「5×23 jam」 sistem perdagangan dan dampaknya terhadap pasar global: Melihat perubahan pasar AS dari waktu pembukaan pasar Jepang

Ketika Nasdaq mengumumkan akan mengajukan permohonan sistem perdagangan 5×23 jam kepada Securities and Exchange Commission (SEC) pada 15 Desember, sebuah pertanyaan kunci pun muncul: Mengapa inovasi waktu perdagangan pasar saham AS ini akan berdampak mendalam pada waktu pembukaan pasar saham Jepang dan bahkan seluruh pasar Asia?

Dulu, trading saham AS hanya membuat kita sulit tidur di malam hari, ke depannya mungkin juga akan mengganggu produktivitas di siang hari. Ketika pasar cryptocurrency sudah terbiasa dengan ritme 7×24 yang tak pernah tidur, perusahaan induk dari sistem keuangan tradisional, Nasdaq, mulai memikirkan bagaimana memecahkan belenggu waktu ini.

Setelah mendapatkan persetujuan dari SEC, pasar saham AS akan diperdagangkan dari pukul 21:00 hari Minggu hingga pukul 20:00 hari Jumat, dengan hanya satu jam waktu istirahat pasar setiap hari. Ini berarti bagi investor di Asia Timur (zona waktu UTC+8), mereka tidak perlu lagi bertransaksi di waktu dini hari, tetapi sekaligus menandai sebuah restrukturisasi besar sistem keuangan global yang sedang dirancang.

Perang Waktu Perdagangan: Melihat Persaingan Zona Waktu Global dari Waktu Pembukaan Pasar Jepang

Setiap investor Asia yang pernah mempelajari waktu pembukaan pasar Jepang tahu masalah ini—pasar saham Jepang dibuka pukul 9:00 waktu Tokyo, yang bagi investor di Pantai Barat AS adalah tengah malam, sementara waktu pembukaan pasar tradisional AS (09:30 waktu New York) juga tengah malam bagi investor Asia. Perbedaan zona waktu ini selalu menjadi penghalang alami bagi arus modal global.

Dalam kerangka waktu 5×16 jam sebelumnya (pra-pembukaan, selama perdagangan, pasca-pembukaan), volume transaksi di luar jam perdagangan utama pasar AS sudah cukup besar. Data dari New York Stock Exchange menunjukkan bahwa pada kuartal kedua 2025, volume transaksi di luar jam perdagangan mencapai lebih dari 2 miliar saham, dengan nilai transaksi sebesar 62 miliar dolar AS, menyumbang 11,5% dari total transaksi saham AS kuartal tersebut, mencatat rekor tertinggi. Sementara itu, platform perdagangan malam seperti Blue Ocean, OTC Moon, dan lainnya juga terus meningkat volume transaksinya.

Logika di balik ini sangat jelas: investor global, terutama retail Asia, sedang “menggunakan zona waktu mereka sendiri untuk trading saham AS”. Waktu pembukaan pasar Jepang sebagai acuan bagi investor Asia sudah tidak mampu lagi memenuhi kebutuhan transaksi lintas belahan bumi.

Nasdaq melihat hal ini dengan tepat. Mereka tidak menciptakan permintaan baru, melainkan mengintegrasikan transaksi yang sebelumnya tersebar di luar pasar dan dengan transparansi rendah ke dalam sistem perdagangan terpusat yang patuh regulasi. Model baru 5×23 ini tidak hanya memenuhi kebutuhan nyata pasar Asia “bertransaksi saham AS di zona waktu mereka sendiri”, tetapi juga memberikan otoritas pengawas AS tingkat transparansi dan kontrol pasar yang lebih kuat.

Batas Infrastruktur: Celah 1 Jam di Balik 23 Jam Perdagangan

Secara kasat mata, memperpanjang waktu perdagangan hanya memperluas jam pasar dari 16 jam menjadi 23 jam, tetapi sebenarnya ini mendorong infrastruktur keuangan tradisional ke batas fisik maksimal.

