan reformasi, pasar stablecoin saat ini masih didominasi oleh lembaga terpusat. Data menunjukkan bahwa pasar stablecoin berbasis dolar telah melampaui 291 miliar dolar AS, dengan Tether (USDT) mendominasi sekitar 56% pangsa pasar.

Sebaliknya, ekosistem terdesentralisasi berada di pinggiran. Proyek seperti USDe dari Ethena, DAI dari MakerDAO, dan USDS dari Sky Protocol, hanya menguasai pangsa pasar sekitar 3% hingga 4%. Meskipun raksasa industri seperti Binance dan Kraken baru-baru ini menginvestasikan dalam proyek baru Usual, berharap memecahkan kebuntuan, keunggulan kompetitif penerbit terpusat tetap sulit digoyahkan.

Selain itu, kerangka regulasi terkait stablecoin mulai semakin jelas. Setelah AS mengesahkan “Genius Act” tahun lalu, arah regulasi untuk stablecoin pembayaran menjadi lebih pasti. Venture capital seperti a16z crypto aktif melakukan lobi kepada Departemen Keuangan, berupaya mendapatkan pengecualian regulasi bagi stablecoin terdesentralisasi yang diterbitkan melalui kontrak pintar otomatis, agar mereka dapat dikecualikan dari kerangka hukum yang ketat.

Jika stablecoin terdesentralisasi ingin memecahkan kebuntuan, mereka tidak hanya perlu mengatasi risiko oracle dan desain mekanisme staking secara teknis, tetapi juga harus mencari celah di pasar dan lingkungan regulasi. Masalah “meninggikan biaya” sebagai strategi pertahanan yang Vitalik soroti mencerminkan tantangan fundamental yang dihadapi keuangan terdesentralisasi saat ini.