Untuk mendukung sistem perdagangan 23 jam, semua pihak terkait pasar harus melakukan transformasi mendalam: broker dan dealer harus menjalankan layanan pelanggan dan sistem pengendalian risiko selama 24 jam, biaya tenaga kerja pun meningkat secara langsung; lembaga kliring (DTCC) harus melakukan peningkatan sistem penyelesaian dan kliring agar layanan bisa diperpanjang hingga pukul 04:00 dini hari sesuai aturan “penyelesaian hari berikutnya untuk perdagangan malam”; perusahaan yang terdaftar juga harus mengevaluasi ulang ritme pengungkapan laporan keuangan dan pengumuman penting lainnya.

Yang paling menarik adalah satu jam yang tersisa (20:00-21:00). Menurut pengungkapan terbuka Nasdaq, satu jam ini terutama digunakan untuk pemeliharaan sistem, pengujian, dan penyelesaian transaksi—yang secara tepat menunjukkan titik lemah dari sistem kliring terpusat tradisional. Dalam arsitektur berbasis DTCC dan sistem broker, harus ada waktu mati fisik untuk proses batch data dan penyelesaian margin, seperti cabang bank yang harus melakukan rekonsiliasi setelah jam operasional berakhir.

Sebaliknya, aset kripto berbasis blockchain dan tokenisasi aset yang mengandalkan buku besar terdistribusi dan smart contract memiliki sifat otomatis dan 7×24×365, tanpa konsep penutupan pasar. Ini menjelaskan mengapa Nasdaq berusaha keras mendorong reformasi ini—seiring batas antara pasar crypto dan keuangan tradisional semakin kabur, kebutuhan akan likuiditas lintas waktu dan jangka panjang dari pasar global semakin meningkat.

Fragmentasi Likuiditas dan Restrukturisasi Hak Penetapan Harga

Model perdagangan 5×23 menunjukkan efek samping yang bersifat dua sisi.

Pertama adalah risiko fragmentasi likuiditas. Secara teori, memperpanjang jam perdagangan dapat menarik lebih banyak dana lintas zona waktu, tetapi dalam praktiknya, permintaan transaksi terbatas akan tersebar di waktu yang lebih panjang. Terutama karena volume transaksi di malam hari sudah relatif rendah, perpanjangan waktu ini berpotensi memperbesar spread, menurunkan likuiditas, meningkatkan biaya transaksi dan volatilitas, bahkan dalam periode likuiditas tipis, lebih mudah terjadi aksi manipulasi harga.

Kedua adalah potensi perubahan struktur hak penetapan harga. Nasdaq melalui model 5×23 berpotensi mengintegrasikan order yang tersebar di luar pasar ke dalam pasar internal, tetapi bagi institusi, fragmentasi likuiditas tidak hilang—hanya bergeser dari “di luar pasar yang tersebar” menjadi “di dalam pasar secara waktu tertentu”, yang menuntut biaya pengendalian risiko dan eksekusi yang lebih tinggi.

Terakhir adalah peningkatan risiko black swan. Dalam kerangka 23 jam, kejadian mendadak seperti laporan keuangan mengecewakan, pernyataan regulator, konflik geopolitik dapat langsung berubah menjadi instruksi perdagangan, tanpa lagi adanya buffer waktu “tidur sebentar dan mengkonsumsi efeknya keesokan hari”. Dalam lingkungan malam yang relatif tipis likuiditas, reaksi cepat ini lebih mudah memicu lonjakan harga dan reaksi berantai volatilitas ekstrem.

Oleh karena itu, model 5×23 bukan sekadar memperpanjang jam perdagangan, melainkan pengujian batas sistemik terhadap mekanisme penemuan harga, struktur likuiditas, dan distribusi hak penetapan harga di pasar keuangan tradisional.

Sinergi Regulasi, Infrastruktur, dan Bursa: Upaya Akhir Menuju Tokenisasi

Mengaitkan langkah-langkah intensif Nasdaq baru-baru ini, semakin yakin bahwa ini adalah bagian dari strategi bertahap yang bertujuan agar saham memiliki kemampuan likuid, penyelesaian, dan penetapan harga seperti token.

Nasdaq memilih jalur reformasi yang lembut. Pada Mei 2024, sistem penyelesaian saham AS akan dipercepat dari T+2 menjadi T+1; awal 2025, Nasdaq mulai mengumumkan niat untuk “perdagangan 24 jam”; dan pada paruh kedua 2026, mereka berencana meluncurkan perdagangan tanpa henti. Selanjutnya, fokus reformasi beralih ke sistem backend—mengintegrasikan teknologi blockchain ke dalam sistem Calypso untuk otomatisasi pengelolaan margin dan jaminan selama 7×24 jam.

Pada paruh kedua 2025, Nasdaq secara aktif mendorong reformasi di tingkat regulasi dan sistem. Pada September, mereka mengajukan permohonan perdagangan token saham ke SEC; pada November, mereka menegaskan bahwa tokenisasi saham adalah strategi utama dan akan didorong secepat mungkin.

Hampir bersamaan, Ketua SEC AS Paul Atkins menyatakan dalam wawancara bahwa tokenisasi adalah arah masa depan pasar modal, dan diperkirakan “dalam sekitar 2 tahun ke depan, seluruh pasar AS akan beralih ke operasi berbasis blockchain, dengan penyelesaian di atas rantai (on-chain)”.

Dalam konteks ini, Nasdaq mengajukan permohonan sistem perdagangan 5×23 kepada SEC pada 15 Desember.

Yang paling menarik perhatian adalah sinergi tinggi antara regulasi (SEC AS), infrastruktur (DTCC), dan pasar perdagangan (Nasdaq) yang menunjukkan ritme kerja yang sangat terkoordinasi pada 2025:

Regulasi SEC yang melonggarkan: terus mengeluarkan harapan “semua di atas rantai” (on-chain), memberi pasar kepastian;

DTCC sebagai fondasi: Pada 12 Desember, anak perusahaan DTCC, Depository Trust Company (DTC), menerima surat persetujuan dari SEC untuk menyediakan layanan tokenisasi aset dunia nyata dalam lingkungan produksi yang terkendali, dan berencana meluncurkan secara resmi pada paruh kedua 2026, menyelesaikan masalah utama terkait kepatuhan kliring dan custodial;

Nasdaq sebagai pelopor: secara resmi mengumumkan rencana tokenisasi saham, memperkuat prioritas, mengajukan permohonan perdagangan 23 jam, dan menarik likuiditas global.

Ketika ketiga jalur ini disusun dalam satu garis waktu, sinergi ini menunjukkan bahwa ini bukan kebetulan, melainkan sebuah proyek sistematis yang terkoordinasi dan berkelanjutan. Nasdaq dan pasar keuangan AS sedang melakukan langkah terakhir menuju “sistem keuangan tanpa penutupan”.

Penutup: Titik Kritikal Era Tanpa Penutupan

Setelah kotak Pandora terbuka, “5×23 jam” hanyalah langkah pertama.

Kebutuhan manusia yang terpendam akan menjadi tidak terelakkan. Ketika pasar saham AS bisa bertransaksi tengah malam, investor pasti akan bertanya: Mengapa harus menunggu satu jam yang terputus? Mengapa akhir pekan tidak bisa bertransaksi? Mengapa tidak bisa langsung settle dengan stablecoin secara instan?

Ketika investor global (baik dari Asia yang berada di zona waktu pembukaan pasar Jepang maupun dari zona waktu lain) benar-benar tergoda oleh “5×23 jam”, kekurangan struktur TradFi yang ada akan terbuka lebar. Hanya aset tokenisasi yang asli 7×24 dapat mengisi kekosongan satu jam terakhir itu.

Karena itulah, pemain seperti Coinbase, Ondo, Robinhood, dan MSX juga berlomba—berlomba dalam gelombang besar tokenisasi aset yang akan datang.

Masa depan memang masih jauh, tetapi waktu yang tersisa bagi “jam lama” semakin sedikit.